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1、http:/ 新世纪研究生教学用书新世纪研究生教学用书会计系列会计系列含含MPAcc及及MBA、EMBA财会方向财会方向http:/ 1章章资本市场与企业融资股票市场与经济增长中国上市公司主要财务特征第第1 1章章资本市场与公资本市场与公司财务特征司财务特征学习目的学习目的了解资本市场对推动经济发展、企业融资变迁的影响了解内部融资与外部融资、直接融资与间接融资结构的特征熟悉股权融资、债务融资的变动趋势及其行业特征掌握中国上市公司主要财务指标的变动趋势及其原因了解中国上市公司的股利分配行为及其特征1.1 1.1 股票股票市场与经济市场与经济增长增长1.1.2股票市场价值与股票市场价值与GDP关系
2、关系股票市场与股票市场与上市公司分布上市公司分布1.1.11.1.11.1.1股票市场与上市公司分布股票市场与上市公司分布图图1-1上市公司数量（家数）（上市公司数量（家数）（1992-2013年）年）1992-2013年上市公司数量由年上市公司数量由1992年的年的530家家上升到上升到2013年的年的2489家，年平均增长率为家，年平均增长率为26.06%；其中，证券市场主板市场上市公司由；其中，证券市场主板市场上市公司由1992年的年的53家上升到家上升到2013年年1433家，中小企家，中小企业板上市公司数由业板上市公司数由2004年的年的38家上升至家上升至2013年的年的701家，
3、创业板上市公司总数从家，创业板上市公司总数从2009年的年的36家增至家增至2013年的年的355家。家。1.1.11.1.1股票市场与上市公司分布股票市场与上市公司分布图图1-2上市公司股票价值（亿元）（上市公司股票价值（亿元）（1992-2013年）年）股票市场价值由股票市场价值由1992年的年的1048亿元，上升到亿元，上升到2013年的年的239077亿元，年平均增长率为亿元，年平均增长率为50.96%。其中，证券市场主板市场上市。其中，证券市场主板市场上市公司股票市场价值从公司股票市场价值从1992年的年的1048亿元上升到亿元上升到186821亿元，亿元，中小企业板上市公司股票市场
4、价值总额从中小企业板上市公司股票市场价值总额从2004年的年的413亿元扩亿元扩大到大到2013年的年的37164亿元，创业板上市公司股票总价值从亿元，创业板上市公司股票总价值从2009年的年的1610亿元增到亿元增到2013年的年的15092亿元。亿元。1.1.11.1.1股票市场与上市公司分布股票市场与上市公司分布图图1-3 2013年主板上市公司行年主板上市公司行业业（家数）（家数）在在2013年主板上市公司年主板上市公司1433家中，上市家中，上市公司最多的行业为制造业（公司最多的行业为制造业（755家），占家），占主板上市公司数量的主板上市公司数量的52.7%，其次为批发，其次为批发
5、零售业、房地产，分别占主板上市公司零售业、房地产，分别占主板上市公司数量的数量的9.2%和和9.1%；其他行业上市公司；其他行业上市公司占比均小于占比均小于6%辖区上市公司家数股票市值（亿元）辖区上市公司家数股票市值（亿元）北京21974 653.06 新疆392 608.63 上海20123 848.91 贵州212 387.06 深圳18419 320.67 陕西392 207.05 浙江21013 047.24 吉林382 118.35 广东18312 932.82 云南282 059.74 江苏23512 289.07 黑龙江311 920.81 山东1367 909.65 辽宁441
6、 892.29 四川905 463.48 宁波371 878.78 福建595 163.46 海南261 795.71 湖北844 999.45 江西321 794.49 安徽774 671.72 甘肃251 568.52 河南664 439.04 青岛161 546.14 湖南723 967.44 大连241 451.40 河北483 895.68 广西301 367.25 山西343 633.64 厦门291 223.30 天津383 589.87 青海10747.60 内蒙古253 037.88 西藏10718.66 重庆372 805.99 宁夏12356.99 表表1-12013年各
7、年各监监管管辖辖区区业业上市公司数量及股票价上市公司数量及股票价值值按股票市场价值排列，北京、上海、深按股票市场价值排列，北京、上海、深圳、浙江、广东位于前五名，这一点与圳、浙江、广东位于前五名，这一点与中国改革开放中优先发展沿海地区的总中国改革开放中优先发展沿海地区的总体战略有关，而青海、西藏、宁夏等西体战略有关，而青海、西藏、宁夏等西南部地区上市公司数量和股票市场价值南部地区上市公司数量和股票市场价值较低，这与其历史上的经济地位有关。较低，这与其历史上的经济地位有关。1.1.2 1.1.2 股票市场价值与股票市场价值与GDPGDP关系关系股票市场作为国民经济的晴雨表，反映了国民经济发展的好
8、坏与快慢。经济发展决定了股票市场的发展，股票市场的变动反映了宏观经济的变动。经济周期性变化是股票市场周期性变化的内在原因，但这并不代表两个周期是完全同步的，作为一个相对独立的要素市场，股票市场的波动也存在自身的特有规律。1.1.2 1.1.2 股票市场价值与股票市场价值与GDPGDP关系关系图图1-4股票市值与股票市值与GDP的变动趋势的变动趋势在在19922013年间，股票市场价值与年间，股票市场价值与GDP总体总体上呈上升趋势，但在上呈上升趋势，但在2000年至年至2004年间，年间，20072008年间，以及年间，以及20102011年间，股票年间，股票市场价值变化与市场价值变化与GDP
9、相反。在相反。在19922013年间，年间，股票市场价值与股票市场价值与GDP的相关系数为的相关系数为0.86，这表，这表明两者的相关程度较高。明两者的相关程度较高。1.1.2 1.1.2 股票市场价值与股票市场价值与GDPGDP关系关系关于股票市场与GDP的关系，通常采用“股票总市值占GDP的比例”指标进行衡量。从总体上看，经济发达程度与股票总市值占GDP的比例之间呈高度的正相关关系，即股票总市值占GDP的比例越高，经济发达程度越高。但该比例并不是越高越好，如果股票总市值的增长超越了经济增长水平，股票市场就会出现剧烈的调整，甚至是股灾。1.1.2 1.1.2 股票市场价值与股票市场价值与GD
10、PGDP关系关系在在19922013年间，股票市场价值与年间，股票市场价值与GDP比率平均值为比率平均值为35.47%，股票市场，股票市场价值与价值与GDP比率最高年份为比率最高年份为2007年，年，这一比率为这一比率为1.23，股票市场价值超过，股票市场价值超过GDP。图图1-5股票市场价值与股票市场价值与GDP比率比率1.1.2 1.1.2 股票市场价值与股票市场价值与GDPGDP关系关系在实务中，股票的市场价值与GDP的比率通常用来衡量一个国家证券市场的发展程度，可以作为股市投资价值的重要参考指标。投资大师沃伦巴菲特于2001年年底在财富杂志的一篇访谈中提出，“虽然股市总价值与GDP比率
11、作为分析工具有其自身局限性，但是，如果只选择一个指标来判断任何时刻市场的估值水平，则它可能是最好的指标。该比值上升到前所未有的水准时，就应当被视为一个严重的警号。”他进一步认为，就美国市场而言，如果这一比率降到70%80%的区间，就比较适合买入。如果这一比率逼近200%时你再买入，就是在玩火。1.1.2 1.1.2 股票市场价值与股票市场价值与GDPGDP关系关系美国股市在2000年崩盘的时候，上市公司的总市值约占GDP的190%，日本1990年年初在股市崩溃的时候，上市公司的总市值也占到其GDP的180%。与这些国家相同，2007年中国股票的市场价值与GDP比率达到1.23，此后股票市场价值
12、一路下跌，上证指数从2007年10月16号的6 124.04点下降至2013年12月2日的2 115.98点.1.1.2 1.1.2 股票市场价值与股票市场价值与GDPGDP关系关系图图1-13 19912013年上年上证证指数（指数（000001）1.2 1.2 资本市场与企业融资资本市场与企业融资股票市场与企业股票市场与企业股票股票融资融资1.2.11.2.4资本市场对企业发展的影响资本市场对企业发展的影响资本市场对融资方式的影响资本市场对融资方式的影响1.2.31.2.2债券市场与企业融资债券市场与企业融资1.2.1 1.2.1 股票市场与企业股票融资股票市场与企业股票融资中国上市公司主
13、要通过首次股票公开发行（中国上市公司主要通过首次股票公开发行（IPOIPO）、再融）、再融资（增发和配股），或在境外进行股权融资的。资（增发和配股），或在境外进行股权融资的。1.2.1 1.2.1 股票市场与企业股票融资股票市场与企业股票融资图图1-119902011年上交所、深交所上市公司的数量和增长趋势年上交所、深交所上市公司的数量和增长趋势在在19902013年间，上市公司境内年间，上市公司境内IPO融资总额为融资总额为22887.18亿元，其中主板市场融资亿元，其中主板市场融资15783.83亿元，中小板融资亿元，中小板融资4792.95亿元，创业板融资亿元，创业板融资2310.39亿
14、元。从图亿元。从图1-7中可以看出，中可以看出，在此期间，发行额的波动幅度较大。在在此期间，发行额的波动幅度较大。在20052011期间，期间，IPO融资呈融资呈M型变化。从发行额看，至少经过了三次大的波型变化。从发行额看，至少经过了三次大的波动，其中两大拐点在动，其中两大拐点在2005年和年和2008年，前者与我国年，前者与我国2005年年的股权分置改革有关，后者与的股权分置改革有关，后者与2008年的次贷经济危机有关。年的次贷经济危机有关。在在2013年，境内年，境内A股市场持续停摆，致使股市场持续停摆，致使A股股IPO市场交出市场交出“白卷白卷”，无一家企业完成，无一家企业完成IPO。1
15、.2.1 1.2.1 股票市场与企业股股票融资股票市场与企业股股票融资图图1-8 1992-2013年股票增年股票增发发与配股再融与配股再融资资增发融资从增发融资从2005年开始大幅上升，年开始大幅上升，20062013年增长呈年增长呈W型型变化；变化；20092012年配股呈倒年配股呈倒V型变化。这表明在后次贷危型变化。这表明在后次贷危机中，上市公司股权再融资主要是通过增发方式完成的。机中，上市公司股权再融资主要是通过增发方式完成的。1.2.1 1.2.1 股票市场与企业股票融资股票市场与企业股票融资图图1-22011年上市公司行业分类年上市公司行业分类从股票融资金额看，在从股票融资金额看，
16、在2004年至年至2013年间年间呈呈M型变化，从型变化，从1666.25亿元（亿元（2005年）下年）下降至降至311.38亿元（亿元（2008年），然后又反转年），然后又反转至至2343.11(2010年年)，之后又呈下降、反，之后又呈下降、反转状态。转状态。1.2.1 1.2.1 股票市场与企业股票融资股票市场与企业股票融资 中企海外上市活跃度中企海外上市活跃度20132013年有所回升主要有以年有所回升主要有以下三方面原因：下三方面原因：一是境内新股发行暂停，部分企业不得不转道海一是境内新股发行暂停，部分企业不得不转道海外市场；外市场；二是中概股赴美通道打开，二是中概股赴美通道打开，20132013年共有年共有8 8家企业家企业成功赴美上市，而成功赴美上市，而20122012年仅有两家中企登陆美资本年仅有两家中企登陆美资本市场市场;三是境外资本市场的回暖也是吸引中企海外上市三是境外资本市场的回暖也是吸引中企海外上市的客观原因。的客观原因。1.2.1 1.2.1 股票市场与企业股票融资股票市场与企业股票融资图图1-319912011年上市公司年上市公司A股的发行量与发行额股的发行
