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1、第五章 财务决策第一节 财务决策的基本概述第二节 筹资决策原理第三节 投资决策原理第四节 收益分配决策原理第一节 财务决策的基本概述一、财务决策的概念概念：在财务目标的总体要求下，从若干个可以选择的财务活动中选择最优方案的过程。特点：人的主观能力的表现以对客观必然性的认识为依据两种或者两种以上的方案可供选择面向未来提出问题、分析问题、解决问题的系统分析过程二、财务决策系统的构成决策者决策对象信息决策理论和方法决策结果三、财务决策的分类按所涉及的时间长短：长期决策和短期决策按重要程度：战略决策和战术决策按财务决策的内容分为：筹资决策、投资决策、运营决策和利润分配决策按决策是否程序化：程序化决策和
2、非程序化决策按决策条件的肯定程度：确定型决策：涉及方案的各项条件已知，且一个方案只有一个确定结果。风险型决策：条件虽然已知，但表现出若干种变动趋势，每一方案均有两种或以上的不同结果。不确定型决策：各项条件只能以决策者的经验判断确定主观概念作为决策依据。四、财务决策的内容企业筹资的财务决策企业投资的财务决策企业经营的财务决策企业分配的财务决策五、 财务决策的程序和方法（一）财务决策的程序确定决策分析的目标 （具体化、定量化、明确约束条件、系统化）设计各种备选方案评价方案的可行性选择未来行动的方案组织决策方案的实施、跟踪反馈（二）财务决策的基本方法1.优选对比法（1)差量分析法概念：差量指标：差量
3、收入 差量成本 差量损益决策方法：差量损益为正，比较方案可行 差量损益为负，被比较方案可取具体应用：短期财务决策常用的方法例：甲企业经销中有甲、乙两种产品可供选择，有关资料如下：作出该公司应选择何种产品的决策？产品名称甲产品乙产品预计销售数量100件50件预计销售单价11.5元26.8元单位变动成本8.2元22.6元 （2）指标对比法指标：经济效益指标对比二、数学微分法如存货采购三、线性规划法 四、概率决策分析方法例：某公司准备开发A或者B产品，有关资料如下：A产品B产品单价300285单位变动成本268256固定成本2400024000 该企业销售量是一随机变量，有关资料如下，利用概率分析法
4、作出决策。预计销售量A产品概率B产品概率6000.18000.10.29000.10.210000.30.412000.30.114000.2期望值分析计算表方案销售量（件）单位贡献毛益贡献毛益总额概率期望值A产品80032256000.12560900288000.128801000320000.396001200384000.3115201400448000.28960期望值35520B产品销售量（件）单位贡献毛益贡献毛益总额概率期望值60029174000.11740800232000.24640900261000.252201000290000.4116001200348000.134
5、80期望值26680五、损益决策法具体方法：选择最有利的市场需求情况下的收益值最大的方案。收益值：贡献毛益总额、税前净利、净现值、现值指数案例：某公司准备开发一种新产品，根据市场调查提出三种方案，有关贡献毛益资料如下：畅销一般滞销2000件 40，00029，00017，0002500件 49，00028，00021，5003000件 58，50033，60018，600大中取大法畅销一般滞销最大收益值最小收益值2000件40，00029，00017，00040，00017，0002500件49，00028，00021，50049，00021，5003000件58，50033，60018，60
6、058，50018，600小中取大法最不利条件下选择收益值最大方案畅销一般滞销最大收益值最小收益值2000件40，00029，00017，00040，00017，0002500件49，00028，00021，50049，00021，5003000件58，50033，60018，60058，50018，600大中取小法（最小的最大后悔值法）畅销一般滞销最大后悔值2000件58500-400001850033600-29000460021500-170004500185002500件58500-49000950033600-28000560021500-21500095003000件58500-5
7、8500033600-33600021500-18，60029002900后悔值计算分析表第二节 筹资决策原理企业筹资概述：筹资动机 企业筹资基本原则 企业筹资渠道与筹资方式 企业筹资类型企业筹资决策：筹资成本 筹资风险 资本结构 一、企业筹资概述（一）筹资的动机筹资的基本目的：生存和发展筹资动机：设立性筹资动机为了办新公司扩张性筹资动机为了扩大经营调整性筹资动机为了改善资金机构混合性筹资动机扩张和调整动机兼而有之（二）筹资的分类按所筹资金的性质不同分为权益筹资筹集方式：吸收投资、发行股票、内部积累负债筹资筹集方式：发行债券、银行借款、融资租赁特别注意： 借入资金筹资：财务风险大、资金成本低自
8、有资金筹资：财务风险小、资金成本高2、按照资金的取得方式不同分为内源筹资如折旧、留存收益外源筹资如银行借款、发行股票、发行债券等 3按照资金使用期限的长短不同分为短期资金筹集方式：商业信用、银行流动资金借款长期资金筹集方式：吸收投资、发行股票、发行债券、长期借款、融资租赁、留存收益 4、按照是否通过金融机构不同分为直接筹资不通过中介机构，如商业票据、股票、债券间接筹资要通过中介机构，如向银行借款（三）筹资的渠道与方式筹资渠道：概念国家财政资金：如财政拨款、税前还贷、减免税款居民个人资金：民间资金银行信贷资金目前企业最为重要的资金来源其他金融机构资金其他企业资金：如互相投资、短期信用资金企业自留
9、资金无须通过一定的方式去筹集，直接由企业内部生成或转移，如提取的公积金和未分配利润外商资金筹资方式吸收直接投资发行股票利用留存收益向银行借款利用商业信用发行公司债券融资租赁权益资金筹集负债资金筹集二、企业筹资决策基本方法（一）资金成本概述1.概念：为筹集和使用资金而发生的代价 .资金成本的内容筹资费用：如借款手续费、股票债券发行费用资费用：如支付的股利和利息资金成本计算的原理性公式资本成本= =资金成本的作用在筹资决策中的作用：是影响筹资总额的依据是选择资金来源的基本依据是选择筹资方式的参考标准是确定最优资金结构的主要参数在投资决策中作用：可作为折现率和基准收益率（二）个别资本成本的计算1、负
10、债成本计算（1）银行借款成本计算银行借款成本= = =借款利率（1所得税率）（因为银行借款的手续费很低）2.债券成本率的计算债券成本率= =若债券按面值发行，即债券面值债券筹资额 =资本成本是指企业取得资金的净额的现值与各期支付的使用费用现值相等时的折现率。用公式表示如下：如果如果考虑时间价值考虑时间价值因素，资本成本的表达式因素，资本成本的表达式 债券资本成本的计算公式： 式中的 Kb 常常采用插值法求得。例如：假设利率为8%时，计算的未来债券的利息现值 和债券本金的现值 合计值为 2300元；利率为10%时，计算的未来债券的利息现值 和债券本金的现值 合计值为 1800元。如果债券的面值为
11、 2000元，票面利率为9%，筹资费 率为2%。要求：计算该债 券的资本成本。解：筹资净额 =2000（1-2%）=1960= m Kb=8%+(2300-1960)(2300-1800)(10%-8%) =9.36%3.优先股成本率优先股成本率= *100%优先股成本通常要高于债券成本，因为： 优先股股东的风险要高于债券持有人的风险，因而优先股股利率要高于债券利息率优先股股利是税后支付，不具有减税的作用普通股成本如果采用固定股利政策（即：每年股利固定不变），则普通股的成本率=如果采用固定股利增长政策，则普通股的成本率= =（3） 资本资产 定价模式法 现金流量法假定普通股年股利增长率固定不变
12、，事实上，许多企业未来股利率是不确定的，在这种情况下，普通股成本可以采用资本资产定价模式予以确定，计算公式为：K s=无风险收益率+(证券市场组合的平均期望报酬率-无风险收益率)贝他系数= R f +( R m R f ) 普通股成本是所有资金来源中成本最高的，因为：普通股股东的风险最大，要求的报酬最高普通股的股利支付不固定普通股股东的求偿权居后，留存收益的成本留存收益的特点：不存在筹资费用如果采用固定股利政策，则留存收益成本 100% 如果股利固定增长，则留存收益成本=（三）加权平均资本成本1. 计算的前提 实际中，企业常常采用多种方式进行筹资，不同的筹资方式有不同的资本成本，在这种情况下，
13、应计算企业的加权平均资本成本。2. 加权平均资本成本的概念 加权平均资本成本又称为综合资本成本（kw），是以各种不同筹资方式的资本成本为基数，以各种不同筹资方式占资本总额的比重为权数计算的加权平均数。3. 计计算公式4.权数（Wj）的确定方法 账面价值法 此法依据企业的账面价值来确定权数。 优点：数据易于取得，计算结果稳定，适合分析过去的筹资成本。 缺点：市价与账面价值严重背离时，计算结果不符合实际，不利于作出正确的决策。 市场场价值值法 此法以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实际资 本成本水平，利于企业现实的筹资决策。 缺点：市价随时变动 ，数据不易取得，且过去的价格
14、权数对今后的指导意义不大。 目标标价值值法 此法以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。 优点：利于企业今后的筹资决策。 缺点：证券市场价格走势较难预测 ，权数不易确定。 如：某公司资本总量为1000万元，其中长期借款为200万元，年利息为20万元，不考虑手续费；企业发行总面额为100万元的10年期债券，票面利率为12，发行费率为5，此外，公司普通股500万元，预计第一年的股利率为15，以后每年增长，筹资费率为；优先股150万元，股利率固定为20，筹资费率为；该公司未分配利润总额为50万元。该公司所得税率为40要求：计算各种筹资的成本和加权平均成本（四）资本成本的影响因素资本成本=无风险收益率
15、+风险报酬率 无风险收益率：国库券的利率或储蓄存款利率可以视为无风险收益率；在通货膨胀的情况下，还应加上保值增值率。 无风险收益率主要受资本市场供求关系和社会通货膨胀水平的影响，这两个因素是影响资本成本的外部客观因素，企业无法控制。 资本市场供求关系对资本成本的影响 =如果资本市场上资本需求增加，而资本供给不足，资本所有者就会提高其要求的投资收益率，企业的资本成本就会上升；反之，投资者就会降低其要求的投资收益率，资本成本就会下降。社会通货膨胀水平对资本成本的影响 = 如果社会通货膨胀率提高，投资者为达到预期的收益水平，自然会要求更高的投资回报率，如增加保值贴补，这必然会引起资本成本的提高。 风
16、险报酬率 风险报酬率即风险补偿率，它取决于投资者投资的风险程度，即投资风险。 其他影响因素 除上述两方面因素外，企业的筹资规模和资本市场的条件也是影响资本成本的因素。 通常，筹资数额大，资金使用费用和筹集费用都会提高，同时也会增加筹资的难度，进而会使资本成本上升。二、风险杠杆原理（一）几个基本概念成本习性及分类成本习性：成本总额与业务量的依存关系成本按习性分类固定成本特点：总额不随业务量的变动而变动 单位成本随业务量的增加而减少 前提：在一定时期和一定业务量范围内变动成本 特点：总额随业务量的变动呈正比例变动 单位成本不随业务量的变动而变动 前提：在一定时期和一定业务量范围内 内容：直接材料、直接人工等混合成本 总成本模型总成本固定成本变动成本（二）边际贡献（）及其计算边际贡献销售收入变动成本即（） （三）息税前利润（）及其计算息税前利润销售收入变动成本固定成本即：（）（四）净利润和每股收益的计算净利润（）（）（为利息，为所得税税率）每股收益（）（为普通股股数，为优先股股利）（二）经营杠杆 经营杠杆的定义：产销量较小变动引起息税前利润较大变动的效应经营杠杆存在的前提：由于固定成本的存在
