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1、第二讲第二讲 汇率理论汇率理论 汇率与价格水平的关系：购买力平价汇率与价格水平的关系：购买力平价说说 汇率与利率的关系：利率平价说汇率与利率的关系：利率平价说 汇率与国际收支的关系：国际收支说汇率与国际收支的关系：国际收支说 汇率决定的资产市场说汇率决定的资产市场说新汇率理论的最发展新汇率理论的最发展 第一页，编辑于星期二：五点 四十分。第一节第一节汇率与价格水平的关系：汇率与价格水平的关系：购买力平价说购买力平价说开放经济下的一价定律开放经济下的一价定律购买力平价的基本形式购买力平价的基本形式对购买力平价理论的评价对购买力平价理论的评价换汇成本换汇成本第二页，编辑于星期二：五点 四十分。一、
2、一、开放经济下的一价定律开放经济下的一价定律 可贸易商品、不可贸易商品可贸易商品、不可贸易商品 “一价定律一价定律”（one price rule）不考虑交易成本等因素，不同货币标价的同种商品换算成不考虑交易成本等因素，不同货币标价的同种商品换算成同种货币的标价相等，即：同种货币的标价相等，即：巨无霸汉堡指数巨无霸汉堡指数(Big Mac Index)。1986年，年，“The Economist”推出此推出此指数。指数。1999年预测欧元贬值。年预测欧元贬值。第三页，编辑于星期二：五点 四十分。2010年7月22日数据(除特别说明,其他单位:美金)美国 3.7300,加拿大 4.0616,英
3、国 3.5860,法国(没找到),意大利(没找到),西班牙3.40 欧元,印度(Because Hindus do not eat beef,Indias version of the Big Mac-the Maharaja Mac-is made of chicken.付税后与国内价格相当 110卢比左右),中国 1.9660,俄罗斯 2.2884,日本 3.7806,韩国 2.9311。麦当劳麦当劳巨无霸汉堡的价格巨无霸汉堡的价格第四页，编辑于星期二：五点 四十分。二、二、购买力平价的基本形式购买力平价的基本形式 绝对购买力平价绝对购买力平价相对购买力平价相对购买力平价 购买力平价的作用
4、购买力平价的作用衡量一国汇率水平是否合理的工具衡量一国汇率水平是否合理的工具比较各国经济总量（比较各国经济总量（GNP，GDP）的工具）的工具第五页，编辑于星期二：五点 四十分。中美两国中美两国GDP支出比重与购买力平价（支出比重与购买力平价（1994年）年）类 别中国支出比重(%)美国支出比重(%)购买力平价（元/美元）中国权数 美国权数 几何平均个人消费44.568.71.393.632.25 1 食品、饮料与烟草23.48.42.693.343.00 2 服装与鞋类4.54.24.174.154.16 3 租金、燃料与电力 4.417.60.320.770.50 4 家庭设备与管理3.1
5、5.44.423.744.07 5 医疗保健1.34.60.330.330.33 6 交通通讯1.615.72.357.134.14 7 文娱教育3.55.80.596.681.99 8 其它商品与服务2.87.02.042.162.10 政府消费12.817.50.542.291.11 资本形成42.713.94.624.594.60国内生产总值100.0100.01.453.532.26第六页，编辑于星期二：五点 四十分。人民币购买力平价估计人民币购买力平价估计 最早对人民币汇率进行购买力平价分析的是美国经济学家克拉最早对人民币汇率进行购买力平价分析的是美国经济学家克拉维教授（维教授（19
6、81）。他估计）。他估计1975年中国购买力平价为年中国购买力平价为1美元等于美元等于0.46元人元人民币民币,人均人均GDP745GDP745美元。经济学家期刊（美元。经济学家期刊（1993年年5月月13日）所引用日）所引用的估算为的估算为1美元合美元合1.5元人民币。郭熙保（元人民币。郭熙保（1997）估计中国）估计中国1994年购买力年购买力的几何平均值为的几何平均值为1美元等于美元等于2.26元人民币，人均元人民币，人均GDP1716GDP1716美元。易纲、范美元。易纲、范敏（敏（1997）估计中美两国货币购买力平价）估计中美两国货币购买力平价1995年为年为4.2元人民币，人均元人
7、民币，人均GDP1145GDP1145美元；中美两国货币购买力平价（可贸易品）美元；中美两国货币购买力平价（可贸易品）19931993年底年底1 1：7 7，19941994年底年底1 1：7.37.3，19951995年底年底1 1：7.57.5。第七页，编辑于星期二：五点 四十分。2011.18-21国家主席胡锦涛将对美国进行国事访问 华盛顿的彼得森国际经济研究所高级研究员苏布拉马尼扬（Arvind Subramanian）称，据宾夕法尼亚大学最新搜集的经济数据，2010年中国经济规模已超过美国。苏布拉马尼扬的计算方法是所谓的购买力平价法。他的计算结果是：2010年中国经济规模为14.8万
8、亿美元（2.67:1），而美国只有14.6万亿美元。IMF最新一期的世界经济展望宣称：以购买力平价计算，2010年中国的GDP达到10.1万亿美元，美国则为14.6万亿美元，意味着中国的经济规模已经达到美国的70%。第八页，编辑于星期二：五点 四十分。三、对购买力平价理论的评价三、对购买力平价理论的评价 贡献贡献1.购买力平价理论成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用购买力平价理论成为经济学家和政府部门计算均衡汇率的常用方法。方法。2.购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准应用于其他汇率理购买力平价被普遍作为汇率的长期均衡标准应用于其他汇率理论分析之中。论分析之中。3.从政府政策来看，汇率通
9、过购买力平价关系成为影响一国产品从政府政策来看，汇率通过购买力平价关系成为影响一国产品国际竞争力的一个至关重要的因素。国际竞争力的一个至关重要的因素。局限局限1.购买力平价理论的基础是货币数量说。购买力平价理论的基础是货币数量说。2.购买力平价是建立在一系列假定基础上的。购买力平价是建立在一系列假定基础上的。3.购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困难。购买力平价在计量检验中存在很大的技术上的困难。第九页，编辑于星期二：五点 四十分。四、换汇成本说四、换汇成本说换汇成本说的表达形式换汇成本说的表达形式 3-1-73-1-7 3-1-83-1-8 第十页，编辑于星期二：五点 四十分。两种换汇
10、成本的选择两种换汇成本的选择 出口换汇成本和进口换汇成本都是改进了的出口换汇成本和进口换汇成本都是改进了的购买力平价。选择哪种换汇成本作为汇率决定的购买力平价。选择哪种换汇成本作为汇率决定的基础，取决于政府的政策取向和两种成本平价之基础，取决于政府的政策取向和两种成本平价之间的相互关系。如果出口换汇成本与进口换汇成间的相互关系。如果出口换汇成本与进口换汇成本是相等的两个值，那么，取哪一个结果都是一本是相等的两个值，那么，取哪一个结果都是一样的。反之，如果出口换汇成本与进口换汇成本样的。反之，如果出口换汇成本与进口换汇成本不相等，那就要依经济运行状况和政府的政策取不相等，那就要依经济运行状况和政
11、府的政策取向来选择。向来选择。第十一页，编辑于星期二：五点 四十分。换汇成本说和传统的购买力平价的异同换汇成本说和传统的购买力平价的异同项项目目换汇换汇成本成本购买购买力平价力平价广广义义基基础础单单位位货币货币的的购买购买力力单单位位货币货币的的购买购买力力狭狭义义基基础础单单位位货币对货币对国国际贸际贸易商品的易商品的购买购买力力单单位位货币对货币对一般商品的一般商品的购买购买力力假假设设前提前提一价定律存在于国一价定律存在于国际贸际贸易商品价易商品价格之中格之中一价定律存在于所有商品价一价定律存在于所有商品价格之中格之中购买购买力的决力的决定定货币货币数量、数量、劳动劳动生生产产率等率等
12、货币货币数量数量第十二页，编辑于星期二：五点 四十分。第二节第二节汇率与利率的关系：利率平价说汇率与利率的关系：利率平价说 抛补的利率平价抛补的利率平价非抛补的利率平价非抛补的利率平价非抛补套利与抛补套利的联系非抛补套利与抛补套利的联系对利率平价理论的评价对利率平价理论的评价第十三页，编辑于星期二：五点 四十分。一、抛补利率平价（一、抛补利率平价（covered interest-rate paritycovered interest-rate parity，简称，简称CIPCIP）一个例子一个例子 假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成假设资金在国际间移动不存在任何限制与交易成本，本国投
13、资者可以选择在本国或外国金融市场投资一本，本国投资者可以选择在本国或外国金融市场投资一年期存款，利率分别为年期存款，利率分别为i i和和i*i*，即期汇率为，即期汇率为e e（直接标价（直接标价法），则：法），则：投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：投资于本国金融市场，每单位本国货币到期本利和为：1（1i）第十四页，编辑于星期二：五点 四十分。投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本投资于外国金融市场，每单位本国货币到期时的本利和为（以外币表示）：利和为（以外币表示）：1/e1/e（1/ei*1/ei*）=1/e=1/e（1+i*1+i*）假定一年期满时的汇率为假定一年期满时的
14、汇率为ef，则投资于国外的，则投资于国外的本利和（以本币表示）为：本利和（以本币表示）为：1/e（1+i*）ef=ef/e（1i*）由于一年后的即期汇率由于一年后的即期汇率e ef f是不确定的，这种投资方是不确定的，这种投资方式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为式的最终收益很难确定，具有较大的汇率风险。为消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远消除不确定性，可以购买一年期远期合约，假设远期汇率为期汇率为f f，则一年后投资于国外的本利和为：，则一年后投资于国外的本利和为：f/e（1i*）第十五页，编辑于星期二：五点 四十分。投资者选择哪种方式投资，取决于二者的收益率投资者选择哪种
15、方式投资，取决于二者的收益率大小，如果：大小，如果：1 1i f/eif，投资者将购买远期外汇，假定，投资者将购买远期外汇，假定Eeff，投资者将卖出远期外汇，直到投资者将卖出远期外汇，直到投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率所确定投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率所确定.第三十三页，编辑于星期二：五点 四十分。那么，那么，Eeff的经济含义是什么呢？的经济含义是什么呢？人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇人们可以将远期汇率作为相对应的未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率预测值的替代物，即远期汇率是对未来即期汇率的无偏估计；率的无偏估计；这是远期外汇投机
16、的均衡条件。这是远期外汇投机的均衡条件。第三十四页，编辑于星期二：五点 四十分。CIP和和UIP同时成立同时成立:第三十五页，编辑于星期二：五点 四十分。四、对利率平价理论的评价四、对利率平价理论的评价利率平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动，指出了汇率利率平价说的研究角度从商品流动转移到资金流动，指出了汇率与利率之间存在的密切关系，这对于正确认识外汇市场上，尤与利率之间存在的密切关系，这对于正确认识外汇市场上，尤其是资金流动问题非常突出的外汇市场上汇率的形成机制是非其是资金流动问题非常突出的外汇市场上汇率的形成机制是非常重要的。常重要的。利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论。利率平价说并不是一个独立的汇率决定理论。利率平价说具有特别的实践价值利率平价说具有特别的实践价值。第三十六页，编辑于星期二：五点 四十分。第三十七页，编辑于星期二：五点 四十分。第三十八页，编辑于星期二：五点 四十分。第三十九页，编辑于星期二：五点 四十分。第四十页，编辑于星期二：五点 四十分。第四十一页，编辑于星期二：五点 四十分。第四十二页，编辑于星期二：五点 四十分。第三节第三节汇率与国际收支的关系：
