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1、需求实现一定放量，五一期间量上看基本与19年持平。全年批价目标仍旧是1120元，预计今年中秋旺季 大概率实现1050-1080元批价水平。目前计划内配额完成60%左右，计划外配额完成50%左右，中转仓调 节下，通过高频低量发货目前库存维持20天左右的较低水平，节奏正常。泸州老窖：国窖非久泰模式批价890-900元，久泰模式920元，环比上周基本持平。五一期间量上看基本 与19年持平，近期持续控货挺价，目前久泰模式回款60%左右，非久泰模式回款进度50%左右，库存降低 至20.30天的较低水平。山西汾酒：青花30省内批价750元左右，省外720元左右，环比上周持平；青30复兴版批价900元左右，
2、 省外青花20批价345350元，环比上周持平。目前一季度回款50%左右，回款进度快于往年。当前公司对 青花系列控货挺价，库存持续较低，经销商惜售，预计批价上行。洋河股份：本周M6+省外批价630-635元左右，环比上周持平，省内批价590元，环比持平。M3水晶瓶 省内批价415元左右，省外批价470元左右，环比持平。天之蓝省内批价240元，省外290元，环比持平。 海之蓝省内批价120元，省外140-150元，环比持平。目前省内库存进一步降低至10-15天左右的较低水 平。省外上周发货后五一期间库存消化10天降低至40天左右，五一前省外补打局部回款后，省外及省内 回款进度40%,预计本月底进
3、行下一轮打款。 啤酒：加速是2021年关键词，业绩兑现持续提升未来盈利预期1、2021开始，行业的高端化一定会加速，这是我们的一个基本判断。从两个角度来看，从直观的市场 跟踪来看，各层级市场的消费需求在快速提升和变化；从企业角度看，2017-2019试水高端化，取得了 很好的市场反响，且市场高端化推进速度、市场接受程度都超出了企业预期，因此现在会更加坚定、加大 力度。2、2020年和2021年一季报企业表现普遍较佳，青啤展现了非常强的连续3年的业绩稳健兑现，增速略超 我们的预期；嘉士伯/重啤展现了超预期销量增长，核心单品乌苏的增长，以及乌苏以外公司其他品牌组合 的持续提结构均对业绩有显著贡献。
4、由于业绩表现强劲，以及前述的加速因素，我们认为主要企业未来35 年的利润增速中枢应从此前1520%,上调至20%以上，不排除到达25%或更高。3、投资建议与估值，基本面角度维持华润、重啤并列第一判断，青啤、珠啤第二；估值角度看，润、重、 青、珠对应2021年PE （按还原后啤酒净利润）分别47x、66x、39x、38x。 调味品：短期业绩增长压力较大，关注中长期逻辑调味品作为刚需消费品，整体波动性较低。从短期来看，调味品Q2面临较高的基数、本钱上升压力、市 场竞争等因素影响，同时: 局部企业为了品宣，费用投放力度较大，收入、利润增速或出现一定放缓；但 从长期较低来看，调味品头部企业市场份额集中
5、、高端产品升级带来品牌效应的赋能，坚定看好各细分赛 道的龙头企业的开展潜力。面对短期扰动，推荐调味品中抗风险能力最强的海天味业。 乳制品：原奶依然处于上行周期，乳企或将提价/产品结构升级乳制品作为重要的必选消费品受疫情影响较小，主要表达在原奶供应以及产品运输方面。2020年乳制品行 业主要的22家上市公司（含港股）2020年实现营业收入2703.9亿元，同比增长6.3%；毛利977.4亿元， 同比增长3.2%；归母净利润208.5亿元，同比增长17.0%,从细分板块来看上游牧场弹性最大。2021Q1乳 制品行业已经恢复至疫情前水平，A股乳制品板块整体营收、归母净利分别为422.5/31.7亿元
6、，较2019年 同比增长23%/22%o 2020Q1突如其来的疫情造成供应链中断以及消费者恐慌，乳企不得不加大促销力度以 控制库存水平，从销售费用率可以看出2021Q1促销力度、销售费用投放已经回归常态，甚至略低于2019Q1 水平。在原奶价格上行时期，控制上游资源的龙头乳企具有更强的本钱控制与议价能力，同时在先发优势 下，短期下调销售费用对市场占有率影响小并提升净利润率，长期随着产品结构升级综合价格有望持续提万袋，年初3400万瓶的代餐生产线将在20Q4投产，未来三年仙乐处于新产能释放周期，有效满足下游旺盛的 合同生产订单需求，业绩增长确定性强。二、本周市场回顾2.1板块整体表现：大盘下跌
7、，食品饮料板块表现弱于大盘本周A股下跌，上证指数收于3418.87点，周变动-0.81%。食品饮料板块周变动-4.59%,表现低于上证指 数3.78个百分点，位居申万一级行业分类第27位。图表1 ：以2013年1月1日为基期,食品饮料板块指数与上证综指走势比照（日变化）一食品饮料（申万） 一上证指数17,000 r15,000 -13,000 -11,000 -9,000 -7,000 -5,000 -6HzecDSOaOSkbLOSOOg 寸 O6ZCDCD99Eb9b6Z9EZ9boOOOD9689bClLaOCICNO9bge1OOCNx-OCNCSIx-x-CNCNOCNCNxxCOx
8、-x-COCNx-%CNCNt-COCNv-x-OCNx-OCNx-x-OCNt-x-CNxxOCMx-x-OCMx-x-OCNx-OCNCSI3,000 - 1t000 La ( a ( ( ( a LCOb986LLe b 986llCO b 986LLEb986LLE998OLOOOOOO-r-OOOOOOT-OOOOOO-r-OOOOOOT-OOOOO-r-T-OOOOO-r-T-OOOOOT-OOOOO-r-r-OO a ( ( ( ( ( ( a a ( ( ( ( EmeeeeCObb 寸寸bbb99999999999999ZmEHODa0880DOD86666666000000
9、CDLLT- T- T-X T- T y- y T T- T- T- T- T T- T- - T- T- T- T- - T T- T T- - T- T- T- T- - CN 04 CM CM CN 04 CN CM CNoooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooooo资料来源：w加d,中信建投图表2 ：申万各子行业一周涨跌幅排名周涨跌幅%10.08.06.04.02.00.0-2.0-4.0-6.0-8.0-10.0i画 加 联 衽 科 忘 帼 迎姻 悔四感必 妈尼H俎 lH 当邮旺y HV- lb星 一噢邻口耻 谡米
10、 1i- - -资料来源：皿/中信建投2.2 按子行业划分：除葡萄酒，其余子版块均下跌本周食品饮料各子板块中，涨跌幅由高到低分别为：葡萄酒（+4.60%）、软饮料（-0.52%）、啤酒（-1.34%）、 肉制品（-L84%）、食品综合（-2.80%）、黄酒（-2.99%）、其他酒类（-3.34%）、白酒（-4.92%）、乳品（-5.34%）、 调味发酵乳（-5.43%）。图表3 ： 一周各子板块涨跌幅排名（%）周涨跌幅%6.04.02.0资料来源：w加d,中信建投图表4： 一周各子板块市场表现资料来源：wind,中信建投指数名称代码指数周涨跌幅月涨幅今年以来涨跌幅啤酒851232.SI6, 5
11、74. 54-1.34-1.344.37食品综合851244.SI5, 448. 83-2.80-2.80-0.68乳品851243.SI13, 166. 72-5. 34-5.34-9.60葡萄酒851235. SI1,958.624. 604. 60-5.28白酒851231.SI78, 962. 38-4. 92-4. 92-5. 10其他酒类851233.SI7, 390. 11-3. 34-3. 3414. 12黄酒851236.SI1,041. 14-2.99-2.99-30. 37肉制品851241.SI8, 165.82-1.84-1.84-20.87调味发酵品851242.S
12、I11,325. 63-5.43-5.43-22. 75软饮料851234.SI2,651.69-0. 52-0. 52-4. 88按市值划分：低市值上涨，高市值下跌我们将板块个股按市值划分为300亿以上、100-300亿、50-10。亿和50亿以下四个板块。本周各市值板块 涨幅由高到低排名为：300亿以上板块下跌4.1%、100-300亿以上板块下跌2.4%、50-100亿板块下跌0.8%、50 亿以下板块上涨0.8%。图表5：市值划分板块一周涨跌幅图表6：按市值划分板块年初以来涨跌幅（截至5.8）段覆:琬1 二躺喇淑漫尾铐晓瑜 9%福财镒踪埸2.0 2.0段覆:琬1 二躺喇淑漫尾铐晓瑜 9
13、%福财镒踪埸2.0 2.0-10.0资料来源：wind,中信建投资料来源：卬山小中信建投沪股通、深股通标的持股变化本周交易日为5月6日-5月7日。沪股通每日前十大活跃个股中食品饮料公司上榜2家，为贵州茅台（上 榜共2天，成交净买入-12.7810亿元）、伊利股份（上榜共2天，成交净买入-10.7011亿元）；深股通每日前十大 活跃个股中食品饮料公司上榜共1家，为五粮液（上榜共2天，成交净买入-1.3348亿元）图表7 :本周食品饮料沪深股通前十大活跃个股情况日期沪股通上榜公司成交净买入（亿元）合计深股通上榜公司成交净买入（亿元）合计2021/5/62021/5/7贵州茅台伊利股份贵州茅台伊利股
14、份-7.4356-6.2315-5.3454-4.649636.075411.416124.92509.6461五粮液五粮液1.2326-2.567415.350111.6578资料来源：卬讥，中信建投截至2021年5月7日，食品饮料行业沪深港通标的按持股比例排名前五名为洽洽食品、汤臣倍健、伊利股 份、中炬高新、水井坊，持股比例分别为16.37%、13.28%、12.79%、12.58%、7.90%,较上期持股比例变动9.43%、 40.39%、0%、0%、0%o图表8:食品饮料行业沪深股通持股比例（截至5月7日）占流通A股 占流通A股证券代码证券简称系统持股量持股市值(%)(公布)（%）（计算）将比例变动（）002557.SZ洽洽食品82,985,885.004,250,537,029.7016.3616.36809.43%300146.SZ汤臣倍健118,544,793.003,934,501,679.677.4913.280740.39%600887.SH伊利股份758,254,019.0031,050,502,078.0512.78
