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1、2022/6/18公司金融学1公司金融学公司金融学复旦大学国际金融系 朱叶2022/6/18公司金融学2几个相关问题几个相关问题n1、公司金融与会计的区别n2、公司金融学的研究主体n3、公司金融学的主要内涵n4、公司金融的目标冲突2022/6/18公司金融学3n5、公司金融学在微观金融学中的地位n资产组合理论、资本资产定价理论、资本结构理论、股利政策理论、有效市场理论、公司控制权理论、金融中介理论等n6、考查：平时30%，期末70%n7、参考教材n朱 叶编著,公司金融(第二版),北京大学出版社,2013年版。2022/6/18公司金融学4第一章第一章 现值和价值评估现值和价值评估第一节第一节
2、现值和贴现率现值和贴现率n一、现值一、现值n1、资产价值n（1）时间因素n（2）风险因素n2、贴现率n资本机会成本2022/6/18公司金融学5n二、净现值法则（收益率法则）二、净现值法则（收益率法则）n1、净现值大于等于零-接受n2、净现值小于零拒绝n3、净现值法则和收益率法则的缺陷n（1）单一目标体系下成立n（2）柔性原则n三、分离原则三、分离原则n为什么投资者都愿意接受净现值法则为什么投资者都愿意接受净现值法则n金融市场的存在使得我们均同意从事那些正NPV项目n（1）借款n（2）股价升值后出售2022/6/18公司金融学6第二节第二节 现值的计算现值的计算n一、多期复利一、多期复利n1、
3、复利现值n2、年金现值n3、复利计息期数n4、单利和复利n二、连续复利二、连续复利2022/6/18公司金融学7三、年金的特殊形式三、年金的特殊形式n1、永续年金n例：某公司具有品牌优势，它每年能够为公司创造1000万元的超额利润（用现金流表示），贴现率为10%。问：该品牌价值为多少？n2、永续增长年金n例：某公司具有品牌优势，它第一年能够为公司创造1000万元的超额利润，并以5%年增长率增长，贴现率为10%。问：该品牌价值为多少？n3、年金n（1）递延年金n（2）先付年金n4、增长年金2022/6/18公司金融学8第三节第三节 价值评估价值评估n一、价值评估和无套利均衡一、价值评估和无套利均
4、衡n1、内在价值、内在价值n2、无套利均衡、无套利均衡nNPV=PV-P0=0n资产的市场均衡价格就是现值或内在价值。n以下的价值评估内容建立在在无套利均衡假设条件下。以下的价值评估内容建立在在无套利均衡假设条件下。2022/6/18公司金融学9二、债券定价二、债券定价n1、零息债券定价nPV=S/(1+r)nn2、平息债券定价nPV=RxAn+S/(1+r)nn rn例:一份面值为1000欧元的A国国债，为期20年，其票面利率为12%。每半年付息一次。如果相似债券的收益率为10%，该债券今天的价值为多少？受金融危机影响，A国国债被调低了信用等级，此时，相似债券的收益率上升至14%，其价值为多
5、少？n解（1） PV=1171.55欧元n （2） PV=866.68欧元2022/6/18公司金融学103、金边债券定价PV=R/r4、延迟支付债券PV=RxAn-4/(1+r)4+S/(1+r)n r2022/6/18公司金融学11三、股票定价三、股票定价n1、股利零增长nPV=D/r D为每年年底的每股股利n2、持续增长nPV=D1/(r-g)n下年盈利=今年盈利+今年留存收益x今年留存收益回报率ng=留存比率x留存收益回报率=b xROE 例：某企业每年底每股净收益（EPS）为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。n用股利增长模型计算：nP=4/(0.
6、16-0.12)=100元/股n0.12=0.6x0.2n3、不同增长n多种情况(高增长和低增长、非典性增长等)2022/6/18公司金融学124、增长机会和公司股票估价、增长机会和公司股票估价 现金牛(无增长机会)公司股票价格：P=Div1/(r-g)=EPS1/r 增长机会公司股票价格： P=EPS1/r+NPVGO 例：某企业每年底每股净收益（EPS）为10元/股，股息发放率为40%，贴现率为16%，留存收益回报率为20%。n用股利增长模型计算：nP=4/(0.16-0.12)=100元/股n0.12=0.6x0.2 2022/6/18公司金融学13（1）单一增长机会的）单一增长机会的N
7、PVGOn第一期投资所产生的每股净收益增量n-6+1.2/0.16=1.5（2）考虑所有增长机会的NPVGOn第二期投资所产生的每股净收益增量n-6（1+0.12）+1.2(1+0.12)/0.16=1.68n-nNPVGO=37.5元/股n现金牛价值=10/0.16=62.5元/股2022/6/18公司金融学14(3)现金牛公司和现金牛公司和NPVGO公司比较公司比较n PG-PNG=EPS1(1-b)/(r-bROE)-EPS1/rn =bEPS1(ROE-r)/r(r-bROE)n当ROEr时，即NPVGO大于零。说明公司采用增长发展策略，不仅可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，
8、增加公司利润，同时还可以提高公司股票的当前市场价格，为股东创造出新的价值。 n当ROE=r时，即NPVGO等于零。表明公司采用增长发展策略，虽然可以扩大公司的资产规模，提高公司的销售业绩，增加公司利润，但却不能提高公司股票的当前市场价格，无法为公司的股东创造出新的价值。n当ROELn =L 如果V(=)LnV：项目执行到有效期末的剩余价值nL：同一时间点上的放弃价值n例：n一个10年期项目，需投资10000万元，预计现金流现值11000万元。尽管现值很小，只有1000万元，但其拥有放弃期权。如果放弃，项目的净残值为5000万元。现金流现值的方差为0.06。2022/6/18公司金融学101n基
9、础资产价值=110百万元n执行价格=50百万元n基础资产价值的方差=0.06n期权的有效期=10年n10年内无风险利率=7%n年推迟成本（相当于股利收益率）=1/10=0.12022/6/18公司金融学102买权和卖权平价：看跌期权价格-看涨期权价值=执行价格现值-标的资产价格看涨期权价值=19.41百万元看跌期权价值= 19.41-110e (-0.1)(10) +50e (-0.07)(10) =3.77百万元2022/6/18公司金融学103第五章第五章 长期融资长期融资n第一节 资本市场有效性n一、资本市场市场有效性n1、价格总是正确的n2、没有免费的午餐n二、资本市场异常现象n资本市
10、场有效性告诉我们，相对于实物资产市场，资本市场更具竞争性，更有效，公司寻求价值增值的融资决策更加困难。2022/6/18公司金融学104第二节第二节 普通股普通股n一、普通股的基本要素n二、募集方式n1、公开发行n2、私募n3、上架发行n4、投资银行及其服务2022/6/18公司金融学105n三、认股权证n1、特点n2、认购价格n3、认股权证的价值2022/6/18公司金融学106第三节第三节 公司债券公司债券n一、公司债券的基本要素n二、公司债券的种类n1、按抵押担保状况进行分类n2、按利率进行分类n3、按嵌入期权的不同进行分类n三、债券的发行和承销n四、利率变动对债券价格的影响n五、信用评
11、级机构2022/6/18公司金融学107第四节第四节 公司融资决策原则公司融资决策原则n一、长期融资决策的成本和收益n1、长期融资决策可以提升公司价值n（1）长期债务融资具有税盾效应n（2）长期债务融资可以减少代理成本2022/6/18公司金融学1082、长期债务融资的局限性、长期债务融资的局限性n1、长期资本的使用成本n（1）债务融资成本n 税前成本n 税后成本n（2）普通股融资成本n 股利n（3）优先股融资成本n 股利n（4）留存收益成本n 机会成本2022/6/18公司金融学109n2、财务困境成本（破产成本）n3、代理成本2022/6/18公司金融学110n二、长期融资决策的法则n1、
12、以是否增加公司价值为长期融资决策的法则n2、资本结构决定第六章第六章 融资决策融资决策n第一节第一节 融资目的以及决策依据融资目的以及决策依据n一、目的一、目的n1、解决资金缺口n2、创造财富n二、决策依据二、决策依据n以创造财富为例n1、显性成本（债务税盾效应）n2、隐性成本n（1）破产成本n直接破产成本、间接破产成本n（2）代理成本n权益融资代理成本n债务融资代理成本n三、融资实践及其解读三、融资实践及其解读n1、融资选择、融资选择n公司名称公司名称 资产负债率（市场）资产负债率（市场） 资产负债率（账面）资产负债率（账面） 利息倍数利息倍数n菲利普莫里斯 27% 35% 6.72n沃尔玛
13、 14% 36% 7.54n麦当劳 15% 31% 7.18n3M 6% 12% 59.70n惠普 13% 17% 21.67n2、公司价值最大化、公司价值最大化n如何减少政府索取权、减少浪费2022/6/18公司金融学114第二节第二节 现代资本结构理论现代资本结构理论n一、一、MM理论理论n假设条件：假设条件：无税、完善资本市场、个人与公司借款成本相同、无税、完善资本市场、个人与公司借款成本相同、借款无风险、未来现金流固定借款无风险、未来现金流固定n1、无税MM理论：n命题命题1（MM Proposition I）实为企业价值模型实为企业价值模型n它表示为：任何企业的市场价值与其资本结构无
14、关，不管有无负债，企业的价值等于预期息税前收益（Earnings Before Interest and Tax ,简称EBIT）除以适用其风险等级的报酬率。用公式表示如下：nnVl=Vu=EBIT/K02022/6/18公司金融学115n命题命题II（MM Proposition II）为企业股本成本模型为企业股本成本模型n由于权益资本的风险随财务杠杆而增大，因此，期望收益率与财务杠杆之间存在正相关关系，即负债企业的权益资本成本等于相同风险等级的无负债企业的权益资本成本加上一笔风险报酬。其公式为：nKs=K0+RP=K0+(K0-Kb)(B/S) n有负债企业的股权成本随着债务上升而上升，弥
15、补了举债低成本所带来的好处。2022/6/18公司金融学116n例：n1某公司是一家完全权益融资的公司，共有2 500万股普通股发行在外，每股市价10元。现在公司宣称将发行1.60亿元的债券，并用所获得的现金回购部分股票，那么n（a）这一消息的发布对股票的市场价格有何影响？n（b）新发的这些债券能回购多少股普通股？n（c）资本结构变化后公司（包括权益和负债）的市场价值多少？n（d）资本结构变化后公司的负债比是多少？n（c）如果有人获利或受损失，这将是谁？n2某食品公司80%是权益融资，20%是负债融资，其普通股的期望收益为12%，负债利率为6%。假定债券无坏账风险，试作图显示该公司在不同的权益
16、负债比下普通股的期望收益rE以及普通股及债权总和的期望收益rA。n3试说明下面的论点错在哪里。n（a）随着公司负债的增加，债券的风险越来越大，债券持有者和股东要求的收益也就越来越高。因而可通过减少负债在总资产中的比重来减少债券和权益的成本，这样对双方都较有利。n（b）适度的负债将不会明显加大公司陷入财务困境或破产境地的可能，因此，适度的负债不会使股东要求增加股票收益。2022/6/18公司金融学117n2、有税、有税MM理论理论n命题命题I:为企业价值模型为企业价值模型n该模型表示，负债企业的价值等于同一风险等级中某一无负债企业的价值加上税盾效应的价值。其公式为： n nVl=EBIT(1-Tc)/K0+TcKbB/Kbn =Vu+TcB 2022/6/18公司金融学118n命题命题II:企业权益资本成本模型企业权益资本成本模型nKs=K0+(K0-Kb)(1-Tc)B/Sn权益资本成本随财务杠杆的增加而增加。但是，由于（ 1-Tc ）D*时，投资者认为，该公司属于A类公司；当D=D*时，投资者认为，该公司属于B类公司。n第二，管理者必须有一直提供正确信号的动机，即有发布正确信号的激励
