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1、基于EVA企业价值评估分析以保利发展控股集团股份有限公司为例摘 要在经济全球化发展进程日益加剧的大环境下,各种企业间经济行为及交易日渐频繁，投资方和企业的管理层更加重视对企业的企业价值评估。在理论的指导和实际应用中，衍生出多种评估企业价值的计算方法。其中，运用EVA价值评估模型评估企业价值被多数主流企业采用，其评估的结果能够考核企业的绩效,衡量企业经营者的投资决策是否显现成效及能否为投资者和股东创造价值。本文基于EVA价值评估模型的理论及计算方法，并以保利发展为案例分析，依据保利发展控股集团有限公司2014-2018年的数据，结合EVA价值评估模型计算得出企业价值，并与所查询的当日的收盘价作比
2、较，分析得到保利发展的内在价值被低估的结论，最后，阐述该模型在企业中应用的优势和应注意的问题。关键词：企业价值；EVA价值模型；保利发展；Based on EVA Enterprise Value Assessment Analysis- A Case Study of Poly Development Holding Group AbstractIn the context of increasingly intensified economic globalization, economic behaviors and transactions among various enterpri
3、ses are increasingly frequent, and investors and management of enterprises pay more attention to the enterprise value evaluation. In the guidance of theory and practical application, many kinds of calculation methods are derived to evaluate the enterprise value. Among them, EVA value evaluation mode
4、l is adopted by most mainstream enterprises to evaluate enterprise value. The evaluation results can assess the performance of enterprises and measure whether the investment decisions of enterprise managers are effective and whether they can create value for investors and shareholders.Based on the t
5、heory of EVA value evaluation model and calculation method, and with Poly development as the case analysis, according to the development of poly holding group co., LTD. 2014-2018 data, combined with EVA value evaluation model of enterprise value is calculated, and compared with the days closing pric
6、e of the query, analysis of the intrinsic value of the development of poly undervalued conclusion, finally, expound the advantages of this model in the enterprise application and some problems that should be paid attention to.Key words: Enterprise value; EVA value model; Poly development III 目 录摘 要I
7、AbstractII一、引 言1（一）研究的目的1（二）研究意义1二、文献综述1三、基于EVA的企业价值评估理论基础2（一）企业价值评估的概念及评估方法2（二）EVA价值评估模型的概述3四、基于EVA的企业价值评估模型的构建4五、保利发展控股集团股份有限公司企业价值评估5（一）保利发展控股集团股份有限公司概况5（二）EVA模型在保利发展控股集团股份有限公司企业价值评估中的运用51. 计算税后净营业利润52. 计算资本总额63. 计算加权平均资本成本7（三）基于EVA模型下企业价值的计算9六、EVA价值评估模型在企业价值评估中应用的优势及应注意的问题10（一）运用EVA价值评估模型评估房地产企业
8、价值的优势101. 提供较为可靠的企业价值信息102. 展现一种新型的企业价值观103. 有利于实现股东财富最大化的财务目标104. 促进企业长远发展11（二）运用EVA价值评估模型时应注意的问题11七、结 论11参考文献12致 谢13附 录14一、引 言（一）研究的目的随着国民经济的稳步发展和经济全球化程度的逐渐升高，风险投资、企业间的并购、重组和股权交易等经济行为日益增多，如何合理判断企业价值的大小是开展这些经济活动的关键因素，并且越来越多的学者认可财务理论中所提出的企业最终的目标是实现股东价值最大化。在评估企业价值的过程中,既要分析关键因素对企业价值的影响，也要注重依据评估目的的不同选用
9、恰当的评估方法。在传统的企业价值评估方法中，仅运用原始的会计数据进行计算，忽视权益资本成本对企业内在价值的影响，评估所得的企业价值也未能体现企业的实际经营业绩和企业的内在价值，故对于评估房地产企业不适用。而运用EVA价值评估模型能够弥补传统企业价值评估方法的缺陷，在具体的运算过程中充分考虑了权益资本和债务资本的资本成本，能够最大限度降低权责发生制对营业利润的不利影响，从而使得其评估结果更加真实和更加具有说服性。（二）研究意义EVA价值评估模型进一步完善了企业价值评估理论体系，对于分析企业的长期价值具有关键性的作用，也是当前主流企业价值评估方法之一。与此同时，运用EVA价值模型评估企业的整体价值
10、，便于投资者了解企业的价值，做出相应决策，更有利于引导企业管理者重视价值管理，促进企业的健康发展，同时，国家管理部门在制定相关政策法规时也参考较为合理准确的评估价值，以促进中国经济持续健康发展。二、文献综述Nufazil Altaf(2016)通过对本国两百多家制造业企业和服务业企业的计算研究，认为EVA指标与传统会计理论相比，更能真实准确的体现出公司的实际经营情况和价值增值。崔劲，贺晓棠(2018)采用可比公司法发现其在甄别标的公司与可比公司的实际差别上是无效的，且有较强的主观能动性。李铭皞、郭思亮（2017）通过对实际案例计算分析，验证了EVA价值评估模型是可以评估房地产企业，且评估所得企
11、业价值较为可靠。孙文静，张铎（2016）证明了运用EVA价值评估模型评估我国房地产企业的有效性，并分析出限制企业价值提升得主要因素，从而为企业的管理层和广大的投资者提供指导意见。彭颖（2016）研究常用的6种价值评估方法并其优缺点及适用范围，认为企业需要根据本公司的实际经营情况及评估目的，采用最适合企业的具体评估方法才能获得较为公允的评估结果。陈留平、程静（2014）分析折现率的组成部分，在计算过程中运用沃尔打分法，对实际应用中如何确定特定风险调整系数具有借鉴作用。谭宏涛等（2014）主要研究了三种传统的企业价值评估方法的特点，适用范围及选择依据，他们认为三种企业价值评估方法都有其特点和局限性
12、，要根据企业的性质，评估目的及其数据的可获得性合理选择评估方法。陈浩(2014)系统研究EVA理论并结合国内外实地考察案例，针对如何完善会计调整事项提出政策性的建议。综上所述，在企业价值评估这个领域的研究上，国外的学者起步早且较为成熟，许多专家和研究人员证实了EVA价值管理理念的有效性，并在全球范围内广泛推广，具有强大的社会影响力。而从国内的研究现状来看，国内学者在企业价值及EVA价值模型等方面的研究起步比国外慢，很多的研究基础都来源于国外的现有研究成果，因此，相较于国外而言，我国的研究成果多为说明性的研究，取得的突破性成果较少，研究成果相对不成熟。基于此，本文通过分析企业能够控制的资源和整体
13、的获利能力并运用EVA模型进行计算，以保利发展为具体案例并对其做出综合性的评估，从而反映其公允价值，以便投资者、管理者了解企业的价值，做出相应决策，促进企业的健康发展。 三、基于EVA的企业价值评估理论基础（一）企业价值评估的概念及评估方法一般而言，企业价值能够反映被评估企业未来的发展前景和获利能力，是各种经济行为发生的判断依据，如企业重组。并购等。企业价值评估主要是把企业看成是一个有机整体，通过分析判断其整体获利能力并估算其整体价值的一种经济评估的行为，便于管理者与投资者做出相应的对策。企业价值评估方法是评估企业价值的技术手段，选择恰当的企业价值评估方法关乎到所得评估结果的真实性，所以在选择
14、企业价值评估方法时，还应综合评估各方面因素对评估影响的大小，慎重选用评估方法。我国国有企业的主要评估方法是成本法，是一种以历史成本为计算数据的基本方法。其方法所得的评估价值等于评估基准日当天的可识别表内外资产减去可识别表内外的负债所得到的净值。对于大多数人而言，这是一种便于计算，复杂程度较低的评估方法。但同时也存在一定的局限性。首先，工作量特别大，评估时间更长，费用相对较高。其次，是以历史数据为计算基础，并没有考虑企业的未来获利能力及前景，其评估价值可能会与企业自身的实际情况不符，出现的误差率相对较高。市场法是指在公平交易的市场上，寻找与被评估企业有类似或者相同交易的企业作为参照物，并参考其在
15、市场上的交易价格，根据类比和替代原则比较参照物与被评估企业在关键指标上的差异，进而调整差异事项及修正市场价格，最终得出被评估企业的企业价值。对于评估我国企业价值而言，采用市场法评估企业价值未必能真实反应企业的实际情况。因为我国证券市场发展不够完善，采用市场法评估国内企业价值会受到一定的限制并且准确性较低，不能较好的反映企业的内在价值，同时，由于每个企业经营现状，发展情况，财务风险不同，难以寻找35个相同或者相似的企业作为参照物。并且对价值比率进行恰当的调整是市场法的关键性，这对评估人员的专业性和实践能力要求较高，能够根据所得到的市场信息做出较为准确的判断。因此，采用市场法评估企业价值时，受评估专业人员的主观因素影响较大，不利于得出较为真实的评估价值，而且也对企业长期发展能力的评估不够准确。收益法是以预期的收益和折现率为基础，估算被评估企业的未来正常获利能力，选择恰当的折现率，将其折成在特定时间点的现值的一种评估方法。从理论来讲，该方法适用于所有企业，但在实际运用收益法时，如何估算未来收益和所选的折现率是否合适，受主观因素在较大，所以在很大程度上影响评估结果，对估值结果的准确性带来不利的影响。综上所述，收益法和成本法以企业自身当前实际发展状况为基础，在一定程度上具有相似性。其中，成本法对
