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1、第三章 固定资产投资n本章主要内容n固定资产投资概述、固定资产投资中的现金流量分析、固定资产投资决策的方法及运用第一节 固定资产投资概述一、投资的概念（广义）n是指为了将来获得更多现金流入而现在付出现金的行为二、种类n1.按投资范围分n对内投资n对外投资n2按投资对象分：n生产性资产投资（实物投资）n资本性资产投资：即企业的长期资产投资。P73-74n流动资产投资：也称营运性资产投资n均为直接投资行为，投资人没有失去对资产的实际控制权n金融性资产投资（所有权凭证）n证券投资。如股票或债券，期货期权，信托投资等n间接投资，投资人失去对资产的实际控制权3.按投资项目的风险程度分n确定性投资n不确定
2、性投资4.按投资项目是否相关分n独立性投资n互斥性投资5.按投资的影响程度分n战术性投资n战略性投资三、固定资产投资的动机n追求经营规模的扩大n提高企业资产的利用效果n分散企业投资，控制企业风险 n获取对目标企业的控制权n根本目的n投资报酬率资本成本率，目的在于增加企业价值n四、固定资产投资的特点 P75-76n五、固定资产投资的原则n六、固定资产投资的决策程序P77-78第二节 固定资产投资中 的现金流量分析一、现金流量在固定资产投资决策中的作用n投资决策中以现金流量作为评价经济效益的指标，而不把利润作为评价经济效益的指标，将其放在次要位置。原因如下：n1.真正能够用于固定资产投资的资金是企
3、业的现金流量而非利润n在投资决策分析中，现金流量情况往往比盈亏状况更重要。未收现的收入不能用于支付，而现金一旦支出，不管是否消耗，也都不能在用于别的目的，只有将现金收回后，才能用作其他支付。一项固定资产投资能否维持下去，不能取决于一定区间是否有会计核算的账面盈余，而取决于有没有足够的现金用于各种支付。n2.采用现金流量对固定资产投资进行评价更具客观性n利润是根据权责发生制确定的，现金流量是根据收付实现制确定的。利润在各年的分布受存货计价、折旧计提、间接费用分配方法、成本计算方法等主观人为因素的影响，反映的是“应计的现金流量”，而现金流量的分布不受这些人为因素的影响，反映的是“实际的现金流量”，
4、更能保证对投资项目进行投资评价的客观性。n3.整个固定资产投资的有效年限内利润总额与现金净流量总额相等n如果不考虑资金的时间价值，在整个固定资产投资项目的寿命周期内，各期利润总额与现金净流量总额在数量上是相等的，所以，现金净流量可以取代利润作为评价净收益的指标，而且现金流量作为评价项目净收益的指标比利润更客观。 P80二、现金流量的测算n（一）概念 P81n这里的“现金”是广义的现金，既包括库存现金、支票、银行存款等货币性资金，也包括与该项目相关的非货币性资金（如原材料、固定资产等）的变现价值（二）现金流量计算应遵循的原则n1区分相关成本和非相关成本n相关成本：与特定决策有关的、在分析评价时必
5、须加以考虑的成本。如，差额成本、重置成本、机会成本等n非相关成本：如沉没成本、过去成本、账面成本等n区分二者的经济意义：避免决策失误。因为若将非相关成本纳入投资方案的总成本，可能会使一个有利的方案变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案2不要忽视机会成本n机会成本概念：由于资源稀缺，选择A方案就必须放弃B方案，投资B方案可能获取的收益，即为被选A方案的机会成本n性质：机会成本不是一种支出或费用，而是可能失去的潜在收益，机会成本总是针对被放弃的方案，否则就无法计量n经济意义：有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径3考虑投资方案对公司其他部门的影响n关联效应（或间
6、接影响）n如，便携式电脑与台式电脑4考虑投资方案对净营运资金的影响n当投资使销售额扩大后，对于流动资产的需求也会增加，投入的流动资金也会相应增加n说明： （三）投资期间的计算 是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期。 其中建设期的第一年初称为建设起点，建设期的最后一年末称为投产日；项目计算期的最后一年末称为终结点，从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营（经营）期。（四）现金流量的构成n初始现金流量n经营现金流量n终结现金流量1.初始现金流量（1）概念：是投资开始时（主要指固定资产建设期）发生的现金流量（2）主要包括内容n固定资产投资支出n如设备购置费、运
7、输安装费等n一次性或分次支出n垫支的流动资金n指项目投产前后分次或一次投放在流动资产上的资本追加额2.终结现金流量（1）概念：是指投资项目经济寿命终了时发生的现金流量（2）主要包括两部分内容n经营现金流量n非经营现金流量，又包括n固定资产残值收入以及有关的税金n固定资产报废时残值收入大于税法规定的数额部分应上缴所得税（形成现金流出），反之抵减所得税（形成现金流入）n垫支流动资金的收回n这部分不受所得税的影响，因税法把它视为资本的内部转移n说明3.经营现金流量（1）概念：是指固定资产建成投入生产过程后发生的现金流量，一般按年计算（2）主要包括内容n营业现金收入增加额（或成本费用节约额）n营业现金
8、支出增量：指以现金支付的各种成本费用及流转税，合计叫付现成本n缴纳的所得税（3）经营现金净流量的计算n年NCF=年销售收入-年付现成本-年所得税(式1)n所得税=(销售收入-付现成本-非付现成本)*所得税税率(式2)n所得税税率用T表示n非付现成本主要是指固定资产折旧费用和其他数额较大的跨年摊销费用，如无形资产摊销费用、大修理摊销费用、改良工程摊销费用、筹建开办摊销费用、债券折价、溢价等n非付现成本常用固定资产折旧代表（4）相关公式推导注意n如果没有特别说明，则一般认为n现金流入量的时间为期末n现金流出量的时间为期初（五）现金流量的计算n例31：P80nNCF0=-450,000n现金流入=2
9、40,000n现金流出=115,000+69,000*25%=132,250nNCF(1-4年)=240,000-132,250 =107,750 =51,750+56,000nNCF(第5年)=107,750+50,000+120,000 =277,750n例32：P85n例34 P87n新设备年折旧=(350000-50000)5=6万n旧设备年折旧=(160000-30000)5=2.6万n年折旧差额=6-2.6=3.4万n若投资新设备：（用差额法计算）nNCF0=-(350000-160000+40000)=-230000nNCF(1-4年)=(120000-50000-34000)*
10、(1-25%)+34000 =61000nNCF(第5年)=61000+(50000-30000)+40000=121000第三节 固定资产投资评价方法一、非折现的分析评价方法n投资利润率法n投资回收期法二、折现的分析评价方法n净现值法n获利指数法n内含报酬率法一、非折现指标（一）投资利润率（ROI）n定义：是指投资项目经营期内的年平均利润额与投资总额的比率，又称投资报酬率，计算公式可表示为：n决策标准：根据会计收益率评价方案的优劣，投资利润率越大，方案越有利n分子既可用税后指标也可用税前指标n该方法的主要优点n使用普通的会计收益和成本观念，计算简单、易懂n该方法的主要缺点n没有考虑资金时间价
11、值因素n该指标的分子分母其时间特征不一致。年均利润是时期指标，而投资总额是时点指标例题一n甲企业投资A产品，计划投资总额为300万元，其中投入固定资产200万元，投资期限5年。预计年实现销售收入520万元，年付现成本390万元。投资到期后固定资产净残值率5%，所得税率40%，计算投资利润率n年折旧额=200*（1-5%）/5=38（万元）n净利润=（520-390-38）*（1-40%）=55.2（万元）n投资利润率可选择利润额或净利润计算n投资利润率= 55.2/300=18.4%例题二i=10%A项目B项目C项目期限净收益现金流净收益现金流净收益现金流020,0009,00012,0001
12、1,80011,8001,8001,2006004,60023,24013,2403,0006,0006004,60033,0006,0006004,600合计5,0405,0404,2004,2001,8001,800nA项目的会计利润率nB项目的会计利润率nC项目的会计利润率（二）投资回收期（PP）n定义：投资回收期是使投资项目预期现金流量的累加值等于其初始现金流出量所需要的时间。即收回全部原始投资所需要的时间，一般以年来表示n决策标准：投资回收期越短，方案越有利n计算n在原始投资一次支出、每年现金净流量相等的情况下例题三n投资100万元，每年末收回20万元5年nA项目投资100万元，14
13、年为建设期，第515每年收回20万元；第16100每年收回30万元n包括建设期：9年n在原始投资不是一次支出或每年现金净流量不相等时，则需按累计的现金净流量计算投资回收期n投资回收期（n1）+ 至第n年初仍未收回的投资额/第n年现金净流量n（其中：n是至第n年末累计收回的投资总额投资总额的差第一次出现正数时所对应的年序数）例题四n一项资产投资，预测第1年到第5年的税后现金流量分别为10,000，12,000，15,000，10,000和7,000，初始投资为40,0000 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K(c)10 K 22 K 37 K 47 K
14、 54 KPPPP = a + ( b - c ) / d = 3 + (40 - 37) / 10 = 3 + (3) / 10 = 3.33.3（年）年）0 1 2 3 4 5 -40 K 10 K 12 K 15 K 10 K 7 K累计现金流入量(a)(-b)(d)解答沿用前例资料nA项目的投资回收期n1+(20000-11800)/132401.62 （年）nB项目的投资回收期n2+(9000-1200-6000)/6000=2.3（年）nC项目的投资回收期n2+(12000-4600-4600)/46002.61（年）n评价n优点n计算简便，且易为决策人理解n缺点n忽视了时间价值；
15、人为缩短了投资项目的回收期限n没有考虑回收期以后的收益，且容易放弃早期收益少而晚期收益多的项目，导致决策急功近利n结论：过去作为评价方案最常用的方法，而目前只作辅助方法n当净现值相等时选择回收期短的项目二、折现指标（一）净现值法(NPV,net present value rule) P91 n净现值的含义n折现率的选择：资本成本、目标投资报酬率等。该处选择的是投资者所期望的最低投资报酬率n决策原则n独立性方案n净现值大于0时，表示折现后现金流入大于折现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的折现率，该投资项目可行n净现值等于0时，该投资项目的报酬率等于预定的折现率，该投资项目可行n净现值小于
16、0时，该投资项目的报酬率小于预定的折现率，该投资项目不可行n互斥性方案n选择正净现值最大的投资方案n公式沿用前例nNPV（A） =11800*0.9091+13240*0.8264-20000 =21669-20000=1,669（为可选方案）nNPV（B） =1200*0.9091+6000*0.8264+6000*0.7513-9000 =10557-9000=1,557nNPV（C） =4600*2.487-12000 =11440-12000=560n评价 n优点n反映了投资期内的全部现金流量，具有广泛的适用性n考虑了货币时间价值，增强了现金流量的可比性n考虑了投资风险，表现在折现率上n缺点（二）获利指数法(PI,profitability index rule)(或现值指数法PVI,present value index rule)n定义：是指投资项目未来现金净流量现值与原始投资额现值之比n公式n决策原则n获利指数1，说明投资方案实施后的投资报酬率大于预期报酬率，方案可行；若获利指数1，应放弃投资n在对多个可行互斥投资方案决策时，应选择获利指数最大的项目沿用前例nPI（A）=
