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1、重点公司估值和财务分析表数据来源：Wind、&备注：表中估值指标按照最新收盘价计算股票尚称股票代码货巾最新收盘价最近报告日期评级合理价值（元/股）EPS（元）PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)2020E2021E2020E2021E2020E2021E2020E2021E联美控股600167.SHCNY13.692020/10/30买入18.330.830.9616.5114.1911.088.7920.1%18.9%碧水源300070.SZCNY8.422020/10/28买入10.190.510.6216.5213.6413.8612.617.4%8.2%旺能环境002034.
2、SZCNY17.152020/10/26买入24.401.221.5514.0011.0410.098.869.5%9.3%维尔利300190.SZCNY8.572020/10/29买入11.340.520.6916.5812.4610.899.959.4%11.1%盈峰环境000967.SZCNY9.072020/10/26买入10.410.450.5420.0516.6412.1710.088.3%8.8%瀚蓝环境600323.SHCNY24.732020/10/26买入30.141.371.6718.0514.7811.669.7211.6%10.9%伟明环保603568.SHCNY21
3、.582020/11/1买入26.960.961.1622.4118.6817.2814.1521.1%20.2%图14 ：生物质能历次批次新增数量情况图15 ：生物质能累计补贴目录数量已达696个数据来源：财政部、国网新能源云，&备注：2020年批数据更新至2020年10月30 B图16 :垃圾燃烧等生物质工程历次批次新增数量情况图17:目录内垃圾燃烧工程装机容量已达4487MW农林等其他生物质工程/MW （左轴）垃圾燃烧工程/MW （左轴）d垃圾燃烧工程占比/% （右釉）前一批前.:批前三批前四批前五批前六批前七批2020批数据来源：财政部、国网新能源云，&备注：2020年批数 据更新至2
4、020年10月30日数据来源：财政部、国网新能源云，&备注：2020年批数据更新至2020年10月30日数据来源：财政部、国网新能源云，&备注：2020年批数 据更新至2020年10月30日补贴清单内垃圾燃烧工程装机容量已达4487MW，占生物质工程比重达36%。通过 对清单内的垃圾燃烧工程进行统计，截至2020年10月30日，补贴清单内累计垃圾焚 烧工程已经达4487MW。政策端鼓励支持下，垃圾燃烧工程其占目录内生物质总装 机容量的比重也呈现着明显上升的趋势，由前四批的18%上升至当前的36%。图18：截至2020年10月30日，目录内垃圾燃烧的产能规模已达22.97万吨/日第二批 第三批
5、第四批 第五批 第六批 第七批 2020批2020/06 2017/09 -2014/12 -2012/04 -2009/07 -2006/10 2009/07补贴目录新增垃圾燃烧产能/ （万吨/日）5.284.412.892012/042014/122017/092020/062023/03纳入补贴目录时间数据来源：财政部、国网新能源云、生态环境部监测平台，&补贴清单内燃烧产能规模已达22.97万吨旧，后续补贴清单申报有望加速。在可再 生能源补贴目录的基础上，我们结合生态环境部监测平台补足各个垃圾燃烧工程的 处理产能、所在地、并网时间等信息、，当前补贴清单内燃烧产能规模已达22.97万吨 /
6、日，且主要集中于山东、江苏、浙江等沿海兴旺地区。随着2020年首批工程申报继 续推进、后续批次（2018年1月底后并网存量）开启以及新增工程补贴清单申报结 果出炉，我们后续有望看到更多燃烧工程纳入补贴清单。图19 :补贴目录内工程主要分布于山东、江苏等沿海兴旺地区（单位：吨/日）第一批 第二批 第三批 第四批 第五批 第六批 第七批,2020批欷桧三三戮出超M候看慰概卷与圆圆避保性他男毅包围应酬恩蜓足卡3娼运M黑L第蹇M庭轴蜓同层工口较长瞬口岖小麋班逐:数据来源：财政部、国网新能源云、生态环境部监测平台，&三、新政对工程补贴影响有限，期待收费制度加速建立垃圾燃烧工程陆续纳入补贴清单的同时，10
7、月发改委在财建2020426号文补充通知 中对补贴期限进一步进行规定：明确生物质工程的中央财政补贴资金额度对应的补 贴时限为82500h/15年。其中15年补贴年限设定与2006年可再生能源发电价格和 费用分摊管理试行方法规定一致，补贴年限并未有所缩减。我们以生物质能产业 分会发布的4号文补充通知有关生物质发电问题答疑为依据，通过对补贴清单内 垃圾燃烧工程整理测算，发现在吨上网280KWH、运行天数365天的情况下，清单内 15.20万吨/日的工程（占清单总产能66%）均可拿满15年补贴，且剩余工程平均补 贴年限为12.05年，82500h利用小时数限制影响有限。（-）15年补贴年限并未缩减,
8、新增82500h利用小时数要求2006年推出生物质工程补贴标准，确定补贴年限为15年。2006年1月发改委发布可 再生能源发电价格和费用分摊管理试行方法，首次针对可再生能源工程的电价制 定、费用支付和分摊等细那么做出要求。其中明确了生物质工程的补贴电价标准为每 千瓦时0.25元，并规定“发电工程自投产之日起，15年内享受补贴电价；运行满15 年后，取消补贴电价”。作为垃圾燃烧工程发电的最早国补政策，15年补贴年限的 规定也一直延续至今。表3:可再生能源发电价格和费用分摊管理试行方法主要内容具体内容适用范围风力发电、生物质发电（包括农林废弃物直接燃烧和气化发电、垃圾燃烧和垃圾填埋气发电、沼气发电
9、）、太阳能发电、海洋能发电和地热能发电。价格形式政府定价、政府指导价（通过招标确定的中标价格）。电价制定政府定价：由国务院价格主管部门分地区制定标杆电价，电价标准由各省（自治区、直辖市）2005年脱硫燃煤机组标杆上网电价 加补贴电价组成。补贴电价标准为每千瓦时0.25元。发电工程投产15年内享受补贴电价；后取消补贴电价。2010年起，每年新 批准和核准的发电工程补贴电价比上一年递减2%o发电消耗热量中常规能源超过20%的混燃发电工程不享受补贴电价。招标：上网电价实行政府指导价，即按中标确定的价格执行，但不得高于所在地区的标杆电价。可再生能源发电工程上网电价高于当地脱硫燃煤机组标杆上网电价的局部
10、等，向省级及以上电网企业服务范围内的电力用户（包 括省网公司的定售对象、自备电厂用户、向发电厂直接购电的大用户）根据实际使用的电量征收电价附加，全国实行统一标准。 可再生能源电价附加=可再生能源电价附加总额/全国加价销售电量可再生能源电价附加总额=2 1 （可再生能源发电价格当地省级 电网脱硫燃煤机组标杆电价）X电网购可再生能源电量+ （公共可再生能源独立电力系统运行维护费用当地省级电网平均销售电 价X公共可再生能源独立电力系统售电量）+可再生能源发电工程接网费用以及其他合理费用）。费用支付和分摊各省级电网企业应分摊的电价附加额=全国可再生能源电价附加总额X省级电网企业服务范围内的加价售电量/
11、全国加价销售电 量。可再生能源电价附加计入电网企业销售电价，由电网企业收取；所涉及的税收优惠政策，按国务院规定的具体方法执行。曾辔级能硼电偷的丽阈国的疑购格费钦郁按根据可再生能朦发摊的城麻情能遮时候I第加豳的度期不注全国范围内实行统一调配。数据来源：发改委可再生能源发电价格和费用分摊管理试行方法、&新政补贴期限限定为82500利用小时/15年，补贴年限并未缩减。三部委于10月20日 发布关于关于促进非水可再生能源发电健康开展的假设干意见有关事项的补充通 知，通知明确规定了生物质工程的中央财政补贴资金额度对应的合理利用小时 数为82500h，补贴年限为15年，所发电量超过全生命周期补贴电量局部或
12、到达补贴 年限的，不再享受国补，核发绿证准许参与绿证交易。本次政策相较于2006年15年 补贴年限设定上并未缩减，在此基础上增加82500h的利用小时数限定条件。在后续 测算中，我们看到82500h规定对于清单内三分之二工程并无影响，仍可拿满15年补 贴金额，对剩余三分之一工程影响也相对有限，平均补贴年限依然有12年以上。表4:关于关于促进非水可再生能源发电健康开展的假设干意见有关事项的补充通知的具体内容结算细那么具体内容1 ,风电一类、二类、三类、四类资源区工程全生命周期合理利用小时数分别为48000小时、44000小时、40000小时和36000小时。 海上风电全生命周期合理利用小时数为5
13、2000小时工程合理小时数 2.光伏发电一类、二类、三类资源区工程全生命周期合理利用小时数为32000小时、26000小时和22000小时。国家确定的光伏领 跑者基地工程和2019、2020年竞价工程全生命周期合理利用小时数在所在资源区小时数基础上增加10% 3.生物质发电工程，包括农林生物质发电、垃圾燃烧发电和沼气发电工程，全生命周期合理利用小时数为82500小时。工程补贴电量工程全生命周期补贴电量=工程容量x工程全生命周期合理利用小时数1、补贴标准=（可再生能源标杆上网电价（含通过招标等竞争方式确定的上网电价）当地燃煤发电上网基准价）/（1+适用增值税率）在未超过工程全生命周期合理利用小时
14、数时，按可再生能源发电工程当年实际发电量给予补贴补贴标准硼嵬电量假粉毒顼怖翊期料购地起沸炉稀鬲理哪徽谢或岛懒刃加健浦田准许参与缀注顼易是否到达全生命周期补贴电量，不 再享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。目纳入可再生能源发电补贴清单时，工程业主应对工程实际容量进行申报。如在核查中发现申报容量与实际容量不符的，将按不符容加强工程核查量的2倍核减补贴资金。电网企业应按确定的工程补贴电量和补贴标准兑付补贴资金。如在核查中发现超标准拨付的情况，由电网企业自行承当 数据来源：财政部、开展改革委、国家能源局，&（二）66%清单工程仍可拿满15年补贴年限，82500h限制影响有限新增82500h
15、限定条件后，存在局部工程无法拿满15年补贴的可能。在新增82500h 利用小时数的限定条件后，垃圾燃烧工程补贴存在着两种可能：（1）运营15年后利 用小时数仍未到达82500h,工程可拿满15年补贴，新限制对其无影响；（2）工程 利用小时数达82500h时未运营满15年，但此后工程不再享受国补，其实际补贴年份 将小于15年。图20 :新政后存在工程利用小时数提前达满82500h无法拿满15年补贴的可能垃圾燃烧工程数据来源：财政部、开展改革委、国家能源局，&以官方典型工程为例运营15年并未到达82500h小时补贴上限仍可拿满15年补贴。 以生物质能产业分会发布的4号文补充通知有关生物质发电问题答疑中1200吨/ 日、装机容量24MW典型工程为例，82500h利用小时数限定下该工程全生命周
