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1、本材料仅学习使用，不作能为其他任何用途本材料仅学习使用，不作能为其他任何用途. .目录1 1一、全面了解分级基金 二、分级基金的主要类型和市场情况三、分级基金的投资价值解析 玩转分级基金分级基金的基础概念1为什么要设计分级基金？在哪里可以购买分级基金？N+1种选择和机会2342 2一、全面了解分级基金2431什么是分级基金？什么是分级基金？分级基金是通过对基金收益分配的安排，将基金份额分成预期收益与风险不同的两类份额，并将其中一类份额或两类份额上市进行交易的结构化证券投资基金。两类份额有何特征？A类份额：预期风险和收益较低，且优先享受收益分配。B类份额：预期风险和收益较高，且次优先享受收益。B
2、类份额一般借用A类份额的资金来放大收益，具备一定杠杆特性。正是因为借用了资金，B类份额一般又会支付A类份额一定基准的“利息”。一、全面了解分级基金3 3243什么是杠杆倍数？定义：杠杆倍数是指具有内含杠杆特征的份额收益率与该基金份额净值收益率的比例。杠杆计算公式：初始杠杆率（A类份额配比数B类份额配比数）/B类份额配比数净值（理论）杠杆：价格（实际）杠杆：杠杆率=(母基金净值/B份额价格)初始杠杆率1什么是分级基金？一、全面了解分级基金4 42431什么是分级基金？初始杠杆产品成立时的杠杆初始杠杠=(激进份额+稳健份额)/激进份额理论杠杆净值杠杆=(激进份额净值+稳健份额净值)/激进份额净值实
3、际杠杆二级市场激进份额交易成本对应的杠杆价格杠杆=(激进份额净值+稳健份额净值)/激进份额购入价格一、全面了解分级基金5 5243什么是份额的配对转换？份额配对转换包括分拆和合并两种方式，分级基金的三类份额可通过份额配对转换来实现相互之间的份额转换。1什么是分级基金？一、全面了解分级基金6 6243什么是下阈值折算？1什么是分级基金？u目的：有效维持A级份额和B级份额的风险收益特征，保证分级机制的延续性，避免B级份额在市场大幅下跌过程中所面临的净值归零的风险。u措施：当B级份额的基金份额净值达到0.250元，分别对母基金份额、A级份额和B级份额进行折算，折算后母基金份额、A级份额和B级份额的基
4、金份额净值均调整为1.000元，且A级和B级保持份额比例为1：1。u执行原则：l折算前资产总额等于折算后资产总额；l以B级份额折算后的份额数为基准，以1：1的比例确定A级折算后的份额数。配比后剩余A级资产折算成场内母基金份额。 一、全面了解分级基金7 7243432为什么要设计分级基金？1为什么要设计分级基金？分级基金的设计机制，主要是为了满足不同偏好投资者的个性化需求。一只基金为投资者提供了三类不同风险收益特征的投资选择，同时两类份额的上市交易又满足了二级市场投资者的交易需求。分级基金的投资交易价值：杠杆的投资交易价值开放式分级基金：套利的投资交易价值一、全面了解分级基金8 843431一只
5、基金，四种选择！ 四面出击，各取所需！基础份额基础份额套利机制A类份额B类份额类份额分级基金分级基金基础份额：类似于普通股票型基金份额 。套利机制：配对转换增加了双向套利机会，满足二级市场投资者的套利需求。B类份额：高风险且预期收益相对较高的基金份额，适合激进类投资者。A类份额：低风险且预期收益相对稳定的基金份额，适合稳健型投资者。2为什么要设计分级基金？一、全面了解分级基金9 94343开放式分级基金2434313在哪里可以购买？募集期上市后普通基础份额认购场内外基础份额。场内或场外申购基础份额。A类、B类份额认购场内基金份额（自动分成A、B两类份额）。认购场外基金份额（转托管后分成A、B两
6、类份额）申购场内基础份额，按比例分拆成两类份额后，可选择卖出一类份额。 申购场外基础份额，转托管至场内，按比例分拆成A、B两类份额后，可选择卖出一类份额 。套利操作当A类份额与B类份额的交易价格大幅偏离其净值时，可通过申购基础份额，分拆成A、B两类份额，并分别卖出；或反向操作来进行套利。一、全面了解分级基金1010场内渠道申赎场外渠道申赎指数型基金A份额B份额稳健收益进取收益1 : 1认购份额自动分级申购份额申请分级不分级A、B份额可在二级市场单独交易,代码不同跨系统转托管购买示意图一、全面了解分级基金11113 3*A类份额*B类份额*母基金份额*套利23 313124N+1种选择和机会折价
7、溢价交易A类份额+ B类份额 买入A类份额与B类份额 后配对转换成基础份额赎回，赚取折价部分收益 。 买入基础份额分拆成A类份额与B类份额后卖出， 赚取溢价部分收益。 一、全面了解分级基金1212二、分级基金的主要类型和市场情况1313截止截止20142014年年8 8月月2222日，市场上共日，市场上共成立了成立了111111只分级基金（包括股只分级基金（包括股票型和债券型），总份额规模票型和债券型），总份额规模达到达到1078.181078.18亿份亿份。二、分级基金的主要类型和市场情况1414截至截至20142014年年8 8月月2222日，市场上共日，市场上共111111只分级基只分级
8、基金面世，其中股票型分级基金金面世，其中股票型分级基金5555只，债券型只，债券型分级基金共分级基金共5656只。只。20122012年是股票型分级基金的爆发年，全年共年是股票型分级基金的爆发年，全年共2323只分级股基面世。只分级股基面世。20132013年则是债券型分级基金的天下，全年共年则是债券型分级基金的天下，全年共2727只分级债基面世。只分级债基面世。二、分级基金的主要类型和市场情况15155555只股票型基金中，跟踪指数的只股票型基金中，跟踪指数的被动型分级基金被动型分级基金5050只只，主动管理的分级基金，主动管理的分级基金5 5只。只。封闭式分级基金封闭式分级基金7 7只，半
9、封闭式分级基金只，半封闭式分级基金1 1只，只，开放式分级基金开放式分级基金4747只只。二、分级基金的主要类型和市场情况16165656只债券型分级基金中，只债券型分级基金中，半封闭式基金半封闭式基金4545只只，封闭式基金，封闭式基金7 7只，开放式基金只，开放式基金4 4只。只。债券型分级基金则经历了由封闭式合并募集，到封闭式、开放式、半封半开的多元探索历程。债券型分级基金：富国汇利 2010年成立完全封闭型半封半开型完全开放型天弘添利 2010年成立嘉实多利 2011年成立二、分级基金的主要类型和市场情况2121截至2014.5.31，全市场共有40只债券型分级基金，可分为完全开放型、
10、半开放型和完全封闭型三种。l完全封闭型 代表产品：富国汇利、大成景丰、泰达宏利聚利、海富通稳进增利和浦银安盛增利 产品概括：产品具有固定的到期时间，封闭期一般在25年之间，并以3年期居多，到期后一般自动转为债券型LOF产品。两类份额分别上市交易，不具有合并/分拆机制。l完全开放型 代表作品：嘉实多利、中欧鼎利和国泰信用互利。 产品概括：产品无固定到期期限，两类份额合并募集，分别上市交易，可进行合并/分拆处理。l半开放型 代表作品：其他债券型分级产品 产品概括：产品设有固定的到期时间，两类份额分开募集，运作期结束后两类份额折算为转型后的债券型LOF产品。A类份额定期开放申购赎回，但不上市交易；B
11、类份额上市交易，但不可申购赎回，是当前债券型分级基金的主流运作模式。 二、分级基金的主要类型和市场情况2222分级债基目前的主要特点折价普遍无论A、B份额，大部分折价；流动性较差无论A、B份额，日成交金额上百万元级已属稀客；规模普遍萎缩无论母、A、B份额，规模增长者凤毛麟角； 二、分级基金的主要类型和市场情况2323市场实际利率趋势上升，卖A市场实际利率趋势下降，买A三、分级基金的投资价值解析1423A类份额的投资价值A平价买入后按照约定收益每期分配的母基金份额转化为现金流收入，在市场实际利率低于约定收益率的情境下投资价值凸显。超额无风险回报：A折价买入后按照约定收益每期分配的母基金份额转化为
12、现金流收入，在市场实际利率高于约定收益率的情景下投资价值凸显。代偿无风险回报：A折价状态，接近折算点并判断母基金代表的指数或板块将持续下跌甚至令B净值跌破下阀值，买A并择机卖出或折算后分配母基金赎回并卖出剩余A.基于B向下到点折算的预期和判断的交易：投机效果不如向下到点折算基于到期折算的交易：基于市场实际利率趋势判断的交易：2424长期市场实际利率的趋势预期与约定收益率的关系长期市场实际利率的趋势预期向下，A价格上升出现溢价；趋势预期向上，A价格下降出现折价；永续型分级基金的隐含收益率波动大，固定期限型分级基金的隐含收益率波动小，在市场实际利率水平及预期和名义利率水平及预期偏离较大的情况下，前
13、者A价格受到的影响更大。套利资金影响围绕折算（主要为到点）预期的套利资金的买卖预期上升，A的价格上升预期下降，A的价格回落短期市场实际利率水平与约定收益率的关系短期市场实际利率水平低于约定收益率，A价格上升出现溢价;短期市场实际利率水平高于约定收益率，A价格下降出现折价.132影响影响A类份额价格的因素类份额价格的因素三、分级基金的投资价值解析2525案例分析（1）隐含收益率高于市场实际利率案例分级A定期以折算方式获得约定利息，衡量投资价值的最好指标是隐含收益率。永续型分级基金：隐含收益率变化时，价格弹性高于固定期限型的价格弹性，而且交易更活跃。固定期限型分级基金：有投资期限的投资者可以选择与
14、之匹配的固定期限型分级A，锁定收益。 PAGE PAGE 2323注：截止日期是2014.6.10三、分级基金的投资价值解析（2）钱荒带来的估值修复2013年6月，由于“钱荒”，资金利率大幅上涨，带动分级A短期出现下跌。 例如：国联安双禧A几天内下跌最多超过8%，但随后几天就得到修复 .图：“ 钱荒”期间国联安双禧A的行情走势 PAGE PAGE 2424三、分级基金的投资价值解析（3）信用危机误区带来的估值修复2011年云南城投债违约，随后发酵成流动性危机，造成债券9月份大幅下跌，分级A纷纷大幅下跌 。例如：银华稳进9月下跌近20%，但随后一个多月基本回到前期水平，短期收益可观 2014年1
15、月份“信托兑付危机”也是类似的情形。 云南城投债危机云南城投债危机信托兑付危机信托兑付危机图：银华稳进在“信用危机”中行情 PAGE PAGE 2525三、分级基金的投资价值解析（4）下折带来的投资机会（银华金利）如果分级B净值跌破下阈值，分级基金将会进行不定期折算，分级A的折价能够部分套现 临近下折阈值，投资者预期开始升高。越临近阈值，预期越高，投资意愿越强。例如1：2012年8月银华金利下折，投资短短几天的时间可获得近6%的收益，如果8月初开始持有可获得10%的收益图：鹏华资源A下折的投资机会 PAGE PAGE 2626银华金利银华金利银行鑫利银行鑫利三、分级基金的投资价值解析（4）下折
16、带来的投资机会（鹏华资源A） 例如2：2013年12月鹏华资源A下折，投资短期可获得近6%的收益；前期下折没有成功，投资也能获得2%的收益.鹏华资源鹏华资源A A鹏华资源鹏华资源B B图：鹏华资源A下折的投资机会 PAGE PAGE 2727三、分级基金的投资价值解析B份额的投资者无需提供质押担保，无严苛的止损制度，以基本相当于银行贷款利率的水平进行融资。1423B类份额的投资价值只要市场投资者对母基金所代表的标的出现趋势性预判，B份额的价格反应灵敏，波动率在覆盖交易成本后收益率诱人. 趋势性反馈灵敏：伴随着母基金所代表的标的下跌，B份额的价格杠杆不断推升，在离下折点有着足够的安全边际的前提下，B份额的价格反应更为灵敏，波动率在覆盖交易成本后收益率更诱人。高杠杆增厚回报：低成本长期融资：PAGE PAGE 2828三、分级基金的投资价值解析价格波动受杠杆水平正向影响杠杆水平越高，B的价格波动越大；杠杆水平越低，B的价格波动越小。价格与母基金净值正相关母基金净值越高，B的价格越高；母基金净值越低，B的价格越低。12影响影响B类份额价格的因素类份额价格的因素PAGE PAGE 2929三、
