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1、第九章长期筹资决策第一节 增长率与资金需求第二节 资本成本： 性质与构成、计算、 加权平均资本成本、 边际资本成本第二节 杠杆原理第三节 资本结构1第一节增长率与资金需求一、销售增长与资金需求量的关系二、资金需求的定量预测方法1、销售百分比法2、资金习性预测法21、销售百分比法资产负债各项目与销量(销售额)之间的关系1.以销售额为依据转为比率关系(相对数)2.预计销售收入 预计资产负债表各项目3.预计资金总需求How?内部解决 外部解决3分析资产负债表各个项目与销售收入总额之间的依存关系。资产类项目周转中的货币资金、正常的应收账款和存货等流动资产项目，一般都会因销售额的增长而相应地增加，称之为
2、敏感性资产。固定资产需视情况而定。权益类项目应付帐款、应付票据、应付税款和其他应付款等流动负债项目,通常会因销售的增长而自动增加，称之为敏感性负债。长期负债和股东权益在短期内不会随销售增长而增长。将基期的资产负债表各项目用销售百分比的形式另行编表（见例题）。S0指基期的销售收入总额；指基期随着销售额增加而自动增加的资产项目占销售额的百分比；指基期随着销售额增加而自动增加的负债项目占销售额的百分比；Dep1指计划期提取的折旧R1指基期的税后销售利润率；d1指计划期的股利发放率。M1表示计划期其他方面所要追加的资金数和其他方面收回资金S1指计划期的销售收总额；计划期预追加的资金数量计划期预追加的资
3、金数量资资 产产负债及所有者权益负债及所有者权益货币资金货币资金2020短期借款短期借款2020应收账款应收账款180180应付账款应付账款8080存货存货400400其他流动负债其他流动负债100100流动资产小计流动资产小计 600 600流动负债小计流动负债小计 200 200长期投资长期投资150150长期负债长期负债300300固定资产（净固定资产（净额）额）600600投入资本投入资本300300无形资产无形资产5050盈余公积盈余公积600600资产总计资产总计1 4001 400权益总计权益总计1 4001 40072006年，该公司实现销售收入1亿元，2007年预计可达1.2
4、亿元。根据预测，2007年税后销售利润率为5%，董事会讨论决定的股利分配比例可为40%。另外，销售收入增加后，原有的生产能力已不够使用，预计追加固定资产投资300万元。为保证原料供应，拟与原料供应商合作投资200万元。固定资产按原有方法折旧，预计2007年度提折旧100万元。2007年度即将到期的长期负债为50万元。根据上述资料，采用销售百分比法，按以下步骤预测2007年该公司所需资金量。8计算：永兴公司基期销售收入总额为 980万，获得税后净利150万元，发放股利75万元。基期的厂房设备利用率已达饱和状态。该公司基期末的简略资产负债表下表所示。若该公司计划年度销售收入总额将达到1200万元，
5、并仍按基期股利发放率支付股利，折旧提取数为 50万元。又假定零星资金需要量为 10万元；为实现预计的销售收入，需增加新设备一台，需要资金100万元。试预测计划期间需追加的资金数量。资产负债及所有者权益项目金额项目金额现金应收账款存货长期股权投资固定资产（净值）无形资产2232432335198372短期借款应付账款应交税金长期负债普通股股本留存收益172163253001000145合计1805合计1805资产负债及所有者权益项目各项目金额占销售额的百分比项目各项目金额占销售额的百分比现金应收账款存货长期股权投资固定资产（净值）无形资产22.76%24.80%23.78%短期借款应付账款应交税
6、金长期负债普通股股本留存收益17.55%16.63%2.55%合计（A/S。）71.34%合计(L/S。)36.73%计划期预计追加的资金数量=(71.34%36.73%)（1200980）501200150/980（175/150）10+100=44.312.资金习性预测法 不变资金变动资金半变动资金模型：Y=a+bX确定a、b的方法：散布图法、高低点法、最小二乘法13产销量第二节资本成本一、资本成本性质及其构成二、个别资本成本的计算(一)长期债务资金成本的计算债务资金的成本有税前成本和税后成本之分14企业付给债权人的是税前成本企业真实的债务成本是税后成本利息的抵税作用：债务的利息在税前支付
7、，可以减少企业的所得税，从这个意义上讲，企业实际支付的成本，是企业支付的利息减去企业少支付的税款之后的金额。A企业企业B企业企业营业收入100000100000营业成本6000060000销售费用1000010000财务费用10000管理费用1000010000利润总额1000020000所得税25005000净利润750015000 上例中，A企业存在利息费用10000元，但由于扣减利润总额，因此可以少交2500元的所得税。因此，企业真正的债务负担是（10000-2500）=7500元。1、长期借款长期借款的成本包括借款利息和手续费，但一般情况下忽略手续费。 如果手续费较高，或者银行要求一年
8、多次付息，则融资现金流入等于相应现金流出现值的折现率，即为税前资本成本，扣除所得税后，即为税后成本。 某企业取得5年期长期借款400万元，年利率为12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业所得税率为25%。该项长期借款的资本成本为：第一步，计算税前借款资本成本：400(1-0.5%)将贴现率12%代入上式有：40012%3.605+4000.567398=1.84（万元）1.84万元大于零，应提高贴现率将贴现率14%代入上式有：40012%3.433+4000.519398=25.616（万元） 运用内插法求税前借款资本成本：第二步，计算税后借款资本成本：KlK（1T）12
9、.13%（125%）9.10%2、债券成本使企业因发行债券而得到的现金流入（实际筹到的资金）等于其未来现金流出（支付利息和偿还本金）单选题：某企业拟发行一笔期限为 3 年的债券，债券面值为 100 元，债券的票面利率为 8，每年付息一次。企业发行这笔债券的费用为其债券发行价格的 5 。由于企业发行债券的利率比市场利率高，因而实际发行价格为 120 元。假设企业的所得税税率为 15 ，则企业发行的债券成本为 ( ) 。 A 5.6 B 7.16 C 7.2 D 7.8 答案：A 这道题其实不用计算，因为溢价发行，票面利率一定高于折现率，在四个答案中，只有A答案折成税前利率是低于8%，所以答案选A
10、计算题：某公司计划发行债券，面值500万元，年利息率为10%，期限5年，每年付息一次，到期还本。预计发行价格为600万元，所得税税率为33%，则该债券的税后资本成本为多少？答案：600=50（P/A,i,5)+500(P/F,i,5)由于溢价发行，票面利率肯定高于折现率，因此用8%进行测试50（P/A,8%,5)+500(P/F,8%,5)-600=503.993+5000.681-600=540.15-600=-59.85再用4%的利率进行测试50（P/A,4%,5)+500(P/F,4%,5)-600=504.452+5000.822-600=633.6-600=33.6用内插法进行计算：
11、i=6.24%税后债务成本=6.24%（1-33%）=4.18%（二）权益资本成本的计算1、优先股成本的计算思维:永续年金计算公式:27如果股东永远持有股票，他只获得股利，是一个永续的现金流入。这个现金流入的价值就是股票的价值：如果投资者不打算永久地持有该股票，而在一段时间后出售，他的未来现金流就是几次股利和出售时的股价，因此，买入时的价格P0（一年的股利现值加上一年后的股价的现值）和一年后的价格P1(第二年年末股价在第二年初的价值加第二年股利在第二年年初的价值）为：将（2）代入（1）如果不断继续上述代入过程，则可得出：当t趋于无穷时，上式变为：某公司发行面额为1元、股息率为9%的优先股200
12、万股，按面额发行，发行费用为6万元，如何计算优先股成本？如果已知条件改为发行费率为3%呢？2、普通股成本的计算原思维模式:现金流入=现金流出（1）预计未来股利不变（同优先股） 例:33某公司目前普通股股利为2元/股,普通股发行价为22元,发行费率为3%,根据公司的经营特点,预计普通股股利将在一个相当长的时期内保持不变,则该公司普通股的成本为多少?普通股成本342.预计未来股利固定增长g当股利以g的速度增长时，上式变为：当g为常数且K g 时，上式可简化为：因此，注意，此处D0是指基期（上年度）股利，D1是指本期股利1.某股份公司普通股的发行价为25.5元/股,发行费用为每股0.5元,上年度股利
13、额为1.5元/股,预计今后每年将以2%的速度不断增长.该公司普通股的成本率应该如何计算?普通股成本2.如果以上条件改为本年度股利额为1.5元呢?普通股成本373.假设未来股利是上述两种情形与随机波动的组合呢? 永兴公司目前以每股10元的价格发行股票1000万股，预计该公司未来3年股利将高速增长，增长率为16%，然后增长率降至正常水平10%，公司最近一期支付的股利是2.5元。问：该公司普通股的资本成本是多少？3、留存收益成本的计算留存收益资本化与发行普通股的区别?结论:发行费用例:某公司普通股的市价为20元/股,本年度预计股利为1.6元/股,并预计未来的股利每年将以3%的速度增长,那么该公司留存
14、收益的成本率为:K=1.6/20+3%=11%40三、加权平均资本成本加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。其计算公式为：Kw=式中：Kw加权平均资本成本；Kj第j种个别资本成本；Wj第j种个别资本占全部资本的比重（权数）。（1）权重的选择：市场价值，目标价值（2）成本的一致性：债务成本是税后成本练习题：某企业计划筹集资金100万元，所得税税率25%。有关资料如下：（1）向银行借款10万元，借款年利率7%，手续费2%；（2）按溢价发行债券，债券面值14万元，溢价发行价格为15万元，票面利率9%，期限为5年，每年支付一次利息，其筹资费率为3%。
15、（3）平价发行优先股25万元，预计年股利率为12%，筹资费率为4%。（4）发行普通股40万元，每股发行价格10元，筹资费率为6%。本年每股股利1.2元，以后每年按8%递增。（5）其余所需资金通过留存收益取得。要求：（1）计算个别资金成本，其中银行借款按不考虑货币时间价值的方法计算，债券按考虑货币时间价值的方法计算。（2）计算该企业加权平均资金成本。(1)银行借款成本：（2）债券成本：15（1-3%）=149%(P/A,I,5)+14(P/F,i,5)14.55=1.26(P/A,I,5)+14(P/F,i,5)149%14.55i15.1427%计算可得i=8.037%债券成本=i=8.037
16、%（1-25%）=6.03%(3)优先股成本=（4）普通股成本=（5）留存收益成本=加权平均资本成本=边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。四、边际资本成本第四节资本结构一.资本结构资金构成、比例关系广义、狭义48二.资本结构理论（一）传统理论1、净收益理论负债程度越高，企业价值越大；负债比率为100%时,企业加权平均资本成本最低。 2、净营业收益理论企业加权资本成本固定不变,与财务杠杆变化无关 3、传统理论利用财务杠杆在一定程度内会使加权平均资本成本下降，过度利用财务杠杆则会使加权平均资本成本上升，因而存在加权平均资本成本最低点，即最优资本结构。 （二）现代资本结构理论1、MM理论最初：市场价值与资本结构无关后续发展：权衡、融资优序、信号传递、代理理论三.资本结构优化分析与筹资决策（一）财务两平点的计算分析财务两平点是指使普通股股东每股税后净收益等于零的息税前收益额，即普通股股东的保本息税前收益额息税前收益（EBIT):息前、税前收益为什么要选择EBIT来作为指标？51息税前收益是在支付利息和所得税之前的
