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1、-米国互联网金融与传统金融的融合路径借鉴摘要 :美国是互联网金融开展的先驱，早在1990年末，美国便形成了较为成熟的互联网金融模式和相对完整的产业链。互联网金融的开展加速了美国传统金融机构的信息化转型，对美国的金融市场和金融体系产生了深远影响，甚至改变了传统的证券交易方式和资本市场的运行方式，并与传统金融模式形成了共生、融合的开展格局。目前，互联网金融在中国方兴未艾，美国的相关经历，对于中国未来的互联网金融与传统金融模式的融合之路而言，也不失为有益的参考借鉴。2013年以来，以互联网货币基金为代表的互联网金融模式在中国呈蓬勃开展之势。互联网金融模式的迅速开展对传统的金融模式、金融业态以及金融业
2、竞争格局构成了冲击，并由此在金融业界、学界以及金融监管当局引发了一场关于互联网金融的大讨论。有关各方对于互联网金融的涵、本质，以及其对于传统金融部门的冲击和影响莫衷一是。一时间，互联网金融成为各方关注和争论的焦点。众所周知，美国作为全球第一大经济体，拥有兴旺和完善的金融体系。其在1990年初便开场率先普及民用互联网技术，互联网金融模式在美国的开展已有二十余年的历史。当前中国几乎所有的互联网金融模式都能够在美国找到样板。美国互联网金融开展的背景及概况如何？美国互联网金融与传统金融的竞争与融合对中国有何启示？中国金融当局面对迅猛开展的互联网金融，如何确保金融体系的高效与稳定？这些问题构成了本文研究
3、的逻辑起点。一、美国互联网金融开展的背景及概况美国互联网金融的产生和开展有两个主要的宏观背景：1.1970年以来，在一系列因素的作用下，美国国的金融自由化浪潮日益高涨。具体来看，一方面，在利率管制和高通胀背景下，1970年以来货币市场共同基金和债券市场在美国开场迅速开展。直接融资市场的开展大大加速了美国的金融脱媒，进而导致以商业银行为代表的传统金融机构和以货币市场基金为代表的新兴金融机构之间的竞争愈发剧烈，金融创新日益活泼。美国金融市场的深度和广度得到了前所未有的扩展。另一方面，利率市场化进程得以启动并在1980年进入加速阶段。1980年下半年，利率市场化的根本完成使得美国金融业的竞争更加剧烈
4、，金融机构的投资组合越来越依赖量化投资工具，商业银行的风险管理手段也愈发复杂，特别是对于信息的获取、分析和处理的技术要求越来越高。从而为1990年初期金融业与新兴的互联网技术的结合和迅速开展埋下了伏笔。2.民用互联网技术于1990年初在美国率先取得了突破并被迅速商用，由此引发了互联网投资的热潮并助推美国新经济的强劲增长。在互联网的带动下，大量风险投资和产业资本涌入这一新兴产业，互联网技术开场向传统产业扩散。在此背景下，向来对信息的获取和处理有着高度依赖的金融部门自然成为应用和推广互联网技术的先驱，互联网金融也由此应运而生并飞速开展。美国1990年以来互联网金融的开展大体上可以划分为以下几个阶段
5、：1990年的蓬勃开展时期、20002006年的平稳开展时期以及2007年以来的新开展时期。具体来看，1990年初，在互联网投资热潮的带动下，美国率先出现了网络银行、网络证券、网络保险以及网络理财等互联网金融模式。1992年，美国第一家互联网经纪商-rade成立，由此迅速推动了整个证券经纪行业的信息化和网络化。1995年，美国及全球第一家互联网银行美全第一网络银行SecurityFirstNetworkBank,SFNB成立，并在短短三年一跃成为美国第六大银行。同年成立的INSWEB则成为第一家利用互联网销售传统保险产品的网络保险电子商务公司。1998年，美国出现了第一只与电子支付对接的货币市
6、场基金，从而开创了互联网货币市场基金的先河。到1990年末，美国已经根本形成了较为成熟的互联网金融模式和相对完整的产业链。2000年美国高科技股票泡沫破灭后，互联网金融的开展进入了一个较为理性和平稳的时期。在2006年即次贷危机爆发前这一期间，美国的传统金融机构加快了信息化和网络化升级的步伐。特别是大型商业银行纷纷开场加大对于网络设施的投资和布局。这一时期美国互联网金融的开展主要表达在传统金融机构的网络化升级和改造。例如，以对市场先知先觉而著称的美国摩根银行集团在这一时期启动了一项名为-Finance的战略。这项耗资高达10亿美元的投资方案迈出了传统金融机构探索网络金融的第一步。其率先建立了一
7、个网络金融风险投资的小型孵化器60实验室Lab60，并就大量互联网金融的创新思路和产品进展探索，从而为其后来大举进入互联网金融领域奠定了坚实的根底。在2007年次贷危机前后，美国互联网金融的开展又出现了新的变化。以人人贷P2PLending和众筹融资rowdfunding模式为代表的新兴互联网融资模式开场出现并迅速开展。人人贷和众筹融资表现出了与传统金融模式明显不同的特征，并迅速在全球扩展开来，由此也构成了互联网金融开展的最新动态。二、美国互联网金融与传统金融的竞争与融合1.互联网金融的开展加速了传统金融机构的信息化转型20世纪90年代初期，迅速开展的新兴互联网金融机构如网络银行对传统金融机构
8、特别是商业银行造成了一定的冲击，各类存款的流失速度陡然加快。如图1所示，在19901994年这一期间，美国各类商业银行存款总额的年同比增速不断下降，其额定期存款总额的波动幅度最大。在此背景下，商业银行等传统金融机构不得不加快信息化转型，特别是通过开设门户并提供在线金融效劳等方式应对互联网金融模式的挑战。据统计，在1997年底时，美国开设了并提供根本网络金融效劳的商业银行和储蓄机构缺乏1500家，而这一数字到1999年底便飙升至3500家，大约占全美储蓄性金融机构总数的1/3。同期美国几乎所有的传统金融机构都加大了对互联网工程的投资，传统金融机构对互联网工程的投资占其资讯科技类投资比重的年均增幅
9、高达36%。传统金融机构加快信息化转型的一个直接结果是，商业银行的运营效率和盈利能力得以大幅提高。DeYoung2007的实证研究说明，互联网金融模式显著地提高了美国社区银行的盈利能力。图119862000年美国各类金融机构存款的年同比增长率2.互联网金融的开展对美国的金融市场和金融体系产生了深远影响一方面，互联网技术的应用和普及极降低了信息获取、交换和处理的本钱，进而使得银行业通过并购扩获取规模经济，在实践层面变得可行。20世纪90年代中后期，美国银行业掀起了一股并购浪潮，银行部门的资产集中度迅速提高。Allenetal.2002的研究说明，美国前10大银行集团的营业收入占银行部门总营业收入
10、的比重从1990年的27%提高至1999年的45%。比拟有影响的银行并购案例包括1995年第一芝加哥银行和底特律国民银行的合并、第一联合银行与第一诚信银行的并购案以及化学银行与大通曼哈顿银行的并购案等等。另一方面，计算机硬件设施的改良、网络的普及以及信息技术的改良，为商业银行开展各种复杂的金融创新活动提供了技术保障。信贷资产的多级衍生以及种类繁多的创新型金融产品的出现极提高了美国金融市场的流动性。然而，无论是商业银行还是证券承销商和信用评级机构，只有依靠网络信息技术，才有可能开发出各种类型的风险识别模型，并使用复杂的建模技术为资产证券化提供支持。而风险定价模型的不断完善和证券评级技术的不断改良
11、，则使得构造日益复杂的衍生产品层出不穷。因此，如果离开了网络信息技术的支持，构造并给这些高度复杂的交易定价和评级几乎是不可能的管同伟，2007。3.互联网金融的开展极改变了传统的证券交易方式互联网金融开展对美国资本市场的影响重大而复杂，甚至已经远远超出了人们的想象和控制。Lewis2014的最新研究说明，2006年以来，主要依赖计算机编程和高速光纤网络的高频交易HighFrequencyrading成为华尔街投行和局部美国机构投资者获取超额投机利润的主要工具。Lewis2014指出，新兴的投资公司和华尔街金融机构近年来纷纷利用这种高频交易方式牟取暴利。为了获得1%秒甚至1秒的交易优势，这些资金
12、实力雄厚的机构投资者不惜重金租用与证券交易所主机的物理距离更短、也更加昂贵的专用光纤网络，甚至斥巨资购入退役的军用微波信号发射塔等个人投资者根本无法想象和涉足的各种高端专业网络通信设备。当传统的金融交易演变成为比拼网络优势和计算机建模的复杂电子化交易时，美国各界开场反思互联网技术和各种新兴的互联网金融模式终究对传统的金融市场和金融体系产生了何种影响。如何对诸如高频交易在的网络交易模式进展监管，从而更好地维护交易公平以及金融体系的稳定，成为摆在美国金融监管当局面前的一个新的课题。三、互联网金融未能形成独立的金融业态原因尽管美国早在20世纪90年代初期便出现了互联网金融模式，种类各异的互联网金融模
13、式对美国的金融市场和金融体系产生了重大影响。但是，美国的大多数互联网金融模式并未形成独立、完整的金融业态，而主要是作为传统金融模式的辅助和补充而存在。美国互联网金融模式最终与传统金融模式形成了共生、融合的根本格局。究其原因，大体上可以归纳为以下两个方面：1.美国金融体系高度灵活传统金融市场经过上百年的开展和演进，不仅市场规模庞大，而且分工细化、竞争充分。因此，商业银行等传统金融机构具有非常强的适应市场变化的能力。从20世纪70年代以来美国金融市场和金融体系的构造性变化视角来看，美国的传统商业银行先后经历了金融脱媒和利率市场化的冲击。在这一过程中，传统金融机构在剧烈的市场竞争中经历了大洗牌。一些
14、效率低下、难以适应市场变化的金融机构例如储蓄贷款协会在危机中倒下，而商业银行则通过积极开展金融创新等方式有效应对了市场环境变化对自身的冲击。因此，90年代初，面对互联网金融模式迅速开展所日益加剧的金融脱媒压力，美国的大型商业银行通过主动进展信息网络升级、有针对性地推出网络金融效劳、开展灵活多样的金融创新以及直接并购新兴的网络银行等多种途径，有效地化解了互联网金融模式对自身的冲击。此外，美国传统金融机构的物理网点繁多，效劳多元化，运营管理和治理构造灵活，也是其能够在与互联网金融模式的竞争中占据优势的重要原因。2.美国互联网金融模式存在缺陷从互联网金融模式本身来看，其存在的一些固有的缺陷使得其难以
15、从根本上取代传统金融。尽管互联网金融开展的实践以及大量实证研究都说明，在诸如余额查询和转账支付等交易型银行业务transactionbanking方面，互联网金融模式的效率要明显高于依托物理网点和柜台交易的传统金融模式。但是在一些核心业务领域，特别是发放贷款等对私人信息的收集和处理要求较高的关系型银行业务relationshipbanking，纯粹的互联网金融模式则难以发挥作用。此外，在私人客户的维护、复杂金融产品的设计与交易等业务领域，传统金融机构也具有较为明显的优势。因此，尽管网络银行能够凭借本钱优势迅速扩大资产规模，但如何将其线上优势最终转化为盈利，则是一个不小的挑战。当传统金融机构开场
16、越来越多地借助互联网平台开展业务时，互联网金融模式的比拟优势便不再突出。因此，其难以从根本上取代传统的金融模式。四、美国互联网金融开展对中国的启示美国是将互联网技术运用于金融业的先驱，当前全球主要的互联网金融模式根本上都发源于美国。从美国互联网金融开展的历程来看，其在20世纪90年代末就根本形成了较为完整的互联网金融产业链。尽管互联网金融模式并未成为独立的金融业态，但其与传统金融之间的竞争与融合对美国的金融市场产生了巨大而深远的影响。从这个意义上说，互联网金融是从技术层面理解美国1970年以来金融市场构造性变化的独特视角。美国互联网金融开展的历程说明，互联网金融与传统金融是竞争与融合并存的关系，其中融合是主流。美国互联网金融的开展固然对传统金融机构产生了冲击，特别是加剧了金融脱媒，对商业银行形成了一定压力。但是美国的大型商业银行能够顺势而为，主动化解互联网金融模式的冲击。
