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1、目录索引一、行业轮动策略框架及表现5（一）行情回顾及策略表现5（二）框架介绍6二、宏观：事件驱动7（一）策略介绍 7（-）策略历史表现回顾 7（三）策略最新推荐关注行业 9三、中观：景气度视角14（-）策略介绍14（二）策略历史表现回顾 14（三）策略最新推荐关注行业 17四、量化：因子极值19（-）策略介绍19（-）策略历史表现回顾19（三）策略最新推荐关注行业 21五、量化：相似性匹配25（一）策略介绍25（二）策略历史表现回顾25（三）策略最新推荐关注行业 27六、量化：“羊群效应”32（-）策略介绍32（二）策略历史表现回顾32（三）策略最新推荐关注行业 33七、风险提小35图8 :休
2、闲服务：1年期国债到期收益率()近18个月低位数据来源：Wind,广发证券开展研究中心当M0同比出现近6个月高位时，推荐关注建筑材料行业，从历史表现看，这一 信号在训练期共出现了 10次，超额表现IR为0.80。图9 :建筑材料：M0同比()近期高位(6个月)数据来源：Wind,广发证券开展研窕中心当SH旧OR:2周出现近6个月低位时，推荐关注银行行业，从历史表现看，这一 信号在训练期共出现了8次，超额表现旧为0.90。图10 :银行：M0同比（）出现近9个月高位当M2同比出现近6个月高位时，推荐关注汽车行业，从历史表现看，这一信号 在训练期共出现了7次，超额表现IR为0.94。图11 :汽车
3、：M2同比（% ）出现近6个月高位数据来源：Wind,广发证券开展研究中心当美国10年期国债收益率（%）出现近21个月低位时，推荐关注综合行业，从历 史表现看，这一信号在训练期共出现了 11次，超额表现IR为0.97。图12 :综合：美国10年期国债收益率（）出现近21个月低位基于以上样本匹配结果，我们择优选取以下几个行业作为最新推荐关注行业, 如下所示。表3：宏观事件驱动策略最新推荐关注行业数据来源：Wind,广发证券开展研究中心超配行业权重建议农林牧渔，食品饮料，休闲服务，综合，建筑材料，银行，汽车等权模拟区间2020-04-01 至 2020-04-30单个行业（推荐关注行业）表现：表4
4、 ：宏观事件驱动策略的2020年4月以来累计表现数据来源：Wind,广发证券开展研究中心2020-04-012020-04-17行业名称当月累计超额收益（行业等权）当月累计绝对收益农林牧渔-5.55%-1.39%食品饮料1.65%5.81%休闲服务8.40%12.56%分口0.19%4.35%建筑材料1.68%5.84%银行-3.27%0.89%汽车-2.60%1.56%平均收益0.07%4.23%三、中观：景气度视角（一）策略介绍这一策略着手梳理各行业的景气度模型作为行业轮动体系中承上启下的一环， 行业景气度分析是最核心且常见的研究视角之一。我们通过综合考虑宏观环境及各 行业产业链视角下上下
5、游的供需、本钱及价格等影响因素，“领先性”对行业盈利及成 长性等基本面特征进行预测，并进一步挖掘当前景气度上行的行业。图13 :宏观事件驱动的行业轮动原理GDP工业增加值PMIGDP工业增加值PMIMK M2、金融机构各项贷款余额同 比国家预算国体贸易差额CPIPPI商品零售价格指数资产收益率利润增长宏观环境毛利丰理额收益景气传导估值变化产品价格产业指标需求、供给、本钱需求、供给、本钱 - ，1.述辉同步指相领t驱动指标 同步景气指标*!2.挖掘领先指标3.构造蛙合景气指标J数据来源：Wind,广发证券开展研究中心策略设置：每个月末交易口作为策略的起点，计算当期各行业综合景气指标。 首先基于深
6、度报告在板块内部按照景气度环比增长进行打分排序，环比增长最低行 业得分为1分，环比增长行业最高得分为10分，其余按照相应排序，得分为1-10分内 平均分布，接下来全行业汇总按照同样方法进行排序打分，两种打分方法按照7:3进 行加权得到所有行业综合得分，按照得分高低进行排序，并将得分最高的N个行业 （A/=5）进行超配。备注：详细报告请见重构量化行业轮动框架（汇总篇）：景气视角下的行业 轮动策略。（二）策略历史表现回顾行业分类：申万一级分类行业（剔除综合），共27个。策略对冲：我们采用全部申万一级指数进行等权作为行业对冲标的。其中2007 年1月至2019年9月是样本内训练期，2019年10月开
7、始为样本外表现。对冲策略历史回测结果如下所示:图14 :景气度策略历史回测结果策略净值超额净值策略净值超额净值超额收益率（右）等权指数净值10.0%6.0%2.0%-2.0%-6.0%-10.0%10.00202001 201907 2019/2 201807 228/01 201707 201701 226O7 201601 201507 2015/2 2。1 407 201401 201307 2013/2 222O7 201201 201107 201101 200/07 2OOO1 200907 200901 200807 200801 200707006数据来源：Wind.广发证券开
8、展研究中心表5：景气度策略分年度表现时间超额收益胜率最大回撤全样本（年化）8.3%66.5%-8.4%200714.6%81.8%-2.6%20082.8%66.7%-8.3%200916.1%58.3%-3.8%20104.8%66.7%-3.4%20115.3%75.0%1.8%2012-1.1%50.0%-3.4%20139.2%58.3%-2.6%201414.6%66.7%-1.1%20154.5%66.7%-3.7%20161.4%50.0%-2.1%201718.9%83.3%-1.3%201813.2%75.0%-1.8%201910.7%83.3%-1.7%2020 截至 0
9、3-31-3.4%0.0%-3.4%数据来源：Wind.广发证券开展研究中心各期超配行业组合明细如下表所示。表6：景气度策略历史当月超配行业组合明细日期当月超配行业组合当月超额收益率2017-01有色金属，食品饮料，轻工制造，国防军工，银行2.8%2017-02化工，家用电器，轻工制造,交通运输,国防军工0.5%2017-03采掘，电子，家用电器，交通运输，计算机2.0%2017-04采掘，电子，传媒，通信，汽车-0.9%(n广发证券弋，GF 5EC2LIRITIE52017-05采掘，钢铁，食品饮料，房地产，传媒2.1%2017-06农林牧渔，化工，钢铁，公用事业，电气设备-1.3%2017
10、-07有色金属，食品饮料，交通运输，电气设备，国防军工3.3%2017-08有色金属，电子，商业贸易，传媒，机械设备0.2%2017-09化工，食品饮料，休闲服务，建筑材料，通信3.5%2017-10有色金属，医药生物，房地产，非银金融，机械设备0.3%2017-11化工，钢铁，国防军工，非银金融，汽车3.2%2017-12采掘，电子，食品饮料，休闲服务，计翼机1.8%2018-01有色金属，食品饮料，房地产，休闲服务，通信2.3%2018-02有色金属，轻工制造，公用事业，汽车，机械设备0.7%2018-03化工，电子，食品饮料，交通运输.电气设备-0.8%2018-04有色金属，医药生物，
11、交通运输，建筑材料，国防军工1.0%2018-05化工，食品饮料，轻工制造，房地产,休闱服务6.4%2018-06采掘，家用电器，公用事业，房地产，电气设番1.5%2018-07有色金属，家用电器，房地产，建筑装饰，传媒-1.8%2018-08采掘，轻工制造，建筑材料，银行，汽车1.7%2018-09采掘，医药生物，公用事业，国防军工，机械设备1.7%2018-10化工，食品饮料，房地产，通信，银行-0.4%2018-11化工，纺织服装，建筑材料，通信，非银金融0.1%2018-12采掘，食品饮料，建筑装饰，传媒，机械设备0.4%2019-01采掘，钢铁，家用电器，轻工制造，公用事业1.6%2
12、019-02化工，医药生物，休闲服务，电气设备，国防军工0.8%2019-03农林牧渔，化工，交通运输，房地产，机械设备2.5%2019-04化工，电子，交通运输，建筑材料，汽车0.9%2019-05TT色金属，家用电器，房地产，休闲服务，建筑装饰1.2%2019-06有色金属，电子，纺织服装，公用事业，建筑装饰-0.3%2019-07采掘,纺织服装，交通运输，电气设备，国防军工0.7%2019-08化工，轻工制造，交通运输，商业贸易，机械设备-1.7%2019-09采掘，医药生物，建筑材料，传媒，通信1.7%2019-10农林牧渔，采掘，钢铁，建筑材料，传媒2.1%2019-11有色金屈，电
13、子，家用电器，休闱服务，机械设备1.0%2019-12有色金属，交通运输，建筑装饰，国防军工，汽车0.3%2020-01化工，轻工制造，房地产，非银金融.汽车-0.7%2020-02有色金属，家用电器，轻工制造，电气设备，银行-2.6%2020-03-31采掘，医药生物，休闲服务，建筑装饰，计算机-0.01%2020-04钢铁有色金属轻工制造医药生物交通运输/数据来源：Wind.广发证券开展研究中心（三）策略最新推荐关注行业依据于景气度模型，当前最新的行业景气度分析情况如下:表7 :行业最新景气度预测（2020-03 ）依据于以上评分模型，我们最新的推荐关注行业如下:表8：景气度策略最新推荐关
14、注行业数据来源：Wind,广发证券开展研究中心超配行业钢铁,有色金属轻工制造医药生物交通运输权重建议等权模拟区间2020-04-01 至 2020-04-30表9 ：景气度策略的2020年4月以来累计表现2020-04-012020-04-17行业名称当月累计超额收益（行业等权）当月累计绝对收益钢铁-0.18%3.98%有色金属0.53%4.69%轻工制造-0.73%3.43%医药生物3.22%7.38%交通运输-2.02%2.14%平均收益0.16%4.32%数据来源：Wind,广发证券开展研究中心四、量化：因子极值（一）策略介绍股市是对投资者心理的反映，投资者的情绪对行业轮动产生了极大的影响。投 资者在进行投资的过程中，会观察各类指标当前的情况，这些指标当前的表现会直 接对投资者的认知以及其对标的预期产生影响。因子极值策略采用行业内个股因子 值的创新高低比例来刻画投资者的情绪。当行业内因子创新高或者创一年以来的个 股占比拟高时，意味着投资者对该行业的情绪较浓烈，极有可能看好该行业。我们
