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1、重点公司估值和财务分析表股票简称股票代码货市m AC 取新收盘价最近报告日期评级合理价值（元/股）EPS 阮) 2020E 2021EPE(x)2020E2021EEV/EBITDA(x)2020E2021EROE(%) 2020E2021E宁德时代300750.SZCNY143.202020/4/28买入159.62.693.8753.2337.0043.0730.9413.50%16.30%德方纳米300769.SZCNY158.582020/4/23买入179.13.274.9848.5031.8468.3640.3612.90%16.40%嘉元科技688388.SHCNY60.2320
2、20/3/31买入87.11.932.4831.2124.2921.2716.0915.00%16.20%璞泰来603659.SHCNY79.572020/4/30买入71.52.042.5639.0031.0826.2319.9620.70%20.50%当升科技300073.SZCNY24.972020/4/16买入25.10.721.0234.6824.4820.3114.669.40%11.80%数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算。图6 :欧洲平均新乘用车碳排放量及目标（g/km ）考核目标 新车平均C02排放（g/km） 汽油新车平均C02排
3、放（g/km） 柴油汽油新车平均C02排放（g/km）校校校校校校校校校校耕耕护带护带着甜力能监代代 /数据来源：欧洲环境局、广发证券发展研究中心按照欧洲议会和理事会通过的法规（EU） 2019/631,欧洲2021年乘用车二氧化碳排放量95g/km , 2025年81g/km以及2030年59g/km的目标是全球主要国家最严格的二氧化碳排放目标。表3 :全球乘用车碳排放标准对比（统一口径）国家测试标准2015202020252030原始值统一口径原始值统一口径原始值统一口径原始值统一口径欧洲碳排放130g/km130g/km95g/km95g/km81 g/km81 g/km59g/km59
4、g/km中国燃油经济性6.9U100km160g/km5L/100km117g/km4L/100km93g/km日本燃油经济性16.8km/L138g/km20.3km/L122g/km25.4km/L74g/km美国燃油经济性/ 温室气体36.2mpg151 g/km(2016)56.2mpg103g/km62.9mpg99g/km韩国燃油经济性/温室气体17km/L140g/km12km/L97g/km加拿大温室气体217g/mi147g/km (2016)146g/mi99g/km印度碳排放130g/km130g/km (2016)113g/km113g/km(2022)巴西燃油经济性1
5、.82MJ/km146g/km (2017)1.60MJ/km128g/km (2022)墨西哥燃油经济性/ 温室气体39.3mpg140g/km (2016)140g/km (2018)数据来源：ICCT、广发证券发展研究中心（二）欧6排放法规加剧传统燃油车成本压力除油耗（碳排放）法规之外，欧洲日益趋严的排放法规对乘用车特别是中小车 型亦带来巨大的成本压力。1992年至2020年,欧洲相继实施了欧1至欧6d排放标准， 排放限值逐渐加严以减少排放，到了欧6d阶段，除了WLTP对NEDC的替代，欧洲对 排放测试还实施了实际驾驶排放测试RDE。表4 :欧洲轻型汽油机乘用车排放标准实施时间及限值乘用
6、车新车型核准（mg/km ）法规等级型式认证新车销售COTHCNMHCNOxTHC+ NOxPMEuro-11992.7.11993.1.12720-970-Euro-21996.7.11997.1.12200-500-Euro-32000.7.12001.1.12300200-150-Euro-42005.7.12006.1.11000100-80-Euro-5a2009.9.12011.1.110001006860-5.0aEuro-5b2011.9.12013.1.110001006860-5.0aEuro-6b2014.9.12015.9.110001006860-4.5Euro-6c
7、2018.9.110001006860-4.5Euro-6d -Temp2017.9.12019.9.110001006860-4.5Euro-6d2020.1.12021.1.110001006860-4.5数据来源：中国轻型汽车排放控制标准的进展、AA、广发证券发展研究中心 注：a表示采用PMP颗粒物测试程序时为4.5mg/km表5 :欧洲轻型柴油机乘用车排放标准实施时间及限值乘用车新车型核准（mg/km ）法规等级型式认证新车销售COTHCNMHCNOxTHC+ NOxPMEuro-11992.7.11993.1.12720-970140Euro-21996.1.11997.1.1100
8、0-70080Euro-32000.7.12001.1.1640-50056050Euro-42005.7.12006.1.1500-25030025Euro-5a2009.9.12011.1.1500-1802305.0aEuro-5b2011.9.12013.1.1500-1802304.5Euro-6b2014.9.12015.9.1500-801704.5Euro-6c2018.9.1500-801704.5Euro-6d -Temp2017.9.12019.9.1500801704.5Euro-6d2020.1.12021.1.1500-801704.5数据来源：中国轻型汽车排放控制
9、标准的进展、AA、广发证券发展研究中心注：a表示采用PMP颗粒物测试程序时为4.5mg/km为了与实际情况更加接近同时杜绝排放造假问题，欧盟在2017年发布 （EU）2017/1151 ,引入新的测试方法，于2018年9月1日起，欧盟开始强制要求汽车 制造商进行WLTP （World Light Vehicle Test Procedure,全球轻型汽车测试规程） 和RDE（Real Driving Emissions,真实路况驾驶排放）测试将取代原有的NEDC（New European Drive Cycle,新欧洲驾驶循环）测试。新车在卖出前都必须通过新的测试， 否则将不可售出。NEDC切
10、换WLTP实施过程分为三步：（1） WLTP将于2017年9月正式适用于首次在市场上推出的新型汽车。2017年 7月底之前法律在欧盟生效时，制造商需要对新车型进行WLTP认证。（2） WLTP将适用于2018年9月以来的所有乘用车新车注册。（3）欧盟要求在2019年9月之后全部由NEDC切换至WLTP,此前允许一定数 量旧工况法下尚未销售的库存车型销售。20172018201920202021WLTPTest for COj and exhaust emissionsNEDCWLTP (passenger cars)NEOCWLTP (light commercial vehicles)RDE
11、RDE road test for particles and exhaust emissionsRDERDE (II)图7WLXP/RDE/欧六愧施时间表EURO 6dEURO 6d Temp.数据来源:A*Dencwtrocttc 2.2 成餐供蛤收城 Supply module DonortronicSJ里京第Ad&uW DEF tar*anTemp, tensorActuatorsCZ I依化偿北Dnooitronic2.2 枝U* 元(DCU)Dovng control unitDenoottromcZZ次集液付AdBkje Level semofIIIIIL!222Emission
12、s labelling and emission standards大众汽车官网、广发证券发展研究中心提升排放标准的技术手段除了发动机供油系统等优化外，排气后处理系统的改 进和优化非常重要，包括SCR （选择性催化还原）、DOC （柴油氧化催化器）、POC （颗粒物催化氧化器）、DPF （柴油颗粒捕捉器）、GPF （汽油颗粒捕捉器）、EGR （废气再循环）等。简单以SCR为例，尿素水溶液与发动机尾气混合后经过热解和 水解反应生成氨气，在催化剂作用下氨气将尾气中有害的氮氧化合物（NOx）转化 为无害的氮气（N2）和水，以降低排放的。图8 : BOSCH SCR部件构成图数据小“j、.OXI-CM
13、Sfip*catSCR SCRcitR反传遇器Tenp. sem欧洲排放标准提升、欧6d的实施会导致欧洲车辆对钳族金属使用量的显著增加,在目前贵金属价格高涨下，特别是小型车将面临再次提升的排放成本压力，亦会促使 其加快新能源转型。贵金属用量的增加及贵金属价格的上升，将使得小型车更难以消化、转嫁这部分成本。钳族金属PGM （柏Pt、钿Pd、错Rh）由于具有出色的抗高温腐蚀和氧化性能而 被用于汽车催化转化器。RDE测试窗口较实验室测试窗口更宽，这就大大扩宽了催 化剂必须应对的工作条件：1 .根据庄信万丰数据，2018年虽然仅少数车达到了欧6c 和欧6cMemp标准，但已经使得欧洲汽车催化剂钿金含量提高了 10%以上；2,由于钱 金可有效转化尾气中的氮氧化物，车企为达到欧6d-temp标准增加了铭金用量，2018年在欧洲车企带动下，全球催化剂中铭金用量提升了5%。2
