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1、第六章：资本成本与资本结构第六章：资本成本与资本结构第一页，编辑于星期二：十七点 四十六分。资本成本资本成本租用你的资金一段时间！可以，但是你要给回报哦！可以，要给租金哦！老板，租你的房子用用可以吗？第二页，编辑于星期二：十七点 四十六分。一、资本成本的定义一、资本成本的定义资本成本资本成本 又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金又称资金成本，它是企业为筹集和使用长期资金而付出的代价。资本成本包括而付出的代价。资本成本包括资金筹集费资金筹集费和和资金占用资金占用费费两部分。两部分。什么叫资金筹集费呢？什么又叫资金占用费呢？第三页，编辑于星期二：十七点 四十六分。资金筹集费资金筹集费资金筹集
2、费资金筹集费 又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为又称为筹资费用，是指企业在筹集资金过程中为获取资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹措资金获取资金而支付的费用。筹资费用通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资时一次支付的，在用资过程中不再发生，可视为筹资总额的一项扣除。总额的一项扣除。比如：金融机构的筹资费比如：金融机构的筹资费 想办法帮我们借100万，急用！没问题！我帮你办事儿，的给点好处吧！就收你10%好了！第四页，编辑于星期二：十七点 四十六分。资金占用费资金占用费资金占用费资金占用费又称为用资费用，是指企业在生产经营、投资过程中又称为用资费用，是指企业在生产
3、经营、投资过程中因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金额的因使用资金而支付的费用，资金占用费与筹资金额的大小、资金占用时间的长短有直接联系。如：利息大小、资金占用时间的长短有直接联系。如：利息可以，每年给5%的利息！就当是这个钱的租金！公司有危机啊！借点钱对付几年！第五页，编辑于星期二：十七点 四十六分。单个资本成本：单个资本成本：单个资本成本是指每一类资本的提供者（投资者）所要求的投资回报率。资本成本的表现形式：资本成本的表现形式：资本成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示。资本成本用绝对数表示即资本总成本，它是筹资费用和用资费用之和。由于它不能反映用资多少，所以较少使用。资本成本用相
4、对数表示即资本成本率，它是资金占用费与筹资净额的比率，一般而言，资本成本多指资本成本率。资本成本计算公式：资本成本计算公式：二、资本成本的计算二、资本成本的计算第六页，编辑于星期二：十七点 四十六分。个别资本成本银行借款成本债券成本优先股成本普通股成本留存收益成本债务资本成本权益资本成本 单个资本成本计算的种类单个资本成本计算的种类第七页，编辑于星期二：十七点 四十六分。计算公式：计算公式：式中：K即是要求的银行借款资本成本；I是银行借款年利息；P是银行借款筹资总额；t 是所得税税率；f是银行借款筹资费率；i是银行借款年利息率。注意：因为利息是税前支付，有抵税作用。所以资金占用费没有实际支付的
5、多，所以要乘以（1-t）。1.1.1.1.银行借款资本成本银行借款资本成本银行借款资本成本银行借款资本成本第八页，编辑于星期二：十七点 四十六分。设设A A公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为公司向银行借了一笔长期贷款，年利率为8%8%，A A公司的所得税率为公司的所得税率为34%34%，问，问A A公司这笔长期借款的成本是多少？若银行要求按季度结息，公司这笔长期借款的成本是多少？若银行要求按季度结息，则则A A公司的借款成本又是多少？公司的借款成本又是多少？例题例题解答：解答：这是个银行借款资本成本的问题这是个银行借款资本成本的问题第二个问题是以前讲过的名义利率和实际利率的问题，先要计算出实
6、际利率，再运用第二个问题是以前讲过的名义利率和实际利率的问题，先要计算出实际利率，再运用此公式进行计算此公式进行计算第九页，编辑于星期二：十七点 四十六分。计算公式：计算公式：式中：K即是要求的发行债券资本成本；I是债券年利息；P是债券筹资总额；T是所得税税率；f是债券筹资费率；B是债券面值总额；i是债券年利息率。注意：因为利息是税前支付，有抵税作用。所以资金占用费没有实际支付的多，所以要乘以（1-t）。2.2.2.2.发行债券资本成本发行债券资本成本发行债券资本成本发行债券资本成本第十页，编辑于星期二：十七点 四十六分。某企业发行债券某企业发行债券10001000万元，面额万元，面额1000
7、1000元，按溢价元，按溢价10501050元发行，票面利率元发行，票面利率1010，每年末付息，所得税税率，每年末付息，所得税税率 3333，发行筹资费率，发行筹资费率2 2。要求：计算。要求：计算该债券资本成本。该债券资本成本。例题例题解答：解答：这是个发行债券资本成本的问题这是个发行债券资本成本的问题 第十一页，编辑于星期二：十七点 四十六分。计算公式：计算公式：式中：K即是要求的银行借款资本成本；D是优先股年股利额；P是优先股筹资总额；f是优先股筹资费率。注意：优先股融资属于权益融资，其股利是在税后进行发放，所以股利的发放没有抵税作用。因此此时资金占用费就是支付出去的股利。所以今后看到
8、的权益融资成本计算都不会有（1-t）这个因子。3.3.3.3.优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本优先股资本成本第十二页，编辑于星期二：十七点 四十六分。某公司发行优先股，按面值每股某公司发行优先股，按面值每股1010元发行，股利率为元发行，股利率为8%8%，发行费率，发行费率3 3。要求：计算该优先股资本成本。要求：计算该优先股资本成本。例题例题解答：解答：这是个计算发行优先股筹资成本的问题这是个计算发行优先股筹资成本的问题 第十三页，编辑于星期二：十七点 四十六分。普通股由于股利不固定，股利随企业经营状况的变动而变动。因此在估计其成本的时候相对难度较大。一般有三种方法计算普通股的成本
9、：即股息率加固定增长率法、资本资产定价法、债券收益率加风险溢价法。股利固定增长的股票成本：计算公式：计算公式：式中：K即所求普通股资本成本；D1是预期第1年普通股股利；P普通股筹资总额；f是普通股筹资费率；G是普通股年股利增长率。4.4.4.4.普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本普通股资本成本第十四页，编辑于星期二：十七点 四十六分。资本资产定价模型法：对于增发的股票，由于市场上已经有同类股票存在，这类股票的成本就可以依据同类股票的风险得出。计算公式：计算公式：债券收益率加风险溢价法:我们知道，债券的风险比普通股要低一些，收益率也比普通股要低一些。因此，普通股的回报率，可以参照债券回报
10、率的基础上，加上一定的风险溢价形成。第十五页，编辑于星期二：十七点 四十六分。某公司发行普通股，每股面值某公司发行普通股，每股面值1010元，溢价元，溢价1313元发行，筹资费率元发行，筹资费率4 4，第，第一年末预计股利率一年末预计股利率1010，以后每年增长，以后每年增长2 2。要求：计算该普通股资本。要求：计算该普通股资本成本。成本。例题例题解答：解答：这是一支股利固定增长的普通股这是一支股利固定增长的普通股 第十六页，编辑于星期二：十七点 四十六分。留存收益是由公司税后利润形成的，属于权益资本。一般企业都不会把全部盈利以股利形式分给股东，留存收益是企业资金的一种重要来源，它属于普通股股
11、东所有，其实质是普通股股东对企业的追加投资。留存收益资本成本可以参照市场利率，也可以参照机会成本，更多的是参照普通股股东的期望收益，即普通股资本成本，因此，留存收益资本成本的计算与普通股基本相同，但它不会发生筹资费用。计算公式：计算公式：5.5.5.5.留存收益资本成本留存收益资本成本第十七页，编辑于星期二：十七点 四十六分。综合资本成本：综合资本成本：是指一个企业各种不同筹资方式总的平均资本成本，它是以各种资本所占的比重为权数，对各种资本成本进行加权平均计算出来的，所以又称加权平均资本成本。计算公式：计算公式：Kw为所求的综合资本成本(加权平均资本成本)；Kj是第j种资金的资本成本；Wj是第
12、j种资金占全部资金的比重。第十八页，编辑于星期二：十七点 四十六分。某企业共有资金某企业共有资金10001000万元，其中银行借款占万元，其中银行借款占5050万元，长期债券占万元，长期债券占250250万万元，普通股占元，普通股占500500万元，优先股占万元，优先股占150150万元，留存收益占万元，留存收益占5050万元；各种来万元；各种来源资金的资本成本率分别为源资金的资本成本率分别为7 7，8 8，1111，9 9，1010。求企业的综。求企业的综合资本成本合资本成本 例题例题解答：解答：计算综合资本成本，只需要分别计算个别资本成本，然后进行加权平均即可。计算综合资本成本，只需要分别
13、计算个别资本成本，然后进行加权平均即可。第十九页，编辑于星期二：十七点 四十六分。某企业拟筹资某企业拟筹资10001000万元，发行债券万元，发行债券500500万元，票面利率为万元，票面利率为8%8%，筹资费率，筹资费率为为2%2%；发行优先股；发行优先股100100万元，年股利率为万元，年股利率为12%12%，筹资费率为，筹资费率为5%5%；发行普；发行普通股通股300300万元，筹资费率为万元，筹资费率为7%7%，预计下年度股利率为，预计下年度股利率为14%14%，并以每年，并以每年4%4%的速度递增；留存收益的速度递增；留存收益100100万元。若企业适用所得税税率为万元。若企业适用所
14、得税税率为30%30%。要求：。要求：计算个别资本成本和综合资本成本。计算个别资本成本和综合资本成本。例题例题解答：解答：第二十页，编辑于星期二：十七点 四十六分。成本的分类：成本的分类：固定成本：固定成本：在一定时期内，不随业务量变动而变动的成本。比如：厂房的租金，机器的维护费用，等等。表达式为：变动成本：变动成本：在一定时期内，随业务量变动而变动的成本。比如：原材料的成本，人工的费用，等等。表达式为：总成本：总成本：变动成本与总成本之和。表达式为：二、杠杆效应二、杠杆效应第二十一页，编辑于星期二：十七点 四十六分。将成本与收入画在坐标系上，我们会得到以下图案。我们称之为“本量利分析图”：变
15、动成本变动成本固定成本固定成本息税前利润（息税前利润（EBIT）第二十二页，编辑于星期二：十七点 四十六分。杠杆效应：杠杆效应：用较小的力量，产生较大的变化。在财务中，由于固定费用的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较大幅度变动的现象。给我一个支点，我可以撬起地球！给我一点钱，我可以控制一个金融世界！第二十三页，编辑于星期二：十七点 四十六分。在单价和成本水平不变的条件下，销售量的变动会引起息税前利润以更大幅度的变动，这就是经营杠杆效应。例子：例子：某公司产品变动成本为某公司产品变动成本为5 5元元/个，固定成本个，固定成本1010万，产品的销售单价为万，产品的销售
16、单价为1010元一个。当销售量为元一个。当销售量为5 5万个时，息税前利润是多少？当销售量上升为万个时，息税前利润是多少？当销售量上升为1010万个时，息税前利润又是多少？万个时，息税前利润又是多少？解答：解答：当销售量为当销售量为5万时：万时：当销售量为当销售量为10万时：万时：1.1.1.1.经营杠杆经营杠杆经营杠杆经营杠杆第二十四页，编辑于星期二：十七点 四十六分。可以看到：企业的销售量上升了100%，但是企业的EBIT却上升了166%。这就是经营杠杆效应。如果没有了固定成本，看看还有没有这个效果？经营杠杆系数：经营杠杆系数：企业只要存在固定成本，就存在经营杠杆效应。对经营杠杆效应的计量最常用的指标是经营杠杆系数，经营杠杆系数也称经营杠杆率(DOL)，是指息税前利润的变动率相对于销售量变动率的倍数。其定义公式为：第二十五页，编辑于星期二：十七点 四十六分。通过推到，我们还可以将经营杠杆系数的计算公式表示为：其中，边际贡等于总收入减去总变动成本。我们用DOL的公式来计算一下例子中的经营杠杆系数：本期的息税前利润为15，本期的边际贡献为25.所以计算出来的DOL系数为1.66。请思考
