原油历史走势分析 国 泰 君 安 期 货 研 究 所期货投资研究原油历史价格涨跌周期分析吴 泱 余 雷021-******** 021-********wuyang@ qhyjs@ 2008.12.9期 货 投 资 研 究【正文】 一、原油历史价格走势回顾 从 1948 年至 20 世纪 60 年代末，名义原油价格基本介于 2.50-3.00 美元/桶之间， 从 1958 年至 1970 年，油价基本稳定在 3 美元/桶至 1960 年 OPEC 成立，初始成员国 有伊朗、伊拉克、科威特、沙特阿拉伯以及委内瑞拉到 1971 年末其他六个国家加入 OPEC，它们是卡塔尔、印度尼西亚、利比亚、阿联酋、阿尔及利亚和尼日利亚 1971 年 3 月，德克萨斯州铁路委员会（Texas Railroad commission）首次取消配 额制油价开始被 OPEC 主导，而且二战以后世界对原油的需求不断增长，1972 年原油 价格大约为 3.00 美元/桶，1973 年 10 月 5 日，叙利亚与埃及携手对以色列发动突然袭 击，这就是所谓的“赎罪日战争” 而以美国为首的西方国家站在了以色列一边。
为了 报复，阿拉伯国家联手对这些支持以色列的西方国家施行禁运原油价格翻了两倍，超 过 12 美元/桶 从 1974 年-1978 年世界原油价格相对变动得比较平缓，价格从 12.21 美元上涨到 13.55 美元/桶经过通涨调整的原油价格在这段时期保持稳定 伊朗和伊拉克危机导致了 1979-1980 新一轮的原油价格上涨1978 年 11 月-1979 年 6 月伊朗革命导致了了每天 200 万-250 万桶原油产量的减少1980 年两伊战争直接 导致了伊拉克原油生产削减了 270 万桶/天、伊朗减少了 60 万桶/天与这两次事件相 联系，原油价格从 1978 年的 14 美元/桶上涨到 1981 年的 35 美元/桶 从 1982 年至 1985 年，OPEC 曾试图建立配额制来支撑油价但由于各成员国总是超 过配额生产，这些尝试屡遭失败1986 年初，OPEC 每日产量从 200 万桶上升至 500 万 桶，原油价格在 1986 年年中跌至 10 美元/桶以下1986 年 12 月，OPEC 再次达成协议， 目标价位 18 美元/桶，但这一协议在 1987 年 1 月就被打破了油价继续保持疲弱。
随 着 1990 年伊拉克对科威特的入侵，油价曾出现上涨，但是在战争结束后，油价进入了 稳定的下降期，直到 1994 年以通涨调整的油价到达了自 1973 年以来的最低点 随着美国经济的强劲和亚太地区经济的繁荣，从 1990-1997 世界对原油的消费增长 了 620 万桶/天，亚洲增长了 30 万桶/天，从而推动了原油价格的恢复 原油价格的上涨因为 OPEC 对亚洲金融危机所造成的冲击的低估和忽视而突然停止 1997 年 12 月开始，OPEC 逐渐把它们的限额从提高 250 万桶/天到 1998 年 1 月 1 日的 275 万桶/天 亚洲经济出现停滞， 1998 年亚太地区石油消费量自 1982 年以来首度出现 下降低消费量和 OPEC 的高产量促使价格呈螺旋型回落作为回应，4 月，OPEC 削减 了 125 万桶/天的限额，7 月继续削减了 133.5 万桶/天然而至 1998 年 12 月，价格继 续回落OPEC 于 1999 年 4 月继续削减 171.9 万桶/天的限额，才使得价格出现回升 二、原油历史上的大幅下跌之后的反弹情况 从 1983 年以来的原油历史价格回顾图上可以看到原油历史上发生的较大幅度下跌 主要有 1986 年、1991 年、2001 年、2006 年四次。
请务必阅读正文之后免责声明部分Page 1 of 9期货投资研究图1 1980 年来的 NYMEX 原油期货合约价格曲线资料来源：文华财经，国泰君安期货从 1985 年 12 月到 1986 年 12 月,国际原油价格经历了三个发展阶段： 第一个阶段从 1986 年 1 月至 7 月，其特点是油价几乎是直线下泻,美国原油期货平均价由 1 月份的 22.93 美元/桶的最高点分别直泻至 7 月份 11.58 的美元桶 第二个阶段从 1986 年 8 月 至 1987 年 7 月，其特点是油价在中幅度波动中反弹到 1987 年 8 月第三个阶段，原油 月平均价已分别反弹至 23.12 美元/桶但总体上看反弹的幅度远不及下跌的幅度，回 升较为也温和，下跌过程是在 8 个月内完成，而之后的回升 12 个月之后却只达到高点 的一半从长期图表我们可以看到再次站上 30 美元要等到 5 年之后的 1991 年 图 2 1985 年到 1987 的 MYMEX 原油期货周线图资料来源：文华财经，国泰君安期货1990 年 8 月，海湾战争期间，国际市场油价升至每桶４０美元，国际能源机构第一 次动用战略石油储备， 1991 年 1 月油价开始直线下跌。
到 在伊拉克拒不撤军的情况下, 以美国为首的多国部队于 1991 年 1 月 17 日开始实施“沙漠风暴”军事行动,海湾战争 爆发战争将缓解世界石油供应量被 OPEC 控制的局面，美国西方国家得到了实际控制请务必阅读正文之后免责声明部分Page 2 of 9期货投资研究的原油产地，从而有了相对稳定和有保障的石油来源，原油危机得到缓解国际原油价 格随之从前日收盘的 21.67 美元跌至 18.88 美元/桶，下跌幅度达到 12.87% 此后原油价格逐渐走稳，在 20 美元左右的水平上下小幅波动1991 年 11 月达到局 部高点 23.15 美元， 同样的我们可以发现下跌时间为四个月， 而见底之后回升至局部高 点费时 8 个月左右，高度通常只能达到顶点的一半左右 图 3 1990 年到 1991 年的 MYMEX 原油期货周线图资料来源：文华财经，国泰君安期货在这期间股票市场与原油反向变动，在生产资料价格高涨的时期，企业面临成本压 力利润减少带动道琼斯指数从 1990 年 7 月的 2999.7 点下跌到 1990 年 10 月的 2352.7 点 由于本次波动是由直接的外在原因引起， 所以原油与股市受到重大消息影响表现出 同步的反向的变动特点。
图 4 1990 年到 1991 年的道琼斯工业指数日线图资料来源：文华财经，国泰君安期货2000 年以来，受全球宏观经济走弱的影响，石油化工行业自 2000 年上半年开始缓 慢下滑，下半年前期下滑速度明显加快全球宏观经济逐渐恶化，对石油的需求稳中有 降， 同期原油供应能力正随着前期建设的投产而增长， 导致石油化工产品价格加速下跌 原油价格从 2000 年 11 月 20 日的 35.4 美元下跌至 2001 年 1 月 2 日的 23.13 美元下请务必阅读正文之后免责声明部分Page 3 of 9期货投资研究跌时间长度为 40 天，回升至局部高点 27.85 美元历时 180 天 图 5 2000 年到 2002 年的 MYMEX 原油期货周线图资料来源：文华财经，国泰君安期货接下来美国发生了“9·11”恐怖袭击，911 之后的三个月里，原油价格跌至 18 美元， 伴随着欧佩克限产以及美国对伊态度的强硬，2002 年 2 月底，国际市场上原油价格开 始强劲反弹，在短短的二十余个交易日内布伦特油价迅速从不到 20 美元升至最高时的 27 美元，在 2002 年 9 月也就是 911 过去一年之后，原油价格回升至 911 之前的水平。
对比之下全发现 2001 年的这次原油下跌与反弹与历史各次有所不同，原油价格回升迅 速， 不但没有止步于前期高点一半的位置的水平， 还在三倍于下跌期间长度的时间之后 突破前期高点 究其原油是 911 事件对美国和世界经济的打击并没有预期的大， 虽然曼 哈顿在很长时间内仍是一片混乱，但纽约之外的人们生日常生活并没有受到太大影响， 冲击更多的是来自于心理层面 而人们的记忆就是短暂的， 大部分人在危机过去的一年 后回到了正常的轨道 这是短暂外来冲击导致的油价下跌与长期经济衰退带来的原油价 格下跌的不同之处 表现在期货市场上就是其下跌与反弹都较为剧烈， 后期价格回升可 能在两到三个周期之后突破前期高点 911 同期的道指也受到巨大打击，但与上次的石油危机不同的是，这次石油与股票 市场走出的是同步且同向的趋势 主要不同点在于上次是供给面的打击， 这次更多的是 需求面的冲击所致在供给减少的情况下，原油和其它紧缺物资价格上升，股票价格下 跌，而在社会整体经济信心遭受打击的情况下，商品与股票同时走软，不过股票市场的 恢复速度要略快于以原油为代表的商品市场请务必阅读正文之后免责声明部分Page 4 of 9期货投资研究图6 2001 年到 2003 年的道琼斯工业指数日线图2001 年 2 月资料来源：文华财经，国泰君安期货2003 年 6 月2002-2006 年这 5 年来， 历次油价的调整高点出现时间有 4 次出现在 8 月份， 次 1 在 10 月底，每次从高点到低点的调整时间短的是 1 个半月，长的历时 5 个月，平均 时间调整幅度为 2 个半月。
调整幅度最小的为 16%，最大的调整幅度为 35%，平均调 整幅度为 23%另外除了高点和低点时间以外，我们也研究了创新高所需的时间，除了 02、 年这两年， 03 04、 05、 年这三年均至少花了 4 个月以上，尤其是 06 年这一次， 06 从低点到创新高历时 8 个月 图 7 2000 年到 2002 年的 MYMEX 原油期货周线图2006 年 7 月资料来源：文华财经，国泰君安期货2007 年 7 月请务必阅读正文之后免责声明部分Page 5 of 9期货投资研究表1高点时间 2002-8-23 2003-8-7 2004-10-22 2005-8-30 2006-8-7 高点 价格 29.9 32.4 56.2 69.8 77在 2002 年到 2006 年期间，每次的调整与回升节点与比例低点 价格 25.19 26.93 40.71 56.14 50.48 平均 时间长度 2 个半月 1 个半月 1 个半月 2 个半月 5 个月 2 个半月 调整幅 度 -15.80% -16.90% -27.50% -19.60% -34.40% -22.80% 再创新高时 间 2002-12-6 2003-10-13 2005-1-24 2006-1-27 2007-2-6 新高 价格 27.48 31.5 45.93 70.19 63.74 平均 时间长 度 2 个半月 1 个半月 2 个半月 3 个半月 2 个月 2 个月 调整幅 度 9.09% 16.97% 12.82% 25.03% 26.27% 18.04%低点时间 2002-11-14 2003-9-23 2004-12-10 2005-11-18 2007-1-18资料来源：文华财经，国泰君安期货从中可以观察到在 2002 年以来的牛市环境中，调整与恢复所需的时间基本相等， 与前几次相比，再创新高所需要的时间大幅减少，每次下跌之后不用很久，价格又回到 原来的上升趋势之中。
反过来在熊市中也可以看到， 在每一次反弹之后市场很快地越过 前期阻力， 继续向下的趋势 但如果能够找到确定的依据认为市场的基本趋。