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1、中国商业零售行业研究中国商业零售行业研究报告报告2研究方法：找出规律，发现机会研究方法：找出规律，发现机会n找出行找出行业运行运行规律：跟宏律：跟宏观经济的关系、跟人均收入的关系；消的关系、跟人均收入的关系；消费自自身升身升级的特征：不同收入的特征：不同收入阶段匹配不同的段匹配不同的业态发展；展；n各个子行各个子行业的自身运行特点的自身运行特点百百货：地租式：地租式经营城市：城市：产业链整合整合家家电：产业链整合整合n发现投投资机会机会百百货：地段地段：地段地段还是地段是地段+连锁能力能力+管理能力管理能力城市：采城市：采购、规模、物流、管理模、物流、管理家家电：规模、物流、管理、服模、物流、
2、管理、服务；3投资逻辑：消费崛起投资逻辑：消费崛起+消费升级消费升级n宏宏观背景：消背景：消费崛起崛起+消消费升升级n投投资零售成零售成长股的三个条件：（股的三个条件：（1）估）估值合理；（合理；（2）有外延）有外延扩张或可或可标准化复准化复制的能力；（制的能力；（3）公司治理机制良好，能）公司治理机制良好，能够做到精做到精细化管理。化管理。Retail is Detail！n超市子行超市子行业：看好跨区域：看好跨区域扩张能力和供能力和供应链管理能力突出的公司管理能力突出的公司n百百货子行子行业：看好中西部区域：看好中西部区域龙头+优秀民秀民营企企业n家家电及及IT连锁子行子行业：行：行业集中
3、度低，市集中度低，市场空空间大，看好大，看好龙头公司，公司，强者恒者恒强n首推低估首推低估值、高成、高成长、优治理的治理的天音控股、天音控股、苏宁宁电器、宏器、宏图高科、海宁皮城高科、海宁皮城（估（估值较高，但持高，但持续高成高成长）；第二，我）；第二，我们认为估估值相相对合理、公司治理合理、公司治理较好、受益于区好、受益于区域域经济发展的展的东百集百集团、新、新华百百货、鄂武商、合肥百、鄂武商、合肥百货、武、武汉中百、西安民生、开中百、西安民生、开元控股、元控股、银座股份、广百股份、欧座股份、广百股份、欧亚集集团、友好集、友好集团等都可以等都可以长线投投资；第三，受；第三，受益于世博的益于世
4、博的豫园商城、百豫园商城、百联股份股份有交易性机会。有交易性机会。 4n消消费周期、零售周期及周期、零售周期及经济周期国内外比周期国内外比较n消消费能力和消能力和消费意愿决定消意愿决定消费支出水平支出水平n三大三大动力力驱动中国商中国商业长期景气期景气一一. .未来十年是中国商业黄金周期未来十年是中国商业黄金周期51.1.1各国消费周期与经济周期各国消费周期与经济周期国家国家时间区间时间区间居民消费占居民消费占GDPGDP比重比重居民消费增速与居民消费增速与GDPGDP增速增速的相的相关系数关系数居民消费对居民消费对GDPGDP的弹性系数的弹性系数欧盟欧盟1995Q1-2009Q258%-60
5、%0.880.5946美国美国1929-2008从从20世纪世纪30年代的年代的80%下滑下滑到到40年代中期的年代中期的50%，近，近30年稳定在年稳定在65%-70%0.480.2887日本日本1994Q1-2009Q355%-58%0.750.3956日本日本1994-200855%-58%0.700.4687中国中国1978-2008从从20世纪世纪80年代的年代的50%下滑下滑至至08年的年的35%左右左右0.761.0614发达国家消费的波动性小于经济的波动性，消费对发达国家消费的波动性小于经济的波动性，消费对GDP的弹性系数小于的弹性系数小于1，消，消费的周期性特征弱于费的周期性
6、特征弱于GDP。各国居民实际增速与各国居民实际增速与GDP的关系检验的关系检验61.1.2各国零售周期与经济周期各国零售周期与经济周期国家国家医疗、住房、能源医疗、住房、能源支出支出食品、衣着、家具食品、衣着、家具支出支出美国美国36.80%21.70%日本日本17.70%30.80%韩国韩国13.60%34.80%中国城镇中国城镇17.20%54.50%中国农村中国农村28.10%48.10%各国零售周期与经济周期关系因社保水平、消费支出结构不同而异：美国零各国零售周期与经济周期关系因社保水平、消费支出结构不同而异：美国零售额占售额占GDP比重稳定在比重稳定在28%-30%之间。日本零售额占
7、之间。日本零售额占GDP比重从比重从1980年的年的36.6%下降到下降到2008年的年的26.7%，国家国家零售占零售占GDPGDP比重比重零售额对零售额对GDPGDP弹性弹性美国美国28%-30%1.6958日本日本27%-37%0.8681中国中国35%-45%0.722各国居民消费支出结构（各国居民消费支出结构（2008）中美日零售与中美日零售与GDP关系关系71.1.3中国消费、零售周期与中国消费、零售周期与GDP周期周期中国中国GDP实际增速与居民消费实际增速比较实际增速与居民消费实际增速比较中国中国零售与零售与GDP关系关系81.2.1居民收入提升是消费增长原动力居民收入提升是消
8、费增长原动力城乡居民可支配收入名义增速（城乡居民可支配收入名义增速（03Q1-10Q1)城镇职工平均工资季度值同比增速城镇职工平均工资季度值同比增速%（01Q1-10Q1)居民可支配收入增长是消费增长的原动力！居民可支配收入增长是消费增长的原动力！ 消费消费=a+b可支配收入，可支配收入，b为消费倾为消费倾向向91.2.2 消费倾向是居民长期消费意愿的表示消费倾向是居民长期消费意愿的表示 消费倾向反映了居民的长期消费意愿消费倾向反映了居民的长期消费意愿101.2.3 消费者信心指数反映居民短期消费意愿消费者信心指数反映居民短期消费意愿 消费者信心指数反映了居民短期消费意愿：领先约消费者信心指数
9、反映了居民短期消费意愿：领先约3-4个月个月中国消费者信心指数、预期指数、满意指数中国消费者信心指数、预期指数、满意指数消费者信心指数与社销总额增速消费者信心指数与社销总额增速%111.3.1 内、外因共促商业黄金十年内、外因共促商业黄金十年内因：经济结构转型、城市化率提升、人口红利内因：经济结构转型、城市化率提升、人口红利经济结构转型经济结构转型城市化率提升带来城乡居民消费总量增加城市化率提升带来城乡居民消费总量增加人口红利人口红利2009年居民消费占比仅35.64%，远低于发达国家55-70%的水平。 2009年中国城市化水平为46.6%。发达国家接近或高于80%，人均收入与我国相近的马来
10、西亚、菲律宾等国家城市化率在60%以上。预计“十二五”时期，我国城镇化率将突破50%，到2030年，城镇化率将达到65%左右，各类城镇将新增3亿多人口。城镇居民人均消费支出为农村居民人均消费支出的3倍以上。中国人口中15-60岁的人口数量将在2015年达到峰值，此后将持续最少10年的峰值状态（人口维持在9亿左右） 121.3.2 内、外因共促商业黄金十年内、外因共促商业黄金十年外因：国家促消费政策的不断落实外因：国家促消费政策的不断落实宏观层面宏观层面零售行业层面零售行业层面扩大农村流通市场扩大农村流通市场2010年工资和收入水平上调成普遍事实。最低档工资的上调幅度高于最高档工资的上调幅度；欠
11、发达地区的工资上调幅度高于发达地区的工资上调幅度，均在10%以上，部分省市超过20%。提高养老金、 加大社保、医疗、教育、保障性住房、三农等支出。关于加强收入分配调节的指导关于加强收入分配调节的指导意见及实施细则意见及实施细则工资支付条例个税改革支持大型流通企业跨区域兼并重组帮助中小商贸企业解决融资难问题打破地区封锁，保障商品自由流通促进假日和会展消费实施工商业水电同价；零售业企业三、四线城市开店税收优惠和减免继续推进汽车、家电“以旧换新以旧换新”。新的家电以旧换新政策预计将在2010年给5类产品带来3058万台的销量和1169亿元的销售额，在2011年给5类产品带来6294万台的销量和239
12、4亿元的销售额。加速城市化进程健全农村流通网络，拉动农村消费，稳步推进“万村千乡”工程和“双百”工程。推进家电下乡，家电下乡，补贴政策继续实施至2011年底，促进农村消费升级。加快供销合作社改革发展。积极推进旗下12家直属企业的股份制改造并谋求上市融资，包括新合作商贸连锁企业集团等。131.3.3 促消费政策将继续强化并加大落实力度促消费政策将继续强化并加大落实力度消费因子消费因子影响因素影响因素已经采取或将进一步采取的措施已经采取或将进一步采取的措施边际消费倾向人口结构、消费文化习俗通过开展全国范围内的促消费活动，引导居民先进的消费观社会保障加大科教文卫、医疗、社保投入金融环境加强消费信贷，
13、改善金融环境可支配收入工资性收入农村：保障农民工就业，提高本地务工及外出务工人员工资。城镇：提高公务员、教师等人员工资，要求企业严格执行劳动法，鼓励企业分红财产性收入农村：提高农村居民转让承包土地经营权收入、提高土地征用补偿收入，进一步细化农村土地流转制度，加快农村土地流转速度。城镇：拓宽居民投资渠道，提升居民投资理念，免征储蓄存款利息税。家庭经营性收入农村：提高粮食收购价、保证农作物、肉禽蛋类农产品价格的稳定。城镇：为私营个体企业创造良好的经营环境，为下岗职工创造更多更好的就业、再就业岗位。转移性收入农村：提高粮食直补、农资综合补贴、良种补贴、农机具购置补贴额度，提高农村学校公用经费和困难寄
14、宿生补助标准，巩固发展新型农村合作医疗，扩大农村最低生活保障范围。提高离退休金、养老金、救灾款投入等。城镇：提高企业退休人员养老金和退休工资，加大对无收入、无社保群体的救助范围和力度，提高社保体系覆盖面，调高各类社会保障标准。税率降低税率或提高个税起征点141.4.1 我们关注零售业景气度的指标我们关注零售业景气度的指标n国家国家统计局：局：社会消社会消费品零售品零售总额增速；限增速；限额以上分商品以上分商品类别零售零售总额增速（各商品增速（各商品类别）；消）；消费者信心指数；居民者信心指数；居民可支配收入及增速；人均消可支配收入及增速；人均消费支出及其支出及其结构；平均消构；平均消费倾向、向
15、、边际消消费倾向；城市化率向；城市化率n商商务部：部：千家核心商千家核心商业企企业零售指数；分商品、分零售指数；分商品、分业态零零售售总额指数指数n中中华全国商全国商业信息中心：信息中心：百家重点零售企百家重点零售企业零售零售额增速增速（含各商品（含各商品类别增速）增速）n工信部：工信部：50家重点零售企家重点零售企业零售零售额增速（含各商品增速（含各商品类别增增速）速）151.4.2 行业景气度持续向好行业景气度持续向好社会消费品零售增速社会消费品零售增速千家核心商业企业零售指数千家核心商业企业零售指数百家重点零售企业零售额同比增速百家重点零售企业零售额同比增速消费者信心指数消费者信心指数1
16、61.4.3 行业景气度持续向好行业景气度持续向好限额以上各业态商品零售额增速限额以上各业态商品零售额增速上半年，家电和上半年，家电和IT连锁零售行业同店销售增长率连锁零售行业同店销售增长率为为25-30%；超市子行业的同店销售增长率在；超市子行业的同店销售增长率在10%-15%左右；大部分区域性百货公司销售额左右；大部分区域性百货公司销售额增速能够维持在增速能够维持在15%-20%左右；在左右；在3G升级消费升级消费启动之际，通讯器材类商品销售增速在启动之际，通讯器材类商品销售增速在40%以上，以上，行业景气度再度提升。行业景气度再度提升。17n消消费崛起背景下牢牢抓住消崛起背景下牢牢抓住消费升升级这一投一投资主主线二二. .消费崛起消费崛起 VS VS 消费升级消费升级182.1 中国三次生育高峰与消费高峰中国三次生育高峰与消费高峰第一次消费高峰第一次消费高峰第二次消费高峰第二次消费高峰第三次消费高峰第三次消费高峰出生年代195019571962-19751980-1991消费高峰期1984-19891992-19972007-2015消费倾向收入低、消费低消费倾向低，储蓄率高消费
