页国际金融俞乔

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1、国 际 金 融（EMC5005）讲师：俞 乔复旦大学管理学院金融与财务系电话：（021）65642418电子邮件：国际金融 国际收支平衡表 外汇市场 外汇价格（汇率）决定 国际货币制度 跨国公司财务问题一、国际收支平衡表1、国际收支平衡表项目2、国际收支平衡表与汇率制度3、国际收支平衡表与货币供给1、国际收支平衡表项目1）国际收支平衡表（ BOP）的定义： 一个国家的国际收支平衡表是在一特定时期内该国的国民与其它国家进行的交易的记录。 通常是指一年 该国的国民包括所有居住在该国的人 对每一项目都有两栏： 贷方（+），表示从外国人那里获得收入的交易 借方（-），表示对外国人进行支付的交易1、国际

2、收支平衡表项目 经常项目（CA）：包括商品和服务的借贷 商品的出口 商品的进口 净投资收入 净服务 净单边转移支付1、国际收支平衡表项目 资本项目（KA）：所有在资本流方面的借贷 资本流动的投资组合 长期的资本流动 统计误差2）复式记帐的法则 每笔国际交易都要在国际收支平衡表中记录两次：一次作为借方，一次作为贷方。复式记帐 贷方 借方例1：进口 $100 短期资本流入 $100例2： 中国银行TT服务 $1000 短期资本流出 $1000例3： 长期资本流出 $1百万 短期资本流入 $1百万3）国际收支帐目的平衡 自发性交易项目：是经常项目与资本项目之和，是由利润最大化原则驱使的市场交易（除了

3、单边转移支付）。称为“线上项目”。 会计交易项目：是官方储备交易项目，用来调节BOP。称为“线下项目”。 CA+KA=官方储备交易项目平衡 如果CA+KA0, BOP盈余 如果CA+KAMS, BOP盈余； 如果MD=MS, BOP平衡； 如果MDMS, BOP赤字。 这种方法的贡献： 除了解释了Ca和KA，它还指出了货币政策，特别是货币供给将会影响 BOP。因此，中央银行就可以对BOP进行调节。二、外汇市场1、外汇市场类型2、外汇价格（汇率）3、外汇对冲、投机与套利1、外汇市场类型 外汇市场是外汇交易的市场。 主要的功能：从一个国家向另一国家转移现款或购买力。 其它功能：决定市场的汇率。 主

4、要工具：邮件；电报 (TT)；电话 三种市场类型： 外汇零售市场 外汇批发市场 外汇期货市场1、外汇市场类型1）外汇零售市场： 外汇交易发生在零售银行与客户之间 主导汇率是零售的即期汇率，它等于批发的即期汇率加上佣金费用。 现货交易马上就可成交 OTC交易1、外汇市场类型2）外汇批发市场： 交易发生在货币中心银行之间。 决定了批发的即期汇率和远期汇率。 现货交易在两个工作日内成交；远期交易有30，60，90天或更长。 OTC 交易1、外汇市场类型3）外汇期货市场： 外汇期货交易发生在有组织的市场中，如 IMM,NYSE,SINEX,LSE等。 a) 外汇期货交易 b) 外汇期权交易1、外汇市场

5、类型a) 外汇期货交易 交易者约定在未来以特定的汇率购买(或出售)特定数量的外汇。 可以选择交割日期 标准化的合约数量 杠杆作用(保证金存款) 例如:$3000的保证金存款可以购买相当于$100000的日元。 地点的限定:芝加哥、纽约、伦敦、新加坡1、外汇市场类型 限定的交易货币： 例：在芝加哥的IMM：日元、德国马克、英镑、加元、瑞士法郎、澳元。 在新加坡的SGX(SIMEX)：日元、德国马克、英镑、加元、瑞士法郎、澳元和法国法郎。 远期市场和期货市场： 期货必须在有组织的交易所内交易，如SIMEX，它限制了币种、交割期、每日汇率的变动幅度。1、外汇市场类型 原因： 规避风险和投机 功能：

6、风险管理和价格发现 1、外汇市场类型b) 外汇期权交易 期权合约的购买者（所有者）具有一种权利，而不是义务，可以在特定时间（欧式）或之前（美式）购买（看涨期权）或出售（看跌期权）特定数量的货币。 买者要向卖者支付保险费。 如果买者要履行他的权利，卖者有义务与他成交。对卖者来说，损失是无限的。 如果买者不履行权利，他的损失是有限的，即支付的保险费。1、外汇市场类型 看涨期权赋予买者买或不买特定数量货币的权利。 看跌期权赋予买者卖或不卖特定数量货币的权利。 货币的选择：在IMM：欧元、德国马克、日元、瑞士法郎在SGX(SIMEX)：欧元、德国马克、日元2、外汇价格 定义：外汇价格即汇率是一货币相对

7、于其它货币的价格。它由外汇交易市场上的供求关系来决定。 重要性：汇率反映了特定货币在国际市场上的价值或购买力。因此，它直接影响到该国商品的进口与出口。2、外汇价格1）汇率的种类： a) 即期与远期汇率 即期汇率是现货汇率，由现货市场决定；所有的汇率都是即期的，除非特指。 远期汇率由远期市场决定。2、外汇价格b）双边汇率、交叉汇率和贸易加权汇率 双边汇率是一国货币相对另一国货币的价格，如新加坡和日本之间。 交叉汇率是两国间各自货币对美元汇率的比值。可以这样计算得到: (S$ wrt $)/( wrt $) S$的贸易加权汇率是对$, , , DM等加权平均。权数通常是新加坡对美国、英国、日本、德

8、国的贸易比例。由此计算得到：w1X1+ w2X2+ wnXn 其中w1+ w2+wn=12、外汇价格2）固定、完全浮动和管理浮动汇率 a）固定汇率： 管理当局将汇率固定在某一特定水平，不在市场上进行操作。所以货币受到控制，不可自由兑换。黑市交易盛行。 金本位或金汇兑本位制：汇率固定与黄金价格挂钩。如1880-1914，1947-1971 贬值（升值）：管理当局审慎地提高（降低）汇率水平2、外汇价格b）完全浮动汇率： 汇率完全由对货币的供求关系决定，不受外部干预。 没有BOP问题。不需要拥有国际储备或国际储备为0。 贬值（升值）：本币对外币的价格上升（下降）；一单位的 $比以前值更多（更少）的S

9、$。2、外汇价格c)管理浮动汇率： 汇率允许在一定范围内波动，当汇率变动超出范围时，政府会进行干预。 是固定汇率与完全浮动汇率的混合 原因：消除“过度易变” 依靠国际储备在外汇市场上进行调节 储备同样每天都有波动2、外汇价格3) 汇率与供求关系 双边的例子（S$ vs $）：假设任何$的供给都会自动与S$的需求平衡。 如下图E=S$/US$ SUS$ D US$ 0 100 200 300 US$ 2、外汇价格2、外汇价格a）代理商供应或需求 $: 商品交易者：出口商向外国人出售商品，得到$；同时进口商从海外购买商品，并支付$。 投资者：外国投资者用$换购S$，去购买SIA发行的股票。新加坡的

10、投资者用S$兑换成$，去购买IBM的股票。 投机者：购买或出售$的现货、期货或在SIMEX市场做mkt killing. 个人和机构投机者2、外汇价格b)供求曲线的移动 任何影响交易者、投资者和投机者行为的因素都会使需求曲线、供给曲线或两者发生移动。例： 本国Y M $需求曲线外移 外国Y X $供给曲线外移 本国股票价格的预期 资本流入 $供给曲线外移 S$的预期 投机资本 $供给曲线外移 3、外汇对冲、投机与套利1）对冲与投机 由于汇率的波动，外汇市场的参与者因为汇率的不确定性就可能使“未平仓交易”盈利或亏损。面对汇率风险有两种表现：a）风险回避者：进行对冲来避免汇率风险，或者将未平仓交易

11、平仓。b）风险获得者：进行投机，或不平仓。3、外汇对冲、投机与套利2）市场有效与套息a）市场有效： 如果市场是有效的，市场价格会马上对任何新的信息作出反应。如果市场不是有效的，那么市场价格就不能反应新信息，会使需求或供应双方发生经济损失。3、外汇对冲、投机与套利 三种有效市场假说（EMH）： 弱有效 半强有效 强有效 EMH只是间接地被检验过。如果市场不是有效的，那么最先得到信息的人就能盈利。这就是套息。3、外汇对冲、投机与套利b）套息： 这是短期国际资本流动（资本的投资组合）来获得较高收益率。 有两种套利：i)对销套利ii)不对销套利3、外汇对冲、投机与套利i)对销套利： 国际资本流动是无汇

12、率风险的。这得益于风险回避者进行的对冲。例如：S$对US$的即期汇率是：E=US$/S$1=US$即，S$1=(1/E) US$30天的远期汇率是： E30=US$/S$1=US$现在投资者想要购买US T-bill(30天）3、外汇对冲、投机与套利步骤： 将S$按(1/E) US$的即期汇率兑换成 US$ 用US$去购买T-bill 将US$按远期汇率E30卖掉这样，每一S$在T-bill上的收益率是：(E30/E)(1+iUS)投资者将它与本国T-bill的收益率比较：(1+iS)3、外汇对冲、投机与套利 资本流动的条件： 如果(1+iS) (E30/E)(1+iUS)则资本流入 如果(1

13、+iS)= (E30/E)(1+iUS)则没有资本流动3、外汇对冲、投机与套利如果(1+iS) (E30/E)(1+iUS)那么 1）赎回新加坡债券 1）赎回US T-bill 2）购买US$ 2）出售US$ ( 即期汇率） （即期汇率） 3）购买US T-bill 无变化 3）购买新加坡债券 4）出售US$ 4）购买US$ (远期汇率） （远期汇率）结果 1）资本流出 1）资本流入 2） iS , iUS 2) iS ， iUS 3、外汇对冲、投机与套利 结论： 如果汇率（即期、远期）不含有新信息，对冲者将通过盈利来传播信息，这样市场将趋于有效。 对冲的功能是联系即期与远期汇率，并平衡不同市

14、场的收益率。3、外汇对冲、投机与套利ii)不对销套利： 国际资本流动暴露在汇率风险下。这是由风险喜好者的投机造成的。 在无效市场中，他们对汇率（即期、远期、期货、期权）的变化进行预测 进行不对销套利3、外汇对冲、投机与套利 例如：ES30=30天后实际的即期汇率E30=预测的30天后的远期汇率 如果市场有效，得到 ES30 =E30 ，无需进行投机。 如果市场不有效，则ES30 E30 就可以通过预测即期远期，或即期 远期 来进行投机。3、外汇对冲、投机与套利如果 ES30 E30 那么 出售US$ 无变化 购买US$ （远期） （远期）结果 E30 E30 E303、外汇对冲、投机与套利 平

15、衡时， ES30 =E30 因此：（ E30 -E)/E=(ES30 -E)/E左边是远期收益率，右边是预期收益率 结论：投机使这两个变量在长期趋于相等。三、外汇价格决定1、购买力平价外汇决定2、利率平价外汇决定3、外汇价格与国内货币供给4、固定汇率与货币供给5、实际汇率问题1、购买力平价外汇决定1）商品价格平价(CPP)如果商品市场是：a)信息完全b)商品在各国流动没有交易费用（或很少） 我们在汇率与各国商品价格之间就无套利的机会。商品价格平价 商品价格平价可表达为：Pjt=Et P*jt其中Pjt =商品j在本国t时的价格 P*jt =商品j在外国t时的价格 Et =t时的汇率商品价格平价

16、 缺点： 交易费用：存在运输、保险及其它费用 不可买卖的商品：服务、所有权及其它 数量上的限制：少量、配额、出口限制及其它 信息上的障碍：新产品、商品质量和效用等2）绝对购买力平价 购买力平价（PP): 在单一商品经济中，购买力平价代表了可供购买的商品的数量。 在多元商品经济中，购买力平价是根据有代表性的一组商品来定义的。绝对购买力平价 如果市场有效，本国的绝对价格水平与外国的绝对价格水平是相等的：Pt=Et P*t 那么，汇率联系了两个国家的绝对价格，并且必须进行调整，使得外国的价格水平按即期汇率转换后等于本国的价格水平： Et = Pt /P*t绝对购买力平价 缺点： 同商品价格平价一样： 如果组合中的个别商品不满足于商品价格平价，那么绝对购买力平价也不可行。 国际上商品组合的不同： 即使个别商品满足于商品价格平价，各国由于消费行为的不同对商品的组合也不同，绝对购买力就会不同。 3）相对购买力平价 汇率的变动比率反应了本国和外国通胀率的不同。它是动态的绝对购买力平价。 Et/Et-1=(Pt/Pt-1)H(Pt/Pt-1)F 或：% Et=%( Pt )H-%( Pt)F 相对购买