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1、4-1第第4章章长期证券的定价长期证券的定价长期证券的定价长期证券的定价4-2长期证券的定价长期证券的定价长期证券的定价长期证券的定价uu不同的价值概念不同的价值概念不同的价值概念不同的价值概念uu债券定价债券定价债券定价债券定价uu优先股定价优先股定价优先股定价优先股定价uu普通股定价普通股定价普通股定价普通股定价uu报酬率报酬率报酬率报酬率 ( (或收益率或收益率或收益率或收益率) )4-3什么是价值什么是价值什么是价值什么是价值? ?uuu持续经营价值持续经营价值持续经营价值持续经营价值 公司作为一个正在持续运公司作为一个正在持续运公司作为一个正在持续运公司作为一个正在持续运营的组织出售
2、时所能获得的货币额营的组织出售时所能获得的货币额营的组织出售时所能获得的货币额营的组织出售时所能获得的货币额. .我们我们我们我们在本章中所讨论的证券定价模型一般都假在本章中所讨论的证券定价模型一般都假在本章中所讨论的证券定价模型一般都假在本章中所讨论的证券定价模型一般都假设：公司时持续经营的公司，能为证券投设：公司时持续经营的公司，能为证券投设：公司时持续经营的公司，能为证券投设：公司时持续经营的公司，能为证券投资者提供正的现金流量资者提供正的现金流量资者提供正的现金流量资者提供正的现金流量. .uuu清算价值清算价值清算价值清算价值 一项资产或一组资产（一个公一项资产或一组资产（一个公一项
3、资产或一组资产（一个公一项资产或一组资产（一个公司）从正在运营的组织中分离出来单独司）从正在运营的组织中分离出来单独司）从正在运营的组织中分离出来单独司）从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额出售所能获得的货币额出售所能获得的货币额出售所能获得的货币额. .4-4什么是价值什么是价值什么是价值什么是价值? ?(2) (2) 公司的帐面价值公司的帐面价值公司的帐面价值公司的帐面价值: : 总资产减去负债总资产减去负债总资产减去负债总资产减去负债与优先股之和即净资产与优先股之和即净资产与优先股之和即净资产与优先股之和即净资产. .uuu帐面价值：帐面价值：帐面价值：帐面价值：(1) (
4、1) 资产的帐面价值资产的帐面价值资产的帐面价值资产的帐面价值: : 资产的成本减去资产的成本减去资产的成本减去资产的成本减去累计折旧即资产净值累计折旧即资产净值累计折旧即资产净值累计折旧即资产净值; ; 4-5什么是价值什么是价值什么是价值什么是价值? ?uuu内在价值内在价值内在价值内在价值 在考虑了影响价值的所有在考虑了影响价值的所有在考虑了影响价值的所有在考虑了影响价值的所有因素后决定的证券的应有价值因素后决定的证券的应有价值因素后决定的证券的应有价值因素后决定的证券的应有价值. .uuu市场价值市场价值市场价值市场价值 资产交易时的市场价格资产交易时的市场价格资产交易时的市场价格资产
5、交易时的市场价格. .4-6长期债券定价长期债券定价长期债券定价长期债券定价uu重要术语重要术语重要术语重要术语uu长期债券类型长期债券类型长期债券类型长期债券类型uu长期债券定价长期债券定价长期债券定价长期债券定价uu半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价半年付息一次的债券定价4-7有关债券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语uu 票面价值票面价值票面价值票面价值 ( (MVMV) ) 或称面值或称面值或称面值或称面值 face value face value、par valuepar value或本金或本金或本金或本金princip
6、al principal 是指在是指在是指在是指在债券到期日支付给债权人的金额债券到期日支付给债权人的金额债券到期日支付给债权人的金额债券到期日支付给债权人的金额 . .在美在美在美在美国每张债券的票面价值通常是国每张债券的票面价值通常是国每张债券的票面价值通常是国每张债券的票面价值通常是 $1,000. $1,000. uuu债券：债券：债券：债券： 公司或政府发行的到期日在公司或政府发行的到期日在公司或政府发行的到期日在公司或政府发行的到期日在1010年或年或年或年或1010年以上的长期债务凭证年以上的长期债务凭证年以上的长期债务凭证年以上的长期债务凭证. .4-8有关债券的重要术语有关债
7、券的重要术语有关债券的重要术语有关债券的重要术语uu 贴现率贴现率贴现率贴现率 ( (资本化率资本化率资本化率资本化率) ) 取决于债券的风险取决于债券的风险取决于债券的风险取决于债券的风险 . .该贴现率是由无风险利率和风险溢价组该贴现率是由无风险利率和风险溢价组该贴现率是由无风险利率和风险溢价组该贴现率是由无风险利率和风险溢价组成的成的成的成的. .uuu票面利率票面利率票面利率票面利率 是指债券上标明的利率即年利是指债券上标明的利率即年利是指债券上标明的利率即年利是指债券上标明的利率即年利息除以债券的票面价值息除以债券的票面价值息除以债券的票面价值息除以债券的票面价值. .4-9债券的类
8、型债券的类型债券的类型债券的类型 永久债券（永久债券（永久债券（永久债券（Perpetual BondPerpetual Bond） 一种没有到一种没有到一种没有到一种没有到期日的债券期日的债券期日的债券期日的债券. . 它有无限的生命它有无限的生命它有无限的生命它有无限的生命. .(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd) V =+ . +III= t=1(1 + kd)tIor I (PVIFA kd, )= I / kd 简化形式简化形式4-10Perpetual Bond ExamplePerpetual Bond ExampleBond P Bond P 面值面值面值面值
9、$1,000 $1,000 ，票面利率，票面利率，票面利率，票面利率 8%8%. . 投资者投资者投资者投资者要求的要求的要求的要求的 报酬率报酬率报酬率报酬率 10% 10%. . 这张这张这张这张 永久债券永久债券永久债券永久债券的价值是的价值是的价值是的价值是多少？多少？多少？多少？ I I I = $1,000 ( = $1,000 ( 8%8%) ) = = $80$80$80. . k k kddd = = 10%10%10%. . V V V = = I I I / / k k kddd Reduced FormReduced Form = = $80$80$80 / / 10%
10、10%10% = = $800 $800 $800. .这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券这就是投资者愿意为该债券支付的最高金额。若该永久债券的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它的市场价格高于这一金额，则投资者就不愿意购买它. .4-11Different Types of BondsDifferent Types of Bonds非零息债券（非零息债券（非零息债券（非零息
11、债券（ non-zero coupon bondnon-zero coupon bond） 有限到期日，利息是在每年年末支付有限到期日，利息是在每年年末支付有限到期日，利息是在每年年末支付有限到期日，利息是在每年年末支付. .(1 + kd)1(1 + kd)2(1 + kd)nV =+ . +II + MVI= n nt=1(1 + kd)tI= I (PVIFA kd, n) + MV (PVIF kd, n) (1 + kd)n+MV4-12Coupon Bond ExampleCoupon Bond ExampleBond C Bond C 面值面值面值面值 $1,000 $1,000
12、 票面利率票面利率票面利率票面利率 8% 8% ， 30 30 年年年年. . 投资投资投资投资者要求的报酬率是者要求的报酬率是者要求的报酬率是者要求的报酬率是 10% 10%. . 则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少则该债券的价值是多少? ? V V V= = $80 $80 (PVIFA(PVIFA10%10%, , 3030) + ) + $1,000 $1,000 (PVIF(PVIF10%10%, , 3030) ) = = $80$80 (9.427(9.427) + ) + $1,000 $1,000 (.057(.057) ) Table IVTabl
13、e IVTable IV Table IITable IITable II = $754.16 + $57.00= $754.16 + $57.00= = $811.16 $811.16 $811.16. .若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是若投资者要求的报酬率是8%8%，或，或，或，或6%6%，债券的价值，债券的价值，债券的价值，债券的价值如何变化呢？如何变化呢？如何变化呢？如何变化呢？4-13Different Types of BondsDifferent Types of Bonds 零息债券零息债券零息债券零息债券zero coupon bondzer
14、o coupon bond 是一种不支是一种不支是一种不支是一种不支付利息而以低于面值的价格出售的债券付利息而以低于面值的价格出售的债券付利息而以低于面值的价格出售的债券付利息而以低于面值的价格出售的债券. .它它它它以价格增值的形式作为投资者的报酬以价格增值的形式作为投资者的报酬以价格增值的形式作为投资者的报酬以价格增值的形式作为投资者的报酬(1 + kd)nV =MV= MV (PVIFkd, n n) 4-14V V= = $1,000 $1,000 (PVIF(PVIF10%10%, , 3030) )= = $1,000 $1,000 (.057(.057) )= = $57.00
15、$57.00若投资者能以若投资者能以若投资者能以若投资者能以若投资者能以若投资者能以575757美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在美元的价格购买该债券，并在303030年后以年后以年后以年后以年后以年后以100010001000美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向美元的价格被发行公司赎回，则该证券的初始投资将向美元的价格被发行公司赎回，则该证券的
16、初始投资将向投资者提供投资者提供投资者提供投资者提供投资者提供投资者提供10%10%10%的年报酬率的年报酬率的年报酬率的年报酬率的年报酬率的年报酬率. .Zero-Coupon Zero-Coupon Bond ExampleBond ExampleBond Z Bond Z 面值面值面值面值 $1,000 $1,000 ， 30 30 年年年年. . 投资投资投资投资者要求的报酬率者要求的报酬率者要求的报酬率者要求的报酬率 10% 10%. . 该债券的价值该债券的价值该债券的价值该债券的价值是多少是多少是多少是多少? ?4-15半年付息一次半年付息一次半年付息一次半年付息一次(1) (1) k kd d / /2 2(2) (2) n n * *2 2(3) (3) I I / /2 2大多数美国发行的债券每年支付两次大多数美国发行的债券每年支付两次大多数美国发行的债券每年支付两次大多数美国发行的债券每年支付两次利息利息利息利息. .修改债券的定价公式修改债券的定价公式修改债券的定价公式修改债券的定价公式: :4-16(1 + kd/2 2 ) 2 2*n(1 + kd/2 2
