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1、自19世纪以来，互联网企业在经历了五次并购热潮后，又迎来了新一轮的并购，互联网企业正如雨后春笋般顽强地生长，四通利方公司在98年12月初作出了一个我国互联网史上重要的决定，它在收购了在当时拥有巨大海外市场的汉化网站，并在此基础上开创了新浪网，扩大了企业规模。在这件事情之后，受欧美国家的影响，世界互联网企业进入了一个萧条阶段。我国的很多互联网企业也受其影响，很多小型企业因此破产，企业间的并购重组活动纷纷出现，但并购活动并不一定能给企业带来转机，不恰当的并购对企业的影响更为重大。因此，本文通过并购过程中互联网企业常常出现的财务风险进行分析，针对问题作出判断和预防措施，为后来的并购提供经验。一、上市
2、公司并购相关理论（一）并购基本概念及特征并购主要是由企业间的兼并和收购活动组成的。它是依据等价有偿与自愿的原则，通过特殊手段交易产权或所有权，最终取得企业经济控制权的一项活动。兼并是指双方股权的合并行为，是企业利用现金或股份等方式让标的企业失去法人资质或将其法人实体予以变化，取得企业控制权的手段。收购是指一家企业以某种方式获取另一家企业的大部分业务，以控制对方公司的交易行为。并购是现代市场经济体系发展的成果，按照不同的分类标准，并购可分为以下类型：首先按照双方所属的国家分类，可以分为跨国并购和国内并购；其次根据行业不同，并购有三种类型，分别为单一并购如横、纵向并购和混合型并购；再次是根据并购方
3、内在的心理活动，可以分为友好型和敌对型；最后按照支付手段，可以分为现金、股票、债券、证券和资产等方式。在现实生活的并购行为中，兼并与收购往往如影随形。企业并购的特点包括：1.多数主竞争对手合并；2.并购趋势多元化；3.并购后整合程度较弱；4.网络企业的并购涉及到传统企业。（二）并购动机在当前的经济背景下，企业并购的动机多种多样，扩大市场份额，规模经济，降低经营成本都可能会成为企业并购的动机，但它们最终都为获取最大程度的利益而奋斗着，除此之外，从其他方面还可以分为三种动机：1.规避贸易壁垒 当企业首次进入一个新的领域时，要想获取利益，就要在原先的基础上认真考虑外界环境和企业自身的发展规划以及各个
4、行业的进入壁垒，在之前的市场分布格局上，重新建立一个新且合理的市场格局，拥有自己的市场份额，以免其他竞争对手不满，导致恶意竞争，影响企业日常发展经营。一般情况下，企业会为了快速进入市场，减小贸易壁垒，而去并购在这一行业已经取得一定声誉的老牌企业，利用该老牌企业各个方面的优势扩展自身的企业规模，降低各项经营成本，在短期内获得经济效益。2.形成规模经济效益企业在市场经济下，通常会选择并购这一措施来以最快的速度获取更多的市场份额，再以此为基础形成规模经济，提高企业科技产品的更新换代速度，加强自身产品和技术的研发力度，使企业更容易适应日渐发展的外部经济环境，以最小的成本获取更大的利润，与此同时，单位成
5、本的变化与企业间规模的发展也有一定的关系。3.节约并购成本并购成本节约与企业纵向并购存在着不可分割的重要关系。并购实现的重新合理配置资源，完成产业链的整合，使产业上下链信息传递通畅，在一定程度上降低了产品过程中耗费的成本费用，另外，并购信息不明确和市场环境不稳定给合同的履行提供了一定的难度，企业在并购前需要花费大量的履约成本，后期双方企业合并后交易履约成本也随之降低。二、互联网上市公司并购的基本情况分析（一）互联网上市公司并购的基本现状近年来，互联网企业并购案例频频出现。2012年，国家政策开始将关注点投入到互联网行业，对互联网行业未来的发展提出了相关建议，从高新技术为代表的互联网行业开始，通
6、过并购的途径，推动其他行业的转型升级。互联网企业并购通常选择与自身相似的行业或跨界进行全产业链并购，以控制企业成本，为之后的扩张提供保障。如表1所示，近年来，互联网行业逐步开始拓展自己的业务范围，通过并购网游、文化传播等业务，在实现数据共享的同时，还避开了风险，为企业带来更多的盈利。表1 2012-2016年互联网部分企业并购案例2012年2月腾讯并购易迅2013年7月16日百度并购91无线2015年2月9日阿里入股魅族，与苹果小米三足鼎立2015年2月14日滴滴快的合并2015年10月8日美团收购大众点评2016年1月6日完美环球并购完美世界2016年1月11日蘑菇街与美丽说合并2016年6
7、月21日腾讯并购Supercell、京东并购一号店2016年7月26日乐视收购Vizio2016年8月1日滴滴收购优步中国目前，百度、阿里巴巴、腾讯将继续占据三足鼎立的局势，互联网及移动互联网方面的纵向一体化并购将愈演愈烈；此外，随着我国经济产业的不断转型，传统行业与互联网行业的羁绊逐渐加深；紧接着，互联网行业特有的营销模式将逐渐影响到传统金融行业的未来发展趋势；最后，文化创意类产业将继续完善自身产业链，逐步提高自身行业集中度，多元化特征将会更加明显。（二）互联网上市公司并购的风险类型 1.价值评估风险总的来说，价值评估风险还是出于并购企业对对方企业财务方面调查不清楚导致的。例如，并购方在并购
8、前高估了对方企业的总价值，即使在短期内企业的盈利能力正常，资金漏洞还是不可避免的会出现，且短期内无法弥补，另一种就是低估对方企业的总价值，导致投资失败，企业也会因此陷入财务危机。由于互联网企业自身的价值评估相比于其他传统企业较为困难，因此，价值评估在互联网企业的并购过程中十分重要。2.融资风险在企业并购过程中，并购顺利完成的重要原因之一就是企业具备充足的资金。如果部分企业妄自菲薄，在不顾自身经济实力的情况下进行并购可能会因此陷入财务危机。因此企业在并购的过程中一定要从自身的经济实力出发，戒骄戒躁，提前准备好充足的资金。从我国目前经济国情和大背景下可以看出，国家对于信贷资金并购的活动方案并不清晰
9、，所以目前只能采用债券融资的方式获得资金。但这种筹资方式在满足企业自身发展的情况下，也会造成企业的经营压力。3.支付风险在并购时，企业花费的大量资金会影响企业资金的流动性。一方面，它会影响到企业无法正常将资产折现；另一方面，它还会影响到企业日常的偿债能力。一旦这一企业的这两种能力减弱，或多或少都会对后期的经营效率产生不好的影响。4.财务整合风险整合风险就是在企业对另一个企业进行并购时，后期产生的各种财务或者其他方面的调整问题。比如企业财务方面的职能、部门和一系列制度规定都会影响到企业实际效益的大小，产生差距，从而出现收益减少的情况。当然，除此之外，还有其他人为的原因也会导致企业产生类似的风险。
10、三、阿里巴巴并购案例分析（一）简介1.并购背景与过程近几年来，互联网企业层出不穷，某些行业巨头迫切需要拓展自己的领域发展企业规模，因此很多低成本的小型企业就成了他们眼中最理想的目标，而且小企业也可以借此机会重新振奋。大型企业通过并购获得的好处绝不仅限于先进的技术和低廉的成本，它还能从中扩大市场，实现合作共赢。此外，从阿里巴巴近些年的业务范围来看，它已经从最初的电子商务领域转而扩展到了其他多项领域，这种多元化经营的方式可以在一定程度上降低企业自身的经营风险，给予企业发展活力。另外，由于外部设施建设完善和移动端的兴起，无线网络的全面覆盖，主线用户开始由网络转为移动端。 如今，视频行业的利润主要来自
11、广告、会员的预付费电话，而互联网行业支付的版权费最多。据优酷土豆财报数据显示，购买版权为优酷土豆增速较快的主要来源。目前，视频产业似乎有很好的发展趋势，但大部分处于亏损状态，没有多余的精力进行技术创新。因此，在今天许多广播平台上，内容已经成为吸引观众的重要条件之一。随着湖南卫视以大量高质量内容收回所有高质量节目的在线转播权，越来越多的广播平台设置了独家转播权。作为行业巨头，阿里在视频方面缺乏专业的技术支持，急需通过优酷土豆这一平台来扩展自己在其他方面的缺乏，而恰逢优酷土豆与其他视频软件近年来的区别并不明显。优酷土豆在各方面的支持可以减轻阿里巴巴的负担。与优酷土豆合作也可以有效利用客户资源促进业
12、务。阿里也可以不遗余力地通过这一平台来为自己出品的电影做足宣传，在一定程度上还节省了广告成本；优酷土豆也能利用阿里的技术进行更新换代。这一并购对双方来说都是益大于弊的，而且还能促成规模经济。近些年来，中国电影正经历着历史上极少出现过的纵向一体化浪潮，而阿里与其他互联网企业相比，它已在短短几年间横跨了多个领域，其中涉及制片、售票、在线位置选择以及电视点播等其他一系列衍生业务，体现了现代网络文化产业的发展趋势。整个并购过程是按照两个阶段进行的，主要是战略投资和全资收购。战略投资发生于14年4月28日，阿里以12.2亿美金占据优酷土豆16.5的股份，强势入股优酷土豆，使得优酷土豆当日的收盘价大幅度提
13、升。第二阶段：全资收购优酷土豆。表2 2014-2016年阿里巴巴收购过程2015年10月16日向优酷土豆董事会发出无约束力要约，收购除阿里以外的其他流通股2015年11月6日正式签署合并收购协议2016年4月6日阿里的合并交易完成，优酷土豆正式成为全资子公司，从纽交所退市在全资收购这一阶段，除阿里以外的所有流通股均被收购完全，阿里还打算在近几年实现A股上市，刷新了互联网企业并购史上最大金额的现金交易案例，为“第一并购”。2.并购前后经营状况表3 2014-2016年阿里巴巴主要财务指标报告日期/财务指标2016/3/312015/3/312014/3/31总资产收益率（%）23.0113.2
14、327.01净资产收益率（%）39.3226.1894.24净利润率（%）70.6531.8444.41销售收入/平均总资产（%）32.5741.5560.81总资本回报率（%）11.4115.9741.95总负债/总资产（%）15.8420.5636.82普通股权益/总资产（%）59.5657.0126.3流动比率2.563.561.79资料来源：网易财经根据表3企业2014到2016年间的主要财务指标数据对比可以看出，在阿里完成两次收购的过程中，总资产收益率略有下降，净资产收益率大幅度降低，净利润率从44.41上升到了70.65，总资本回报率下降了30.54，流动比率从1.79上升了0.7
15、7。表4 2014-2016年阿里巴巴收入构成行业销售收入（百万）收入占比销售收入（百万）收入占比销售收入（百万）收入占比在线和移动商务及相关服务699681.58%964178.38%1258479.13%国际贸易批发6397.45%7626.19%8535.36%中国商务批发3764.38%5174.21%6744.24%国际商业零售1531.79%2852.32%4752.98%云计算1261.47%2051.67%3472.18%其他2863.33%8897.23%9716.10%资料来源：网易财经如表4可以看出阿里巴巴企业在2014-2016年间在线和移动商务及相关服务的销售收入逐年增长，收入占比略有起伏，国际贸易批发和中国商务批发以及国际商务零售和云计算的销售收入都在逐年增长，在线和移动商务、国际贸易批发和中国商务批发的收入占比在逐年下降，国际商业零售和云计算呈逐年增长的趋势，其中云计算的增长速度最慢。阿里
