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1、第八章 资本预算 主讲人： 刘淑莲 第八章 资本预算 第八章 资本预算第一节 资本预算程序第二节 项目现金流量预测第三节 项目评价标准第四节 项目投资决策分析第五节 资本限额决策第六节 项目风险分析2第八章 资本预算第一节第一节 资本预算程序资本预算程序资本预算类型 资本预算(capital budgeting)或资本支出(capital expenditure )，主要指实物资产(real assets)投资资本预算有关的投资项目主要包括：厂房的新建、扩建、改建设备的购置和更新资源的开发和利用现有产品的改造新产品的研制与开发等。 3第八章 资本预算 资本预算程序第一节第一节 资本预算程序资本
2、预算程序4第八章 资本预算第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测 现金流量是指在一定时期内，投资项目实际收到或付出的现金数。 现金流入凡是由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额 现金流出凡是由于该项投资引起的现金支出 净现金流量一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 5第八章 资本预算第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测一、现金流量预测的原则实际现金流量原则 增量现金流量原则附加效应(Side Effects)沉没成本（Sunk Costs）机会成本(Opportunity Costs)制造费用(Manufacturing Expense)税后原则6第八章 资本预算二
3、、现金流量预测方法 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始现金流量CF1CFn-1=经营现金流量CFn=终结现金流量第二节第二节 项目现金流量预测项目现金流量预测7第八章 资本预算（一）初始现金流量固定资产投资支出 垫支的营运资本 其他费用 原有固定资产的变价收入 所得税效应 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法8第八章 资本预算 垫支的营运资本是指项目投产前后分次或一次投放于流动资产上的资本增加额 年营运资本增加额本年流动资本需 用额 -上年流动资本本年流动资本需用额该年流动资产 需用额-该年流动负债需用额 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法9
4、第八章 资本预算（二）经营现金流量 净现金流量 =收现销售收入-经营成本费用-所得税 净现金流量 =(销售收入-经营成本)(1-所得税率) +折旧所得税率 式中“经营成本”一般是指总成本减去固定资产折旧费、无形资产摊销费等不支付现金的费用后的余额。“折旧所得税率”称作税赋节余(tax shield) 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法10第八章 资本预算 如果项目的资本全部来自于股权资本，则经营期净现金流量可按下式计算： 净现金流量=税后利润+折旧 如果项目在经营期内追加流动资产和固定资产投资，其增量投资额应从当年现金流量中扣除。 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法推导过程8c8.
5、rmvb11第八章 资本预算 投资项目的会计利润与现金流量 单位：元项项 目会计计利润润现现金流量销售收入经营成本折旧费税前利润或现金流量所得税（34%）税后利润或净现金流量 100 000 (50 000) (20 000) 30 000 (10 200) 19 800 100 000 (50 000) 0 50 000 (10 200) 39 800 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法12第八章 资本预算经营净现金流量 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法13第八章 资本预算折旧净收益所得税折旧应税收益2000020000300001020019800税前现金流量 (50,000
6、) 税后现金流量 (39,800)20000200001020019800 二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法14第八章 资本预算（二）终结现金流量终结现金流量经营现金流量非经营现金流量固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益垫支营运资本的收回二、现金流量预测方法二、现金流量预测方法15第八章 资本预算 三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题（一）折旧模式的影响 如果不考虑所得税，折旧额变化对现金流量没有影响 考虑所得税时，不同折旧模式下的各年折旧额不同，各年税赋节余及其现值不同 16第八章 资本预算（二）利息费用的影响 举债筹资时的利息、利息减税等对投资的影响一般
7、在折现率中反映举债筹资利息费用的影响 将这些影响因素视做费用支出，从现金流量中扣除 是将筹资影响归于现金流量的资本成本（折现率）中 如果从项目的现金流量中扣除利息费用，然后再按此折现率进行折现，就等于双重计算筹资费用 三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题17第八章 资本预算0110001100i=6%投资现金流量0110001060i=6%筹资现金流量 三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题18第八章 资本预算 投资和筹资的现金流量 单位：元现金流量 初始现 金流量 终结现 金流量 净现值(P/F，6%，1 )投资现 金流量筹资现 金流量现金流量合
8、计 -1 000+1 000 0+1 100 -1 060 +40 +38 0 +38三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题19第八章 资本预算 估计通货膨胀对项目的影响应遵循一致性的原则，即如果预测的现金流量序列包括了通货膨胀的影响，则折现率也应包括这一因素的影响；反之亦然。名义现金流量实际现金流量 名义折现率实际折现率（三）通货膨胀的影响（三）通货膨胀的影响 注意现金流量与折现率相匹配的原则注意现金流量与折现率相匹配的原则 三、现金流量预测中应注意的问题三、现金流量预测中应注意的问题20第八章 资本预算四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析扩充型投资现金流量
9、分析例8-2：总额分析重置型投资现金流量分析例8-3：增量分析21第八章 资本预算重置型投资现金流量分析 假设某公司为降低每年的生产成本，准备用一台新设备代替旧设备。旧设备原值100000元，已提折旧50000元，估计还可用5年，5年后的残值为零。如果现在出售，可得价款40000元。 新设备的买价、运费和安装费共需110000元，可用5年，年折旧额20000元，第5年末税法规定残值与预计残值出售价均为10000元。用新设备时每年付现成本可节约30000元(新设备年付现成本为50000元，旧设备年付现成本为80000元) 假设销售收入不变，所得税率为50%，新旧设备均按直线法计提折旧四、现金流量
10、预测案例分析四、现金流量预测案例分析22第八章 资本预算项项 目0年1-4年5年1.初始投资2.经营现 金流量 销售收入 经营 成本节约额 折旧费 税前利润 所得税 税后利润3.终结现 金流量4.现金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +10000 +30000 增量现金流量 单位：元四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析23第八章 资本预算初始投资增量的计算： 新设备买价、运费、安装费 11000
11、0 旧设备出售收入 -40000 旧设备出售税赋节余(40000-50000)0.5 -5000 初始投资增量合计 65000 年折旧额增量=20000-10000=10000 终结现金流量增量=10000-0=10000四、现金流量预测案例分析四、现金流量预测案例分析24第八章 资本预算第三节第三节 项目评价标准项目评价标准一、净现值（NPV）二、内部收益率（IRR）三、现值指数（PI）四、投资回收期（PP）五、会计收益率（ARR）六、项目评价标准的比较与选择25第八章 资本预算一、净现值(Net Present Value) 净现值 是指在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现
12、率计算的现值之和 其中,NCFt = 第t期净现金流量 K = 项目资本成本或投资必要收益率，为 简化假设各年不变 n = 项目周期（指项目建设期和生产期） 决策标准：NPV 0 项目可行 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准26第八章 资本预算项 目012345净现金流量-170000 39800 50110 67117 62782 78972 一、净现值一、净现值(Net Present (Net Present Value)Value)27第八章 资本预算二、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return) IRR是指项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金
13、流出量现值相等时的折现率： 决策标准：IRR项目资本成本或投资最低收益率，投资项目可行 第三节第三节 项目评价标准项目评价标准28第八章 资本预算采用财务计算器或EXCEL软件或试错法求出IRR=19.73% 二、内部收益率二、内部收益率 (IRR-Internal Rate of Return(IRR-Internal Rate of Return)29第八章 资本预算 三、获利指数(PI-Profitability Index) 获利指数又称现值指数，是指投资项目未来现金流入量(CIF)现值与现金流出量(COF)现值（指初始投资的现值）的比率 决策标准：PI1 投资项目可行 第三节第三节
14、项目评价标准项目评价标准30第八章 资本预算NPV，IRR，PINPV 0 NPV = 0 NPV 0IRR K IRR = K IRR 1 PI K PI 1 三、获利指数三、获利指数(PI-Profitability Index)(PI-Profitability Index)31第八章 资本预算 四、投资回收期(PP-Payback Period) 投资回收期是指通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间，一般以年为单位 决策标准：如果投资回收期小于基准回收期（公司自行确定或根据行业标准确定）时，可接受该项目；反之则应放弃。在互斥项目比较分析时，应以回收期最短的方案作为中选方案第三节
15、第三节 项目评价标准项目评价标准32第八章 资本预算 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)项 目012345NCF累计NCF-170000-170000 39800-130200 50110 -80090 67117 -12973 62782 49809 78972 128781学生用椅项目现金流量 单位：元33第八章 资本预算 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period) 投资回收期以收回初始投资所需时间长短作为判断是否接受某项投资的标准，方法简单，反映直观，为公司
16、广泛采用 投资回收期缺陷 投资回收期标准没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值。 投资回收期标准没有考虑回收期以后各期现金流量的贡献，忽略了不同方案的实际差异34第八章 资本预算四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)NCF0NCF1NCF2NCF3NCF4S-$1000-$1000 500 -500 400 -100 300 200100300L-$1000-$1000 100 -900 300 -600 400 -20060040035第八章 资本预算 四、投资回收期四、投资回收期(PP-Payback Period)(PP-Payback Period)DNCF0DNCF1DNCF2DNCF3DNCF4SK=10%-$1000-$1000 455 -545 331 -214 225 116879LK=10%-$1000-$1000 91 -909 248 -661 301 -360410 5036第八章 资本预算五、会计收益率(ARR-Accounting Rate of Return) 会计收益率是指投资项目年平均
