资本市场财务理论经典文献回归 摘 要如何确定最优资本构造以实现企业价值最大化始终是资本市场财务理论讨论的重要问题国外对该领域的讨论已形成系统的体系，本文将重点对现代资本构造理论中的代表理论进展介绍和评述 关键词现代资本构造理论；MM定理；信号理论 现代资本构造理论源于20世纪50年月提出的MM理论，此后学者们依据现实经济中的实际状况不断放松MM定理的假设条件绽开讨论，现代资本构造理论得以不断进展和完善参照沈艺峰（2022）的划分方法，可以将现代资本构造理论分为以MM理论为中心的旧资本构造理论和在MM理论根底上进展的基于非对称信息理论的新资本构造理论 一、旧资本构造理论 （1）MM 理论Modigliani 和Miller（1958）提出了闻名的MM定理，标志着经典资本构造理论的创立他们把一般市场均衡理论引入企业资本构造问题的讨论中，通过严格的数学推导得出：在完善资本市场条件下企业资本构造与综合资本本钱及公司价值无关。
随后MM（1963）通过引入公司所得税对MM理论进展了修正，得出负债会因利息的抵税作用而提高公司的价值，并且负债越多企业价值越大，当公司负债到达100%时公司价值最大MM定理的规律推理过程特别严密，其经济分析方法和分析规律得到了广泛的认可，但它基于一系列严格的假设条件，因而仅仅适用于完善资本市场而并不能精确地反映实际市场的运行状况 （2）Miller模型Miller（1977）考虑了个人所得税的因素，认为个人所得税的存在会在某种程度上抵消债务利息的税盾效应，从而降低公司价值但他仍支持公司负债越高，其市场价值越大，其结论与修正的MM理论没有本质的差异 二、新资本构造理论 （1）代理本钱理论Jensen 和Meckling（1976）领先从代理本钱的角度来讨论资本构造问题他们将代理本钱分为股权和债权代理本钱，并提出可以通过权衡债务融资带来的股权代理本钱的削减和债权代理本钱的增加来确定最优资本构造，当负债的边际收益等于边际本钱时，企业的总代理本钱最小，企业的资本构造实现最优代理本钱框架下资本构造的选择不仅使公司的资本本钱降低到最低，同时它也成为公司治理构造的标志因此代理本钱理论对资本构造的进展起着至关重要的作用，公司治理讨论领域的学者基于代理理论绽开了广泛的讨论。
（2）信号理论以罗斯模型为代表的信号理论将信息经济学的原理引入融资决策分析，深化了公司融资理论的讨论Ross（1977）通过建立一个企业治理层鼓励-信号均衡模型，制造性地把治理层的鼓励方案引入到信号传递模型中，以此分析企业资本构造的打算问题罗斯模型说明，公司治理层鼓励制度的安排及资本构造的选择会向市场传递信号，财务杠杆提高了市场对公司价值的认知，从而公司价值会随着负债的增加而提高 （3）优序融资理论Myers和Majluf（2022）提出了不对称信息下的优序融资理论——企业偏好于内部融资，当公司内部产生的现金流缺乏以满意投资需求而需要外部融资时，相比于股权融资公司更偏好于债务融资该理论较好地解释了为什么大局部公司的外部融资来源于债务，以及为何越是盈利的公司越有较低的负债率——缘由在于这类公司拥有有较多的内部资金但正如Myers自己所说的优序融资理论并不是完善无缺的，它同其他资本构造理论一样只解释了局部状况，因此还需要不断完善和修正其存在的理论上的缺陷和错误 三、简要评述 从上述经典文献回忆可以看出，MM理论的提出奠定了公司融资理论的基石，此后资本构造理论的进展与MM理论假设条件的释放存在重要联系。
讨论者们分别从企业内、外部各影响因素动身，利用大量的经济学分析方法对企业资本构造进展了讨论尤其是在新资本构造理论中各种经济因素和鼓励的引入，如信息不对称、代理本钱等推动了资本构造理论的快速进展各种理论分支的进展都有自己既定的假设前提和内在规律，对现实企业中的融资现象都具有肯定的解释力但正如很多学者所说的——并不存在一个普遍适用的资本构造理论，资本构造理论还处于不断完善和进展的进程中将上述理论运用到我国资本市场中，上市公司要想削减自由现金流量、抑制治理层无效的战略选择应选择负债为主的资本构造模式但总体来说我国上市公司的资产负债率较低，尤其是中长期负债比例较低同时与西方现代企业资本构造理论中的优序融资理论不同，我国上市公司的融资优先挨次依次为：股权融资、债权融资、内部融资，这一“优序融资悖论”表达出我国资本市场运行的低效率，从而对我国上市公司资本构造的选择产生重要影响但仅仅依据优序融资理论得出我国上市公司偏好股权融资是不理性的，这种凭借单一理论作为推断标准的分析方法也并不恰当因此，对于处在经济转轨时期的中国企业，需要建立一套能够解释和指导中国现实的企业资本构造理论，而这种理论需要建立在现有资本构造理论进展的根底之上，依据现实状况进一步探讨隐蔽在现有模型下的前提并据此进展分析论证，这也将成为我国资本市场财务理论讨论的重要课题。