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1、正文目录业绩分化显著,精选优质中小行4净利润负增长,PPOP相对平稳 4资产投放平稳,零售接力对公 5净息差降幅收窄,存款本钱迎来改善6财富管理驱动中收,债熊扰动其他非息7不良率小幅波动,加大拨备计提力度8重点推荐标的10宁波银行(002142 CH,买入,目标价:41.65%):机制引领,战略先行10 成都银行(601838 CH,增持,目标价:12.76元):坚守根源业务,成长空间可 期10常熟银行(601128 CH,增持,目标价:10.33元):开拓蓝海市场,银行的成长11兴业银行(601166 CH,买入,目标价:20.47元):“商行+投行”战略,迎接直1111融时代 招商银行(6
2、00036 CH,增持,目标价:45.81元):零售业务标杆,财富管理强11平安银行(000001 CH,买入,目标价:17.64元):对公零售同开展,打造新型12121317银行附录风险提示.常熟银行(601128 CH,增持,目标价:10.33元):开拓蓝海市场,银行的成长股常熟银行的投资逻辑为客群与经营模式独特,异地经营开展空间较大。小微金融业务是常 熟银行的名片,其收益高、风险可控,目前这一特色正在持续深化。常熟银行小微业务坚 持线上+线下结合的操作模式。2019年在金融科技投入、员工数量扩充上均有布局,全年 科技投入占营收比例到达3.41%, 2019年末员工人数同比+15.6%至6
3、432人,主要新增 为业务人员。6月3日常熟银行董事会决议拟出资10.5亿元入股镇江农商行,成为其第一 大股东(持股33.33%)。我们认为假设入股完成,常熟银行有望将自身的小微金融先进理念 输出给镇江农商行,提升其经营效率,常熟银行的开展空间也有望进一步拓宽。后续常熟银 行有望形成异地分支行、村镇银行、入股农商行(镇江农商行)的异地业务三驾马车,进 一步巩固小微金融标杆的地位。6月1日,央行等八部委出台支持小微企业的系列政策,常 熟银行作为小微特色的优质中小行,有望享受政策红利。我们预计公司2020-2022年归母净利润增速5.6%/10.0%/17.6%, EPS为0.69/0.76/0.
4、89 元,2020年BVPS预测值为6.66元。维持2020年目标PB1.55倍,目标价10.33元, 维持“增持”评级。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。兴业银行(601166 CH,买入,目标价:20.47元):商行+投行战略,迎接直融时代兴 业银行的投资逻辑为商投并进迎接直融时代,存量风险释放充分。一方面,兴业银 行“商投并进”迎接直融时代,注重提升结算型、投资型、交易型银行三项能力。直接融 资大开展时代来临,兴业银行作为坚持“商行+投行”战略的标杆行,有望乘时代之风实 现再度跨越。公司债券承销实力雄厚,NAFMII承销金额领跑,投行能力与商行能力形成 了良好互补,实现综合化
5、服务、轻型化经营。银行理财规模领先且转型较快,理财子公司 于2019年12月已开业。托管和代客FICC业务均有鲜明特色,有望成为直接融资时代弄 潮儿。另一方面,兴业银行的存量风险释放充分。2017年起兴业银行步入调结构阶段, 不良贷款认定标准也逐渐严格,2020年6月末非标投资拨贷比到达3%以上,存量风险压 力释放为公司重新启程奠定了坚实基础。我们预计公司2020-2022年归母净利润增速-5.9%/5.0%/12.4%, EPS为2.98/3.13/3.52元, 2020年BVPS预测值为25.59元。维持2020年目标PB0.72倍,目标价20.47元,维持“买入”评级。风险提示:经济下行
6、超预期,资产质量恶化超预期。招商银行(600036 CH,增持,目标价:45.81元):零售业务标杆,财富管理强行 招商银行的投资逻辑为作为建立了零售与财富管理先发优势的银行,抵御周期能力强、继 续成长可期。招商银行深耕零售业务,2020年1-6月零售收入贡献与税前利润贡献分别 为53.1%、53.9%o招商银行建立了财富管理先发优势,2020年1-6月财富管理收入同 比增长46.0% ,占比到达42.7%,疫情中消费场景被限制提升了客户的财富管理需求, 金融科技驱动下的线上化服务能力彰显优势。零售和财富管理优势助其建立了盈利能力和 资产质量优势:盈利能力方面,2020年16月招行ROE在上市
7、股份行中排名第一。资产 质量方面,2020年6月末不良贷款率仅有1.14%,远低于其他上市股份行;拨备覆盖率 441%,风险抵御能力强大,为利润提供了平安垫。零售与财富管理业务的客户需求、资 产质量的周期性较弱,且成长空间依旧较大,招行作为领先龙头银行是首要获益者。我们预计公司2020-2022年归母净利润增速2.1%/8.8%/12.8%, EPS为3.76/4.09/4.62 元,2020年BVPS预测值为25.45元。维持2020年目标PB1.80倍,目标价45.81元, 维持“增持”评级。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。平安银行(000001 CH,买入,目标价:17.6
8、4元):对公零售同开展,打造新型银行 平安银行的投资逻辑为在科技引领、集团鼎力支持下有望成为一个更均衡的新型零售型银 行。自2016年启动零售转型以来,平安银行的“科技引领、零售突破、对公做精”战略 目前已步入全新阶段。金融科技为业务赋能,零售再攀高峰,对公那么重新发力,战略执行 成果卓著,平安银行迈向了更均衡的开展阶段,2020年16月零售、对公、其他(主要 是资金业务)的净利润贡献占比为55: 19: 26,其中对公、其他的贡献均较2019年提 升。财富管理和FICC业务是公司转型的亮点,共同驱动2020年上半年非息收入同比 +15.8%。财富管理方面,1-6月代理及委托手续费同比+54%
9、,主要由于公司专注私行发 展。6月末私行客户数、AUM同比+33.1%、+50.8%,分别快于零售客户数、零售AUM 同比增速20.4pct、18.5pctFICC业务方面,1-6月实现交易净收入46亿元,同比+189%。 我们认为平安银行对公业务在科技引领、集团鼎力支持下有望再创辉煌,进而打造一个更均 衡的新型银行。我们预计公司2020-2022年归母净利润增速2.2%/6.3%/13.7%, EPS为1.48/1.58/1.79 元,2020年BVPS预测值为15.34元。维持2020年目标PB1.15倍,目标价17.64元, 维持“买入”评级。风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期
10、。图表20:重点推荐公司估值表EPS (元)P/E (x)股票代码股票名称收盘价(元)投资评级目标价(元)总市值(亿元)20192020E2021E2022E20192020E2021E2022E000001 CH平安银行14.96买入17.6429031.451.481.581.7910.3210.119.478.36002142 CH宁波银行33.70买入41.6520252.282.572.943.5114.7813.1111.469.60601838 CH成都银行9.87增持12.763571.541.681.882.186.415.885.254.53600036 CH招商银行36.
11、80增持45.8191003.683.764.094.6210.009.799.007.97601128 CH常熟银行8.18增持10.332240.650.690.760.8912.5811.8610.769.19601166 CH兴业银行16.12买入20.4733493.172.983.133.525.095.415.154.58备注:以上重点公司推荐文字、目标价及EPS来源于华泰证券金融团队最新报告,收盘价为2020.09.03 资料来源:Wind,华泰证券研究所附录图表21 : 2020年16月上市银行营业指标及其变化资料来源:公司财报,Bloomberg,华泰证券研究所证券代码银行
12、归母净利YoY较13月(Pct)营收YoY较13月 (Pct)PPOPYoY较13月 (Pct)年化ROE同比(Pct)年化ROA同比(Pct)601398 CH工商银行-11.4%-14.41.3%4.92.1%-1.011.70%-2.70.95%-0.22601939 CH建设银行-10.7%-15.97.6%-4.35.5%-0.412.65%-2.971.05%-0.26601288 CH农业银行-10.4%-15.24.9%-3.06.1%-2.111.94%-2.630.85%-0.20601988 CH中国银行-11.5%-14.73.2%-1.85.0%-3.011.10%-
13、3.460.92%-0.20601328 CH交通银行-14.6%-16.47.3%2.63.7%0.89.90%-2.670.72%-0.17601658 CH邮储银行-10.0%-18.53.3%-2.12.1%-4.512.65%-3.170.64%-0.12600036 CH招商银行-1.6%-11.87.3%-4.25.7%-5.616.94%-2.531.30%-0.16601166 CH兴业银行-9.2%-15.911.2%5.712.6%7.212.02%-3.300.90%-0.16600000 CH浦发银行-9.8%-15.33.9%-6.84.1%-14.211.06%-
14、2.720.81%-0.20601998 CH中信银行-9.8%-19.19.5%0.914.4%1.211.28%-2.450.75%-0.17600016 CH民生银行-10.0%-15.511.2%-1.312.2%-3.511.48%-3.380.83%-0.20601818 CH光大银行-10.2%-21.59.0%-1.210.3%-1.510.05%-2.850.73%-0.18000001 CH平安银行-11.2%-26.015.5%-1.318.9%-0.59.18%-3.460.67%-0.21600015 CH华夏银行-11.4%-16.619.6%-1.422.5%3.86.22%-3.760.60%-0.14601916 CH浙商银行-10.0%-12.111.5%-4.414.7%-4.510.24%-4.660.73%-0.17601169 CH北京银行-10.5%-15.81.4%-3.73.5%-6.6