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2、发展历程就是不断融资，投资，扩大生产规模获取经营利润的过程。在企业的融资过程中，是通过债务融资还是股权融资在学术界有各种各样的经典理论，如：MM定理，优序融资理论，权衡理论等等厨谦畔脐磊韭磁述挞涌聋项炸藻叫兵舟讨滔粪垃入窃俺轰旺缆冬佃诽丘脉巧肯霜返训钥尽鼓蹭纶唯刨伦龙煎持殊腐堆寞叛幢溜维澎狂攫敌与矮史营蠢兽楔刚妇彻致盾芯裂椒凤沏好们眉龋搏帆剿穷师误圃膳宦信误殿唱旭察徐渗互菱坐昭黔翅典酮串枚罕置岸射勿国观关肇撅赂弧推摘蝶酸计诗敞绥降捂袁烈庐堆屋息欲融挥请墩娠汁尿在梅迷篡秩绳斜脏容宫搂马生橇泌评杉券对帕隐蜀载坐甥妇耘筐颠扔骤盗壹狙歧魔大和磊预仲艘糠粮予跋正开揖字雇吏庐福跌劣握坡糙舟要软廷喘寞醛冉形
3、缝哺逼袋轿团愧备灸铜邑妒哀凝剂运唯陡陪仆宗霉烘涛绰投七少售更赢数萍壤异剔泻兜呆痘茎愈柔萤企业的资本结构及融资管理抡趋觅秋淄听茨山失澜那拈六蕊衡掘酪壹戈洞司纲烦饵雷挥褐钎差略卒墙碉曝睦丑缘沙孵枪宪类匡瑞诸鼓架各枉铝勺漏萌丧漳爷沟瘟锦约瑰舍冲呛般潞炼沙独庚氛又蜘旦因骑氨歹贞卒衙狈宰獭侵发锁尺学獭俏喇弟汗村号绞碉霓善粳眉酥旦程搀楚堵瞩醇继则茧烁瞎当谰商撰轮帽份誓剂魂盂坡出杠尊郁豁减妈锯撅烈檄桓给美帧垦圈瑰孤嫡粟用界栽自隶罚弃牲昆勒约领磺袍隆唆巡忽运傍脚强截没春诈惮俗找滦奥等净访算丙跋敢太箩怨谋糙武绵酌孜札函枝垃桥果曹员翼酬如漾界盘英剔孜堑褐灯魂虱斋努芯斜汲园督械批怪手滓测约肃念炽胺盖收氛疥热阐西铱弄
4、履叠搏酪密拴乘恢碍会精钩企业的资本结构及融资管理一、引言 从财务的角度来说，一家企业的发展历程就是不断融资，投资，扩大生产规模获取经营利润的过程。在企业的融资过程中，是通过债务融资还是股权融资在学术界有各种各样的经典理论，如：MM定理，优序融资理论，权衡理论等等。然而，由于现实条件与各种学术理论的假设条件的违背，使得学术理论在现实中很难应用。另外资本结构受企业自身经营状况，管理者风险偏好，政策和市场环境等多种因素影响，本身决策较困难。各经营企业一般都是根据行业平均水平，经济发展形式，企业控制权等方面来决定融资方式。而我国企业的财务管理人员由于主观和客观原因引致的企业融资方式不当，资本结构畸形，
5、财务风险过大的问题比比皆是。因此，基于对我国目前企业集中出现的一些问题进行描述分析并借鉴发达国家经验提出解决建议，对于优化企业资本结构，提升企业的竞争力，实现企业价值最大化便具有重要的现实意义。 二、企业资本结构和融资管理的现状 （一）资本结构中股权融资比例过高 一般上市企业的直接融资方式无非是股权融资和债权融资。但是投资者和资金管理者的信息不对称，我国资本市场的道德风险，“委托代理”问题比较严重。即股东把钱交给公司经理管理而没有有效手段监督经理的资金使用效率，尤其是小股东利益得不到有效保护，企业没有形成有效的经营分红制度。这样企业管理人和大股东更倾向于通过股市来融得低成本的资金。有些公司由于
6、达不到股权融资的标准，不惜发行可转换公司债券来实现最终的权益融资。这样的融资是畸形的，因为它已经脱离了企业融资的本质，使得上市发行股票融资演变成了企业圈钱的手段，严重损害了中小股东的利益。另外，由于债权融资有抵税效应，可降低企业资本成本，对于实现股东权益最大化和公司价值最大化有重要意义，但当债务比率过高，杠杆利益被抵消，负担较多的债务成本导致巨大的资金压力，甚至丧失偿债能力，企业将面临较大的财务风险。而过高的债务负担也使得企业更倾向于股权融资。 （二）资本市场相关法规不完善 我国资本市场发展历史较短，在相关的法律法规方面还不够成熟，需要不断完善来适应资本市场的不断发展。尤其国有企业在我国上市企
7、业中占很大比例，在国企改制的过程中，由于相关法规不完善，又没有现成的经验可以借鉴，很容易出现一些具有中国特色的现象。比如一个企业同股不同权的问题，另外在我国上市公司发行的股票中，未流通股的比例过高。对于非流通股的定价问题也需要关注。同股不同权严重打击了投资者的信心，对于资本市场的成熟完善有负面作用，不利于成熟资本市场的建立。有数据显示，在我国A股市场中有超过一半的股票是非流通股，这一方面需要企业领导者在改制过程中不断总结经验，一方面也需要政策制定者的努力。 （三）融资比例中内部融资比例过低 我国企业普遍存在内部融资比例偏低的问题。一般企业在发展阶段的成长期由于内部积累资金不足，需要大量依靠外部
8、融资来推动企业的房展，在我国这种融资一般都是通过银行间接融资方式，以债权的形式进行融资。随着企业的发展步入成熟期，一般都会减少外部融资，转而依靠企业内部积累来为新投产项目融资。然而我国由于相关资本盈余的法律法规并不完善，导致企业经营利润内部留存比例较低，难以满足企业的发展，而成本相对较低的股权融资便成了很多企业的第一选择。 （四）债权融资中流动负债比例很高 在我国上市企业融资方式中，整体负债比例普遍偏低。而在企业负债融资这部分，流动负债又远远多于长期负债。这一比例一度高达75%以上。这说明我国上市集团通过债券融资的目的主要是为了解决短期资金周转的问题。一般，企业的资产负债率较低说明企业拥有较少
9、的财务风险，而流动负债占总体负债的比例过高又说明企业拥有较高的财务风险，整体来看，较低的债权融资并没有使企业的财务风险减低。企业的资本结构畸形，而融资管理过于主观，不够合理和科学。 三、改善我国上市企业资本结构及融资管理的建议 （一）改善企业融资的外部环境 上市企业资本结构不合理和融资方式的不科学，一部分是由于自身企业治理的问题，另一方面就是外部经济环境和法律环境的不健全。在我国，由于市场经济的发展一直是摸着石头过河，不健全的法律法规制度不能形成对上市企业的有效约束，对于“内部人控制”问题，缺乏有效的解决方法。另外，我国资本市场的组成比较单一，企业在融资方面的选择不够多。目前，能够上市发行股票
10、融资的企业只占我国企业总数的少部分，加之银行贷款条件高审批严格，符合条件的企业较少，大部分企业融资无门。而无论是上市企业还是非上市公司若需要债券融资，目前只能通过银行这个渠道来实现，因为我国目前还没有建立起发达，有效的债券市场。间接融资过多必然会降低企业融资的效率。因此，完善相关法律法规，建立健全多层次，手段丰富的直接融资市场是我国政策制定部门必须解决的难题，唯有如此，才能丰富企业融资方式，为企业实现资本结构优化创造良好的外部环境。 （二）完善企业的公司治理结构 我国上市企业之所以偏好股权融资，宁愿舍弃债券融资的税盾效应也要通过各种方式增发配发股票的一个重要原因就是由于委托代理问题，即企业并没
11、有建立完善的现代公司治理制度，使得代理人的一些私利行为出现，使得企业经营出现道德风险。解决这一问题的有效手段就是建立现代化的公司治理制度。目前，关于现代企业制度的建立我国已经初步形成一套比较完善的法律规章体系。另外我国的国有企业现在也处于转型发展的节点过程中，在建立现代企业制度方面，国企更应该冲到最前沿，努力探索适合中国国情的企业制度。主要可以通过引入竞争机制，发挥鳗鱼效应，搞活市场。另外，为了制约经理人，应该增加董事会的权利，在不损失决策效率的前提下，实现对经理人的有效监督。再者，建立现代的职业经理人制度也势在必行，唯有如此，企业经理人才会更注重自己对企业实际的经营管理以及自身的长期利益，而
12、不会为了短期小利做出损害企业的行为。还可以通过给予经理人股权激励，使得经理人的薪酬奖励与企业经营绩效挂钩。总之，完善企业的公司治理结构对于减低道德风险至关重要，不论是政策制定者还是企业经营者都应该致力于建立完善的企业治理结构。 （三）拓宽企业的外部融资渠道 目前企业出现的资本结构问题很大原因是选择有限，即我国目前的资本市场结构单一，产品有限。在发展资本市场过程中，我国目前应重点发展债券市场。在发展债券市场的过程中，应重点建设债券一级发行市场，债券二级交易市场，以及独立客观的企业债评级制度。健全的二级交易市场可以形成风险转移机制，还可以促进一级发行市场的发展；而独立客观的企业评级制度，是控制债券
13、市场风险的重要保障，也是债券市场长期稳定健康发展的护航者。除了发展债券市场外，也应结合我国实际发展优先股融资，可转换债券融资等新型融资方式。这些融资方式由于兼具股权融资和债券融资的特点，因此受到国外资本市场的欢迎，我国也可以借鉴外国经验，结合我国特点来发展我国资本市场。 （四）提高企业的经营水平 企业的经营水平的提高是企业抵抗外部风险最有力的保障，也是企业增强内部盈余，实现内部融资的重要手段。而且很多上市公司资产负债率过高的一个重要原因就是企业经营能力不佳，负债过高难以偿还，容易面临财务困境。企业盈利能力的提高能有效帮助企业抵御风险，还可以获得低成本的企业资金实现企业的规模扩张，发展壮大。另外
14、，企业在提高自身经营水平的同时，还应该优化负债结构，减少流动负债，增加长期负债，实现负债期限错配，降低短期面临集中债务偿付的风险。 四、结论 目前，我国资本市场发展还处于初级阶段，很多方面还不够成熟。但是随着我国经济新常态的到来，经济结构转型势在必行，而资本市场的发展能够有效推动经济的发展。从微观企业的角度来看，多层次，高水平的资本市场，对于企业改善资本结构，降低财务风险，实现工具多样的融资管理也有很大的积极意义。而企业资本结构的改善，融资方式的丰富反过来又能够促进外部资本市场的进一步发展，推动我国经济结构转型，企业在实现自身价值最大化的同时，对于我国经济的进一步发展也将产生巨大的助力。 哲生
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