毕业论文德国的公司治理结研究终稿

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1、德国的公司治理结构S 普瑞格德 瞿强1摘要：公司治理结构是金融体系的个重要内容。德国的公司治理结构与英美模式相比具有显著的差 异，从而为国际比较提供了有益的参照。本文在介绍德国公司法律结构的基础上，分析其特殊的双层委员 会治理结构和股权结构，并考察银行和资本市场在德国公司治理中的作用。关键词： 德国；公司治理(Germany, Corporate Governance)一、引言公司治理结构是一个新兴的研究领域，在英文中Corporate Governance这个词本身 也是最近二十几年才出现的。该领域的研究边界迄今还缺乏明确的界定，例如美国的学者与 德国的学者在此问题上的看法不尽相同，前者主要

2、集中讨论企业中的委托一代理关系，而后 者则从更广泛的意义上讨论企业利益相关者(stakeholders)对企业管理的影响。这种差 异反映了两种金融体制的区别，探讨这种差异无疑具有较大的理论与现实意义。通常，德国的公司治理结构与英美的公司治理结构被描绘成两种对立的模式。英美模式 是建立在资本市场主导的金融体制上(market-based system),投资者“用脚投票”和随时 可能出现的敌意收购是主要的企业控制机制，使得公司管理者需要随时保持警惕，但同时也 不利于他们进行长期决策；相反，德国模式建立在银行主导的金融体制之上(bank-based system),不依赖资本市场和外部投资者，以银

3、行为主的金融机构在公司治理结构中发挥重 要作用，不但提供融资，而且控制公司的监事会，凭借内部信息优势，发挥实际的控制作用， 这种体制据说有利于企业尤其是大型企业的长期发展。当然，这些看法不是没有争论的。公司治理结构起初主要是从法律角度来研究的，随着研究的深入，目前越来越多地与公 司财务的研究相结合，因为公司的管理制度框架必然会影响其投融资决策和外部资金供应者 的收益。中国是一个处于转轨时期的发展中国家，公司治理结构的研究对于企业改革，尤其 是国有企业的改革具有重要意义。中国的金融体制目前可以看作是类似德国的“银行主导” 的体制，但是从发展的角度看，资本市场的重要性日益增加，呈现出向英美“市场主

4、导”的 金融体制过渡的迹象。迄今的研究借鉴主要来自资本市场高度发达的美国模式七本文认为 从另一个角度，即以银行为主的金融体制下的公司治理结构，也应有其参考价值。本文首先介绍德国公司的法律形式，然后分析德国上市公司的管理结构和股权结构，最后分 析银行和资本市场在德国公司治理结构中的作用。二、德国公司的法律结构如前所述，美国模式的公司治理讨论集中在保证管理者行为符合所有者利益，但是这种 情形只出现在所有者与管理者分离的情况下，因此这种讨论只适用于有限公司，尤其是上市 的有限公司。从法律的角度看，德国的公司主要有两种类型：独资(Einzelf irma )和公司 (Gesellschaft)。后者从

5、广义上可以分为有限责任公司和合伙公司，这两者又可以进一步 细分。有限责任公司主要有两种类型，公共公司(Aktiengesellschaft, AG)和私人公司 (Gesellschaft mit beschrnkter Haftung, GmbH)；合伙公司主要也有两种类型，一般合 伙公司(Offene Handelsgesellschaft, OHG)和有限合伙公司(Kommanditgesellschaft,KGL需要指出的是，法律形式与公司的规模没有直接关系，既有大规模的GmbH,也有小规 模的AGo如果我们单纯从委托一代理的角度考察公司治理结构，那么注意力自然要集中在 所以权与管理权分

6、离的情形，因此，有限公司、尤其是上市的有限公司（AGs）是分析的重 点，因为其他类型的企业组织中，所有权与管理权较为一致。但是，由于德国的AGs主要是 大型企业，这种分析可能导致误判。1996年德国共有3900家AGs,占企业总产出的20%左 右。图表一简要总结了德国各种类型公司的相对比重。从中可以看出，居于主要地位的是 AGs, GmbH和KG。AGs尽管重要，但并非处于支配地位。以下，我们为简便起见，以AGs为 代表来展开分析。图很一（8国企业微况（1994年）企业的法律形K企业数呈导比直应般收入（目方马竟）与出电AG您30.1128324719.6GmbH400,73214.42,1 6

7、323KG88J813.21,4450722.1OHG230,54783401846.1独庆2/)18,43172.497753914.9其他总计46J39 2,787,0741.710032您06,544,7445.0100传料盛源：Statisdws Bunde$oi(1997, p37).AG的法律结构：AG的权力机构有三个，即管理委员会（management board）,监事会 （supervisory board）和股东大会（the general meeting）o三者的职权可以简单列表如 下:图弱二植国上irt公司的权方检构曾理妾成会般东大会 作为公司的法:律代表钥资曾理工 作

8、 威;威由验事会任命，任期星长为5 年，可以迷任 顷资祖皆公司的发底略,皴利. 电大决黄箸 对烦it般衣一等的相失，度钥使 镣承担具体资任 如属玩平资寺造成的损失,应于赂 通*由般东和劳动者代表所构成 人数在3-21人之间，任期最长为 5年，可逐任 任命，澈物曾理爱民会威威 不分入日常绶色，但有权很杓电 大史易逢行审他 个人担任监黑会成成.仅数不能超 it io 依据公司藐程或曾理爱威会 的曜检行决策 决策内容主夔包括：任命监事会成 同；利润分配；奖您监卑会和曾妾 会威威；给瞄般就；次变公司法德 谜位；在公司成立或绶营n程中任 命会计，串计人H 决策恢抿向母多数原加1;法茂或公 句鼬程可以很乘

9、更对多数或其他 枚祟权决足乎般崇的名义渣就粉咨幌索谶：节逢自 H. SOimidtet41(199?,p.75).三、德国公司的管理结构与股权结构()双层委员会结构(two-tier board system):德国公司法中一个特殊之处是管理委员会与监事会分离，这种双层委员会结构的起源可 以追溯到19世纪70年代。这种法律结构适用于股份公司和大的有限责任公司管委会由 内部高级管理层构成，负责公司日常经验管理，监事会由外部人士构成，主要任务是任命、 监督管委会。两个委员会的委员不能交叉任职。(1)监事会任务：监事会的任务主要是管理委员会的任命和解雇，以及对管委会的监督，一般不介 入公司的日常经营

10、活动，但是根据公司的章程，一些重大的决策需要经过监事会的批准。例 如公司长期发展战略，重大融资项目，以及对管委会业绩的评估等。监事会主席是监事会的核心，他在监事会中拥有决定性投票权(tie-breaking vote)。 监事会主席与管理委员会主席及其成员，以及外部审计单位联系密切，因而相对于其他成员 具有信息优势，也有实际的影响力。规模：根据德国的公司法，公司理事会的人数依公司规模而定，最少3人，最多21人, 平均10-13人左右。一个人可以在多家公司的监事会中占有席位（不能超过10家），平均 为2 3家。任命与收入：监事会的任命由股东大会做出，管委会对监事会形成的影响视公司的法律 形式以及

11、公司的股权结构而定。任期通常为4 5年。监事的报酬由股东大会决定，通常相 当低。资料显示，43%的监事会中包括一名原管理委员会的成员，其他有：其他公司退休的管 理人员（13%）,投资者或股东（61%）,商业银行（70%）,政府官员（13%）,企业弋表（96%。 彳监事会成员的背景大致如下：非金融性公司（27.4%）,银行与保险公司（9.7%）,政治家 与公务员（4. 3%）,其他股东代表（9.9%）,外部工会成员（13. 5%）,其他劳动者代表（35. 2%）06仔细分析一下新成员的提名过程，可以加深我们对监事会的了解。在这方面缺乏可靠的 资料，但是人们普遍的映像是监事会与管委会之间过于密切的

12、联系对监事会的集中权力行使 有负面影响。这种联系反映在CEOs和监事会的主席对监事会新委员的挑选上，以及一个习 惯性做法，即退休的CEO进入监事会，而且通常担任监事会的主席。私人关系是使得人们怀疑监事会成员是否愿意代替股东进行监督的另一种情况。各个公 司之间的私人联系在德国非常普遍。同一个人可以在多家公司的监事会或管委会中任职。个 人联系集中反映在股东代表权上，在各种组织中尤其突出的是银行和保险公司。根据德国公司法的要求，监事会每季度应该、或者每半年必须召开一次会议。会议议程 是监事会行使权力的重要工具，但是在很多公司中，监事会的议程和会议文件是由管理委员 会准备的，因此后者可以借此影响监事会

13、的工作。关于监事会的激励机制，一个基本的问题是它代表谁的利益。与管理委员会成员不同， 几乎所有的监事会成员都认为他们是代表股东监督管理委员会。监事的报酬从3, 000DM到 107, 300DM不等，年均34, 000DMo至于监事报酬与公司业绩之间的关系，缺乏可靠的统计资 料，有研究认为两者具有较弱的正相关关系(Schmidt, 1997, p. 67, 74)。监事持有的股权 或许是对其监督功能的一个补充，但是这一方面同样缺乏可靠的数据资料。(2)管理委员会：管委会的任命、报酬由监事会决定，任期通常为5年，可以连任。德国公司法第76条 规定，管理委员会“有权管理公司”，这有两个方面的含义，

14、第一，管委会负责公司的日常 经营管理；第二，可以，而且应当考虑其他“利益相关者” (stakeholders)的利益，例如 雇员、企业贷款者、以及一般公众的利益。管委会的规模通常为4 7人，年薪大约为730, 000,上下波动幅度较大。与美国相相 比，管理人员的报酬较低。奖励与业绩有关，股票期权的方式近年来刚刚出现，重要性尚不 大。Te Wildt研究发现(Te Wildt, 1996),德国公司管理层变动的频率与经营业绩有关， 尽管与美国不同的是，德国的公司管理者更关心员工的利益，但是与通常的认识不同，这种 相关性与美国所谓以市场为主的体制下，管理者变动率与业绩之间的相关性，基本相同。(二)

15、德国公司的股权结构：从企业控制所角度看，考察德国国内AGs的所有者结构比较关键。在选择数据时应当小 心，因为存在着很多看似相同，实则差别很大的数据。下面一组数据显示了德国国内上市公 司的股权结构及其长期变化趋势。弱三诲国国内上而公司的脸权坡构(%)年份徵行很险公司役渣贫金北金成公司公共部门家庭弁国枚堡者19847.63.12.736.110.218.821.41990y.43.23.341.46.018.318.619969.55.65.837.410.915.715.3魇料来睬=Deutsche Bundesbank(1996p.32; 1997p32).从以上数据可以看出，德国上市公司股权结构中，个人持股的比重传统上一直较小，而 以银行为代表的金融机构持股比重（1996年占20.9%）和非金融公司交叉持股比重（1996 年占37.4%）很大。因此，为了考察德国公司的控制机制，我们需要分析非金融企业相互之 间，以及金融机构内部的相互关系。在考察德国企业部门所相互联系时，康采恩（Konzerne,企业集团）是一个重要的问题。 由于其形式多样，康采恩缺乏官方统计，但是我们集