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1、正文目录云计算：增量变革4云计算重构传统IT产业链4传统计算架构：“IOE”+“C/S” 4云计算对底层IT进行重构4laaS带来的硬科技变革：软件定义与硬件重构6从海外股看SaaS的高估值逻辑：业务空间不断扩张 6如何理解云计算需求？ 9疫情长期翻开下游边际10应用端：改变思维，形成习惯，强化认知 10基础设施：疫情推动需求上升，增长趋势有望延续11投资逻辑一：转型成果开始变现，云成熟标的值得关注 13投资逻辑二：5G落地带来的计算变革催生基础设施需求155G落地有望带动服务器市场增长15政务云机遇不可忽视17大数据：从存储、运营到智能、平安18数据采集和存储是首要 18政务数字化转型使大数
2、据平安成为刚需20企业上云放大数据价值20数据完备性提升，人工智能应用基础日益牢固 20云计算与互联网、大数据、人工智能之间的关系21中证大数据产业指数简介及投资价值分析23指数情况概览：涵盖大数据全产业链23行业特征分析：侧重计算机应用、计算机设备及通信设备24市值特征分析：中小市值风格鲜明25历史表现分析：具有典型高Beta属性 25估值水平分析：PB估值横向比照相对较低26大数据ETF产品简介27风险提示27图表目录图表1：云计算与传统计算的架构比照4图表2：阿里云在云计算核心技术的环节的自研5图表3：SAP与Adobe估值比照(PS (ttm)7图表4：SAP与Adobe营收比照(亿美
3、元)7图表5：用友云收入占比及总收入同比增速 10图表6：文档类产品月活11图表7：全球服务器收入增速11图表6:文档类产品月活资料来源：公司官网、华泰证券研究所基于以上分析，我们认为，2021年对于云SaaS的需求将进一步显现，相关公司云化进 度有望继续向前加速推进，云收入占比或将进一步提升，局部公司或将利用云产品逐步确 立自身的产业地位。基础设施：疫情推动需求上升，增长趋势有望延续上一轮服务需求周期启动的时间是在2017年，据IDC数据，2017Q2,全球服务器收入 增速由负转正，出货量也保持增长，这一轮服务器需求驱动的因素主耍来自于CSP （云厂 商）对云服务器需求的拉动。2019年服务
4、器市场进入低迷期，出货量及收入均呈现低速 增长或同比负增长的趋势，20Q1受疫情冲击服务器市场增速较低，20Q2疫情推动云服 务需求上升，全球服务器营收及出货量增速有所恢复。图表7：全球服务器收入增速资料来源：IDC、华泰证券研究所图表8：全球服务器出货量增速千台4,000 3,500 -3,000 -2,500 -2,000 -1,500 -1,000 -500 -0 -千台4,000 3,500 -3,000 -2,500 -2,000 -1,500 -1,000 -500 -0 -服务器出货量（千台）21% 21%18%同比18%-25% 20%115%10%5%0%-5%-10%-15
5、%17Q3 17Q4 18Q1 18Q2 18Q3 18Q4 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2资料来源：IDC、华泰证券研究所下游需求旺盛，巨头CAPEX增长趋势有望保持。从巨头CAPEX情况看，2020前两季 度，11公司加总的资本性支出均保持了 20%以上的同比增长率。20Q2, 11公司资本性支 出共计257亿美元，环比增长8.4%。将已经公布三季报的8家公司资本性支出进行加总， 20Q3,8公司资本性支出合计176亿美元，环比增长4%。虽然受疫情冲击同比略有下降， 但环比不断增长的趋势也反映出下游需求逐步恢复。我们认为，在2021年下游需求增长 趋势的推动下，
6、巨头CAPEX有望保持增长。图表9: 11公司资本性支出及同比LCJcoLCJco11公司同比CM O 6寸 O 6OCO O 6100%80%60%40%20%0%-20%-40%OOOzzzT-T-T-寸Toozoo寸 O 00注：11 公司包括百度(BIDU.O)、阿里巴巴(BABA.N, 9988.HK)、腾讯(0700.HK)、Facebook (FB.O) . Apple (AAPL.O)Microsoft (MSFT.O)、Google (GOOGL.O)、Amazon (AMZN.O) Netflix (NFLX.O)、Oracle (ORCL.N)、Salesforce (C
7、RM.N)资料来源：公司季报、华泰证券研究所图表10: 8公司资本性支出及同比注：8 公司包括腾讯、FAMGA、Netflix Oracle资料来源：公司季报、华泰证券研究所投资逻辑一：转型成果开始变现，云成熟标的值得关注伴随云转型深入，财务指标改善将逐步显现。云模式相比传统的软件模式，从本钱端看具 有云端运维节省人工本钱、滚动销售节省销售本钱的优势；从收入端看，云模式便于功能 革新，人工智能、大数据等应用也有助于提升客单价。综合来看，随着云转型的深入，费 用率、现金流等财务指标会呈现逐渐改善的趋势。从海外软件公司转云历程看（以Adobe 为例），当云收入占比超过30%时，费用率开始逐步下降，
8、现金流也呈现改善迹象，本质 是云模式本身云端运维、滚动销售等优势所致。图表11 : Adobe云收入占比与费用率的关系销售费用率销售费用率管理费用率云占比（右）45%40%35%30%25%20%15%10%5%45%40%35%30%25%20%15%10%5%r 100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%O OCCC Looe 6O6L 二。6L 88 L 二。8L ，LR ，CO09L 二 09L 1CO09L 二 09L 二 0W 、膏L 3COL OOCML 二 OQL OOLL 二。二 O1OOLLOOL%O OCCC Looe 6O6L 二。
9、6L 88 L 二。8L ，LR ，CO09L 二 09L 1CO09L 二 09L 二 0W 、膏L 3COL OOCML 二 OQL OOLL 二。二 O1OOLLOOL资料来源：Wind、华泰证券研究所图表12: Adobe云收入占比与经营性现金流的关系-100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%-100%-90%-80%-70%-60%-50%-40%-30%经营性现金流云占比（右）1,4001,2001,000800600百万美元 1,60007%1 oCO06L L06L 8O8L L08L COR I BL CO09L 二09L CO09L 二 09L lc
10、oowI gL COOCOL 二 OCOL oocml 二 oeL OOLL 二。二 1COOOL 二。0L注：18Q3之前的管理费用率基于调整后管理费用，调整方法为管理费用扣除插值法估计出的研发支出 资料来源：Wind、华泰证券研究所2021年随我国软件企业云转型深入，财务指标改善或将持续。从我国软件企业云转型的 推进情况看，伴随着2020年云转型逐步深入，局部企业已经出现财务指标改善的迹象。其 中，用友网络、广联达（002410.CH）,金山办公（688111cH）近年来云转型迅速推进， 至20H,广联达、金山办公云收入占比分别为41%、58%,用友网络20Q3云收入占比达 到37%。从转
11、型成效看，费用率指标也均随着转型的深入呈现出不同程度的下降趋势。金山 办公、广联达的现金流指标也呈现改善的趋势。我们认为，2021年随着云转型的进一步深 入，财务指标改善的趋势有望持续。图表13:用友网络云化进程及费用率40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% -0% -40% -35% -30% -25% -20% -15% -10% -5% -0% -销售费用率管理费用率用友云收入占比（右）40%35%30%二 06L 8O6L Q06L 二06 L W8L二 O8L COOZL cm1r 二 R K59L co,091. cm,091.309 L CO0
12、9L eogL LOSL% %2 2 115 0OCCC资料来源：Wind、华泰证券研究所图表14：金山办公云收入占比及费用率25% -20% -15% -10% -5% -0% -销售费用率 管理费用率云占比（右）70%60%50%40%30%20%10%1 0%16A17A18A19H19A20H图表15：金山办公云收入占比与现金流700600500400300200100070%60%50%40%30%20%10%0%资料来源：Wind、华泰证券研究所资料来源：Wind、华泰证券研究所注：管理费用不含研发费用资料来源：Wind、华泰证券研究所图表17:广联达云收入占比与现金流投资逻辑二：
13、5G落地带来的计算变革催生基础设施需求云基础设施的需求主体是服务器（也包括存储）厂商和IDC数据中心。服务器作为云的基 础设施，我们认为，5G落地带来的计算变革将催生针对边缘服务器、AI服务器、云服务 器的需求。虽然在疫情冲击下，服务器市场目前仍处于低迷期，但随着云服务兴起的趋势 逐步演绎，2021年服务器市场或迎来高速增长。5G落地有望带动服务器市场增长5G带来计算场景延伸与拓展，催生对边缘服务器的需求。5G带动的边缘计算场景，使得 通信网络更加去中心化，需要在网络边缘部署小规模或者便携式数据中心，进行终端请求 的本地化处理，以满足URLLC和MIoT的超低延时需求。5G小于1ms的延时指标
14、，决 定了大量的5G业务不是由核心网后端的云平台来处理，而是由处于网络边缘的本地数据 中心来处理。因此，5G的开展将会推动边缘数据中心的开展，大量部署在网络边缘的小 规模或者便携式数据中心将不断涌现。图表18 :物联网各应用领域2018-2023复合增长率物联网应用领域2018-2023CAGR车联网30%能源物联网24%家用物联网20%健康物联网19%办公物联网15%零售物联网11%制造业与供应链物联网8%其他27%资料来源：2018-2023思科年度互联网报告、华泰证券研究所AI服务器需求点：数据类型的增加。AI服务器主要是通过GPU等加速卡，增强服务器并 行计算的能力，从而适应云计算、大数据、人工智能等新场景需求。随着计算机视觉数据， 语音数据，自然语言处理数据等多种类型的数据逐步累积，AI服务器需求有所显现。从 5G推广看，物联网技术，大数据技术的应用有望进一步渗透。传统行业内，智慧城市， 反欺诈，视频监控分析等应用有望逐步落地。从AI基础设施应用看，目前以互联网行业 用户为主，而交通、通信、公共事业等行业也处于快速增长中，未来传统行业的AI应用 有望进
