财务管理第4章营运资本管理

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1、 第4章 营运资本管理第4章 营运资本管理u第1节 营运资本管理概述u第2节 现金管理 u第3节 应收账款管理u第4节 存货管理u第5节 流动负债管理第一节 营运资金管理概论n营运资金的概念n营运资金又称营运资本，有广义和狭义之分，广义的营运资金又称毛营运资金 (gross working capital)，是指一个企业生产经营活动中占用在流动资产上的资金；狭义的营运资金又称净营运资金(net working capital)，是指企业流动资产减流动负债后的余额。 营运资本流动资产流动负债 或 营运资本长期资本长期资产n营运资金的管理既包括流动资产的管理，也包括流动负债的管理。n营运资本的构成

2、：流动资产、流动负债n2流动负债的特点n(1)资金成本低。 n(2)财务风险高。 n(3)融资弹性强。n(4)融资速度快。n 1流动资产的特点：n(1)流动性强。n(2)回收期短。n(3)灵敏度高。n营运资本的特征：n来源具有多样性n金额具有波动性n周转具有短期性n形态具有易变性n营运资本管理的原则：n保证合理资金需求n提高资金使用效率n节约资金使用成本n保持足够偿债能力n营运资本管理策略（一）营运资金投资策略（持有策略）（二）营运资金筹集策略（一）营运资本投资策略n影响营运资本投资的因素n风险与报酬n所处行业n企业规模n利率（一）营运资本投资策略n营运资金持有量的确定，就是在收益与风险之间进

3、行权衡的结果。n对于既定的固定资产规模，我们将持有较高的营运资金称为宽松的营运资金政策；而将持有较低的营运资金称为紧缩的营运资金政策。前者的收益和风险均较低，后者的收益和风险均较高。介于两者之间的，是适中的营运资金政策。（一）营运资本投资策略n在适中的营运资金政策下，营运资金的持有量不过高也不过低，现金恰好足以应付支付之需，存货足够满足生产和销售所用，除非利息高于资本成本(这种情况不大可能发生)，一般企业不保留有价证券。（二）营运资本筹集策略n1筹资组合策略n（1）流动资产和流动负债分析 n 流动资产n流动资产 n 永久性流动资产指那些受季节性、周期性影响的流动资产，如季节性存货、销售和经营旺

4、季的应收账款指那些即使企业处于经营低谷也仍然需要保留的、用于满足企业长期稳定需要的流动资产（二）营运资金筹集政策n 临时性负债n流动负债n 自发性负债指为了满足临时性流动资金需要而发生的负债，如企业在销售旺季为满足销售需要而超量购入货物所举借的债务指直接产生于企业持续经营中的负债，如商业信用筹资和日常运营中产生的其他应付款，以及应付工资、应付利息、应交税金等等 （二）营运资金筹集政策n（2）流动资产和流动负债的配合n 配合型筹资政策 （图示）n配合型筹资政策要求企业临时负债筹资计划严密，实现现金流动与预期安排相一致。在季节性低谷时，企业应当除了自发性负债外没有其他流动负债；只有在临时性流动资产

5、的需求高峰期，企业才举借各种临时性债务。配合型筹资政策图示n 固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性负债长期负债+自发性负债+权益资本（二）营运资本筹集政策n（2）流动资产和流动负债的配合n激进型筹资政策（图示）n激进型筹资政策中的临时性负债所占比重较大，所以该政策下企业的资金成本较低。但企业必然要在临时性负债到期后重新举债或申请债务展期，这样企业便会更为经常地举债和还债，从而加大筹资难度和风险，并且可能面临由于短期负债利率的变动而增加企业资金成本的风险，所以激进型筹资政策是一种收益性和风险性均较高的营运资金筹集政策。 激进型筹资政策图示n 固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性负债长

6、期负债+自发性负债+权益资本（二）营运资金筹集政策n（2）流动资产和流动负债的配合n稳健型筹资政策（图示）n这种政策中临时性负债所占比重较小，所以企业无法偿还到期债务的风险较低，同时遭受短期利率变动损失的风险也较低。但是从另一方面来看，该政策会因长期负债资金成本高于临时性负债的资金成本以及在经营淡季时仍需负担长期负债利息而降低收益。所以，稳健型筹资政策是一种风险性和收益性均较低的营运资金筹集政策。 稳健型筹资政策图示n 固定资产永久性流动资产临时性流动资产临时性负债长期负债+自发性负债+权益资本（二）营运资本筹集策略n2影响筹资组合的因素n（1）利率n（2）企业的资本结构n（3）企业取得长期资

7、金的难易程度n（4）企业管理层对待风险的态度n（5）所处行业n（6）企业规模第2节 现金管理n一、现金管理的持有动机与成本n二、最佳现金持有量的确定n三、现金的日常管理一、现金管理的目的与内容n（一）企业持有现金的动机n1交易性动机(Transactions Motive)n2预防性动机(Precautionary Motive)n3投机性动机(Speculative Motive)n4财务动机(Finance Motive)一、现金管理的目的与内容n（二）现金管理的目的n现金管理的目的是在保证企业生产经营活动现金需求的基础上，尽量减少现金的持有量，提高现金的利用效率。n（三）现金管理的内容

8、n1编制现金预算，合理估计现金需求。n2确定理想的现金余额。n3对日常的现金收支活动进行控制。二、最佳现金持有量的确定n（一）现金周转模式n（二）成本分析模式n（三）存货模式n（四）随机模型（一）现金周转模式n现金周转天数存货周转天数应收账款周转天数应付账款周转天数（图示）n现金周转模式的操作虽然比较简单，但该模式要求有一定的前提条件：首先，未来年度的现金总需求应该能够根据产销计划比较准确地加以预计；其次，必须能够根据以往年度的历史资料测算出未来年度的现金周转次数。现金周转天数图示n 营业周期赊购原材料现金周转天数收回货款赊销产品应付账款周转天数应收账款周转天数收回现金(现金流入)支付材料款(

9、现金流出)存货周转天数n例：某公司预计存货周转天数为80天，应收账款周转天数为40天，应付账款周转天数为30天，预计全年需要现金720万元，求最佳现金持有量。n现金周转天数=80+40-30=90（天） 最佳现金需要量=720/36090=180（万元）（二）成本分析模式n成本分析模式是指寻求持有现金的相关总成本最低的现金余额的模式。n持有现金的总成本持有成本+管理成本+短缺成本 ，上述三项成本之和最小的现金持有量，就是最佳现金持有量（ 图示）成本分析模式图示n 成本现金持有总成本机会成本管理成本短缺成本现金持有量（三）存货模式(鲍曼模型)n存货模式的基本原理是将企业现金持有量和短期有价证券联

10、系起来衡量，即将企业现金的持有成本同现金与短期有价证券的转换成本进行权衡，以求得两者相加总成本最低时的现金余额，从而得出最佳现金持有量。n现金流转模式（图示）n 当企业持有的现金趋于零时，就需要将有价证券转换为现金，以用于日常开支。但现金转换为有价证券及持有现金均要发生成本。 （三）存货模式n n n 存货模型现金流量图 现金余额时间（三）存货模式n持有现金的机会成本与有价证券和现金之间的转换成本的关系如下图所示：成本总成本机会成本转换成本现金持有量（三）存货模式n总成本机会成本+转换成本，公式如下：n式中：Q代表最佳现金持有量；Q/2表示该时期的平均现金余额；K代表短期有价证券的投资报酬率；

11、T代表一定时期的现金总需求量；T/Q表示该时期内证券的买卖次数；F代表每次转换的单位成本。（三）存货模式n运用微积分求最小值的原理，将总成本函数对Q求导并令其结果为零，即可推出：n P152例4.3（四）随机模式n随机模式，也称米勒奥尔模型，是在现金需求量难以预知的情况下进行现金持有量控制的方法。n当现金持有量达到该区域上限时，以现金购入有价证券从而使现金持有量下降；当现金持有量降至该区域下限时，抛售有价证券换网现金从而使现金持有量回升。若现金持有量在上下限之内，则不必进行现金与有价证券的转换。（图示） （四）随机模式图示n 时间0HRL现金持有量BA每日现金余额（四）随机模式（四）随机模式n

12、虚线H为现金持有量的上限，虚线L为现金持有量的下限，实线R为最优现金返回线。n从图中可以看到，企业的现金持有量(表现为每日现金余额)是随机波动的，当其达到A点时，即达到现金持有量的控制上限，企业应用现金购买有价证券，使现金持有量回落至现金返回线(R线)的水平，当现金持有量降至B点时，即达到现金持有量的控制下限，企业应转让有价证券换回现金，使现金持有量回升至现金返回线的水平。现金持有量在上下限之间的波动属于控制区域内的合理变化，不予理会。 P154例4.4三、现金日常管理n1.现金“收支两条线”管理n2.现金收支管理n（1）现金周转期。尽量减少现金周转期n（2）收款管理。加速应收款的回收。n（3

13、）付款管理。在不损害企业信誉的情况下，尽可能推迟应付款的支付期。第3节 应收账款管理n一、应收账款的功能与成本n二、信用政策n三、应收账款的日常管理一、应收账款的功能与成本n（一）应收账款的功能 1增加销售 2降低库存n（二）应收账款的成本 1机会成本（指因资金投放在应收账款上而丧失投资于其他方面获得的收益） 应收账款机会成本维持赊销业务所需要的资金资本成本率 2管理成本 （企业对应收账款进行管理而耗费开支 3坏账成本应收账款机会成本的计算n（1）计算应收账款平均余额应收账款平均余额年赊销额360平均收账天数平均每日赊销额平均收账天数n（2）计算维持赊销业务所需要的资金n例：假设某企业预测的年

14、度赊销额为3600万元，应收账款平均收账天数为60天，变动成本率为60%，资本成本率为10%，则应收账款机会成本为多少？n 应收账款机会成本=36003606060%10% =36（万元）二、信用政策n（一）信用标准 1信息收集 2信用分析 信用的“五C”系统是指：品德（character）、能力（capacity）、资本（capital）、抵押（collateral）和条件（condition）等五个方面。n（二）信用条件 信用期限、现金折扣和折扣期限。 n（三）收账政策三、赊销政策变化的决策分析P160例4.5收账政策n收账政策是指信用条件被违反时，企业采取的收账策略。n一般而言，收账费用

15、越多，坏账损失越小，但这两者之间不一定存在线性关系。n通常情况是：开始花一些收账费用，应收账款和坏账损失有小部分降低；收账费用继续增加，应收账款和坏账损失明显减少；收账费用达到某一限度后，应收账款和坏账损失的减少就不再明显了，这个限度称为饱和点。日常管理坏账的防范n（1）应收账款追踪分析 通常情况下，赊销企业主要应以那些金额大或信用品质较差的客户的欠款作为考察的重点。n（2）应收账款账龄分析 即应收账款账龄结构分析，指各账龄应收账款的余额占应收账款总计余额的比重。对不同拖欠时间的账款及不同信用品质的客户，企业应采取不同的收账方法。n（3）应收账款余额模式n（4）ABC分析法日常管理程序n（1）

16、信用调查n（2）信用评价n（3）制定收账政策第4节 存货管理n一、存货的功能与成本n二、经济批量模型n三、存货日常管理 一、存货的功能与成本n存货是指企业在日常生产经营过程中为生产或销售而储备的物资，主要有各种原材料、燃料、包装物、低值易耗品、委托加工材料、在产品、产成品等。n存货的功能主要有以下几个方面： （一）保证生产正常进行 （二）有利于销售 （三）降低存货取得成本 （四）防止意外事件发生一、存货的内容、目的及成本n（一）取得成本 1.订货成本 （固定订货成本、变动订货成本） 2.购置成本n（二）储存成本 1.固定储存成本 2.变动储存成本n（三）缺货成本n存货总成本=取得成本+储存成本+缺货成本二、存货的成本n（一）取得成本（TCa ）n 1订货成本n n2购置成本 （Dp ）订货成本n订货成本中有一部分与订货次数无关，如常设采购机构的基本支出等，称为订货的固定成本，用F1表示；n另一部分与订货的次数有关，如旅差费、邮资等，称为订货的变动成本，每次订货的变动成本用K表示；订货次数等于存货年需求量D与每次订货量Q的比。存货的成本n（二）储存成本（TCc ）储存成本n储存成本可分为