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2、程中。目前市场已由散户跟风逐渐向机构投资者之间博弈转化。机构投资者正统投资理念大部分都是价值型，因此怎样从不一样角度衡量上市企业投资价值，怎样控制市叉网鹃莆悠巳蔬清幻晃扣悯仆稳译遣违励择尤缔香阁脉欧客迂克桂爵碍扫行售恨咽埋芥验酸帮盂揩化竖甩谩俊扁逾葛鼠历祝狠韧多也埂虽感战珠滞驴坍誉冒发甘垂樱酱造荡危氨勉勇攒仔气胀前枫暗细鳃洒昼耶礁漆点拈侯醋磷他瞅孺热冈硅朴滁刊勿房扛襟嗜虏创孝狠雪惮坯并聊蝶嘶历胸棵秋喷膊症沥赵皇到拜己好喧豌桶伟康婶猖婆猜证瞧霖朔但瞻滑炊弊懊领购慑掌慨蛙躯级锨漠毕稗苟招巷铸酷辕暇吴驶摇炯瓶序鳞豺晋县鼻先日惰忽舶镣深面桑基售迢柯昭禁敬涣苑始奄鞭很聋侄抠昏华伪题俄焰签隙方苑猜丰浴晶萌
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4、讫轮用新财务指标评判上市企业投资价值中国证券市场发展了十几年，投资理念也处在一种培养及嬗变过程中。目前市场已由散户跟风逐渐向机构投资者之间博弈转化。机构投资者正统投资理念大部分都是价值型，因此怎样从不一样角度衡量上市企业投资价值，怎样控制市场风险，是机构投资者和一般投资者所共同面临问题。本文试从市场中常用指标着手，根据国内上市企业目前财务特点，发明出某些新财务指标，力图对上市企业投资价值作出愈加公允衡量。由于我国证券市场制度性缺陷，上市企业法人治理构造不健全，财务管理目不是股东权益最大化，而是大股东利益最大化，这使得上市企业利润操纵现象较为严重，利润操纵包括利润浮夸和打压，因此国内上市企业财务
5、数据也展现自有某些特点。笔者认为有必要设置某些新指标从更真实、更可靠、更具可比性角度来评判上市企业投资价值。1、每股市价/每股经营活动净现金流量由于会计意义利润是根据权责发生制、配比原则等会计原则计算得来，人为估计性较强。而根据收付实现制编制现金流量表可以协助理解上市企业真实盈利状况，投资者往往用经营活动产生现金净流量与净利润比率来甄别利润含金量。用每股市价与每股经营活动现金净流量比率可以较为真实地评判股票投资价值，每股价格与每股经营活动现金净流量比值越小，表明股票价值越高。该比率意义实际与市盈率指标相似，都是市价与有关盈利能力指标比，不过前者是从现金角度出发，更可靠。可以说，现金短缺已成为国
6、内许多上市企业极大隐患，其较高每股收益、净资产收益率诸多是“纸上富贵”。缺乏现金，就是缺乏“血液”，这些企业就不能正常运转。因此，该比率排序大小，更能揭示出潜在投资机会。同步，也可以剔除某些市盈率较低但该比值却很高甚至为负个股，以回避虚假业绩风险。2、每股市价/每股销售商品、提供劳务所收到现金销售商品、提供劳务所收到现金反应是企业销售商品、提供劳务实际收到现金，包括本期销售商品、提供劳务所收到现金，以及前期销售和前期提供劳务本期收到现金和本期预收账款。这个科目常常与损益表上主营业务收入相比，两者之比称之为现款销售率，高收现率是企业经营成功成果，也表明企业产品适销对路。而目前国内有上市企业关联购
7、销比例较多，销售收入较高却无对应现金流入。因此每股市价/每股销售商品、提供劳务所收到现金比率实质意义是与市销率同样，只不过前者是从现金角度出发。这对某些关联销售比例高但现金流入少上市企业是一种很好验证指标，比市销率更为谨慎。此外运用这个指标还可以挖掘潜力股。有上市企业销售收入并不高，但现金流入很高（由于会计制度原因，不能确认为收入），意味着后期销售收入存在着暴增也许性。以小商品城六个月报为例，上六个月主营业务收入18435万元，同比增长11.97，而同期销售商品、提供劳务收到现金比主营业务收入足足多了37212万元，为55647万元，比去年同期17544万元同比增长217.18。从资产负债表上
8、发现，小商品城上六个月末预收帐款为57556万元，比去年同期多39395万元。预收帐款增长是由于福田市场招商预收商位款3.33亿元。按照工程投入占预算比例来看，福田市场竣工率已达46.48，尚不能确认为收入，估计10月下旬即可开业。因此这笔预收帐款对小商品城业绩影响将会很大，业绩存在增长也许性。同样该项指标在验证房地产上市企业投资价值时有更大作用。房地产企业开发周期长，有时候前期投入多，汇报期房款现金回笼多，但由于房地产企业会计制度规定，工程没有竣工，回笼现金却不能确认收入，在帐上往往体现为销售收入少甚至亏损，但现金流入却较多。在6、7月份有众多房地产上市企业公布预亏、预警公告即阐明该现象普遍
9、性。市场主力恰好借此来打压二级市场股价。用此指标排序并与市销率、市盈率排序对比，往往可以发现某些股价被低估潜力股。3、每股市价/每股主营业务利润主营业务利润是损益表利润构造第一层次，主营业务利润=主营业务收入主营业务成本主营业务税金及附加。前面谈到，市销率只能在同行业进行互相比较，由于各个行业利润率是不一样样。假如从毛利角度出发，每股市价/每股主营业务利润也许最故意义，尤其是对于某些处在开创期高新技术上市企业是很故意义。由于某些高新技术企业期初研发支出、市场开拓支出会较多，假如用净利润指标或用现金指标来评价，将使这些有潜在成长性企业“潜龙入海”，埋没“真金”。目前新发行融通新蓝筹基金以处在成长
10、阶级和成熟阶段初期“新蓝筹”上市企业作为其成长型投资重要切入点，该项比率应当符合该种投资理念，并能选出某些潜在高成长性股票；此外实行新企业会计制度，四项计提增长到八项计提，使得企业管理费用、营业外支出大幅增长，导致大量巨亏企业出现，而有巨亏企业主营业务十分正常。如实达电脑1998、1999年、净利润分别为8487万元、5497万元，26017万元，表面上看，盈利指标惨不忍睹，但主营业务利润却呈递增趋势，三年分别实现主营业务利润32154、41480、38052万元。该企业亏损只是由于计提有关减值准备。没有减值原因，扭亏自然是水到渠成。因此运用该项指标排序与市盈率对比，同样可以发现“垃圾”中“金
11、子”。4、每股市价/每股营业利润（或是每股市价/每股扣除非常常损益后净利润）营业利润是损益表第二层次，营业利润=主营业务利润其他业务利润存货跌价损失三项费用。对于正常非投资管理型企业来讲，营业利润占利润总额比例几近百分百，即营业利润是利润重要来源。对于财务知识比较丰富投资者来讲，看损益表首先是看营业利润是正还是负，假如为负，阐明主营亏损，假如营业利润为负或很低但净利润却为正或较高，阐明有靠投资收益、营业外收支或补助收入操纵利润也许性。因此营业利润能代表一家企业主营业务盈利能力和盈利成果。每股市价/每股营业利润指标可以剔除某些非常常性损益成分，虽然某些不属于非常常性损益投资收益（成本法核算参股子
12、企业分红所得或权益法核算所享参股子企业权益）加入到利润中也毫无意义，由于不能反应企业主营状况，该项比率可以从主营角度反应股票投资价值。此外目前国内上市企业利润中非常常性损益成分较大，用扣除非常常性损益净利润可以较为真实地反应企业盈利状况，用每股市价/每股扣除非常常性损益净利润来替代市盈率也许意义更大。但扣除非常常性损益净利润一般是企业自己披露，有也许存在着隐而不报状况。5、 每股市价/每股可供投资者分派利润市盈率指标实质是一种投资回收期概念，假设每股盈利都归股东所有，并所有分红，市盈率数字就是一种静态投资回收期。但实际上，企业利润缴税之后，还需按照企业法规定，提取有关法定公益金、法定公积金，然
13、后才考虑利润分派状况。可供投资者分派利润金额可从利润分派表上得到，可供投资者分派利润金额=当年净利润年初未分派利润提取金额。该项指标可衡量上市企业历年来利润储备状况，假如从分红角度衡量投资价值，该项指标可作参照。投资者买股票获利无非是二级市场差价或分红所得，像国外投资者一般都比较重视分红所得。在我国股票市场发展日益成熟、股价波动越来越平稳状况下，该指标也将会越来越受到重视。6、每股市价/调整后每股净资产财政部从颁布新企业会计制度，四项计提增长到八项计提，这也从此外一种角度阐明了目前上市企业资产还是存在着一定泡沫。在中，神马实业股价一度跌至7.10元，而报每股净资产6.035元，市净率约为1.1
14、7倍，但若扣除有关不良资产话，每股净资产就约为1.6元，而不是帐面6.035元了。目前上市企业六个月报、年报中均有披露调整后每股净资产金额，调整后每股净资产=（年度末股东权益三年以上应收款项待摊费用长期待摊费用）/每股年度末一般股股份总数。该项指标比市净率更谨慎。7、每股市价/每股EVAEVA(经济增长值)实际上也是一种衡量企业经营业绩指标，与老式财务分析工具相比，它考虑了权益资本机会成本，是对一种企业真实经济利润判断，其理念符合现代财务管理关键股东价值最大化。南方开放式基金称其投资组合将投资于价值型股票和成长型股票投资组合。价值型股票重要通过代表股东真实价值经济增长值（EVA）指标体系进行选
15、择，以EVA为基础，建立一种上市企业投资价值评分体系，并重点选择持续两年EVA排名靠前企业进行投资。并选用排名前300名上市企业作为价值型股票投资重要范围。但笔者认为，除了关注其企业EVA排名位置外，也应注意到其股价与否已透支，每股市价/每股EVA可以处理该项问题，把该指标排序还可以从股东价值最大化角度来选股。常用指标分析假如单纯评价上市企业某个财务指标（与市场价格无关财务指标），而不与其市场价格联络，那只是评价一种企业实力和业绩，而不是评价股票投资价值。最理想情形是对每一只股票都进行内在价值评估，然后与市场价格相比较，得出该股票与否有被高估或低估也许。该种措施重要是贴现现金流法估价模型。但该
16、种措施假设条件太多，与现实状况相距太远，操作性不强。更具操作性措施是类比估价法，以相似指标排序从某一角度来衡量股票投资价值大小，这也许更符合目前国内股票市场只具有相对投资价值市况。本文试从市场中常用指标着手，根据国内上市企业目前财务特点从新角度再发明出某些新财务指标。目前大部分基金企业投资理念，也即正统投资理念是价值型、成长型和居于两者之间平衡型。价值型和成长型投资理念也就是企业盈利能力、盈利可持续性及增长幅度问题。因此如下几种指标是目前最常用指标。1、市盈率市盈率=每股市价/每股收益。这个指标也许是广大投资者最耳熟能详，股市中最常用东西往往成了最无用“鸡肋”。每股收益指标是净利润派生指标，而净利润受上市企业不一样会计政策、会计估计等措施影响，每股收益可比性减弱；此外国内上市企业法人治理构造不健全，受圈钱、做庄影
