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1、国际金融前沿问题2011年7月-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念目录 国际收支与汇率基本概念 国际收支平衡决定的古典理论与现代理论 汇率决定的古典理论与现代理论 资本流动的度量 应对资本流动的政策 国际货币体系改革与世界经济再平衡-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念国际收支与汇率基本概念 国际收支平衡表的基本概念 国际投资头寸基本概念 国际收支平衡表与国际投资头寸的关系：估值效应 汇率基本概念 名义有效汇率 实际有效汇率-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念国际收支平衡表的基本概念贷贷方（+）借方（-）差额额（平衡，净额净额 ）一、经经常帐户帐户 （CA） 货物贸易 服务贸 易 收
2、入 单边转 移二、资资本与金融帐户帐户(FA) 资本（财产转 移） 直接投资 证券投资 其他投资三、储备变动储备变动 （R）四、统计误统计误 差与遗遗漏（E）-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念中国经常账户差额，1993-2010年 -7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念中国货物贸易差额与经常账户差额 ，1993-2010年 -7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念中国货物贸易中三种贸易方式的差额， 1993-2010年 -7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念外商投资企业进出口差额与加工贸易差额， 1998-2010年 -7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念中国服务贸易差额， 199
3、3-2010年 -7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念几个差额较大的服务项目的变动趋势， 1997-2010年 -7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念中国收益项目差额， 1997-2010年 -7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念经常转移账户差额变动趋势， 1997-2010年 -7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念中国金融账户差额， 1997-2010年 -7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念国际收支平衡表的基本概念（续） 货币单位：本币或外币（美元） 流量变量 时间频率（年、季度） 统计方法：复式记帐法，自我平衡原则 CA + FA + R + E = 0 国际收支平衡表反映了一
4、个经济体在一定时期内所有外汇供给（+）与外汇需求（-）的对应关系。-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念国际投资头寸基本概念A.资产资产B.负债负债1.在国外直接投资资1. 外国在本国直接投资2.证证券投资资2.证证券投资资 2.1股本证证券 2.1股本证证券 2.2债务证债务证 券 2.2债务证债务证 券3.其他投资资3.其他投资资 3.1贸贸易信贷贷 3.1贸贸易信贷贷 3.2贷贷款 3.2贷贷款 3.3货币货币 和存款 3.3货币货币 和存款 3.4其他资产资产 3.4其他负债负债4.储备资产储备资产 4.1货币货币 黄金 4.2特别别提款权权 4.3在基金组织组织 中的储备头储备头
5、寸 4.4外汇汇-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念国际投资头寸基本概念（续） 货币单位：本币或外币（美元） 存量变量 时间频率（年） 统计方法：复式记帐法，净额公式： NIIPt = At - Bt 国际投资头寸反映了一个经济体在一定时点上广义对外债务与对外债权的对应关系（注意债权与股权的差别）。-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念国际收支平衡表与国际投资头寸的关系 一般地，NIIPt NIIPt-1 = BOPt 但是，由于存在估值效应，上述公式应当修正为： NIIPt NIIPt-1 = BOPt + VAt 广义估值效应（VAt）包括所有可引起资产价值变动的因素，包括汇率变动、
6、投资品市场价格变动以及投资品损失等。 狭义估值效应（VAt）仅指由汇率变动引起的资产价值变动。 VAt = Et*NIIPt-1（简化表达形式） 估值效应的存在促使国际投资头寸变动与对应时期内国际收支平衡表流量之间的差距扩大。-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念国际收支平衡表与国际投资头寸的关系（续）：直接投资流动与国际收支变动 直接投资流入改善当前国际收支平衡（金融帐户中的直接投资收支平衡）。 直接投资在境内产生收入并输出境外投资者，恶化未来时期经常帐户收支平衡。 理论上存在这种可能：外商境内直接投资收入汇出可超过外商境内直接投资总额。 这种情形被称为“卡莱斯基命题”。 更加广泛地，这种
7、情形被认为是一个经济体在经济发展不同阶段。 上述命题不涉及汇率因素。 但是，上述命题没有考虑直接投资引进与本国出口能力扩大的关系。-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念国际收支平衡表与国际投资头寸的关系（续）：经常帐户平衡与外汇储备增长的关系 在一定汇率体制下，经常帐户顺差可转化为官方外汇储备。 官方外汇储备可投资于国际证券市场并产生收益。 外汇储备投资收益进入经常帐户中的收益项目，在其他项目的平衡不发生变动的前提下，便成为促使经常帐户继续顺差和或顺差扩大的因素。 这样，经常帐户顺差继续推动外汇储备积累增长。 换言之，经常帐户顺差与外汇储备增长两者之间形成了相互促长的循环格局。 近年来中国国
8、际收支平衡表已经开始体现上述循环关系。-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念外汇储备与经常帐户顺差的“自我持续倾向”（示意图）外汇储备汇储备经常账户顺 差金融账户顺 差投资收益-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念中国国际投资头寸及估算收益2004-2009年，亿美元-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念货币配置错位currency mismatch 资产（构成） 负债（构成） w$ w$ w w 定义：货币配置错位指一个经济机构的资产与负债的货币构成比重不对称。 推论一：币种构成对称性的资产负债 平衡关系不受汇率变动影响（选用何种货币作为基价单位也不影响）。 推论二：币种构成非对称性的
9、资产负债 平衡关系受汇率变动影响，并导致平衡关系不再成立。 推论三：资产主构成（负债次构成）货币相对资产 次构成（负债主构成）货币贬值 ，将促使负债大于资产。-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念“原罪”与货币错配Original Sins and Currency Mismatch “原罪”指一个经济体（发展中经济体）不能使用本国货币支付对外债务。 因此，这样的经济体必须使用外汇资金支付对外债务。 而有的经济体则可以使用本国货币支付对外债务。 如果世界上所有经济体都可以使用本国货币支付对外债务，而本国当局拥有几乎无限权力发行本国货币，那么，世界债务总量一定膨胀到极限。 “原罪”在一定意义上
10、是对外借债行为的必要约束。 这样，货币错配是许多经济体在对外经济交往中会面临的一个问题。-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念货币配置错位概念的应用 国际化的金融机构和投资机构（微观层面） 资金来源与资金运用的币种构成差别 国民经济体（宏观层面，1990年代东亚经济体） 对外负债的币种构成与对外贸易收入的币种构成-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念几个问题探讨 贸易顺差越多越好吗？ 经常帐户顺差越多越好吗？ 外汇储备越多越好吗？-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念贸易顺差的好处（赞成“顺差越多越好”论者的看法） 贸易顺差越多意味着本国外汇收入越多，本国越富有 贸易顺差越多意味着本国制
11、造业越发达，本国工业竞争力就越强 贸易顺差越多意味着本国就业机会越多，失业率就越低 贸易顺差越多意味着本国宏观经济就越稳定，本国遭受金融危机的可能性就越低-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念贸易顺差的坏处（反对“顺差越多越好”论者的看法） 贸易顺差越多意味着本国贸易条件恶化，本国花费越来越多的资源交换越来越少的物品 贸易顺差越多意味着本国储蓄越多，即将收入储存起来（“穷人将钱借给富人用”） 贸易顺差越多意味着国内市场越来越狭小，本国经济对外国市场的依赖程度越来越高。 贸易顺差越多不必然意味着本国工业竞争力越强或越高（石油输出国的贸易顺差作为一例）。 贸易顺差越多不必然意味着本国就业问题的解
12、决，出口部门的就业岗位在一定条件下可转换为非贸易部门（例如服务业）的就业岗位。 贸易顺差越多不必然意味着本国金融体系越稳健。-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念贸易顺差与就业创造 关于贸易与就业创造的一般关系：“列昂惕夫之谜” 资本密集型经济体不一定出口资本密集性产品，劳动密集型经济体不一定出口劳动密集型产品。 出口带来就业，进口同样带来就业。 进口的国内就业效应：物流；零售；服务；营销和开发。 产业发展的一个趋势是：后端环节的就业效应大于前端环节（原料和中间投入品的价值相对于附加值越来越低）。 出口产品所包含的服务价值可能不如进口产品多。动态地看，出口制造业主要使用了非熟练劳动力。 出口
13、部门与国内服务业之间可能存在一定的替代关系。 贸易顺差减少不必然意味着国内非农业就业岗位的减少。-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念外汇储备越多越好吗？赞成“外汇储备越多越好”论者的看法 外汇储备是国力强大的象征 外汇储备是防范金融危机的重要保障手段 外汇储备是获取外汇收益的资产 外汇储备体现了一国在国际金融市场上的影响力和地位-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念外汇储备越多越好吗？反对“外汇储备越多越好”论者的看法 外汇储备越多，外汇储备的价值就越不稳定（外汇储备的价值取决于两大因素：本币与外币之间的汇率；外币资产的市场价格走势和通货膨胀） 外汇储备越多，外汇投资收益率就可能越低 外
14、汇储备越多，一国中央银行就越被迫进行其代价越来越高昂的对冲操作（两层意义上的操作成本：（1）国内证券发行的利息成本；（2）国内货币政策运作所受到的牵制并因而出现的灵活性和效力的下降，即通货膨胀波动性的上升） 外汇储备越多，意味着政府对外汇市场和经济活动的干预就越多，汇率水平就会越偏离其市场均衡点。-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念汇率基本概念（ppt_2） 汇率基本概念 名义有效汇率 实际有效汇率 汇率体制 汇率波动性-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念国际收支平衡决定的古典理论与现代理论 古典理论：硬币流动机制 弹性分析法 货币分析法 IS-LM-BP模型 资产组合分析法 跨期分析
15、法-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念古典理论：硬币流动机制（specie-flow mechanism）三个前提：（1）传统货币数量论 一国一定时期内国内物价水平与其货币总量之间保持固定的比率关系；（2）一国货币总量由对外贸易平衡决定 贸易顺差意味着货币（贵金属货币）流入和增加，贸易逆差意味着货币流出和减少；（3）国内物价水平充分可变性（价格的货币弹性）；（4）扰动出现前，各国经济处于内部均衡与外部均衡。调整过程原理：（1）当一国由于某种原因出现贵金属货币存量减少时，其国内物价水平将相应地下降；（2）国内物价水平的这种下降，不仅表现为时间上的变动，而且也表现为相对国际物价的变动（即本国物
16、价水平在一定时点上相对于贸易伙伴国的下降）；（3）新的国际物价对比水平的变动将引起本国商品在国际市场上价格竞争力的上升，从而引起本国出口增长快于本国进口，即出现贸易顺差；（4）本国的贸易顺差即为外国的贸易逆差，而后者只能通过贵金属支付和流动来补偿贸易逆差；也就是说，贵金属货币净流入本国，本国的贵金属货币存量得到增加；（5）本国物价水平出现回升，一方面本国货币存量与价格水平的相对关系恢复到以前的水平，另一方面本国对外贸易恢复以前的平衡局面。-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念硬币流动机制的模型 货币供给是贸易差额的函数： Ms= F(TB) 贸易差额是价格水平的函数： TB = H(Ph/Pf) 价格水平是货币供给的函数： Ph = G(Ms) 上述函数中，仅有一个外生变量（Pf），其他所有变量都是内生的。因此，假定唯一的外生变量保持不变，那么，三个内生变量的数值都将被决定，并达到均衡水平。-7国际金融前沿问题1纲要与国际收支概念对古典的硬币流动机制理论的评价适应于十八和十九世纪的金本位制。核心观点是强调各国国际收支自发性的调整过程，强调市场的自我调节作用。但是，这种机制遇到几个新情
