收购人层级与收购后上市公司长期绩效ppt30课件

收购人层级与收购后上市公司长期绩效主要内容建立复杂结构的动机及其对价值效应度量结构复杂程度的方法之一：层级论文切入角度:Bin Ke-view of the worldFan,Wong and Zhang（2005）：通过组织结构变化解决转让权问题、资金稀缺（积极）Ours:刺破公司面纱问题的由来引人关注的复杂结构及其动机 vs.Coarse(1923)Enron 复杂的组织结构与财务欺诈BVI 公司国内企业，频繁出现的复杂结构：农凯系农凯系、戈德系戈德系、盛邦系、德隆系等业界的看法：浙商银行组织创新：价值分配or 价值创造？规避法律？瓷器店问题的由来问题的由来另一个证据（1）：年轻的收购人问题的由来另一个证据（2）：资本经营的收购人基本问题基本问题建立复杂结构、增加控制层的目的是什么？实际控制人的组织结构创新是否具有公司治理方面的含义？组织结构创新的目的是否能预示公司财务活动的效果？（结构的信号意义）选题背景：1994-2003.6 中国控制权转移市场能否避免内生性问题？定义：公司层级公司层级：层级描述了从收购人至实际控制人之间所经历的控制层数目，揭示控制链条的长短与控制结构的复杂程度，例上海东宏投资上海东宏投资。两类实际控制人：政府及直属机关事业单位、个人公司层级另一个例子公司层级另一个例子，国家（中宣部）新华社新华社上海分社-上海新华实业公司-上海新华房地产公司-新华千岛湖(集团)有限公司（50%）-上海新绿复兴城市开发有限公司(31.75%)相关研究的缺陷国内外就层级的研究多从层级带来的控制权与现金收益权分离的角度出发，存在三个缺陷不能完全解释层级存在的理由存在100%控股的层级，与“分离”无关在同一分离程度下，有的企业层级复杂，有的企业层级简单不能解释国有企业的层级复杂层级的产生：无目的性？层级结构的生成是否自然作用？不尽然。国有企业方面：政府推动学习日韩组建国有集团公司（keister,2000)国有资产管理体制的变革:多头管理国有资产管理局三层国有资产管理体制国资委2004年底发文：中央国有企业禁止建立四层公司民营企业方面：Fan,Wong and Zhang（2005）发现在财富榜上有名的民营企业主，其所控制企业的层级较少，反之，则更多层级建立的动机：民营企业替代不完善的金融市场替代不完善的金融市场，通过杠杆作用，融取资金，扩大可行的投资人集合，增进价值（Khanna,1997，1999；Almedia and Wolfenzon，2003；Fan,Wong and Zhang，2005）隐匿信息隐匿信息，减少违规成本。Bianchi,Bianco,and Enriques,2001复杂结构将减少关联交易以及其他一系列财富转移行为被监管当局或外部人察觉的可能性 现有的信息披露制度不健全，延长层级结构往往可以起到隐蔽真实控制人的作用，而真实控制人身份的隐蔽将使得法律执行力大大降低。层级建立的动机：民营企业 con.复杂结构服务于财富转移与资金的低效率使用复杂结构服务于财富转移与资金的低效率使用Bertrand、Mehta与Mullanaithan（2002）利用金字塔进行财富转移Bae,Jang与Kim（2002）也发现集团公司形式使得控股股东剥削小股东的程度加深。Claessens et al.(2002)发现集团公司提供资金资助那些处在财务困境的公司，但是对于高成长性的公司，集团公司却没有提供资源有关层级的假说：民营企业动机与诱发各动机的制度环境尚不清楚建立复杂层级的好处 vs.增加的管理成本（balance）适量层级vs.多层级层级的相对多少预示动机动机影响价值假说假说1：民营企业层级结构的使用对于所控制企：民营企业层级结构的使用对于所控制企业业价值具有极值点。价值具有极值点。民营收购人层级的增长对于上民营收购人层级的增长对于上市市公司价值的影响具有倒公司价值的影响具有倒U U型曲线效应型曲线效应。层级建立的动机：国有企业国有企业层级结构的设立目的政府分权的动机（政府分权的动机（decentralizationdecentralization）：Fan,Wong and Zhang（2005）寻求规模经济与协同效应寻求规模经济与协同效应：弥补产品市场的无效，提高竞争力（Granovetter，1995）在内部促进技术与管理技能的扩散（Leff，1978，1979）帮助成员企业进入资金与要素市场，具备更大的政治影响力（Keister，1998）集团内部的信息交流对于成员企业把握高度变化的中国经济具有非常关键性的作用（Keister，1998）。有关层级的假说：国有企业建立复杂层级的好处 vs.增加的管理成本（balance）延长层级的成本下层经理人员的信息优势与沟通信息的成本经理人员的事实控制与有效制约制度的缺乏带来的代理成本假说假说2 2：国有企业层级结构的使用对于所控制企业的价值国有企业层级结构的使用对于所控制企业的价值具有具有值点。值点。国有企业层级的增长对于上市公司价值的影响具国有企业层级的增长对于上市公司价值的影响具有倒有倒U U型曲线效应型曲线效应。研究设计：检验模型对假说1与假说2的预期数据收集与描述数据要求：从1993-2003的第一大股东控制权转让事件收购完成距2003年底需有2年（实际完成发生在2002年1月1日前）；且之后2年未发生其他控股权转让事件。数据描述：转让前后控股方公司层级的变化，表1，全样本（1993-2003.6）收购方层级结构与终极所有权，表2，样本（1993-2001）主要变量数据描述，表3收购方层级结构与上市公司长期绩效，图1检验结果报告假说假说1 1：民营收购人层级的增长对于上市公司价值的影响具有倒U型曲线效应。假说假说2 2:国有收购人层级的增长对于上市公司价值的影响也具有倒U型曲线效应。检验结果：表4与表5稳健性检验不足与后续问题Limits and further question制衡性股东存在是否会有制约作用？金融机构在复杂组织结构中的作用企业组织创新的不同动机与诱发动机的各种内外部环境制约组织创新不利面的手段：合并报表信息的提供？Thank you安全在我心中，生命在我手中。10月-2210月-22Saturday,October 1,2022质量-恒古不变的致胜之道。09:17:15 09:17:15 09:17 10/1/2022 9:17:15 AM质量提高一点点，工作少很多风险。10月-2209:17:15 09:17 Oct-2201-Oct-22眼到、手到、心到，不良自然跑不掉。09:17:15 09:17:15 09:17 Saturday,October 1,2022情真意切，深耕市场，全力以赴，掌声响起。10月-2210月-2209:17:15 09:17:15 October 1,2022人人讲安全，家家保平安。2022 年10月1日9:17 上午10月-2210月-22检验测试坚持做，一点问题不放过。01 十月 20229:17:15 上午09:17:15 10月-22品管提高信誉，信誉扩大销售。十月 229:17 上午10月-2209:17 October 1,2022今天工作不努力，明天努力找工作。2022/10/1 9:17:1509:17:15 01 October 2022品为众人之口，质乃斤斤计较。9:17:15 上午9:17 上午09:17:15 10月-22珍惜生命，远离火患。10月-2210月-2209:17 09:17:15 09:17:15 Oct-22安全出效益，安全促发展。2022/10/1 9:17:15Saturday,October 1,2022搅拌投料按规定、铁锹勿伸料豆里。10月-222022/10/1 9:17:1510月-22谢谢大家！谢谢大家！