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1、 西安交大金融学、会计学双学士 山东大学金融学硕士 具备买卖方工作经历，善于从买方投资角度做卖方研究，深入细致，紧密跟踪机械大白马标的 善于自下而上，把握专精特新细分龙头的投资机会郭倩倩 安信机械首席分析师2021年水晶球最佳分析师机械行业第二名新浪金麒麟新锐分析师、 wind金牌分析师机械行业研究框架安信证券研究中心 机械郭倩倩团队郭倩倩：S1450521120004李 疆：S1450521120002范云浩：S14505211200072022年1月15日证券研究报告行业评级：领先大市-A目录 / CONTENTS机械行业画像01机械行业底层逻辑梳理02各子行业全景图及个股代表03选股思路
2、：好公司、好时点、好价格04 机械行业画像011.1 行业特征一：行业大，公司数量多，市值分布差异大资料来源： Wind，安信证券研究中心图表：机械行业数量多，营收、净利润占比不高（机械行业统计不含B股）图表：截至21年12月31日，机械行业市值集中度20191231公司数（个） 总市值（亿元） 总收入（亿元）归母净利润（亿元）机械行业（中信）34823,15612,860544.03占A股比9.13%3.58%2.57%1.49%20201231公司数（个） 总市值（亿元） 总收入（亿元）归母净利润（亿元）机械行业（中信）40935,55314,603920.74占A股比9.70%4.15%
3、2.75%2.33%20211231公司数（个） 总市值（亿元）前三季度总收入（亿元）前三季度归母净利润（亿元）机械行业（中信）49046,44413,1221,045.99占A股比10.46%4.81%2.79%2.57%上市公司数量多，行业内市值二八分化明显。数量多，每10家上市公司就有1家机械设备公司：自2019年科创板开市后，机械板块公司加速上市，截止2021年底，机械板块上市公司已达490家，占A股比例超过10%，；市值集中度高，二八分化，头部10%的公司市值占比近一半：截止2021年底，机械板块总市值4.64万亿元，占A股市值比例4.81%，按市值排名，前50家公司市值合计2313
4、6亿元，占比达49.8%，而数量占比仅10%。市值合计（亿元）市值合计占比（%）C101125924.24%C151391129.95%C201596534.38%C251762937.96%C301896840.84%C352013843.36%C502313649.81%1.2 行业特征二：中游制造行业杂，子行业众多资料来源：wind，安信证券研究中心图表：机械设备行业下游分类众多矿山冶金机械 核电设备 纺织服装机械 光伏设备 半导体设备其他专用机械 3C设备 油气装备 锂电设备锅炉设备 其他通用机械 服务机器人 机床设备 起重运输设备 塑料加工机械 基础件 激光加工设备 工业机器人及工控
5、系统铁路交通设备 船舶制造 其他运输设备专用机械工程机械通用机械仪器仪表运输设备金属制品机械设备分类上游：原材料中游：制造业下游：消费者、企业、政府等工程机械 叉车 高空作业平台 电梯 机械企业多为设备制造商，为下游客户提供设备供给，承接了从原材料生产，到终端消费者、企业、政府、军队的生产制造装备的供应工作。从行业分类来看，一级大类行业有六个，二级子行业有27个，呈现“大而杂”的局面。一般逻辑是：下游行业的需求回升资本开支加大机械行业景气度提升，下游行业众多决定了机械设备行业投资机会多且分散，需要按照底层逻辑，精选赛道和个股。1.3 不同时代背景，孕育不同投资机会，需要自上而下和自下而上结合资
6、料来源：wind，安信证券研究中心图表：机械行业指数（中信）与沪深300走势200601-200712：上涨435.38%加入WTO带动外贸出口；房地产改革拉动地产投资；代表：挖机、传统能源设备200810-201102：上涨418.76%“四万亿”财政刺激，扩大内需；代表：挖机、传统能源设备201306-201505：上涨901.50%中国制造2025；杠杆驱动牛市；代表：机器人201812-至今：上涨226.24%供给侧改革、能源革命、国产替代、自主创新驱动；代表：挖机产业链、锂电、光伏设备、半导体设备过去：时代背景孕育行业机会。复盘机械行业与沪深300指数走势对比，在过去几轮大的时代背景
7、下，机械行业不同阶段有不同的投资机会，整体投资机会由单一到多样化，尤其是2018年以来，呈现“多点开花”局面。机械行业过去：做大规模；未来：做强研发，追求盈利资料来源：wind，安信证券研究中心图表： 2010-2021Q3年机械行业收入规模情况图表： 2010-2021Q3机械行业归母净利润情况图表：机械行业平均毛、净利率分别为23.25%、6.44%图表： 2010-2021Q3机械行业合计研发支出及占比持续提升1.3 不同时代背景，孕育不同投资机会，需要自上而下和自下而上结合资料来源：wind，安信证券研究中心图表：我国经济增速换挡，GDP增长进入低速时代现在：经济增速换挡，高速发展转向
8、高质量发展。 传统-高科技，投资-消费，中美贸易摩擦-内循环、能源更换（传统能源-新能源）。催生了国产替代、机器换人、消费升级、制造业品牌全球化输出的机会。“入世”后，出口拉动下经济高速增长期金融危机后，“四万亿”经济刺激计划GDP降速，高质量结构性发展阶段;高技术产业增加值增速高于工业增加值整体增速、高于GDP增速1.3 不同时代背景，孕育不同投资机会，需要自上而下和自下而上结合资料来源：wind，安信证券研究中心图表：1949-2019年新出生人口未来：人口红利消失叠加劳动力成本上行背景下，机器替人趋势会加速。 1960-1969年年均新出生人口：2478万人；2000-2010年年均新出
9、生人口：1629万人，有年均1000万人的缺口，而随着劳动力成本提高，劳动力人口变少，机器替人只会越来越明显。在此背景下，机器替人属性的生产工具销量仍有持续创新高的趋势，比如挖机、叉车、工业机器人等。1.3 中日美，机械设备市值前十大公司，大行业孕育大公司资料来源：wind，彭博，安信证券研究中心（截至22年1月14日） 机械行业底层逻辑梳理02从底层逻辑角度把握机械行业投资机会资料来源：wind，安信证券研究中心图表：机械板块底层投资逻辑投资主线底层逻辑版块核心标的宏观调控逆周期调节、政策兜底工程机械三一重工、浙江鼎力、中联重科、徐工机械、恒立液压、艾迪精密国产替代国际间贸易摩擦/疫情导致全
10、球供应链中断半导体设备北方华创、中微公司、盛美上海等工业自动化汇川技术、中控技术等能源革命实现绿色经济转型光伏晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创、奥特维等风电新强联、金雷股份、恒润股份、中际联合等锂电先导智能、杭可科技、赢合科技等产业升级产品力优化/机器换人机床、刀具、减速机科德数控、欧科亿、华锐精密、硅片，国茂股份等缝纫设备杰克股份激光产业锐科激光、柏楚电子、联赢激光等叉车安徽合力、杭叉集团消费升级生活水平提高/消费升级线性驱动捷昌驱动、凯迪股份、乐歌股份电动两轮车八方股份、春风动力、九号公司、雅迪控股服务机器人石头科技、科沃斯 各子行业全景图033.1 宏观调控工程机械3.1 宏观调控工程机械：
11、上中下游高频指标跟踪产业链景气度上游中游下游原材料工程机械终端需求钢材（11.34%）马达、发动机（9.37%）液压系统（5.75%）挖掘机起重机混凝土机械推土机地产、基建、城市市政工程、矿山、乡村改造、其他两大需求市场国内需求国外出口钢材消费量（中厚板）各类型机械销量钢铁价格工程机械主营收入房地产开发额投资增速、新开工面积基建投资增速采选洗业（煤炭、非金属矿、有色金属矿、黑色金属矿）投资增速出口增速装载机其他产品主体与总成（8.08%）底盘（5.19%）其他（60.27%）可跟踪指标新增需求：由投资拉动更新需求：使用寿命、环保升级液压件厂商月度出货量资料来源：wind，安信证券研究中心（备注
12、：原材料括号部分代表不同原材料占比，数据来自2020年6月23日三一重工公司公告三一重工主体长期信用评级报告，仅供参考）图表：工程机械产业链景气度跟踪导图根据KHL数据显示，2020年全球工程机械销售达1909亿美元（合12408亿人民币），2010-2020近10年全球工程机械市场空间主要在1300-2000亿美元区间范围内波动，且振幅较大。近十年平均全球销售额达1694亿美元，从总量看，工程机械行业是万亿级的赛道，有足够高的天花板，可以孕育大市值企业，截至22年1月13日，全球龙头卡特比勒市值约7800亿人民币，国内龙头三一重工市值约2000亿人民币，并呈现多点开花的板块性机会。资料来源：
13、Wind，安信证券研究中心图表：2007-2020工程机械全球销售额市场空间在1080-2030亿美元区间范围内波动，振幅较大3.1 从规模看行业特征：万亿级赛道孕育千亿级龙头3.1 从格局看行业特征：品类繁多，市场成熟，存量竞争资料来源：KHL，安信证券研究中心图表：2020年全球工程机械企业前20强2021排名2020排名相比2020公司名称国家销售总额（百万美元）市场份额反铲装载机小中挖紧凑型装载机高空作业平台伸缩臂叉装机起重机混凝土机械推土机/履带装载机压路机 平地机 大挖轮式装载机ADTsRigid HaulersDrilling断路器及附件移动式破碎站11-卡特彼勒美国24,824
14、13.0%22-小松日本19,99510.4%341徐工集团中国15,1597.9%451三一重工中国14,4187.5%5105中联重科中国9,4494.9%633约翰迪尔美国8,9474.7%761沃尔沃建筑设备瑞典8,8464.6%871日立建筑机械日本8,5494.5%981利勃海尔德国7,8084.1%1091斗山韩国7,1093.7%1111-山特维克瑞典5,8233.0%12164美卓奥图泰芬兰4,4432.3%13121杰西博工程机械英国4,0002.1%1414-安百拓瑞典3,9232.0%15194柳工中国3,3381.7%16171神户制钢所日本3,1521.6%1713
15、4特雷克斯美国3,0761.6%1818-久保田日本2,7671.4%19212住友重机械日本2,5181.3%20155捷尔杰高空作业美国2,5151.3%从全球市场来看，工程机械已迈入成熟稳定期，竞争者进入存量博弈阶段，难有新进入者。卡特彼勒全球市占率波动下滑，而国产主机厂凭借中国工业化、城镇化进程发展壮大，开始走向世界，全球市场地位逐步提升。自2009年起，挖机行业周期反转的三个明显拐点，划分出三个主要阶段:拐点1：2009年6月挖机销量增速由负转正，进入第一轮上行周期。（四万亿计划发挥作用+国一标准切换国二）拐点2：2011年5月挖机销量增速由正转负，进入为期5年调整阶段。（四万亿投资
16、结束+零首付透支需求、消化过热）拐点3：2016年5月挖机销量增速由负转正，迈入新一轮上行周期，持续时间更久，韧性更强。（基建地产&市政&环境治理+机器换人+国二切国三+使用寿命到期）资料来源：CCMA挖机分会，安信证券研究中心图表：本轮复苏周期（2016.05-2021.04）比上轮上行周期（2009.06-2011.04）持续时间更久3.1 从属性看行业特征：受宏观调控影响具有周期性，但波动性收敛需求多元化。（1）新增需求：投资方向多元化，机器替人渗透度提升；（2）更新需求：存量设备寿命到期，环保标准趋严推动设备更新换代；（3）出口需求：一带一路、海外工程建设拉动海外需求，出口市场大有可为参与主体专业化。（1）供给层：5年调整期出清落后产能，龙头崛起，谨慎竞争，产能过剩概率降低；（2）用户层：从B2C转向B2B，用户专业性&理性提高，透支需求可能性降低，行业稳定性升高。资料来源：安信证券研究中心绘制图表：对比两轮周期，本轮周期需求更加多元化，参与主体更加专业化3.1 行业逻辑（1）：对比两轮周期，景气度延续有迹可循两轮周期对比需求多元化新增需求投资带动上一轮周期主要靠房地产投资拉动
