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1、第二篇第二篇 价值和资本预算价值和资本预算第第3章章 高级理财的第一原则高级理财的第一原则第第4章章 净净 现现 值值第第5章章 债券和股票的定价债券和股票的定价第第6章章 资本预算的其他方法资本预算的其他方法第第7章章 净现值和资本预算净现值和资本预算第第3 3章章 高级理财的第一原则高级理财的第一原则3.1 金融市场经济金融市场经济3.2 一定时期内的消费选择决策一定时期内的消费选择决策3.3 竞争性市场竞争性市场3.4 基本原则基本原则3.5 原则的运用原则的运用3.6 投资决策阐释投资决策阐释3.7 公司投资决策过程公司投资决策过程3.8 本章小结本章小结3.1 3.1 金融市场经济金
2、融市场经济案例：案例：汤姆的现金流量现金流入量现金流出量雷丝丽的现金流量现金流入量现金流出量时间时间-$50,000$50,000$55,000-$55,0000011无记名金融工具无记名金融工具(IOU)授权给任何持有人都有权获得支付 本息的金融工具。3.1.1 3.1.1 匿名的市场匿名的市场如果借款人不在乎他支付的对象是谁，如果贷款人也不在乎他持有谁的IOU，我们就可以去掉和约上的名字。执行使借款人和贷款人或交易者匹配的市场职能的机构叫做“金融中介机构”(Financial interm-ediaries)，如股票经纪人和银行家。3.1.2 3.1.2 市场出清市场出清市场出清：是指愿意
3、在市场上贷款的人的贷款总量应该等于愿意借款的人的借款总量。如果贷款人愿意贷出多于借款人需要借入的数量，可以推测贷款的利率可能过高。均衡利率(equilibrium rate of interest)：市场能够出清的利率水平，在此利率水平上，贷款人愿意贷出的数量刚好等于愿意借入的数量。当借款人对贷款的总需求等于贷款人的总供给时，便决定了贷款的利率。利率偏高，贷款人的供给就会超过借款人的需求；利率偏低，借款人的需求就会超过贷款人的供给。3.2 3.2 一定时期内的消费选择决策一定时期内的消费选择决策假设此人今年有50,000美元的收入，明年将有60,000美元，市场允许他不但可以今年消费价值50,
4、000美元的商品，明年消费60,000美元，而且可以以均衡利率进行借贷。(3.6 (3.6 同用此例同用此例) )字母r代表利率市场上的均衡利率。假设无信用风险，该利率无风险。 A= $60,000+ $50,000*(1+r) = $60,000+ $50,000*(1+0.1) = $115,000 B= $50,000+ $60,000/(1+r) = $50,000+ $60,000/(1+0.1) = $104,545 此人可实现AB上的任何一点。线段的斜率为-(1+r)，X轴上增加1美元，Y轴上就要减少(1+r)美元。明年的消费今年的 消费ABCDY$104,545$115,000
5、$71,000$49,000$60,000$40,000$50,000$60,000斜率(1+r)贷借图32 瞬时消费机会本图说明了一个典型的个人本图说明了一个典型的个人在金融市场上面临的处境在金融市场上面临的处境3.3 3.3 竞争性市场竞争性市场前面的分析，假定个人的消费选择能沿着线段AB自由移动，假定此人忽视了他的借贷决策可能会对均衡利率本身造成的任何影响。如果某人在市场上拥有某种能显著影响均衡利率的能力，当他进行借贷决策时，他会考虑到这种能力。价格追随假设：在现代金融市场上，借贷总额接近于10万亿美元。不存在那个个人或公司能有举足轻重的影响，当然，政府有时候能行。在下面的分析中，假定金
6、融市场是竞争性的，没有哪个个人和公司能对面临的利率产生重大影响。这种只能被动的对利率和价格作出反应的而不能对之产生任何影响的人称之为“价格追随者”。完全竞争金融市场(有时简称“完美市场”)通常满足的条件： (1)、无交易成本，能够自由进入和退出金融市场； (2)、有关借贷机会的信息是可以获得的； (3)、存在大量交易者，每个人都不能对价格有重要影响。在竞争市场上存在多少种利率在竞争市场上存在多少种利率在不存在信用风险的一年期市场在不存在信用风险的一年期市场中，很重要的一点是任何时候市中，很重要的一点是任何时候市场上场上只有一种利率只有一种利率可被引用。可被引用。在一个市场上签订合同而同时在在一
7、个市场上签订合同而同时在另一个市场上作反向交易的过程，另一个市场上作反向交易的过程，以及其他更受人喜爱的形式统称以及其他更受人喜爱的形式统称为为“套利套利”。一旦本质上相同的无风险贷款存一旦本质上相同的无风险贷款存在不同的利率，套利者将会通过在不同的利率，套利者将会通过以较低利率借入再以较高利率贷以较低利率借入再以较高利率贷出的办法从中获利。两种利率额出的办法从中获利。两种利率额差异将会很快消失，因此差异将会很快消失，因此事实是事实是市场上只能存在一种利率市场上只能存在一种利率。返回到本章首页返回到本章首页3.4 3.4 基本原则基本原则任何投资都必须通过以利率为基础的测试，任何投资都必须通过
8、以利率为基础的测试，金融市场给予了个人、公司甚至政府进行金融市场给予了个人、公司甚至政府进行经济决策的经济决策的比较标准比较标准。当进行投资决策的。当进行投资决策的时候，这种标准是至关重要的。时候，这种标准是至关重要的。利用金融市场帮助进行投资决策的具体方利用金融市场帮助进行投资决策的具体方法是一定假设的直接结果。这种假设是建法是一定假设的直接结果。这种假设是建立在如果个人能增加选择机会，对他而言立在如果个人能增加选择机会，对他而言无论如何不是坏事的基础上的。无论如何不是坏事的基础上的。投资决策第一原则：投资决策第一原则：如果实施投资项目不如果实施投资项目不能带来金融市场所能提供的效用，人们不
9、能带来金融市场所能提供的效用，人们不会进行这项投资而径直利用金融市场上的会进行这项投资而径直利用金融市场上的机会。这点是我们进行任何投资都必须遵机会。这点是我们进行任何投资都必须遵循的。是我们建立所有法则的基础。循的。是我们建立所有法则的基础。3.5 3.5 原则的运用原则的运用3.5.13.5.1贷款的例子贷款的例子 如果买地赚的钱不如在金融市场上贷出去赚的多，就不如贷出去。3.5.2 3.5.2 借款的例子借款的例子 借钱购置土地，增值的部分可以提前消费掉。结论结论-分离定理：分离定理： 对个人而言，一项投资的价值与消费偏好无关。我们只需把这项投资和金融市场中的机会相比较，就能决定应当怎样
10、使用资金。3.6 3.6 投资决策的阐释投资决策的阐释根据根据3.23.2的例子的例子，我们把今年收入50,000美元明年收入60,000美元的初始点标记为A。同时，我们增加一个新点B，他表示今年消费20,000美元明年消费100,000美元。点A与点B的不同在于：点A在我们假设此人开始时的情形；点B代表此人同时决定实施这个投资项目。这个决定的结果是，在点，此人今年余下 $50,000-30,000=$20,000 可用于消费，而明年有 $60,000+$40,000=$100,000 可用于消费，正如图中B点所示：明年的消费今年的消 费$20,000 $50,000$60,000$100,0
11、00AB存在投资但不存在金融存在投资但不存在金融市场条件下的消费选择市场条件下的消费选择 存在投资机会和金融市场的条件下，从图中可以看出，投资对此人来说是有利可图的。 假设此人今年想把全部收入用于消费，其现在可以消费的总量为： $50,000-$30,000+($60,000 +$40,000)/(1+0.1) =$110,909 通过投资和利用金融市场所增加的、今年能用于消费的之间的差距数额为：$110,909-$104,545=$6,364明年的消费明年的消 费$20,000$50,000$56,364$104, 545$110,909$60,000$67,000$100,000$115,
12、000$122,000BLAC存在投资机会和金融市存在投资机会和金融市场条件下的消费选择场条件下的消费选择从净现值法的角度来估量投资机会：假如此人今年将放弃30,000美元以期在明年获得40,000美元。则净现值(NPV)=$40,000/(1+0.1) -$30,000= $6,364现金流入量现金流出量时间01$40,000$30,000一个投资的净现值是决定是否实施投资的一个简单的判断标准。NPV0，这项投资就值得实施；反之，NPV0，则这项投资就应当被放弃。该项投资的净现值就是$6,364，也就是该项投资的收益。以上的讨论就是“净现值法则净现值法则”(”(Net present val
13、ue rule) )： 一个投资项目如果有正的一个投资项目如果有正的NPV就值得实施；如果一项投资的就值得实施；如果一项投资的NPV为负，则应放弃为负，则应放弃。3.7 3.7 公司的决策过程公司的决策过程假定公司是许多投资者将他们的资源集中在一起来进行大规模的商业决策的一种方式。这家公司的股东在愿意公司通过实施具有正NPV的项目从而增加价值方面是一致的。同样的，每位股东都反对实施任何具有负的NPV的项目，因为这将会降低他们所持有的股份价值。在存在金融市场的条件下，我们都对公司遵循NPV法则感到满意；如果不存在，对不同的人，结果会不一样。实际上，大公司的股东并不对每项投资决策都进行表决，公司的
14、管理者必须要有他们遵循的法则。如前所述，如果他们遵循NPV法则，那么不管股东的耐心程度如何，公司所有的股东都有利可图。这是一个美妙的结果，因为它使许多不同的所有者把决策权授予管理者成为可能。公司的管理者可以通过实施所有具有正的NPV的项目和摒弃负的NPV项目来最大化股东的价值。金融市场的分离理论金融市场的分离理论将投资决策权从所有者那里分离出来是现代大公司的基本需要。金融市场的分离理论阐明：不管投资者的个人偏好如何，所有的投资者都想运用NPV法则来判断是接受还是摒弃同一投资项目。投资者授权给公司的管理机构并要求他们使用和遵守NPV法则。NPV法则的运用正确与否取决于是否具有推导出分离理论的那些
15、必要条件。这些条件和构成竞争性金融市场的条件相同。前面的分析严格限制于单期无风险现金流，其实分离理论可以推广用于超过一期的风险现金流。3.8 3.8 本章小结本章小结1.金融市场因人们想调整他们不同时期的消费行为而存在。人们通过借贷行为来调整。2.金融市场为投资决策提供了重要的测试。某一特定的投资决策是否应该实施只取决于这种测试：如果金融市场存在更好的替代机会，这项投资应该被摒弃；相反，则值得实施。3.一项投资的净现值能帮助我们在此项投资和金融市场的机会之间进行比较。如果NPV是正的，我们的法则告诉我们应当实施这项投资。我们利用金融市场来决定做什么和怎么做。4.NPV法则既可以用于个人又可用于
16、公司。分离理论表达了如下原理：虽然公司的所有者或许在消费和储蓄的个人偏好上存在差异，但他们全体均赞同公司应该运用NPV法则。重要专业术语重要专业术语均衡利率完全竞争金融市场进入中介机构分离定理净现值法则本章内容结束，返回首页本章内容结束，返回首页第第4 4章章 净现值净现值4.1 单期的案例单期的案例4.2 多期的案例多期的案例4.3 复利计息期数复利计息期数4.4 简化公式简化公式4.5 评估公司的价值评估公司的价值4.6 本章小结本章小结4.1 4.1 单期的案例单期的案例例4-1:唐西蒙科维奇(Don Simkowitz)欲出售一片空地,有人欲以一万美金购买，现金支付；另有人报价11,424美元，1年后支付；当前银行利率12% 。终值(Future value)或复利值分析 前者：FV1=$10,000(1+12%)=$11,200 后者：FV2=$11,424 因为FV1$91,000现值分析 PV=FV/(1+r)=$91,000/(1+10%)=$82,727$85,000结论相同：不应当购置这块土地NPV净现值：某项投资未来现金流的现值减去成本的现值所得到的结果。 计算公
