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1、第十章第十章 资本收益及其分配资本收益及其分配第一节第一节 利润与利润分配利润与利润分配第二节第二节 股利政策的基本理论股利政策的基本理论第三节第三节 股利政策的类型股利政策的类型第四节第四节 股利支付程序与方式股利支付程序与方式 一、利润的构成一、利润的构成净利润净利润 = = 利润总额利润总额- -所得税所得税利润总额利润总额 营业利润营业外收入营业外支出营业利润营业外收入营业外支出营业利润营业利润 = =营业收入营业成本营业税金及附加销售费用营业收入营业成本营业税金及附加销售费用 管理费用财务费用资产减值损失管理费用财务费用资产减值损失 公允价值变动损益投资收益公允价值变动损益投资收益资
2、产减值损失是指各项资产由于减值所可能发生的损失。资产减值损失是指各项资产由于减值所可能发生的损失。公允价值变动损益是指各项资产由于公允价值变动所发生的损益。公允价值变动损益是指各项资产由于公允价值变动所发生的损益。投资收益是指企业对外投资所取得的收益或发生的损失。投资收益是指企业对外投资所取得的收益或发生的损失。利润o毛利=营业收入营业成本o息税前利润=税后利润+所得税费用+利息费用o税前利润=息税前利润利息费用o净利润=税前利润所得税费用o经济利润=息前税后利润全部资本成本 其中： 息前税后利润=息税前利润息税前利润所得税利润分配o企业经营者和其他职工参与收益分配的规定：（1）取得企业股权的
3、，与其他投资者一同进行企业利润分配；（2）没有取得股权的，在相关业务实现的利润限额和分配标准内，从当期费用中列支。第二节第二节 股利政策的基本理论股利政策的基本理论 股利政策股利政策是关于股份公司是否发放股利、发是关于股份公司是否发放股利、发放多少股利、何时发放股利以及以何种形式发放多少股利、何时发放股利以及以何种形式发放股利等方面的方针和策略。放股利等方面的方针和策略。 广义的股利政策包括确定：广义的股利政策包括确定： 股利发放比例；股利发放比例； 股利支付程序；股利支付程序； 股利支付方式；股利支付方式； 狭义的股利政策是指股利发放比例。狭义的股利政策是指股利发放比例。一、股利无关论一、股
4、利无关论1、论点 股利政策对公司的股票价格不会产生影响。2、假定 完全竞争、信息完备、无交易成本、投资者理性3、理由（1）投资者并不关心公司股利的分配。（2）公司价值完全由投资的获利能力决定。 1. 1.公司拥有剩余现金发放股利公司拥有剩余现金发放股利发放现金股利前原发放现金股利前原始股东拥有公司始股东拥有公司100%100%的股份的股份 发放发放发放发放20%20%20%20%的现金股的现金股的现金股的现金股利，公司价值减少利，公司价值减少利，公司价值减少利，公司价值减少20%20%20%20%，但股东财富，但股东财富，但股东财富，但股东财富保持不变保持不变保持不变保持不变一、股利无关论一、
5、股利无关论2.2.公司发行新股筹资，发放现金股利公司发行新股筹资，发放现金股利发放现金股利前原发放现金股利前原始股东拥有公始股东拥有公司司100%100%的股份的股份发放发放发放发放20%20%20%20%的现的现的现的现金股利，公司金股利，公司金股利，公司金股利，公司价值暂时减少价值暂时减少价值暂时减少价值暂时减少20%20%20%20%发行新股筹资，发行新股筹资，公司价值保持公司价值保持不变不变一、股利无关论一、股利无关论3.3.公司不发放现金股利，股东自制股利公司不发放现金股利，股东自制股利出售股份前老股出售股份前老股东拥有公司的东拥有公司的100%100%的股份的股份老股东通过出售老股
6、东通过出售老股东通过出售老股东通过出售20%20%20%20%的股份创造自制股利的股份创造自制股利的股份创造自制股利的股份创造自制股利, , , ,股票价值暂时减少了股票价值暂时减少了股票价值暂时减少了股票价值暂时减少了20%20%20%20%老股东获得老股东获得老股东获得老股东获得20%20%20%20%的现的现的现的现金，新股东拥有金，新股东拥有金，新股东拥有金，新股东拥有20%20%20%20%的公司股份，公司价的公司股份，公司价的公司股份，公司价的公司股份，公司价值保持不变值保持不变值保持不变值保持不变一、股利无关论一、股利无关论ACC公司目前有2 000元现金既可用于项目投资（净现值
7、为1 000元），也可用于支付股利。假设该公司的投资决策和资本结构保持不变，那么，股利政策对公司价值会产生什么影响？ 为讨论方便，假设该公司面临两种选择： 不发放现金股利，直接用2 000元进行项目投资； 发放现金股利，然后发行新股筹资2 000元用于项目投资一、股利无关论一、股利无关论资产负债和股东权益现金（用于项目投资）2000固定资产9000未来投资项目的NPV1000（投资额2000元）资产总额12000公司债 0股东权益12000(1000股)公司价值12000ABC公司资产负债表（不发放股利）公司资产负债表（不发放股利）一、股利无关论一、股利无关论资产负债和股东权益现金（发行新股筹
8、资）2000固定资产9000未来投资项目的NPV1000（投资额2000元）资产总额12000公司债 0新股东权益 2000 老股东权益 10000公司价值12000ABC公司资产负债表（发放股利）公司资产负债表（发放股利）一、股利无关论一、股利无关论二、股利相关论二、股利相关论1 1、论点、论点 股利政策影响公司的股票价格。股利政策影响公司的股票价格。 主要观点：主要观点： （1 1）“在手之鸟在手之鸟”理论。理论。 （2 2） 投资者类别效应论。投资者类别效应论。 （3 3） 信息效应论。信息效应论。 （4 4） 税收效应论。税收效应论。2 2、理由、理由 股利无关论假设条件不存在，公司的
9、股利分配受到股利无关论假设条件不存在，公司的股利分配受到 许多因素的制约。许多因素的制约。 （一）、（一）、（一）、（一）、“ “一鸟在手一鸟在手一鸟在手一鸟在手” ”理论理论理论理论这一理论的主要代表人物是M.Gordon 和 D.Durand等。 股票投资收益率=股利收益率 + 资本利得 （风险小） （风险大） 通常将这种理论称之为“在手之鸟”理论，即：“双鸟在林，不如一鸟在手”。二、股利相关论二、股利相关论 （二）差别税收理论（二）差别税收理论 差别税收理论是由差别税收理论是由Litzenberger Litzenberger 和和 Ramaswamy Ramaswamy 于于19791
10、979年提出的。年提出的。 股利收入所得税率高于资本利得所得税率 资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生 支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失 二、股利相关论二、股利相关论 假设股利所得税率为40%，资本利得的所得税为零。现有A，B两个公司，有关资料如下： A公司当前股票价格为100元，不支付股利，投资者期望一年后其股票价格为112.5元。因此股东期望的资本利得是每股12.5元。则股东税前税后期望收益率为12.5%二、股利相关论二、股利相关论 （二）差别税收理论（二）差别税收理论 B公司除在当年年末支付10元的
11、现金股利外，其他情况与A公司相同。扣除股利后的价格为102.5元（112.5-10） 由于B公司股票与A公司股票风险相同，B公司的股票也应当或能够提供12.5%的税后收益率 在股利所得税率为40%的情况下，股利税后所得为6元（1060%），B公司股东每股拥有的价值为108.5元(102.5+6)。为提供12.5%的收益率，B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即 （二）差别税收理论（二）差别税收理论二、股利相关论二、股利相关论B公司股票的税前收益率为B公司现在每股价值应为预期未来价值的现值，即 （二）差别税收理论（二）差别税收理论二、股利相关论二、股利相关论第三节第三节 股利政策类型股利政
12、策类型一、影响股利政策的因素一、影响股利政策的因素 （一）法律因素（一）法律因素 1 1、防止资本侵蚀的规定、防止资本侵蚀的规定 2 2、资本积累的规定、资本积累的规定 3 3、无力偿付债务的规定、无力偿付债务的规定 4 4、超积累限制、超积累限制（二）股东因素（二）股东因素 1 1、税负、税负 2 2、股东的投资机会、股东的投资机会 3 3、保证控制权、保证控制权（三）公司内部因素（三）公司内部因素 1 1、盈利的稳定性、盈利的稳定性 2 2、资产流动性、资产流动性 3 3、筹资能力、筹资能力 4 4、投资机会、投资机会 5 5、资本成本、资本成本 6 6、公司现有经营情况、公司现有经营情况
13、（四）其他因素（四）其他因素 债务契约的限制等。债务契约的限制等。 影响股利政策的因素影响股利政策的因素三、股利政策的类型三、股利政策的类型（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策 就是指在公司有着良好的投资机会时，根据最佳资本结构（目标资本结构），测算出投资所需权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利分配给股东的一种股利分配政策。 三、股利政策的类型三、股利政策的类型 按照剩余股利政策，股利决策的一般程序为：按照剩余股利政策，股利决策的一般程序为： （1 1）确定公司的最佳资本结构。）确定公司的最佳资本结构。 （2 2）确定最佳资本结构下投资所需的权益资本数额。）确定最佳资本结构下投
14、资所需的权益资本数额。 （3 3）尽量利用保留盈余来满足投资所需的权益资本）尽量利用保留盈余来满足投资所需的权益资本数额。数额。 （4 4）投资方案所需的权益资本数额已经满足后若有）投资方案所需的权益资本数额已经满足后若有剩余，再将其剩余部分作为股利分配给股东。剩余，再将其剩余部分作为股利分配给股东。（一）剩余股利政策（一）剩余股利政策n最优股利支付率是一个四因素函数：最优股利支付率是一个四因素函数：o投资者偏好投资者偏好 o未来投资机会未来投资机会 o目标资本结构目标资本结构 o未来净收益未来净收益n后三者确定剩余股利政策后三者确定剩余股利政策 （一）剩余股利政策（一）剩余股利政策 某公司现
15、有盈利150万元,可用于发放股利,也可用于留存。 假设该公司的最佳资本结构为30%的负债和70%的股东权益。 根据公司加权平均的边际资本成本和投资机会计划决定的最佳资本支出为120万元。该公司拟采取剩余股利政策， 则该公司的股利发放额和股利支付率为： 资本支出预算 120现有留存收益 150资本预算所需要的股东权益资本(12070%) 84股利发放额 (150 - 84) 66股利支付率(66/150) 44%o如果上例中，资本支出预算为200万元，股利发放额为10万元，股利发放率为 6.67%；如果资本支出预算为300万元，股东权益资本需要额为？股利支付率？ （一）剩余股利政策（一）剩余股利
16、政策剩余股利政策剩余股利政策优点：在于保持最佳的资本结构，使综合资本成本最低，实现企 业价值最大化。 缺陷： （1）容易与股东，特别是那些有重要影响的大众股东对当前报酬的偏好产生矛盾，并可能难以在股东大会上获得绝对多数的赞同票； （2）可能会因股利发放的波动而给投资者造成企业经营状况不稳定的感觉； （3）会因股利支付率过低而影响股价下跌，导致企业市场价值被低估，为他人进行廉价收购创造可乘之机，等等。（二）固定股利支付率政策（二）固定股利支付率政策公司的股利政策固定股利支付率为50% （二）固定股利支付率政策（二）固定股利支付率政策1 1、分配方法、分配方法 公司每年按照一个固定的股利支付率来发放股利。2 2、目的、目的 使股利与公司盈余紧密结合。3 3、缺点、缺点 每年股利额随盈余多少变动，向市场传递了公司经营不稳定的信息，不利于稳定股价。（三）固定或稳定增长股利政策（三）固定或稳定增长股利政策（三）固定或稳定增长股利政策（三）固定或稳定增长股利政策 1、分配方法 每年按固定的股利额支付股利。 2、目的：避免由于经营不善而削减股利。 3、优点（1）有利于稳定股价，树立公司良好形象，增强
