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1、 德赛西威(002920) /软件开发 /公司深度研究报告 / 2022.6.4乘汽车智能化之“势”，Tier1小巨人有望持续三击证券研究报告核心观点投资评级：增持(首次)基本数据出身德系的 Tier1小巨人，智能驾驶业务为公司打开第二成长曲线。公司聚焦于智能座舱、智能驾驶、网联服务三大业务，拥有德系车企供应链基因，Tier1底蕴深厚。2021年公司年化新签订单金额达 120亿元，约 1/3来自智能驾驶产品，业绩弹性可期，智能驾驶业务已为公司打开第二成长曲线。2022-06-02138.005.50收盘价（元）流通股本（亿股）每股净资产（元）总股本（亿股）10.255.55汽车 EE架构变革驱
2、动硬件先行、算力冗余，主机厂“囚徒博弈”加剧。目前汽车智能化处于早期高速发展阶段，芯片快速迭代、传感器数量精度及AI算法成熟度提升为自动驾驶发展提供了土壤，主机厂及 Tier1格局或出现大洗牌，“囚徒博弈”困境加速，提升主机厂对汽车智能硬件的旺盛需求。最近 12月市场表现德赛西威沪深30053%37%21%公司迎客户体系、产品矩阵、ARPU值三击。第一击：客户体系拓展，车厂平台化战略进一步提升公司边际效益。第二击：产品矩阵扩张，长期定位Tier0.5，盈利能力有望加速提升。第三击：座舱域多屏、大屏化趋势以及驾驶域对高算力域控制器的依赖将形成 ARPU值提升的共振。4%-12%-28%分析师杨烨
3、汽车“摩尔定律”下，公司依托先发优势、强大的技术实力以及对生态的理解，构筑长期护城河。目前英伟达领跑全球智能驾驶芯片，公司是英伟达全球六大 Tier1合作伙伴之一。公司拥有全方位的域控制器know-how，同时融入英伟达 CUDA生态已超三年半，先发优势明显。SAC证书编号：S0160522050001yangye01相关报告首次覆盖，给予“增持”评级：公司乘汽车智能化产业之“势”，自身客户体系扩张、产品矩阵扩张和 ARPU值提升逻辑清晰，依托当前稀缺的卡位、扎实的研发底座和务实向上的管理文化，有望成长为国内汽车电子产业的 “小博世”。我们预计公司 2022-2024年分别实现收入 135.1
4、7、183.87、243.57亿元，实现归母净利润 12.19、17.47、23.92亿元，对应当前 PE估值分别为 63x、44x、32x。风险提示：汽车智能化渗透率提升速度低于预期的风险；芯片等原材料短缺风险；宏观经济形势下行的风险；疫情反复的风险等。盈利预测:2020A2021A2022E2023E2024E营业总收入（百万元）收入增长率（%）归母净利润（百万元）净利润增长率（%）EPS（元/股）PE6799956913517183872435727.3951840.7583341.25121946.392.2036.03174743.283.1532.47239236.894.3177
5、.360.9460.751.5189.5111.1710.0793.7215.6014.7262.8418.5911.6843.8621.049.2332.0422.367.16ROE（%）PB数据来源：wind数据，财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明！ 公司深度研究报告证券研究报告内容目录1.德赛西威：汽车智能化 Tier1小巨人 . 5始于智能座舱，加速于智能驾驶 . 5财务情况稳健，智能化产品拓展助力穿透周期. 9拥有德系车企供应链基因，股权激励计划绑定核心员工 . 11汽车 EE架构变革驱动硬件先行、算力冗余，主机厂“囚徒博弈”加剧 13以史为鉴，摩尔定律推动终端技术迭代，手机十年
6、出现厂商大洗牌 .13汽车 EE架构从 ECU转向 DCU，高阶自动驾驶落地逐步成为可能，主1.1.1.2.1.3.2.2.1.2.2.机厂开启算力“军备竞赛” . 142.2.1.2.2.2.软硬件解耦推动汽车 EE架构变革 . 14芯片快速迭代、传感器精度和数量的提升、AI算法不断成熟，为高阶自动驾驶落地提供了土壤 . 172.2.3.智能化渗透率加速提升，主机厂开启算力“军备竞赛” . 193.乘汽车智能化产业之“势”，公司持续展现三击逻辑 . 203.1.第一击：客户持续拓展，订单韧性强劲，车厂的平台化战略将提升公司的边际效益 . 20第二击：产品矩阵持续扩张，走向全栈式解决方案 Ti
7、er0.5，盈利能力有望加速提升. 223.2.3.3.第三击：智能座舱的多屏、大屏化趋势以及智能驾驶对高算力域控制器的依赖形成 ARPU提升的共振 . 243.3.1.3.3.2.量座舱端大屏化、多屏化、智能化趋势提升单车价值量 . 25高阶自动驾驶落地依赖高算力芯片，域控制器的配置需求推升单车价值264.应该如何看待公司的竞争护城河 . 27英伟达领跑全球智能驾驶芯片，公司保持深度合作，先发优势明显 . 27产业迭代加速，汽车“摩尔定律”构筑护城河. 29域控制器需要多方面 Know-how，进入壁垒高. 30英伟达 CUDA生态丰富，公司先发优势明显. 33盈利预测与投资建议 . 34风
8、险提示. 364.1.4.2.4.3.4.4.5.6.图表目录图表 1.图表 2.图表 3.图表 4.图表 5.图表 6.图表 7.图表 8.图表 9.图表 10.公司历史沿革 . 5公司三大核心业务群. 6公司主营业务收入结构（2020-2021年） . 6公司营收数据（2017-2022Q1） . 6公司新项目订单年化销售额（2018-2021年）. 7公司主要工厂信息. 8公司发布“创领智行”新主张. 8公司营业收入数据（2017-2022Q1）. 9公司经营性净现金流数据（2017-2022Q1） . 9公司归母净利润数据（2017-2022Q1）. 10谨请参阅尾页重要声明及财通证券
9、股票和行业评级标准2 公司深度研究报告证券研究报告公司毛利率和净利率数据（2017-2022Q1） . 10三大费用率数据（2017-2022Q1）. 10公司人均创收和人均薪酬数据（2017-2021年）. 11公司研发费用数据（2017-2022Q1）. 11公司技术人员占比数据（2017-2021年） . 11公司外资股东历史沿革. 12公司股权结构图（截至 2022年 3月 31日） . 12公司 2021年限制性股票激励计划的业绩考核目标 . 12公司 2021年股权激励的股份支付费用摊销预测（2021-2025年）13图表 11.图表 12.图表 13.图表 14.图表 15.图表 16.图表 17.图表 18.图表 19.图表 20.图表 21.图表 22.图表 23.图表 24.图表 25.图表 26.图表 27.图表 28.图表 29.图表 30.图表 31.图表 32.图表 33.图表 34.图表 35.图表 36.图表 37.图表 38.图表 39.图表 40.升
