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1、货币政策构造效应与Divisia货币数量指数测度李泽广 摘要： 货币政策效应在现实中体现为总量效应与构造效应的加总。典型理论将货币政策视为总量政策而忽视了货币政策的构造效应方面。事实上货币政策构造效应可以充足体现各货币层次与宏观经济变量关系的差别，并且货币层次的变化也会引起宏观经济变量的变动。文章在理论上通过模型分析了货币政策的构造效应，并通过回归与Divisia货币数量指数对货币政策的构造效应做出了进一步的阐明，结论阐明Divisia货币数量指数作为一项指标可以体现中国货币资产构造的变动。核心词：总量效应 构造效应 Divisia货币数量指数 Structural effect of mon
2、etary policy and estimation of Divisia indexAbstact: The effects of monetary can be disposed into aggregate effect and structural effect actually. Yet in classical theory it has been seen as an aggregate policy. The structural effect can demonstrate the difference of relations between macro-variable
3、s and tires of money, and also changes inner monetary supply can trigger the movement of macro-variables. This article illustrates this effect by erecting models theoretically .By estimating the Divisia index of China gives a further interpretation on the structural effects of money policy, and the
4、Divisia index can illustrate the movement of monetary assets. Key words: aggregate effect structural effect velocity of monetary Divisia index在凯恩斯主义和货币主义学派的典型理论里面，货币政策作为一种总量政策浮现，因此货币政策的有效性一般涉及三重含义：(1)货币政策可以系统的影响产出；（2）货币与产出之间与否存在稳定的联系；（3）货币当局能否如愿的控制货币。通过这三个方面的探讨来解析货币供应量与宏观经济变量的关系，然后在用于政策实践，以实现内外均衡的目的
5、。尽管至今理论界这三个方面的讨论都在进行，并且也获得了大量的成果。但是在考察货币总量与宏观经济变量的关系时，采用的是简朴加总的措施，将货币政策看作总量性的政策。对于货币政策构造效应的研究也并未引起主流经济学的关注。然而货币政策仅仅是一种总量的政策吗？事实上，货币政策可以分解为构造效应与总量效应两个方面。固然见诸于文献资料的也有有关分层次货币的研究，但对于货币体系及其内部互相作用的理论研究并不成系统，有待于进一步进一步。采用简朴加总指数的措施尽管简便可行，却忽视了货币层次间职能上和流动性上的差别，特别是金融创新日益加速的今天，新的金融工具层出不穷，如果再使用老式的忽视货币政策构造效应的货币政策工
6、具必然会导致预测的失真。事实上如果考虑到货币层次间的差别，并考察货币层次间转化带来的“外部效应”，会发现货币与宏观经济变量的变化并非那么原则和单一。但是要对这种差别和“外部效应”的度量缺少比较精确而有效的货币政策工具。国外的经济学家讨论用Divisia加总的货币指数来体现货币构造性变动。Barnett.William1982年在其“Optimal level of monetary aggregation”一文中发展了Divisia Divisia指数一方面被用来研究一组商品价格和数量变化的时间途径的指数工具，由Francoes.Divisia于1926年初次提出。货币数量指数，对货币的简朴加
7、总措施（simple-sum aggregate）作了改善，也就是对各货币层次间的差别予以充足关注。1994年在美国Mississippi 大学举办的“Divisia Aggregate”学术会议，对这一领域的研究进行了系统的总结，如对Divisia加总的货币指数最新研究成果Belogia-Binner数量，Robert.Dorsey等运用人工神经网络技术通过Divisia加总的货币指数来预测通货膨胀率。并且这种指数作为不同于简朴加总，非线性的加总指数被英国中央银行每年定期发布，作为宏观经济运营的指标。国内学者也开始关注货币构造效应。钱小安（）在其专著中简朴提及了Divisia加总的货币指数，
8、但并未用于中国的实证分析。王素珍（），张晓晶（1999），刘明志(),王兆星（），李治国等（）都在这方面做出了有益的探讨。但研究仍有待于进一步进一步，本文的目的在于分析货币政策的构造效应，并从理论和实证检查两方面对货币政策的构造效应进行讨论。 一 货币政策构造效应与总量效应如前所述，当大量的研究放在了货币与产出的关系上时，货币政策成为一种总量政策，按照原则的教科书上的划分，货币政策可分为扩张性、紧缩性与中性的货币政策，这种划分意味着货币政策是从总量上进行辨别。事实上，货币政策既有总量效应，又存在总量效应，无论紧缩性的货币政策还是扩张性的货币政策都会使货币的总量和构造同步发生变化。货币总量发生变
9、化也会引致货币构造的变化；虽然货币总量保持不变的状况下，货币构造的变动体现为货币流通速度的变化，会导致宏观经济变量的变动。现实中货币政策的效果是两者的迭加，两者是互相作用的，并且这种互相作用是不容忽视的。 本文所定义的货币构造效应涉及如下几重含义：（1）在货币总量保持相对稳定的状况下，由于外部诱因，广义货币内部各层次的货币的互相转化，从而引致的货币构造发生变化。最明显的体现是M0/M1，M0/M2，M1/M2表达的货币的内部比例发生变化。这种比例的变化会引致各层次货币乘数，甚至基本货币发生相应的变化（下文将具体分析），进而影响货币供应量，同步也会对货币政策的工具、目的及有效性产生更复杂的影响。
10、（2）在货币总量变化时，货币各层次间的比例变化并与货币政策的总量效应互相作用，从而引起经济主体预期及行为变化，进而对GDP的增长和宏观经济目的的实现产生影响（本文以货币构造变动、通货膨胀和经济波动的关系为例）。测度货币构造的指标有（1）内部构造指标M0/M1，M0/M2，M1/M2。M1/M2表达货币的流动性，M0/M1表达钞票通货在下以货币供应中的比重，尚有M0/M2，但不常常应用。（2）广义的货币流通速度指标，体现不同层次货币在经济运营中的流转速度。上述指标都是货币流通速度的测度指标，由于货币构造决定了货币的流动性（货币流通速度）的大小。（3）从货币的机会成本和职能方面考虑的Divisia
11、 加总的货币数量指数测度。笼统的讲货币供应总量与GDP增长正有关或者无关是粗疏的，由于货币层次及货币构造内部的构造不同，对经济主体的作用是不同的，有必要在构造上进行分析，从而对目前的货币政策做出解释。意义如下：（1）货币构造的变化意味着国民经济中流通的货币的构造和货币的流通速度发生变化，对经济实体的影响存在差别；柳欣（）的研究表白M1的增长与信贷的增长呈反向变动关系，而M2的增长与信贷变动呈现正有关关系。仅从总量指标上考察，而不进一步到货币构造的内部层次，是不会对这种现象予以观测的。（2）金融市场的资产转移，居民的消费、储蓄和投资行为都也许从货币构造中得以体现，也就是说货币构造同样是反映国民经
12、济状况的重要指标；并且也是宏观经济健康状况的批示器。通过对比东南亚金融危机前后的货币构造可以看出这一点。（3）货币构造的界定源于货币层次的划分（按照流动性或其她原则），给出不同的原则，会得出不同的货币层次记录成果。将货币构造指标同就业率、利率及通货膨胀率等宏观指标进行对比分析，从而得出个变量的内在联系，对于互相修正（印证）具有十分重要的现实意义。人民银行从94 年开始发布货币层次。根据人民银行研究局（）的研究成果表白各层次货币对于产出和物价的影响是存在着很大差别的。M0对物价的影响大，当月即能体现出来，影响为8-10个月，对经济的影响重要体现为本期；M1对物价也存在明显影响滞后期为4-10个月
13、，影响长度8-10个月，对短期的工业生产、商品销售和GDP存在影响，M1的迅速增长可以带来经济增长；广义货币M2对短期经济波动影响较弱，重要决定将来的通胀压力。从上可以看出各层次的货币供应量对经济实体有着明显不同，各层次的转化也许会带来货币量和经济增长的波动。进一步探究货币政策构造效应是非常必要的。 二 货币政策构造效应的经济涵义分析尽管分析货币政策的文献浩如烟海，但专门论述货币构造，并揭示其内在经济意义，从而上升到理论高度的文献并不多见，可以说是目前货币经济学和货币政策理论所忽视的一种方面。王素珍（）在其专著中强调了M1是货币政策中间目的的最佳选择，并提出不能忽视M2的内部构造变化及变动速度
14、同经济波动的正有关关系；张晓晶（1999）论证了货币与GDP的关系的正有关性；刘明志（）对M2/GDP指标（1980）的趋势进行分析，其中论及了M1/M2长期、周期和季节走势。对于货币构造变动也许引起的经济效应将在下面予以分析，一方面货币层次间的互动关系，货币各层次间的转化也许引起基本货币和货币乘数的变化，从而引起货币供应量的变化；另一方面，货币各层次的变化会导致货币政策传导机制发生变动，并引致经济的波动。 更客观的讲，GDP与货币构造之间存在孰因孰果的关系很难判断。（一） 货币层次间的互动关系货币层次间的互相关系可以通过两方面来产生影响。总量M2维持不变的状况下 固然如果在发达国家可以是M3
15、或者是流动性更强的L。，M1向M2转化为例，一方面，M1减少的M1=S转化为M2,因此增长=S；另一方面，货币乘数同步发生变化我们将用Jordan模型加以阐明。Jerry L. Jordan (1969) 给出的货币供应乘数模型： （1） （2） 其中 分别表达通货比率，定期存款比率，超额准备金比率，活期存款准备金，定期存款准备金。如下将对各层次货币互相转换做出分析。（1） 当中大量的钞票和活期存款转化为储蓄时，即增长= K2 （3） 则 阐明定期存款比例的增长会影响货币乘数，且两者是同向变化的。因此的供应量的变动可以分解为M2=K2+S。M2的增长量不小于新增长的定期存款量，也即M2的货币乘
16、数变大而使M2增长的数量被放大。同理可得= K1 ，定期存款的增长会影响货币乘数使得狭义货币M1供应减少。（2）当增长，当银行储藏进不变时，钞票比例上升，假设增长为C，基本货币增长，同步 =K2 （4） 由于是部准备金制 则 ，即钞票增长会导致广义货币增长,此时，M2的增长可以分解为基本货币和货币乘数增长两个部分。M2=K2+C，从而M2=(K2+K2)(B+C)。前者为货币乘数，后者为基本货币，因此M2的增长是由于基本货币和货币乘数被同步放大而增长的。对这一方面，武剑（）予以了关注，通过货币供应量的差分方程的分解得到一种描述货币供应构造变动的分析式： 其中，为第t期的广义货币增长率，为第t期的钞票增长率，为第t期的的增长
