《中概股重估时刻》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中概股重估时刻（17页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、本文格式为Word版，下载可任意编辑中概股重估时刻 郭慧萍 腾讯11级工程师魏梦如（化名）每天会屡屡查看腾讯的股价。这是她过去半年养成的习惯。看着股价从每股773港币跌到421港币，反弹至520港币后又急速跌破450港币，她的心情也跟着坐上了过山车。 由于员工持股筹划，魏梦如拥有了腾讯累计发放的1万股员工股票。她把这些股票看作自己的未来基金，可以用这笔钱“提前退休或者去创业”。像魏梦如这样的互联网大厂员工不在少数。“最近同事聚在一起时，会不由自主地聊到股票，”她说，“大家都很颓唐，其实也不全是由于账面损失。我们突然看不清腾讯的未来了。” 腾讯是当前市值排名第一的中国公司，对它的看法很大程度上反
2、映了对市场对整个中概股的看法。 作为中国长期表现很好的资产，中概股的回报率好于同期A股指数和恒生指数。但投资者过去的掌中宝正在成为心头痛。Wind数据显示，目前共有284家中国公司在美国上市。截至9月21日，有50%的公司年内跌幅超过20%，回报率为正的公司占比仅为16%。同期，跟踪在海外上市的中国互联网公司表现的金瑞中国互联网ETF（KraneShares CSI China Internet ETF： KWEB）跌去了34%，KWEB是美国最大的中国ETF。同期，纳斯达克涨幅为14%。 在6月底滴滴抢跑上市并遇到监管审查后，赴美IPO也紧急刹车。虽然自2022年以来，美国在压制中国科技企业
3、的同时，就提高了对赴美上市中国企业的审计要求，中企赴美上市的整体环境并不佳，但过去几年中概股赴美IPO数量仍不断创新高。2022年，有32家企业赴美上市，2022年为34家，2021年迄今，已赴美上市的企业有38家。 不过，这一态势在7月滴滴出行App下架后，真正发生了逆转。亚朵酒店、小红书、哈啰出行、七牛云、Keep、天鹅到家、喜马拉雅、货拉拉、小马智行、美菜等公司纷纷搁置或取消赴美IPO筹划。根据美国金融调查公司公布的数据，7月，中国只有一家名为TradeUP Acquisition的SPAC（并购公司）在美国上市，募资额仅为3亿元人民币左右。8月开头，新增赴美上市公司数量为零。 赴美上市
4、会成为历史吗？资本还会青睐中国的互联网公司吗？在监管举措尚未出尽之际，中概股是否还值得投资？2021年以来，从美国公共养老金到中国海外投资者、再到大厂持股员工在内的二级市场参与者，都想知道答案。杀估值，中概股两面承压 中概股的逆风比滴滴上市后遇到审查、教培行业遇到“双减”监管引发连锁巨震来得更早。它可以回溯到2022年中美慌张关系升级后所产生的诸多不利变化。给中概股造成最大实质要挟的就是2022年12月美国国会通过的外国公司问责法案。 该法案要求在美国上市的外国企业遵守美国上市公司会计师监视委员会（PCAOB）的审计标准。连续三年未能通过PCAOB审计的外国公司，将被遏止在美国任何交易所上市。
5、 2022年美国前总统特朗普签署 13959号行政令，首度明确遏止特定中国上市公司的证券投资。2021年6月，拜登持续扩大“禁投令”制裁范围，MSCI、富时罗素等多家指数编制公司将从指数中剔除一系列中资企业，中概股压力进一步加大。 不过，真正令中概股今年遇到“急冻”的还是滴滴抢跑上市后引发的连锁回响。国内监管机构意识到中概股在中美之间的监管盲区和漏洞，开头采取措施加强对中概股跨境证券发行等方面的监管。 7月6日，关于依法从严打击证券违法活动的观法出台，该观法强调加强跨境监管合作，加强中概股监管，以及建立健全资本市场法律域外适用制度。其中更加指出完善数据安好、跨境数据滚动、涉密信息管理等相关法律
6、法规。 7月10日，中國公布网络安好审查手段（修订草案征求观法稿），这一手段也被外界解读为中国应对信息安好领域挑战的措施。手段要求，掌管超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市，务必向网络安好审查办公室申报网络安好审查。 这一门槛系首次在中国法律中展现。对于以用户数据为中心的中国科技公司来说，100万用户只是根基门槛，好多公司的用户都超过这一标准。 华兴证券驻香港的宏观及策略研究负责人庞溟报告巴伦周刊中文版，在监管收紧之际，申请赴美上市的公司将不得不等待来自不同监管机构批准，这可能会打击投资者人气，压低赴美IPO的估值，并增加中国公司海外融资的难度。 7月末，美国证券交易委员会主席加里詹斯勒
7、（Gary Gensler）在SEC官网发表的声明令中概股进一步陷入僵局。声明称，鉴于中国市场最近的事态进展以及中国公司VIE布局的整体风险，要求增加特定的信息披露。包括发行人务必明确区分空壳公司与中国运营公司;解释运营公司的财务表现等是否会受中国政府监管影响;同时披露VIE与发行人之间的财务关系。 8月16日，詹斯勒发布视频表示已要求SEC人员暂停处理中国公司通过VIE架构在美国上市。 在8月24日采纳彭博社采访时，詹斯勒说，中概股IPO暂停会持续，直到上市公司做出显著披露，暂停时间可能为期三周或三个月，要视上市公司及其律师和会计师的行动而定。 在中概股两面承压之际，另一个来自中国社会内部变
8、革也在对其发生着重大影响。全面小康实现后共同丰饶成为中国战略进展方向，中国新的经济治理布局从效率转向公允、从速度转向安好、从先富到共富。在这一大规律下，国内监管部门对嬉戏、电子烟、教导培训、互联网、消遣等行业接连采取动作。 首当其冲的是教培行业。7月下旬，关于进一步减轻义务教导阶段学生作业负担和校外培训负担的观法印发。观法提出“学科类培训机构一律不得上市融资，严禁资本化运作”等相关监管政策。多数中概教导股价应声蒸发70%以上。之后，一家PE机构高管向巴伦周刊中文版表示：“我们已经不再看教导这个赛道了”。 2021年，也是中国互联网反垄断实质性启幕之年。从2月国务院反垄断委员会关于平台经济领域的
9、反垄断指南发布，到3月中央财经委员会第九次会议要求推动平台经济模范健康持续进展，再到8月中央通过关于强化反垄断深入推进公允竞争政策实施的观法，反垄断的猛烈信号被持续释放。 2021年初至9月21日，国家市场监视管理总局反垄断局的官网显示，今年的68个反垄断案件中就有41个涉及互联网平台，包括阿里、腾讯、滴滴、百度、美团、京东、苏宁、字节跳动等。市场监管总局数据显示，2022年全年的反垄断罚没金额为4.5亿元，而2021年至目前已开出多个过亿元反垄断罚单。目前处置的68起案件，最早可追溯至2022年。 反大数据杀熟、数据隐私养护也是针对互联网平台公司监管的重心。立法、执法及监管部门屡屡发布相关法
10、规，对违规使用大数据算法杀熟、不正值的数据收集重拳出击。 监管措施的密集出台，令相关中概股公司也遇到多轮冲击。一些曾经看好中国公司的“聪明钱”已经伴随着中概股的持续下跌离场。 TS Lombard经济学家罗里格林（Rory Green）称，整体而言监管环境的变化对中国上市科技公司不利，对纳入了大量这类公司的MSCI China指数也不利，但对中小企业和整个科技生态系统是有利的。 诺亚控股集团首席经济学家夏春向巴伦周刊中文版表示，包括互联网在内的数字经济依旧是国家进展的大方向，如今的监管也是为了更好地模范行业秩序。“国家提出的反垄断，是重新调配的一种方式。初衷是好的，只是释放的时间和方式让大家回
11、响不过来。”找退路，中概股何去何从？ 不管怎样，投资人察觉，地缘政治关系和行业监管政策从没有像今天这样如此深刻地影响着中概股的未来。詹斯勒表示，外国公司问责法案通过后，相关问题的可议论空间很小。随着中美博弈趋于繁杂化与长期化，或将加快中概股回归进程。 分析人士认为，中概股的回归，一方面将实现定价权的转移，对于商业模式是国内市场的企业来说，本地投资人对公司的理解更深刻，可能赋予企业更高的估值;另一方面，回归可以为中概股消解掉在美股市场面临的不确定性风险。 任何从美国退市的行动都有三年的缓冲期，中国公司有足够的时间来应对。粤开证券的一份研报指出，存量中概股回归主要有三个选择：私有化退市后直接上市、
12、境外不退市同时在港二次上市、回归A股上市。直接私有化退市需要回购股份，消耗资金规模大，同时去除红筹股权架构的合规本金高、耗时长，可能不会成为主流选择。媒体公开报道显示，2022年2月，盛大网络历时四个月完成私有化筹划，并付出了 23 亿美元的代价。 而双重上市需要同时得志两个市场监管要求，这无疑加大了企业的合规本金。因此，留存美股上市地位的同时在港股二次上市便成为当下中概股回归的首选。表1：在九个行业市值排名前五的美股中概股公司今年的股价表现 注：数据截至9月21日。资料来源：Wind。制表：张玲 表2：2021年重点监管行业及目标 資料来源：巴伦周刊中文版根据公开资料梳理赴港二次上市：最好的
13、备选 近两年，中概股回港二次上市的步伐在加快。港交所接纳同股不同权、激励二次上市政策，加之在外资行业准入、汇兑等方面更为宽松生动，成为中概股赴港的考虑因素。 生物技术集团百济神州于2022年开了在香港二次上市的先河。阿里巴巴2022年在纽约融资250亿美元，2022年在香港二次上市，又融资110亿美元。2022年以来，网易、京东、百度、哔哩哔哩、百胜中国、携程、梦想汽车等公司都通过二次上市方式回港上市。Wind数据显示，从2022年8月1日到2021年7月31日，已有29家中概股回归A股和港股。其中，回归A股9家，回归港股20家。 对于符合条件的中概股而言，赴港二次上市并不需要花费太多的精力和
14、时间，据称，从提交初步招股文件到登陆港交所，阿里巴巴只用了八个工作日的时间。百度、汽车之家、携程的二次上市也在两周内完成。 在香港市场，中概股可能更受追捧。由于大多数中概股公司的运营都在国内市场，香港的投资者更熟谙国内公司和文化，二次上市可能带来文化主场溢价。以9月21日为例，百度在美国和香港的市盈率分别为7.94和8.27，京东分别为20.67和21.02，携程分别为28.26和29.58，在港交所均有小幅的溢价。 优质公司在香港不缺滚动性。阿里巴巴目前约有22.4%的股份在香港市场交易。以9月21日当天为例，阿里巴巴、腾讯、百度、网易等公司在香港的成交量均多于纽交所，而投资人也得以享有高滚
15、动性下低交易本金的好处。 但在香港上市并不是稳赚不赔。在香港二次上市后，以何种价格发行、涨势如何，取决于市场对于资产的看好程度。与中国A股上市首日绝大多数上涨不同的是，港股首日破发并不鲜见：哔哩哔哩、梦想汽车、小鹏汽车都是2021年中概股在香港二次上市时首日遭破发的案例。 无论如何，此刻在香港二次上市算是一个利于中概股回避政治风险的方案。天奇创投基金管理合伙人魏武挥在采纳BBC采访时表示：“在核查审计底稿议题上，中国假设和美国谈崩，那么香港就是结果的博弈空间，终究港交所还是一个向全球资本开放的金融中心。” 对于网信办拟要求拥有超过100万用户个人信息的运营者赴国外上市时务必申报的要求，魏武挥说，这个举动相当于赠送给香港一个“大礼包”，因其所明确表示针对赴“国外”上市的公司，“香港上市当然不算国外上市”。在家门口上市：更稀缺的资产 2022 年以来， A股加快推进完善资本市场制度，科创板和创业板注册制落地后，新经济公司上市门槛降低，中概股的回归国内市场成为可能。2022年，科创板开板，市场将其描述为“最激进的举措”。由于它最大程度地降低了上市门槛：不盈利的公司可以上市;首日价格波动上限取消，不成文的估值上限取消。其目的在于創造一种能够让中国科技公司裁减对美国资本凭借的市场环境。 目前A股有科创板、创业板、北交所多个板块可供回归的中概股选择。国泰君
