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1、华商学院华商学院会计系会计系第四章 筹资决策(重点章难点章)第四章 筹资决策(重点章)v第一第一节节 资资本成本本成本v 资本成本的内容和各种资本成本计算；v第二第二节节 财务财务杠杆杠杆v 经营杠杆、财务杠杆及复合杠杆作用与计量方法；v 财务杠杆与财务风险；v第三第三节节 资资本本结结构构v 资本结构优化决策9/1/2022第一第一节节 资资本成本本成本一、一、资资本成本概述本成本概述（1）概念：是指企）概念：是指企业为业为筹集和使用筹集和使用资资金而付出的金而付出的代代价价。资资本所有本所有权权与使用与使用权权分离，分离，资资本使用者必本使用者必须须支付一定的代价，要支付支付一定的代价，要
2、支付给给所有者和中介一定的所有者和中介一定的报报酬。酬。（2）内容：包括）内容：包括资资金金筹集筹集费费和和资资金金占用占用费费。1、筹、筹资费资费用：包括用：包括发发行行费费、手、手续费续费等等 特点：通常在特点：通常在开始开始时时一次支付，在使用一次支付，在使用过过程中不再支付。程中不再支付。2、用、用资费资费用：如利息、股利等用：如利息、股利等 特点：在特点：在使用使用过过程中程中支付，使用支付，使用时间时间越越长长，支付的越多。，支付的越多。9/1/2022一、一、资资本成本概述本成本概述（3）计计量方式：量方式：绝对绝对数：数：资资本成本本成本总额总额=筹筹资费资费用用+用用资费资费
3、用用相相对对数：数：资资本成本率本成本率=资资本成本本成本总额总额/筹筹资总额资总额（理（理应应）=（筹（筹资费资费用用+用用资费资费用）用）/筹筹资总额资总额但是，由于筹但是，由于筹资费资费用一般相用一般相对较对较小，因小，因为为将其作将其作为为筹筹资额资额的减的减项项即即 资资本成本率本成本率=用用资费资费用用/(筹筹资总额资总额-筹筹资费资费用用)=用用资费资费用用/实际实际筹得可用筹得可用资资金金 K=D/(P-F)资资本成本率本成本率=用用资费资费用用/(筹筹资总额资总额-筹筹资总额资总额*筹筹资费资费用率用率)=用用资费资费用用/筹筹资总额资总额（1-筹筹资费资费用率用率)K=D/
4、P(1-f)筹筹资资成本率成本率=筹筹资费资费用用/筹筹资总额资总额 f=F/P9/1/2022思考思考:筹筹资费资费用用为为何作何作为为筹筹资总额资总额的减的减项项？1.筹筹资费资费用在筹用在筹资资前已前已经经作作为为一次性一次性费费用用发发生了耗生了耗费费，不作，不作为资为资金使用期内的金使用期内的预计预计持持续续付付现项现项目；目；2.可被企可被企业业利用的利用的资资金是金是筹筹资净额资净额而非而非筹筹资资总额总额，按照配比原按照配比原则则，只有筹只有筹资净额资净额才能才能与使用与使用费费用相配比。用相配比。3.从出从出让资让资金的投金的投资资者角度来看，者角度来看，资资本成本本成本即即
5、为为投投资报资报酬，投酬，投资报资报酬主要表酬主要表现现在在投投资资期期间获间获得收益得收益。显显然，投然，投资资费费用用并非投并非投资资者的收益。者的收益。9/1/2022一、资本成本概述（4）意）意义义：是是筹筹资资决策决策的重要依据的重要依据 从不同渠道、用不同方式筹从不同渠道、用不同方式筹资资的成本不同的成本不同个个别资别资本成本本成本 筹筹资组资组合合时时加加权权平均平均资资本成本本成本 最佳筹最佳筹资时资时边际资边际资本成本本成本 企业尽可能选择资本成本企业尽可能选择资本成本最低最低的筹资方式的筹资方式是是评评价投价投资项资项目、决定投目、决定投资资取舍取舍的重要的重要标标准准 一
6、个一个项项目是否可行、是否目是否可行、是否值值得投得投资资 该项该项目的投目的投资资收益率收益率资资本成本率比本成本率比较较,可行可行 该项该项目的投目的投资资收益率收益率债债券持有者的券持有者的风险风险v普通股普通股要求的要求的报报酬率酬率债债券券要求的要求的报报酬率酬率v即普通股即普通股资资本成本本成本债债券券资资本成本本成本v普通股普通股资资本成本本成本v=同一公司的同一公司的债债券券资资本成本本成本+股股东东要求的要求的风险风险溢价溢价v即即 Ks KbR 9/1/2022比比较较v当企当企业资业资不抵不抵债时债时，v剩余剩余财产财产分配的分配的顺顺序序v债债券持有人券持有人优优先股持
7、有人先股持有人普通股持有人普通股持有人v投投资风险资风险（对对投投资资人而言）人而言）v 债债券券 优优先股先股 普通股普通股v股利支付率、股利支付率、资资本成本本成本v 债债券券 优优先股先股 普通股普通股v长长期借款的期借款的资资本成本本成本债债券券v留存收益的留存收益的资资本成本本成本普通股普通股9/1/2022（一）个（一）个别资别资本成本本成本5.留存收益成本留存收益成本v5.留存收益成本留存收益成本v 留存收益留存收益实质实质是是股股东对东对企企业业的追加投的追加投资资，企，企业业使用留使用留存收益用于公司存收益用于公司发发展，是以展，是以失去投失去投资资外部的外部的报报酬酬为为代
8、价代价的，的，是一种机会成本，所以留存收益也有是一种机会成本，所以留存收益也有资资本成本。本成本。v计计算方法：跟普通股算方法：跟普通股类类似，不同的是留存收益没有似，不同的是留存收益没有发发生筹生筹资费资费用。用。v股利股利贴现贴现模型法模型法普通股普通股资资本成本本成本v 固定股利分配政策固定股利分配政策 K=D/P（1-f）v 固定的增固定的增长长比率比率g 递递增政策增政策 K=D/P（1-f）+gv股利股利贴现贴现模型法模型法留存收益成本留存收益成本v 固定股利分配政策固定股利分配政策 K=D/Pv 固定的增固定的增长长比率比率g 递递增政策增政策 K=D/P+g 9/1/2022v
9、【例【例48】风华风华股份有限公司股份有限公司发发行普通股行普通股1 000万元，万元，预计预计第一年年股利率第一年年股利率为为12%，以，以后每年增后每年增长长率率为为2%，则该则该留存收益的留存收益的资资本本成本成本为为：v固定的增固定的增长长比率比率g 递递增政策增政策 K=D/P+gvKc 9/1/2022（一）个（一）个别资别资本成本本成本 小小结结1、银银行借款成本行借款成本 K=I(1-T)/L(1-f)=L i(1-T)/L(1-f)=I(1-T)/(1-f)=借款年利率借款年利率(1-所得税率所得税率)/(1-筹筹资费资费用率用率)2、长长期期债债券成本券成本 K=I(1-T
10、)/B(1-f)=借款年利息借款年利息(1-所得税率所得税率)/发发行行总额总额(1-筹筹资费资费用率用率)3、优优先股成本先股成本K=D/P(1-f)=优优先股股利先股股利/优优先股筹先股筹资额资额（1-筹筹资费资费用率）用率）4、普通股成本（假、普通股成本（假设设股利按固定比率股利按固定比率g增增长长）K=D/P(1-f)+g=普通股股利普通股股利/普通股筹普通股筹资额资额（1-筹筹资费资费用率）用率）+普通股年增普通股年增长长率率5、留存收益成本（股利、留存收益成本（股利贴现贴现模型法）模型法）K=D/P+g=普通股股利普通股股利/普通股筹普通股筹资额资额+普通股年增普通股年增长长率率9
11、/1/2022（二）加（二）加权权平均平均资资本成本本成本v确定企确定企业业全部全部长长期期资资金的金的总总成本成本加加权权平均平均资资本成本。本成本。v计计算步算步骤骤：v1.计计算个算个别资别资本成本本成本v2.确定确定权权重。重。权权重按价重按价值值比重，价比重，价值值有有账账面价面价值值、市市场场价价值值和目和目标标价价值值。v3.用公式用公式Kw v Kw加加权权平均平均资资本成本；本成本；v Kj第第j种种资资本的个本的个别资别资本成本；本成本；v Wj第第j种种资资本的个本的个别资别资本成本占全部本成本占全部资资本本的比重。的比重。9/1/2022v【例【例49】锡锡鑫公司鑫公司
12、2010年年12月月31日的日的账账面面长长期期资资金共金共8 500万元，其中万元，其中长长期借款期借款2 500万元，万元，长长期期债债券券2 000万元，普通股万元，普通股3 500万元，留存收益万元，留存收益500万元，其个万元，其个别资别资本本成本分成本分别为别为5%、8.5%、14.15%、12%。该该公司的加公司的加权权平均平均资资本成本本成本计计算如下：算如下：vKw 9/1/2022 计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面计算个别资本占全部资本的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。价值、市场价值、目标价值权数来计算。类类 别别性性 质质评评 价价
13、账面价值账面价值权数权数反映过去反映过去优点：资料容易取得。优点：资料容易取得。缺点：当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计缺点：当资本的账面价值与市场价值差别较大时，计算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。算结果与实际差别大，影响筹资决策准确性。市场价值市场价值权数权数反映现在反映现在优点优点:计算结果反映企业目前的实际情况。计算结果反映企业目前的实际情况。缺点缺点:证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥证券市场价格变动频繁（可以采用平均价格弥补）。补）。目标价值目标价值权数权数反映未来反映未来优点优点:能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均能体现期望的资本结构，据此计算的加权平均资
14、本成本更适用于企业筹措新资金。资本成本更适用于企业筹措新资金。缺点缺点:很难客观合理地确定目标价值。很难客观合理地确定目标价值。9/1/2022 v 9/1/2022（三）（三）边际资边际资本成本本成本母母鸡鸡生蛋生蛋 有一个有一个妇妇人有一只母人有一只母鸡鸡，这这只母只母鸡鸡每天生一每天生一个个鸡鸡蛋，蛋，过过一段一段时间妇时间妇人就会拿着人就会拿着鸡鸡蛋去蛋去卖卖，得，得到的到的钱买钱买些小麦回来糊口。些小麦回来糊口。妇妇人人贪贪心，常常想，心，常常想，如果能如果能让让母母鸡鸡每天多一个每天多一个鸡鸡蛋就好了，那蛋就好了，那样样就可就可以多以多换换一倍的小麦回来。如何才能每天得到两个一倍的
15、小麦回来。如何才能每天得到两个鸡鸡蛋呢？蛋呢？为为了了这这个个问题问题，她常常睡不着，她常常睡不着觉觉。有一天，她突然有一天，她突然“开开窍窍”，想到了一个方法：每，想到了一个方法：每天天给给那只母那只母鸡鸡吃双倍的食物。吃双倍的食物。过过了一段了一段时间时间，母，母鸡变鸡变得肥肥胖胖，但不再生蛋了。得肥肥胖胖，但不再生蛋了。妇妇人气人气愤愤地地说说：“我我给给你双倍的食物你不但不多生蛋，你双倍的食物你不但不多生蛋，连连一只也不一只也不生了？！我要把你宰了！生了？！我要把你宰了！”9/1/2022（三）（三）边际资边际资本成本本成本v故事中的故事中的财务财务：v这这个个妇妇人以人以为为母母鸡鸡
16、吃的多就会生的多。吃的多就会生的多。v不少企不少企业业的管理者也有的管理者也有这这种思想，以种思想，以为为筹筹集越多的集越多的资资金投入运金投入运营营就会就会赚赚到更多的到更多的钱钱，但是但是结结果并非如此，果并非如此，为为什么？什么？v只因只因资资本成本有个本成本有个边际边际效效应问题应问题。9/1/2022（三）（三）边际资边际资本成本本成本v 企企业业可以通可以通过过渠道筹集渠道筹集资资金：股金：股东东投入和投入和负债负债融融资资。具体。具体 形式很多：形式很多：贷贷款、信用采款、信用采购购、发发行行债债券、券、发发行股票、吸收新股行股票、吸收新股东东、利、利润转资润转资本本v 选择时选择时机适度机适度负债负债融融资资可以提高股可以提高股东东的投的投资资收收益率。益率。如何把握如何把握负债负债融融资资的度的度？什么是合适的，？什么是合适的，什么是不合适的？其中一个需要考什么是不合适的？其中一个需要考虑虑的因素就是的因素就是资资金的金的边际边际成本。成本。v 企企业业融融资资会会产产生融生融资资成本，例如借成本，例如借钱钱就要支付就要支付利息，其利息，其实实利息只是利息只是资资金成
