【华西证券】CXO行业2021年报&2022年一季报跟踪报告：高景气度延续继续核心推荐国内高景气度和中长期成长性的CDMO细分-

CXOCXO行业行业20212021年报年报&2022&2022年一季报跟踪报告年一季报跟踪报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明高景气度延续，继续核心推荐国内高景气度高景气度延续，继续核心推荐国内高景气度和中长期成长性的和中长期成长性的CDMOCDMO细分细分仅供机构投资者使用仅供机构投资者使用证券研究报告证券研究报告|行业深度研究报告行业深度研究报告20222022年年0505月月0505日日分析师：崔文亮分析师：崔文亮联系人联系人：徐顺利：徐顺利华西医药崔文亮团队：崔文亮华西医药崔文亮团队：崔文亮/王帅王帅/徐顺利徐顺利/支君支君/王睿王睿/陈晨陈晨/吴晟昊吴晟昊证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p1134640图：核心CXO公司盈利预测及估值情况（2022/04/29）资料来源：Wind，华西证券研究所2投资策略及建议：高景气度延续，继续核心推荐国内高景气度和中长期成长性的CDMO细分 年初以来股价表现和持仓情况年初以来股价表现和持仓情况：目前A+H上市的20只CXO个股年初以来均处于累计负收益中，平均收益为-31.7%，其中康龙化成、药明康德、昭衍新药、九洲药业、博腾股份、美迪西、阳光诺和等均跑赢中信医药指数（-24.24%）和CXO平均情况。2022年Q1医药基金持仓的医药资产有57.4%为CXO、非药基金医药持仓中有37.3%为CXO，考虑到CXO市值/CS医药为15%16%左右，仍呈现一定的超配情况。CXO公司公司21年和年和22Q1延续高速增长的趋势，高景气度延续。延续高速增长的趋势，高景气度延续。统计19家A+H CXO公司2021年和2022Q1分别实现营业收入662.0亿元和175.5亿元，分别同比增长57.8%和78.3%，我们判断继续受益于工程师红利下“全球产业链的转移”以及国内业务的高景气度，和CDMO公司受益于辉瑞PAXLOVID相关CDMO大订单的放量。分业务板块来统计，其中CDMO业务、实验室业务、临床CRO业务2021年营业收入分别为342.0/231.5/64.5亿元，分别同比增长为56.0%/39.6%/58.4%，继续贡献核心业绩增量。核心观点：核心观点：我们整体继续维持前期判断，CXO行业高景气度持续，维持之前推荐即（1）国内高景气度延续，持续推荐美迪西、昭衍新药，CGT CDMO标的和元生物以及仿制药CRO的阳光诺和；（2）CDMO业务条线：短期相关大订单持续贡献高弹性、考虑到国内产业红利、高资本开支延续和覆盖管线延续快速增长等因素中长期业绩延续高速增长，即核心推荐博腾股份、药明康德、凯莱英、九洲药业等。风险提示：创新药研发行业景气度下降；新冠疫情进展具有不确定性；相关公司海外并购及业务拓展具有不确定性；中美科技竞争下对CXO影响具有不确定性；核心管理层及核心技术人员流失的风险。市值（亿元）归母净利润（亿元）YOY（%）PE投资评级2020A2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E603259药明康德2998 29.60 50.97 86.99 109.65 135.36 72.2%70.7%26.0%23.4%59342722买入002821凯莱英680 7.22 10.69 29.87 30.66 31.11 48.0%179.4%2.6%1.5%64232222买入300363博腾股份401 3.24 5.24 14.57 16.87 18.13 61.5%178.1%15.8%7.5%76282422买入603127昭衍新药349 3.15 5.57 7.77 10.32 13.14 77.0%39.4%32.8%27.3%63453427买入688202美迪西237 1.29 2.82 4.86 7.47 11.15 118.0%72.3%53.7%49.3%84493221买入603456九洲药业393 3.81 6.34 9.01 12.97 17.24 66.6%42.1%44.0%32.9%62443023买入688621阳光诺和76 0.72 1.06 1.57 2.26 3.15 45.7%48.7%43.9%39.4%72483424买入688238和元生物84 0.94 0.54 0.80 1.25 1.84-42.6%48.1%56.3%47.2%1561056746买入证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p2目录一、一、CXO行业股价表现及基金持仓情况更新：行业股价表现及基金持仓情况更新：CXO平均年初以来跌幅平均年初以来跌幅31.7%，整体持仓在医药基金中依然处于较高水平，整体持仓在医药基金中依然处于较高水平一、一、CXO行业行业2021年报及年报及2022年一季报数据年一季报数据及估值持仓及估值持仓复盘复盘CXO 业绩复盘：整体继续呈现高速增长，其中CDMO业务和临床CRO业务贡献业绩弹性分子行业（CDMO、实验室业务、临床CRO业务、CGT CDMO业务、仿制药CRO）业绩复盘海外CXO公司业绩复盘：CDMO业务、实验室CRO业务及临床CRO业务二、二、市场核心关注点：工程师红利、中美科技战影响、新冠供应链影响市场核心关注点：工程师红利、中美科技战影响、新冠供应链影响核心底层红利：工程师红利依然在中美科技战：当前焦点，中期来看，对国内CXO发展影响有限新冠需求不确定下，如何看未来CDMO行业的景气度？三、三、CXO行业景气度跟踪：维持前期判断，全球药品研发活动继续处于高位行业景气度跟踪：维持前期判断，全球药品研发活动继续处于高位四、投资策略及建议四、投资策略及建议五、风险提示五、风险提示3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p3图：年初以来涨跌（自由流通市值加权、截止2022/04/29)图：CXO个股年初以来涨跌幅变化（截止日期2022/04/29）资料来源：Wind，华西证券研究所资料来源：Wind，华西证券研究所市场涨跌情况：CS医药（自由流通市值加权）年初以来下跌24.24%4 CS医药（自由流通市值加权）年初以来下跌医药（自由流通市值加权）年初以来下跌24.24%：2022年初以来仅有1个行业（煤炭）取得正收益，其他29个行业均取得负收益。中信医药（按自由流通市值加权）年初以来累计下跌24.24%，整体跑输万得全A（-22.11%）、沪深300指数（-18.71%），跑赢创业板指数（-31.01%。）CXO个股年初以来均处于相对负收益中个股年初以来均处于相对负收益中：目前A+H上市的20只CXO个股年初以来均处于累计负收益中，平均收益为-31.7%，其中康龙化成、药明康德、昭衍新药、九洲药业、博腾股份、美迪西、阳光诺和等均跑赢中信医药指数和CXO平均情况。-11.4%-12.9%-13.8%-16.1%-17.4%-21.3%-21.7%-28.0%-29.9%-32.4%-38.1%-38.6%-38.7%-40.29%-41.5%-44.3%-45.5%-46.0%-46.4%-49.0%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%康龙化成药明康德昭衍新药九洲药业博腾股份美迪西阳光诺和百诚医药泰格医药睿智医药药明生物凯莱英诺泰生物金斯瑞生物科技方达控股皓元医药成都先导药石科技普洛药业维亚生物-24.24%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%煤炭房地产银行建筑交通运输农林牧渔消费者服务商贸零售石油石化纺织服装食品饮料钢铁建材有色金属电力及公用事业综合非银行金融家电基础化工医药通信综合金融轻工制造汽车传媒机械计算机电力设备及新能源国防军工电子证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p4证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p4图：国内公募基金医药重仓持股情况历史变化情况图：不同类型基金的医药持仓中，CXO持仓情况变化资料来源：Wind，华西证券研究所（注释：全市场基金不包括指数等被动基金）资料来源：Wind，华西证券研究所基金持仓来看：公募基金医药持仓在22Q1环比略微上升、CXO持仓在医药基金中依然处于较高水平5从国内公募基金医药持仓角度来看，公募基金医药持仓在从国内公募基金医药持仓角度来看，公募基金医药持仓在22Q1环比略微上升、环比略微上升、CXO持仓在医药基金中依然处于较高水平持仓在医药基金中依然处于较高水平 公募基金医药持仓在公募基金医药持仓在22Q1环比略微上升环比略微上升：2022年Q1全市场主动基金医药持仓为11.9%，相对医药市值/全A市值的比例8%9%，呈现略有超配，但考虑扣除医药基金持仓后，非医药基金医药持仓占比为7.6%，低于医药市值占比，呈现略微减配状态。CXO持仓在医药基金中依然处于较高水平持仓在医药基金中依然处于较高水平：22Q1医药基金医药持仓中CXO仓位为57.4%，相对Q3呈现逐渐下降趋势，另外非医药基金中有医药持仓中有37.3%仓位在CXO，考虑到CXO市值/CS医药为15%16%左右，仍呈现一定的超配情况。（另统计中欧医药基金和工银医药基金CXO持仓分别为60.9%和72.5%，若扣除此部分，其他医药基金的CXO持仓占比为51.3%）9.5%10.5%18.6%20.1%16.4%20.0%25.4%32.0%39.4%47.0%63.3%58.3%57.4%5.9%6.9%11.6%12.0%10.9%13.6%15.3%20.1%22.4%32.6%44.3%32.8%37.3%0%10%20%30%40%50%60%70%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1医药基金：CXO占比全市场基金：CXO占比非医药基金：CXO占比12.1%11.0%9.0%9.9%12.0%15.3%13.4%12.7%12.6%12.4%14.1%12.2%17.0%19.3%14.4%13.3%13.5%15.2%14.2%11.3%11.9%9.2%8.2%6.6%7.4%9.1%11.8%10.0%9.6%9.4%9.0%10.8%8.8%13.3%14.5%10.5%9.6%9.7%11.1%9.4%6.8%7.6%0%5%10%15%20%25%全市场基金-医药持仓占比非医药基金-医药持仓占比证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p5证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。p5目录一、一、CXO行业股价表现及基金持仓情况更新：行业股价表现及基金持仓情况更新：CXO平均年初以来跌幅平均年初以来跌幅31.7%，整体持仓在医药基金中依然处于较高水平，整体持仓在医药基金中依然处于较高水平一、一、CXO行业行业2021年报及年报及2022年一季报数据年一季报数据及估值持仓及估值持仓复盘复盘CXO 业绩复盘：整体继续呈现高速增长，其中CDMO业务和临床CRO业务贡献业绩弹性分子行业（CDMO、实验室业务、临床CRO业务、CGT CDMO业务、仿制药CRO）业绩复盘海外CXO公司业绩复盘：CDMO业务、实验室CRO业务及临床CRO业务二、市场核心关注点：工程师红利、中美科技战影响、新冠供应链影响二、市场核心关注点：工程师红利、中美科技战影响、新冠供应链影响核心底层红利：工程师红利依然在中美科技战：当前焦点，中期来看，对国内CXO发展影响有限新冠需求不确定下，如何看未来CDMO行业的景气度？三、三、CXO行业景气