食品饮料行业暨一季报前瞻和二季度投资逻辑

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1、1 一季报前瞻，白酒相对乐观预期，啤酒乳制品持续升级趋 势白酒旺季备货未受影响，一二月经营数据做指引白酒旺季回款健康，动销顺利通过测试，Q1业绩指引清晰。白酒雌 季整体回款健康，动销受疫情等外部影响较小，平稳度过测试，为 Q1业绩确定性和全年成长性提供支撑。其中，以茅台为代表的高端酒 稳中有进，顺利实现开门红，成长性与确定性兼备；次高端白酒春节 仍然延续高增长态势，并在22年1-2月业绩公告中展示弹性，预计 整体动销仍超预期，库存或稳中有降，消费者培育持续推进。此外， 由于21年春节疫情管控，局部消费场景延后，随着22年春节管控逐 步放开，返乡率大幅提升，消费回补促进区域酒在低基数下展现高业

2、绩弹性。茅台：茅台增速向上突破，顺利实现了“开门稳”“开门红”,预计22Q1 营收约331亿元，同增约18%,归母净利润约166亿元，同增约19 %。 公司的品牌价值长期逐渐凸显，预计将享受更多估值溢价。同时，Q1 开门红奠定公司全年加速增长态势，短期支撑强。山西汾酒：山西汾酒产品势能高，增长动力强。经过数年的品牌打造 及渠道整改，公司实现量价齐升，青花系列预计将贡献更多营收，产 品结构继续优化。根据公告，公司22年1-2月收入/利润同增 35%+/50%+,预计Q1保持以上收入/利润增速。酒鬼酒：酒鬼酒展现高增长态势。其中，高端酒内参在全国化进程中， 仍有放量空间，抢占千元价格带话语权，公司

3、产品结构或将进一步优 化；酒鬼系列有望打造出红坛大单菠。经营公告显示，公司22年1-2 月收入/利润分别高增约120%/130 ,预计Q1保持以上增速水平。今世缘：今世缘受益于江苏省内消费水平高，高端产品在21年提价 后，市场接受度好，在省内实现量价齐升。预计公司22年Q1实现营 %收约30亿元，同增约25%；净利润约10亿元，同增约24 ,。图表8:餐饮产业链重点公司盈利预测，单位亿元公司21班2021收入增速2022E2023E21年归 母净利 润归母净利润增速20212022E2023EPE2022EPEG2022E金龙鱼2262. 2516%11 %|10 c41.32-31 %71

4、%|23%37.510.53公司产品属性偏刚需，量价保持提升趋势。调味品、央厨业务开展良好，看好公司在厨房食品领域的布局。海天味业245. 488%17%16%51.67-19%21 %18%45.812. 15公司在行业内率先提价，通过限货、调整促销等向下游传导，预计明年1月提价可在终端表达。安琪酵母104. 82%17%16%1413. 952%21%21221.06公司明年业绩弹性较大，一方面在产销紧平衡的背景下 进行了大范围提价对冲本钱上涨，假设明年糖蜜本钱回落,公司调整产品结构，主动追求利润，另一方面公司也 ,公司业绩弹性有望大幅释数。安井食品92.29先3328先 247. 53先

5、25先337c3132.710.99B、C端双轮驱动，精细化管理巩固原有渠道优势，并积极铺设预制菜专柜，本轮成长上行周期中，公司短期利 润承压，随原材料本钱回落及提价效应，预计2022年迎来利润端反弹。立高食品27. 69/I53/E32/E272. 13/E-8/E27/E3845.481.69冷冻烘焙赛道景气度高企，公司冷冻烘焙产品储藏丰富，下游客户多元，未来可通过产品及客户结构优化提升 盈利能力，且随着四季度产能建设落也公司规模增长动力长胫，业绩豉望保持高堰。天味食品20. 26-1434221.79-51783144. 980.58行业和公司整体动销放缓，但随着终端竞争的改善以及公司渠

6、道的调整，公司基本面有望触底。千味央厨12.93727240.898217273031.91.2公司在米面类制品大B端的竞争优势显著，通过供应链服务能力满足客户定制化需求，同时大B的研发外溢性 可以满足小B产品的开发需求。业绩有望保持稳健增长。味知香7. 7525%25%25%1.4717%30%27%32.181.08预制菜行业空间大增速快，公司有望乘行业加速度，持续拓展B端客户，提升整体销售额。日辰股份3.533%33%31%0.877%35%32%32.730.9521年公司受疫情反复以及费用基数较低等影响，整体业绩表现有所放缓。但公司客户储藏和开拓持续推进，明 年随着餐饮行业的恢复，叠

7、加近年来经营团队的补充带来的势能释放，业绩有望加速。海底捞399.5140%16%14%-26. 28-950%17560%25.650. 15公司占据优质火锅赛道，优质服务提升品牌溢价，管理模式高效，供应链稳定，盈利能力犷张有保障。九毛九42.0355%50%42%3.53185%69%50%23.490. 34中式快时尚餐饮领军者，具有长期品牌势能，看好“太二”门店扩张速度。巴比食品13. 7541%23%20%3.1479%-1921 %29.8公司经营早餐加盟连锁店，提供成品和半成品的面团和馅料，已积累形成成熟的加盟体系，21年公司延续快速 开店策略，华北、华南积极扩张，并通过升级门店

8、、新增外卖新品等途径提高单店营收，看好公司品牌势能持 续向上及可观的中长期成长空间。绝味食品66.1225%21 %20%11.4363%11 %23%19.721.72公司“深耕鸭脖主业、构建美食生态”的战略清晰，供应链精细化管理趋势明显，进一步降本增效，并通过“产 业投资+增值服务”的方式布局美食生态圈，丰富美食品牌矩阵，看好公司卤制品龙头地位稳固，美食生态圈将 进入收获期。资料来源:Wind,注：1）金龙鱼、海天味业、安琪酵母、天味食品、海底携、巴比食品为费报数据,其他公司2021E和所有公司2022E、2023E为Wind 一致预测;2）股价为2022/4/8日收盘价。1.5群众食品公

9、司自下而上逻辑挖掘还需甄别群众食品板块2021年面临本钱端压力及疫情反复的影响，业疑低迷 状态，预计局部企业将在2022Q2实现业绩反弹，建议自下而上进行 甄别。2021年CS休闲食品板快QI-4营收492. 16亿元,Q1/Q2/Q3单季 度同比增长6. 80%/2.61%/8. 22 ,板块整体营收增长缓慢。利润端 Q1-3赎现归集净利清45.78亿元，Q1/Q2/Q3单季度同比增长 49. 14 A63. 52 /-0. 25 。二季度起，行业利润下行主要系本钱 上涨和疫情反复。本钱方面，休闲食品原材料，食用油，白砂糖的价 格在21年均有不同幅度的上升。目前局部企业开始提价以作应对。休闲

10、食品归母净利泗（亿元）CS休 口才净利润Y0Y （跖休闲食品营业收入（亿元）C S休闲食品营业收入Y0Y （蛤Wind,Wind,资料来源:Wind,Wind,Wind,图表11:原材料菜籽油及豆油本钱价格仍处高位48004600图表12:原材料白砂糖本钱价格仍处高位ml/TNR CNR dR mcrr dR lydR I/VRR I/naR ImR白/搪期货收盘价（元/吨）Wind,从本钱来看，2022Q1本钱端压力仍未减轻，2021年下半年是企业的 集中提价期，企业的提价动作对2021年利润的贡献较小，预计在2022 年将有所显现，同时，2021年二季度本钱压力加大叠加疫情影响，故 食品板

11、块业绩基数较低，提价传导叠加本钱压力边际放缓，预计2021 年二季度或迎来机会。我们认为细分赛道还是有很多优质的小龙头， 未来有机会跑出超预期的开展空间，建议重点关注桃李面包、科拓生 物、双汇开展、百润股份、佳禾食品。图表13:群众食品重点公司盈利预测，单位亿元桃李面桃李面63. 35科拓生收入增速20212022E15%2023E14%21年归母净利泗7. 632021归母净利润增速2022E2023EPE2022EPEG2022E74%21 %1722.351.05公司渠道运营效率高，短期受到社区团购的影响已逐渐消化，KA等渠道基本盘稳定，预计经营将边 际好转。4. 2225231.212

12、8 /02729.461.07公司益生菌业务研发壁垒高，新客户拓展顺利，净利率高，预计今年仍将保持营收、利润的高增长。双汇发666. 82-101248. 66-22281014. 370.52公司屠宰业务谦迎来量谦齐升、肉魏品业务有望受益于霜价下行，为寻持续贡於利润弹性，盈利指标 有望大幅改善百润股27. 074133297. 7845363224. 840.7预调酒是优质赛道，百润作为细分行业龙头，市占率有望再提升，看好公司长期业绩增长潜力25. 125. 13428261.79-17565223.210.42佳禾食% % %-% % 佳禾食品作为我国植脂末行业的头部企业，深耕植脂末行业二

13、十年，不断改进技术、扩展渠道并且给客户提供个性化的服务，产生了较强的粘性。佳禾与下游奶茶客户保持良好的合作关系，持续供资料来源:Wind,注:1）桃李面包、双汇开展为2021年报数据,其他公司时有公司2O22E、2023E Wind一致预测;2）股价为2022/4/8日收盘价。2食品饮料开展逻辑的菱形站位，水落钻石出2.1 根据供需量价，食品饮料的开展逻辑类似菱形占位根据供需量价，我们创造性的总结出食品饮料“菱形占位”开展逻辑。 在下列图中，纵轴自上而下代表行业壁垒的从高到低，横轴从左到右代 表从“价”的增长逻辑到“量”的增长逻辑。菱形最高点是高端白酒板块，高端白酒公司拥有深厚的品牌壁垒优 势

14、，在产业链中议价权高，其量价增长空间长期仍存。当下时点我们 重推高端白酒，一方面基于以上长期逻辑的持续性，高端白酒在各种 不确定因素中，经营确定性彰显；一方面高端白酒估值已到达合理区 间下限。其中，贵州茅台新拓千元价格带、打造系列酒大单品，预计 业绩上将兼具确定性与成长性；五粮液估值调整较大，市场过度解读 五粮液面临的困难而忽视了长期的竞争力以及新领导班子的开展动 力。菱形最左边的点是啤酒、乳制品板块，以价格的增长为逻辑主线，即 两个板块消费量大幅增长的时期已过，当前高端化趋势带来的价增是 引领行业规模向上的主要因素。价的增长趋势并不会因短期疫情等因 素的影响，因此当下疫情压力测试下，我们仍然重点关注乳制品板块的伊利股份，啤酒板块的青岛啤酒。乳制品行业持续高端化，根据尼尔森数据，2021年液态奶（包含白奶、 酸奶、乳酸菌饮料等液体乳品）销售额2240亿元，同比增长3.8%, 已基本恢复至疫情前水平；销嗤额增长主要由价格提升拉动，平均 格15.1元/升，同比增长2. 44 ,销量148. 2亿升，同比增长1.3 。