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1、专题三专题三 证券投资证券投资资本市场效率债券投资股票投资衍生证券投资资本市场效率资本市场效率又称资本市场的有效性证券的价格充分反映了可利用的信息投资人无法利用信息获得超额利益投资人获得的超常收益仅是偶然的任何操作市场的方法都注定会失败资本市场效率的类型资本市场效率的类型弱型市场效率当前证券价格反映了一切历史信息半强型市场效率当前证券价格反映了一切公开的信息强型市场效率当前证券价格反映全部的信息三种信息集之间的关系三种信息集之间的关系与股票有关的全部信息集已公开的可利用信息集历史价格信息集弱型市场效率及其实证检验弱型市场效率及其实证检验证券价格反映了过去股价、成交量所包含的全部信息如果弱型市场
2、效率成立，则技术分析方法毫无价值.弱型市场效率中的股价通常可表示为：Pt=Pt-1+预计收益+随机误差 t由于股价只反映新信息，而根据定义新信息是随机到来的，所以股价变动服从随机游走模式序列相关检验可证实弱型市场效率是否成立为什么技术分析无效为什么技术分析无效股价时间投资者行为会消除股价模式所预示的任何获利机会如果仅通过寻找股价运动模式就可能赚大钱，那么每个人都会这样做，利润也就消失了卖卖买买半强型市场效率及其实证检验半强型市场效率及其实证检验证券价格反映了全部公开的可利用信息公开的可利用信息包括：历史的股价和交易量信息公开的会计报表 年报资料中包括的信息事件研究方法可检验半强型市场效率是否成
3、立事件研究事件研究可用于检验资本市场是否为半强型有效考察新信息到来前后的一段时间内股价和收益率的变化检验事件发生前后反映不足、过度反映、提前反映或滞后反映的证据收益率要调整成与同期市场其他股票相比较的超常收益率某股票的超常收益率为AR=R RM股票价格对新信息的反映股票价格对新信息的反映股价-30-20-10 0+10+20+30信息发布日前后有效资本市场上对利好信息的反映对利好信息的过度反映对利好信息的滞后反映股价对新信息的反映股价对新信息的反映股价-30-20-10 0+10+20+30信息发布日前后有效市场对利空消息的反映对利空消息的过度反映对利空消息的滞后反映事件研究的结果事件研究的结
4、果多年来已做过研究的许多事件包括：股利增加或减少宣告盈利并购 资本支出发行新股事件研究通常支持市场半强型有效实际上，事件研究表明市场甚至对未来有某种预见性，即新信息在宣告之前往往已经泄露强型市场效率及其实证检验强型市场效率及其实证检验证券价格反映了全部公开和未公开的信息强型市场效率包括了半强型和弱型市场效率难以得到证据证实，一般不支持强型市场效率成立资本市场效率的实证检验资本市场效率的实证检验正面的观点共同基金的历史记录负面的观点小规模公司效应暂时性异常帐面价值与市场价值之比对公司理财的启示对公司理财的启示由于新信息迅速反映了证券的价格，投资者只能期望获得正常的收益率在消息发布之时获得信息对投
5、资者没有什么帮助公司出售证券应期望收到其公正的价值公正意味着他们发行证券收到的价格等于其现值财务经理不能利用公开获得的信息找到发行股票和债券的有利时机公司可根据需要发行很多的股票和债券而不会引起其价格下跌债券投资的收益债券投资的收益票面收益率直接收益率持有期收益率到期收益率实现复合收益率兑回收益率票面收益率票面收益率又称名义收益率指年利息与面值之比适用于投资者按面值购入债券并持有到期的情况直接收益率直接收益率又称当期收益率指年利息与债券买入价格之比反映了购买价不等于面值时的收益率缺点是未考虑资本收益持有期收益率持有期收益率持有期每年的全部收益与债券买价之比到期收益率到期收益率YTMYTMYTM
6、是指某一时刻购买债券并一直持有到期可获得的年投资报酬率YTM可根据债券估价公式确定相当于债券估价公式中的贴现率或市场利率每年付息一次的债券每半年付息一次的债券零息债券实现复合收益率实现复合收益率RCYRCY到期收益率仅是一种承诺收益只有当每个息票都以到期收益率再投资时，投资者才能获得到期收益率RCY指以不同的利率再投资债券息票而赚取的复合回报率RCY用于测定债券已实现的业绩实现复合收益率实现复合收益率RCYRCY下面讨论每半年付息一次、到期一次还本的债券，假定：RCY每半年实现的复合收益率BC债券成本或购买价n债券的到期年数C每半年息票利息i息票再投资每半年的利率实现复合收益率实现复合收益率R
7、CYRCY债券的总回报（利息及利息上的利息）为：123n-1nCBC实现复合收益率实现复合收益率RCYRCY债券到期收回的本息合计：实现复合收益率实现复合收益率RCYRCY例：以面值1000元购买10%利率的20年期债券（每半年付息一次，到期一次还本），则YTM=10%，若息票再投资年利率为i，试求：（1）i=0时，2RCY=？（2）i=10%时，2RCY=？（3）i=12%时，2RCY=？实现复合收益率实现复合收益率RCYRCY解：（1）BC=1000，n=20，i=0时：实现复合收益率实现复合收益率RCYRCY解：（2）BC=1000，n=20，i=10%时：实现复合收益率实现复合收益率R
8、CYRCY解：（3）BC=1000，n=20，i=12%时：实现复合收益率实现复合收益率RCYRCY由此可见：当i=YTM时，2RCY=YTM当iYTM时，2RCYYTM当iYTM时，2RCY25%)=1 0.5596 =0.4404=44.04%15%KiPi置信区间 置信概率 K+(-)68.26%K+(-)2 95.44%K+(-)3 99.27%离差的标准化离差的标准化B项目盈利的概率 d=(015%)/3.87%=3.88 查表：N(d)=0.00005223 P(B盈利)=1 0.00005223=99.9948%B项目收益率大于25%的概率 d=(25%15%)/3.87%=2.
9、58 查表：N(d)=0.99506 P(KB25%)=1 0.99506=0.49%15%25%KiPi股票投资组合股票投资组合股票投资组合的收益等于投资组合中各种证券收益率的加权平均数股票投资组合的风险非系统性风险系统性风险证券组合的收益与风险证券组合的收益与风险证券组合的风险证券组合的风险投资组合的风险投资组合的风险投资组合的风险投资组合的风险投资组合的风险投资组合的风险几点结论几点结论Kp仅是KX和KY的线性函数，与rXY无关投资组合中只有一项资产时，P=X 或P=Y；rXY=+1时，P与Kp落在一条直线上；X与Y的权重一定时；rXY 越小，P越小rXY=1时，适当组合可使 P=0证券
10、组合的风险证券组合的风险风险与收益的关系风险与收益的关系资本资产定价模型CAPM效用函数与无差异曲线有效边界与资本市场线分离原理CAPM及其假设条件值的计算证券市场线套利定价模型效用函数与无差异曲线理性理性风险收益效用财富投资的效用函数无差异曲线有效边界与资本市场线有效边界与资本市场线收益收益风险风险ACB可行集有效集D有效边界资本市场线KFCML有效边界贷出组合AMB借入组合资本资产定价模型资本资产定价模型 （CAPMCAPM）K i i证券的投资报酬率K F 无风险报酬率K m 市场投资组合报酬率 i i证券的系数 值的计算式中：m 市场投资组合投资报酬率的标准差 i i 股票投资报酬率的
11、标准差 mi i 股票与市场投资组合报酬率的协方差 mi i 股票与市场投资组合报酬率之间的相关系数 值的计算值的计算K iK m特征线 i 可根据K i 与K m 的历史数据计算例：证券市场线证券市场线KFKi iSMLACB套利定价模型套利定价模型 （APTAPT）R it i证券第t期的投资收益率i i证券在第t期影响因素不存在时的期望收益率Fjt 第t期j因素的意外变动ij i证券对因素j的敏感度系数it i证券第t期的随机因素套利定价模型套利定价模型 （APTAPT）目前已找到影响证券投资收益率三项可能的宏观因素是：通货膨胀（I），国民生产总值（GNP）和利率（r），每种股票都有与这三种系统性风险有关的值。套利定价模型套利定价模型 （APTAPT）例：某股票I=2，GNP=1，r=-1.8。假设在年初时预计当年的I是5%，GNP会增长2%，利率r预计不会变动，该股票年初预计的收益率为4%。当年实际发生下列事件：I上升7%，GNP增长1%，r下降2%，且得知该公司采用的某些新策略获得快速成功，此意料之外的发展使其收益率可增加5%，求该股票当年的期望收益率。股票投资分析股票投资分析基本分析经济分析行业分析公司分析技术分析技术分析理论技术分析方法技术分析指标衍生证券投资衍生证券投资种类期货投资期权投资目的保值避险投资获利
