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1、 仅供机构投资者使用证券研究报告|港股公司深度研究报告2022年07月25日本地生活内核稳定，“万物到家”打开想象空间美团-W(3690.HK)评级及分析师信息评级：买入餐饮外卖主线清晰，用户粘性及交易频次提升餐饮外卖业务是公司的生态基础，同时赋能线上、线下。线上，外卖入口为APP首页低频业务引流；线下，外卖业务搭建起强韧配送物流、餐饮商家网络，同时赋能零售及到店分部。上次评级：目标价格(港元)：最新收盘价(港元)：191.7股票代码：3690298.0/103.511,861.3810,561.175,509.22随着头部品牌商户入驻、非餐场景扩大，美团外卖客单价稳步提升，交易用户数量及交易
2、频次亦实现增长，考虑到用户消费习惯在疫情期间得到进一步巩固、非餐品类不断拓宽，行业空间依然广阔，预计随着公司响应常态化监管要求对佣金做出透明化调整，动态费率结构下外卖UE模型将进一步优化。52周最高价/最低价(港元)：总市值(亿港元)自由流通市值(亿港元)自由流通股数(百万) 本地零售站稳第一梯队，降本增效进行时由“餐饮到家”延伸至“万物到家”，美团通过O2O即时达、前置仓自营及社区团购三种模式触达本地用户，高度复用外卖履约网络、到店业务商户资源及地推团队。目前行业已经走过了快速圈地阶段，业务重点从做大规模转向提升毛利，降本增效成为下一阶段重点，业务经营亏损将进一步缩窄。我们认为在即时零售便利
3、性显著高于传统电商、价格上浮区间不大的状态下，受“便利”这一核心痛点催化，新刚需品类的引入及疫情对线下零售的扰动将创造高频的即时线上实物消费需求，从而培育及巩固用户消费习惯，零售业务的增长前景值得期待。美团-W恒生指数6%-7%-21%-35%-48%-62%2021/072021/102022/012022/042022/07 分析师：赵琳邮箱：zhaolinSAC NO：S1120520040003到店赛道群雄竞逐，公司多年深耕，护城河显著随着抖音、京东陆续入场，阿里再提本地生活战略，到店赛道略显拥挤。我们认为群敌环伺之下美团仍有竞争优势：商户资源丰富，前期强地推能力、ToB端餐饮供应链拓
4、客积累、支付系统及商户SaaS服务先发绑定优质线下商户。多年深耕本地生活，用户心智已立，消费习惯难以轻易撼动，且多年积累下平台用户洞察更加深入。传统工具平台的用户信任度更高，而内容平台从事线上营销，对内容质量及用户体验有一定影响，存在商业化天花板。联系人：李钊邮箱：lizhao1SAC NO：S1120522010001 相关研究美团积极引入快手作为新的流量入口，同时探索新的营销方式，美业、剧本杀等新品类对线上运营及投放的需求有望推进营收持续增长，此外酒旅业务稳踞下沉市场、向上探索高星商户提升客单价，毛利率仍有增长空间。到店及酒旅业务受疫情扰动较大，预计三季度将回暖。投资建议：首次覆盖，给予“
5、买入”评级公司本地生活业务壁垒高筑，用户、商家、履约三端核心优势突出，新场景、新品类将带来业绩增量；新业务走过高补贴开城阶段，转向降本增效，经营亏损有望收窄，预计公司 2022-2024年分别实现营收 2101.09/2620.05/3196.73亿元，实现归母净利润-199.24/12.02/70.25亿元,对应EPS分别为-3.22/0.19/1.14元，对应2022年7月24日191.7港请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9626187/21/20190228 16:59 证券研究报告|港股公司深度研究报告元/股收盘价， PE分别为-59.53/986.67/168.84倍，参考202
6、2年 7月 24日人民币港元汇率为 1.16，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示创新业务不及预期风险；疫情反复影响供应链及履约风险；监管政策风险。盈利预测与估值财务摘要2020A 114794.51 17.66% 4708.31 110.31% 29.66% 0.80 2021A 179128.00 56.04% 2022E 210108.59 17.30% 2023E 262004.90 24.70% 1202.16 -106.03% 29.67% 0.19 2024E 319672.84 22.01% 7025.02 484.36% 31.42% 1.14 营业收入(百万元) YoY（%
7、）归母净利润(百万元) YoY（%）-23538.38 -599.93% 23.71% -19924.08 -15.35% 26.31% 毛利率（%）每股收益（元）ROE（%）-3.84 -3.22 4.82% -18.74% -58.76 -18.85% -59.53 1.12% 6.17% 市盈率368.25 986.67 168.84 资料来源：Wind，华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明219626187/21/20190228 16:59 证券研究报告|港股公司深度研究报告正文目录1.公司简介：本地生活平台龙头，餐饮为核心、零售拓边界.61.1.发展历程：餐饮外卖主线
8、明确，协同引流至生活服务.61.2.业务布局：外卖及到店酒旅贡献收入，创新业务成长前景广阔.81.3.公司治理：管理层经验丰富，创始团队掌握核心投票权.91.4.投资版图：协力餐饮核心主业，布局前沿科技.112.餐饮外卖：生态基石、营收支柱，核心优势显著.122.1.壁垒高筑：商户、配送、用户三端飞轮效应已成.142.2.未来展望：增长空间仍在，常态化监管下拥抱长期发展.203.创新业务：外卖栽树，零售乘凉，全模式驱动高质量增长.283.1.即时零售：以“便利”为痛点培养用户消费习惯，平台&自营双轨发力.303.2.社区团购：本地化生鲜零售初具规模，自提点UE优化中.334.到店及酒旅：线下场
9、景贡献利润，看好线上化趋势下成长空间.364.1.到店：用户心智已立，多年深耕壁垒坚实 .374.2.酒旅：下沉市场优势显著，逐步开拓高星酒店供给.415.财务分析：收入走高、毛利增长，各项费用预计可控.425.1.收入稳健增长，销售成本回落 .425.2.销售费用环比下降，研发费用增速放缓 .436.盈利预测与投资建议 .457.风险提示 .47请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明319626187/21/20190228 16:59 证券研究报告|港股公司深度研究报告图表目录图1 2010-2012“千团大战”期间美团团购业务发展历程 .6图2 2013-2015公司“T型架构”两阶段示意图.7图3 “Food + Platform”时期公司组织架构.8图4 公司业务收入结构.9图5 美团目前的组织架构及业务管理团队.10图6 美团股权结构示意图.11图7 餐饮外卖业务收入及经营利润率情况.13图8 2020-2022Q1餐饮外卖收入结构.13图9 2018Q3-2022Q1餐饮外卖交易笔数及增速.14图10 2014-2020Q2外卖市场市占率份额.15图11 2020年末美团外卖及饿了么商家版日活用户数拉开差距.
