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1、怎样理解国际资本流动中利率与汇率的关系?(本题主要从利率评价说的角度分析。 利率评价说的基本思想。 套补的利率评价的基本内容。要求写出公式。 非套补的利率评价的基本内容。要求写出公式。 对远期外汇市场的分析。结论：说明利率与汇率的关系。提出利率评价具有的实践价值。)答：国际资本流动中利率和汇率的关系从从金融市场角度分析，就是汇率决定的利率平价说。利率平价说是一种短期的分析。其示意图为：短期：货币(资金)供求数量T利率(资产价格)t汇率利率平价说的基本思想可追溯到19世纪下半叶，在20世纪20年代由凯恩斯等人予以完整阐述。利率平价说分为套补的利率平价和非套补的利率平价。套补的利率平价：假设本国金
2、融市场上一年期投资收益率为id,外国金融市场同种投资收益率为if,即期汇率为e(直接标价法)。如果投资于本国金融市场，则每1单位本币到期可增值为：1+(1*id)=1+id如果投资于外国金融市场，首先将本币在外汇市场上兑换成外币，其次，用所获得的外币在外国金融市场进行为期一年的投资，在到期后，将以外币计的金融资产在外汇市场上兑换成本币。首先，对于每1单位本币，可在外汇市场上即期兑换为1/e单位的外币，将这1/e单位的外币用于一年期投资，期满时可增值为1/e+1/e*if=1/e*(1+if);在一年后满之后，假定此时的汇率为ef,则这笔外币可兑换成的本币数为1/e*(1+if)*ef=ef(1
3、+if)/e。最后，我们将交割的远期汇率记为f，则这笔投资届时1单位本币兑换为f/e(1+if)。市场上利率与汇率之间形成的关系：1+idf/e(1+if)投资于本国金融市场，反之外国金融市场，两者相等时投资哪国一样。即期汇率和远期汇率的升(贴)水率为p,则p=f-e/e=id-if由此可知：外币汇率的远期升(贴)水率等于两国利率只差，如果本国利率高于外国利率，则外币远期汇率必将升水，这意味着本币远期将贬值；反正则反。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异。非套利的利率平价说：设Eef表示一年后的预期汇率，Ep表示预期汇率变动，则：1+idEef/e(1+if);Ep=id-if由此可知，
4、预期的汇率变动等于两国货币利率之差。也就是说，如果本国利率高于外国利率，则意味着市场预期本币在未来将贬值，反之则反。所以由此可知，利率平价说从资金流动的角度指出了汇率和利率之间的密切关系。2由于国际资本流动，根据利率平价理论，利率高的货币即期汇率会升值，远期汇率会贬值利率相对较低，会引起套利行为，即将低利率货币即期兑换成高利率货币进行投资的行为，短期内使高利率货币升值，在套利中，为了防范汇率变动的损失，投资者往往会对套利行为进行远期的抛补，即在即期兑换高利率货币的同时，卖出远期高利率货币，使远期高利率货币贬值。3利率是外币存在一家银行里，这家银行所支付的利息率，一般是年利率。汇率是将外币换成本
5、币(人民币)或用本币申请兑换外币时用到的兑换比例。二者是相互作用，相互制约的关系。资本本身具有逐利性，利率就是资本的价格，在开放经济浮动汇率制度下，当一国的利率上在资本完全流动下，固定汇率时，扩张的货币政策会使LM曲线向右下移动，经济中就会出现大量的国际收支赤字，因而有货币贬值的压力。中央银行必须进行干预，售出外币，并收进本国货币。本国货币供给因而减少了。结果是，LM曲线移回左上方。这个过程会一直持续到经济恢复初始均衡为止。当货币政策基本上不可行时，与此相反的是财政扩张却极为有效。在不改变货币供给的情况下，财政扩张使IS曲线移向右上方，导致利率和产出水平的增加。利率提高会引起资本流入，将使汇率
6、升值。为了维持汇率不变，中央银行不得不扩大货币供给，于是收入会进一步增加。当货币供应量增加到足以使利率恢复到其原先的水平，均衡也重新恢复了。在可变汇率情况下，财政扩张并不能改变均衡产出。相反，它倒是会产生抵消性的汇率升值与本国需求结构的变动，那将会使国内的一些需求从本国商品转向外国商品。而货币存量的增加将导致收入增加与汇率的贬值。4一、利率及利率的变化在资金融通的过程中，一定量的货币放出去，必须按期收回并带来利息。确定利息多少的直接依据就是利息率即利率。利率是一定时期内利息额与本金的比率。利率水平的高低受多种因素制约。影响利率水平的主要因素是：1、平均利润率。利息是利润的一部分，所以利润率本身
7、就成了利率的决定因素。在其他条件一定时，利率与平均利润率呈正相关关系，即利率随平均利润率的提高而提高，或随利率润率的降低而降低。2、资金供求关系。在平均利润率一定时，资金供过于求利率会相应降低；供不应求，利率则会上升。3、物价水平。利率水平与物价水平同方向升降变化。物价上涨，会引起利率上升。相反，物价下降，则会引起利率下降。4、宏观经济政策。国家宏观经济政策变化，会引起国民经济运行格局特别是社会供求关系变化，对利率的走势产生影响。5、国际市场利率。国际市场利率是不断变动的，对国际利率的影响主要是通过资金在国际间的流动实现的。在国际市场利率高于国内市场利率的情况下，国内资金会流向国际市场；如果国
8、际市场利率低于国内市场利率，国外资金就会流入国内。资金的流进流出，引起国内资金供求关系改变，使国内市场利率上升或下降。二、汇率及汇率变化汇率，又称汇价或外汇行市。它是两国货币之间的汇兑比率，即一国货币以另一国货币表示的价格。计算两种货币的比率，首先要确定以哪一国货币作为标准，这称为汇率的标价方法。在外汇市场上，通常有两种不同的标价方法：直接标价法和间接标价法。纸币流通条件下汇率的决定于调整。具体来说，纸币流通条件下决定和影响货币之间汇率的因素有六方面：1、物价水平和通货膨胀率的差异。在纸币制度下，两国货币的汇率仍取决于他们各自所代表的价值量的大小。物价水平是一国货币价值在商品上的体现，因此物价
9、越高就意味着一单位货币的价值越少。所以通常认为一国通货膨胀超过另一国通货膨胀率，该国货币的汇率就要上升；反之则下跌。2、国际收支状况。从外汇的最终供给和需求角度考察，以国外汇的供给和需求体现着透过各种国际经济交易引起的资金流动。任何影响国内外商品市场和金融市场供给状况的因素都会影响该国国际收支的状况，从而影响汇率的变动。3、经济增长情况。经济增长反映了一国经济实力的增强，对货币汇率的影响是多方面的。首先，一国经济增长率较高意味着该国收入较高，社会需求增加，又收入引致的进口较多，不利于本国国际收支。其次，一国经济增长率较高也意味着该国生产率提高较快，产品成本降低较快，可改善本国出口品在国际竞争中
10、的地位，有利于增加出口，增加外汇供给。第三，一国经济增长效率较高又意味着一国的投资利润率较高，可吸引国外资金流入，改善资本项目收支。4、国内外利率水平的差异。在国际资本市场日益融合的今天，利率是影响国际资本流动的重要因素。一国的利率水平相对于他国提高，会吸引资本流入套利，改善该国的资本账户收支，使本国货币升值；反之则引起资本流出，促使本币贬值。而在国际资本流动规模大大超过国际贸易额，国际资本流动速度大大快于国际贸易的今天，利率差异对国际收支的影响就更为重要了。5、各国的汇率政策和对外汇市场的干预。金本位制崩溃后，出现了以美元为中心的固定汇率制度。该体系规定各国货币与美元挂钩，维持与美元的固定汇
11、率。当此汇率出现大幅度波动时，各国货币当局有义务进行干预，以保持同美元汇率的稳定。6、投资力量与心理预测。外汇市场上的投机力量，对汇价的动荡起推波助澜的作用。可以说，投机因素是西方外汇市场汇价短期波动的重要力量。三、利率及汇率变化的关系在汇率的变化中，利率的变动对汇率的波动起着非常重要的影响。但是，利率对汇率的作用方向和作用力度则由货币的信用和货币发行国（或地区）的经济状况所决定。具体讲，利率对汇率的作用主要表现以下几方面：1、通过资本流动产生作用。一般来说，提咼利率，有助于吸引资金，从而对汇率形成有力的支撑。降低利率，将会引起资金外逃，流入利率高的金融市场，以谋取更高收益，即所谓的套利行为。
12、从理论上讲，通过套利行为，两种货币的近期利率差等于远期汇率差。2、利率通过货币信用对汇率发生作用。如果货币在人们眼中信用度高，即使下调利率，也不会引起资金外逃，反之亦然。3、通过预期发生作用。随着金融全球化的发展，国际资本流动成为引发汇率波动的主要原因，而国际资本流动与一国的经济状况息息相关。而作为调节经济发展周期的重要手段的利率政策，成为人们对经济未来状况的重要预期工具。所以，利率升降有两个主要作用：首先给予人们一个对未来经济状况的预期信号；其次利率变化对经济利率平价理论主张，两国之间，相同期间的利率只要有差距存在，投资者即可利用套汇或套利等方式赚取价差，两国货币间的汇率将因为此种套利行为而
13、产生波动，直到套利的空间消失为止。依据利率平价理论，两国间利率的差距会影响两国币值水平及资金的移动，进步而影响远期汇率与即期汇率的差价。二者维持均衡时，远期汇率的贴水或升水应与两国利率的差距相等否则将会有无风险套汇行为存在，使其恢复到均衡的状态。例如甲国的利率高于乙国的利率，乙国的人民会想要把钱转存到甲国或甲国货币存款账户。但汇市的变数很多，末来当乙国人民想在存款到期时將利息及本金汇回乙国时，甲国货币可能因为一些不可预期的原因贬值，于是乙国人民可以在将钱存入甲国户头的同时，在远期市场预先卖出甲国货币，以规避可能发生的汇率风险。由上例可知当两国的利率出现差距时便会引起外汇市场的波动，为杜绝套利行
14、为，利率平价理论主张即期汇率与远期汇率之间的差距应等于两国之间的利率差距。利率平价理论较适用于说明货币市场及外汇市场之间相互关系，而不能当作预测未来汇率的公式，当货币市场与外汇市场均衡时，即期汇率及达期汇率的差距就等于两种货币间的利率差距。抛补套利(coveredinterestarbitrage)是指将套利和掉期交易结合起来进行的外汇交易，套利者在把资金从甲地调往乙地以获取较高利息的同时，还在外汇市场上卖出远期的乙国货币以防止风险。由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取
15、利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率利率平价理论下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。因此我们可以归纳一下利率平价
16、说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。他们认为均衡汇率是通过国际抛补套利所引起的外汇交易形成的。在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虞。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率利率平价理论下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直
