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1、第六章第六章 证券投资基金的投资及组合管理证券投资基金的投资及组合管理本章主要内容：本章主要内容：n证券投资基金的投资证券投资基金的投资n现代投资理论组合概述现代投资理论组合概述n证券投资基金的资产配置证券投资基金的资产配置第一节证券投资基金的投资第一节证券投资基金的投资一、证券投资基金的投资决策程序一、证券投资基金的投资决策程序（一）投资决策机构（一）投资决策机构n投资决策委员会投资决策委员会n基金研究部基金研究部n基金投资部基金投资部n风险控制委员会风险控制委员会n 投资决策委员会投资决策委员会是投资战略的制定者，负责确定是投资战略的制定者，负责确定基金投资策略和投资组合原则。其主要职责包
2、括：基金投资策略和投资组合原则。其主要职责包括：n审批审批投资管理相关制度，包括投资管理、投资决策、投资管理相关制度，包括投资管理、投资决策、交易、研究、投资表现评估等方面的管理制度交易、研究、投资表现评估等方面的管理制度n确定基金的投资原则、策略、选股确定基金的投资原则、策略、选股原则原则等；等；n确定资金资产配置确定资金资产配置比例比例或比例范围，包括资产类别或比例范围，包括资产类别比例和行业或板块投资比例；比例和行业或板块投资比例；n确定各基金经理可以自主决定投资的确定各基金经理可以自主决定投资的权限权限以及投资以及投资总监和投资决策委员会审批投资的权限；总监和投资决策委员会审批投资的权
3、限；n根据权限，根据权限，审批审批各基金经理提出的投资额超过自主各基金经理提出的投资额超过自主投资额度的投资额度的投资项目投资项目。基金投资决策程序基金投资决策程序基金经理投资总监基金经理投资决策委员会基金投资部基金经理决定投资原则、方向及范围；投资决策流程及权限设置；基金经理投资权限研究部风险控制委员会负责基金的投资运作负责宏观、行业研究运用数量工具分析基金风险、收益，提出风控计划决策机构决策机构（二）我国基金管理公司一般的投资决策程序（二）我国基金管理公司一般的投资决策程序n公司研究部提出研究报告；公司研究部提出研究报告；n投资决策委员会决定基金的总体投资计划；投资决策委员会决定基金的总体
4、投资计划；n基金投资部制定投资组合的具体方案；基金投资部制定投资组合的具体方案；n风险控制委员会提出风险控制建议。风险控制委员会提出风险控制建议。基金投资决策程序基金投资决策程序n决策制定决策制定n决策制定依据决策制定依据：n符合基金持有人利益最符合基金持有人利益最大化原则大化原则n国家有关法规、基金合国家有关法规、基金合同规定同规定n国家宏观经济对证券市国家宏观经济对证券市场影响场影响n国家货币政策、产业政国家货币政策、产业政策以及证券市场政策策以及证券市场政策n行业、地区发展行业、地区发展n上市公司财务状况、行上市公司财务状况、行业环境等业环境等n证券市场资金供求证券市场资金供求n决策程序
5、决策程序风险控制委员会风险控制委员会交易部交易部投资委员会投资委员会基金经理小组基金经理小组研究部研究部风险控制委员会风险控制委员会递交研究报告确定基金的投资方向、资产配置比例形成投资计划，包括资产配置、行业配置等制定交易策略，统一执行证券投资组合计划提出风险防范措施（三）投资决策实施（三）投资决策实施n基金经理基金经理根据投资决策中规定的投资对象、投资结根据投资决策中规定的投资对象、投资结构和持仓比例等，在市场上选择合适的股票、债券构和持仓比例等，在市场上选择合适的股票、债券和其他有价证券来构建投资组合。基金经理的投资和其他有价证券来构建投资组合。基金经理的投资理念、分析方法是基金投资收益的
6、理念、分析方法是基金投资收益的关键。关键。n基金经理向中央交易室发出交易指令基金经理向中央交易室发出交易指令，具体包括买，具体包括买入（卖出）何种证券、买入（卖出）的时间和数量、入（卖出）何种证券、买入（卖出）的时间和数量、价格控制等。价格控制等。n交易员交易员负责按照基金经理的指令进行操作，同时及负责按照基金经理的指令进行操作，同时及时向基金经理汇报实际交易情况和市场动向，交易时向基金经理汇报实际交易情况和市场动向，交易员的地位也非常重要，在其接受交易指令后，负责员的地位也非常重要，在其接受交易指令后，负责寻找合适的机会，以尽可能低的价位买入证券，以寻找合适的机会，以尽可能低的价位买入证券，
7、以尽可能高的机会卖出证券尽可能高的机会卖出证券。二、投资研究二、投资研究 投资研究是基金管理公司进行实际投资的投资研究是基金管理公司进行实际投资的基础和前提基础和前提，基金实际投资绩效在很大程度上，基金实际投资绩效在很大程度上决定于投资研究的水平。决定于投资研究的水平。基金管理公司研究部的研究一般会包括：基金管理公司研究部的研究一般会包括：（1）宏观与策略研究）宏观与策略研究提出资产配置建议提出资产配置建议（2）行业研究）行业研究提出行业配置建议提出行业配置建议（3）个股研究）个股研究具体选股具体选股 股票研究的关键就是估值，股票研究的关键就是估值，即确定上市公司股票的投资价即确定上市公司股票
8、的投资价值。最常使用四种估值方法，值。最常使用四种估值方法，n分别为市盈率（分别为市盈率（PE）n市净率（市净率（PB）n现金流折现（现金流折现（DCF）n经济价值对息税折旧摊销前利润（经济价值对息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）。）。对于债券研究而言，它主要侧重于债券久期的判断和券种的对于债券研究而言，它主要侧重于债券久期的判断和券种的选择。选择。研究员通过对宏观及利率走势的判断以及对长短期债券、研究员通过对宏观及利率走势的判断以及对长短期债券、不同信用等级债券利差的判断，决策债券的久期策略，然后再不同信用等级债券利差的判断，决策债券的久期策略，然后再依照券种的信用程度、流动性等指标以
9、及一级和二级市场供需依照券种的信用程度、流动性等指标以及一级和二级市场供需等提供分析报告。等提供分析报告。基金管理公司的研究工作均需要依靠大量的外部研究报告，基金管理公司的研究工作均需要依靠大量的外部研究报告，主要是作为卖方的证券公司的研究报告主要是作为卖方的证券公司的研究报告，其主要原因在于证券，其主要原因在于证券公司与基金管理公司各自的资源优势不同。公司与基金管理公司各自的资源优势不同。三、投资交易三、投资交易 交易是实现基金经理投资指令的交易是实现基金经理投资指令的最后环节最后环节。1.基金经理不能直接向交易员下达交易指令，基金经理不能直接向交易员下达交易指令，或者直接进行交易。其目的是
10、防止基金经理决或者直接进行交易。其目的是防止基金经理决策的随意性与道德风险。策的随意性与道德风险。2.在基金的交易中，应该避免同一基金账在基金的交易中，应该避免同一基金账户对同一只股票既买又卖的反向报单委托行为。户对同一只股票既买又卖的反向报单委托行为。四、风险控制四、风险控制n风险控制机构。设立风险控制机构。设立风险控制委员会。风险控制委员会。n内部风险控制制度。内部风险控制制度。n内部监察和稽核制度内部监察和稽核制度n财务管理制度财务管理制度观察：证券基金投资目标和投资理念观察：证券基金投资目标和投资理念n基金一般在招募说明书中表明基金一般在招募说明书中表明投资目标投资目标，各类基金，各类
11、基金表述方式不一，有的倾向于表达一个总的投资原则，表述方式不一，有的倾向于表达一个总的投资原则，有的表述得特别明确。有的表述得特别明确。n投资理念投资理念是指投资者对投资的目的的认识和对投资是指投资者对投资的目的的认识和对投资方法的认知。方法的认知。包含两个层面内容，一个是投资的目包含两个层面内容，一个是投资的目的，另一个是投资的方法。的，另一个是投资的方法。现在许多基金已形成了现在许多基金已形成了自己独特的投资理念。自己独特的投资理念。n华安创新华安创新 投资目标投资目标 境内上市的创新类上市公司的境内上市的创新类上市公司的股票和债券，以获取资本利得为主要目标股票和债券，以获取资本利得为主要
12、目标n南方稳健成长投资目标南方稳健成长投资目标 控制风险并保持基金投资组合良好的流动性，控制风险并保持基金投资组合良好的流动性，实现长期稳定的资本利得实现长期稳定的资本利得 投资理念：投资理念：价值投资、稳健投资、深入调价值投资、稳健投资、深入调查研究，挖掘上市公司价值寻求价值低估的证查研究，挖掘上市公司价值寻求价值低估的证券，低风险适度收益，科学组合券，低风险适度收益，科学组合五、基金投资策略五、基金投资策略n认为市场失效，希望获得认为市场失效，希望获得高于市场平均收益率的回高于市场平均收益率的回报。报。n一般采取主观判断的方式，一般采取主观判断的方式，两种方式构筑投资组合，两种方式构筑投资
13、组合，一种自上而下，一种自下一种自上而下，一种自下而上而上 n交易较为频繁交易较为频繁 n交易成本高交易成本高积极投资策略积极投资策略消极投资策略消极投资策略投资策略投资策略n认为市场有效，希望获得接认为市场有效，希望获得接近市场平均收益率的汇报近市场平均收益率的汇报n根据客观简单的规则，如指根据客观简单的规则，如指数法数法n交易次数少，需要不断跟踪交易次数少，需要不断跟踪组合表现组合表现n费用较节约，业绩表现好费用较节约，业绩表现好六、基金投资风格六、基金投资风格n偏好有着较好增长前景的公偏好有着较好增长前景的公司，股票市盈率、市净率较司，股票市盈率、市净率较高。投资方向主要为消费品、高。投
14、资方向主要为消费品、服务业、医药以及高科技行服务业、医药以及高科技行业业n投资关键在于挖掘尚未在股投资关键在于挖掘尚未在股价中体现增长前景的股票价中体现增长前景的股票 n风险较大，容易股价高估风险较大，容易股价高估 n可分为两类次级风格，即稳可分为两类次级风格，即稳定增长型和收益递增增长型定增长型和收益递增增长型成长型风格成长型风格价值型风格价值型风格投资风格投资风格n注重公司股票价格与公司价注重公司股票价格与公司价值是否相符，股票的市盈率值是否相符，股票的市盈率和市净率较低。选择绩优股，和市净率较低。选择绩优股，资源类、汽车、钢铁等行业资源类、汽车、钢铁等行业n投资关键在于精确计算公司投资关
15、键在于精确计算公司价值的方法和钢铁般意志价值的方法和钢铁般意志n风险较低风险较低n可分为三个次级风格，即低可分为三个次级风格，即低市盈率、反向型和收益型。市盈率、反向型和收益型。n主要投资于有相当规模的公主要投资于有相当规模的公司司n认为大公司风险较小，可以认为大公司风险较小，可以获得稳定的收益获得稳定的收益n风险低，未来增长有限风险低，未来增长有限 大市值风格大市值风格小市值风格小市值风格投资风格投资风格n主要投资于规模较小的公司主要投资于规模较小的公司n认为小盘股没有被市场关注，认为小盘股没有被市场关注，可以发现更多的市场定价不可以发现更多的市场定价不合理的机会合理的机会n风险较高，未来有
16、较大的增风险较高，未来有较大的增长空间长空间n组合特点：低于市场平均水组合特点：低于市场平均水平的红利回报率、高于市场平的红利回报率、高于市场平均水平的波动性、较高的平均水平的波动性、较高的剩余风险剩余风险第二节第二节 现代资产组合理论概述现代资产组合理论概述一、证券投资组合理论的意义和特点一、证券投资组合理论的意义和特点（一）证券组合管理的意义（一）证券组合管理的意义 在于采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，以达到在保证预定收益的前提下使投资风险最小，或在控制风险的前提下使投资收益最大化，避免投资过程的随意性。（二）特点（二）特点 投资的分散性和风险与收益的匹配性二、现代投资理论体系的形成与二、现代投资理论体系的形成与发展发展（一）有效市场假说（一）有效市场假说 有效市场理论认为证券在任一时点的价格均反映了所有的相关信息，股票价格将迅速调整以反映新出现的信息。在一个有效的市场上，将不会存在证券价格被高估或低估的情况，投资者将不可能根据已知信息获利，有效市场仅指信息有效。n弱有效型弱有效型（历史价格数据）n中强有效型中强有效型（与公司前景相关的全部）n强有效型强有效型（私人信息、内
