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1、探农村信用联社定向资产管理计划方案上海国泰君安证券资产管理有限公司二O五年一月一、银行理财定向资产管理计划的运作模式与流程1、运作模式定向资产委托管理定向资产管理计划的运作模式是银行作为委托人聘请国泰君安资产管理公司作 为资产管理人，负责委托资产的投资管理运作、资金的流动性(即当理财资金到期 时，管理人保证帐户中有足够的现金兑付理财资金本息b委托银行、上海国泰君安 资产管理有限公司、托管银行三方就定向资产管理计划的相关法律文件达成一致。银行理财定向资产管理运作模式图银行委托资金投资管理定向资产管理计划| 资金起息 资金运作 资金到期兑付(1) 协商报价。银行作为定向资产管理计划的委托人、国泰君
2、安资管作为定向 资产管理计划的管理人，将在友好协商的基础上，根据账户当前的运行状况与市场 状况，确定每期理财产品的期限、规模与发行报价。(2) 资金起息。委托人按照双方协商确定的理财产品发行计划，募集理财资金， 并于起息当日将该理财资金划款至定向资产管理计划的托管账户。托管行确认收款 后，管理人将向委托人出具加盖营运业务章的委托资产运作通知书，委托人收到 后，在回执部分加盖公章或授权业务章，回复至管理人，完成资金起息操作。(3) 资金的运作。管理人将理财资金用于定向资产管理合同允许的投资范围， 在投资运作期间，托管行具有监督管理人的作用。管理人建立了完善的投资研究团 队和后台营运支持系统，在严
3、格的风控体系之下，通过032投资交易系统下单完成 当日交易，后台营运每日清算、估值。(4) 资金的到期兑付。每期理财到期前，管理人将提前和委托人确认相关事宜， 理财到期前一个工作日，委托人向管理人岀具加盖公章或授权业务章的提取委托 资产通知书，管理人将于理财到期当日依据该提取委托资产通知书，通知托管 行将理财资金本息划款至委托人。每期到期理财资金将通过续发理财对接、安排回 购头寸、资产卖出回流资金等方式准备资金，切实保障理财产品的顺利到期兑付。二、银行理财定向资产管理计划的方案要素名称国君资管农村信用联社定向资产管理计划账户类型主动管理定向资产管理计划委托人探农村信用联社股份有限公司管理人上海
4、国泰君安资产管理有限公司托管人*银行定向资产管理计划期限*年；经双方协商一致后可提前终止预计成立日2015年*月*日目标规模视委托资金不同期限而定追加本金委托人可随时追加资金提取本金提前约定提取日期；或提前5-10个工作日通知管理人提取需求托管费0.05%-0.1%管理费0.3%业绩报酬超过业绩基准的50%三、银行理财定向资产管理账户的投资范围、投资限制以及估值1. 投资范围（可根据委托人意愿进行修改）中国证监会、中国人民银行认可的具有良好流动性的金融工具，包括交易所和银 行间上市交易的债券，包括国债、企业债券、公司债券、资产支持证券、可转债、 有担保且评级在AA级（含）以上的中小企业私募债，
5、各类金融债、次级债、中央银 行票据、经银行间市场交易商协会批准注册发行的各类债务融资工具（如短期融资 券、中期票据、非公开定向债务融资工具等）；其中所投资的除短期融资券以外的信 用类债券的债项评级在AA-级（含）以上，短期融资券的债项评级为A-1级；货币 市场工具，包括但不限于现金、银行存款、债券回购（包括正回购和逆回购）等； 其他固定收益类资产，包括债券基金、分级基金之优先级、证券公司集合资产管理 计划（包括固定收益类集合资产管理计划、其他集合资产管理计划的优先级）；证券 公司专项资产管理计划、保证收益及保本浮动收益商业银行理财计划、信托计划以 及委托人书面同意的其他固定收益类资产。2、投资
6、限制（可根据委托人意愿进行修改）（1 ）债券正回购投资金额不得高于前一交易日资产净值的100% ;（2）关联方证券的投资限制见合同的相关规定；（3）相关法律法规及中国证监会禁止的其他行为。3、资产估值本定向资产管理计划采用成本法估值。四、投资策略本定向资产计划由国泰君安证券资产管理公司的投资团队提供专业化的投资管 理服务。从投资前的研究分析、收集整理、密切跟踪、价值判断一直到买入后的卖 出时机选择均有专属投资管理团队负责。（一）整体投资策略本定向资产管理计划整体将采用资产负债管理策略，同时，灵活运用被动投资 策略和主动投资策略相结合，久期匹配和久期调整策略相结合，资产负债和回购放 大策略相结合
7、的组合策略。根据对于宏观经济、债券市场、货币政策、利率和通胀 等基本面的“由上而下”分析，对未来大类资产的表现和配置比例做出预判；通过对收 益率曲线和个体信用主体的“由下而上”的分析，决定具体的投资品种和投资策略。结 合对管理计划未来现金流的分析，确定投资组合的合理目标期限；然后通过对投资品 种的相对价值分析，优化投资组合的结构,力求在严控风险的前提下获得稳定的较高 收益，并根据不同时期的总资产收益状况，动态调整不同风险类别资产的投资比例, 兼顾资产安全和提高收益的投资需求。（二）主要投资策略1、免疫策略构造投资组合，使得利率变化引起的资本利得或损失可被在投资的回报所弥补。本管理计划主要投资于
8、期限在一年内的短期融资券和企业债、公司债以及逆回购， 资产负债久期相匹配，在严格控制信用风险的条件下，实现基本的投资目标。2、久期调整策略久期调整策略就是以久期和凸性指标为工具，以对利率预期为基础，对组合的 期限和品种进行合理配置。投资管理人在预期利率下降时，可适当增加组合久期， 以较多地获得债券价格上升带来的收益，在预期利率上升时，降低组合久期，以规 避债券价格下降的风险。当市场平稳时，回归免疫策略。3、收益率曲线策略投资管理人根据对收益率曲线形状变化的预测，灵活采取子弹型策略、哑铃型 策略或梯形策略，在长期、中期和短期债券间进行配置，以从长、中、短期债券的 相对价格变化中获利。4、回购（代
9、持）放大策略在通过免疫策略构建组合实现基本投资目标的基础上，当判断债市平稳或走牛 阶段，可采取适当回购或代持放大的积极投资策略，进一步提高组合的收益率。（三）资产池的操作策略投资管理人将对资金池采取积极主动的投资策略，以利率趋势分析为基础，结合 宏观经济状况和政策方向分析，实施积极的债券投资组合管理，以获取较高的债券组 合投资收益。主动式投资策略涉及组合构建的三个步骤：确定组合久期、确定组合 期限结构配置和挑选个券。另外，资产池的投资组合构建过程中需要特别注重组合 的流动性要求。1、确定组合久期主动式投资策略通过积极主动地预测市场利率的变动趋势，适时调整债券组合 的久期配置，以达到利用市场利率
10、的波动和债券组合的久期特性提高债券组合收益 率的目的。我们将在进行债券市场发展趋势及市场利率波动预期的基础上，结合资 产池资金的久期限制，确定债券组合的合理久期配置。2、决定债券组合的期限结构配置在决定本基金债券组合的久期后，将主要采用收益率曲线分析策略决定组合的 期限结构配置。所谓收益率曲线分析策略，即通过考察市场收益率曲线的动态变化 及预期变化，寻求在一段时期内获取因收益率曲线形状变化而导致的债券价格变化 所产生的超额收益的策略。收益率曲线分析策略将根据债券收益率曲线变动、各期 限段品种收益率及收益率基差波动等因素分析，预测收益率曲线的变动趋势，并结 合短期资金利率水平与变动趋势，形成具体
11、的收益率曲线组合策略，从而确定债券 组合中不同期限结构的配置。3、选择个券，构建组合确定债券组合的期限结构后，本计划将主要运用收益率利差分析策略，通过对 不同类别债券的收益率利差分析，预测其变动趋势，及时发现被低估的债券品种， 并结合税收差异、信用风险和流动性风险等因素进行分析，综合评判个券的投资价 值，以挑选风险收益特征最匹配的券种，建立具体的个券组合。4、货币市场基金、债券基金以及银行理财产品的投资策略目前货币市场基金、债券基金以及银行理财产品的种类较多，其业绩、规模和 流动性（退出后资金到账时间）都存在一定差异，我们将根据各种可得的信息对各 货币市场基金、债券基金和银行理财产品的投资品种
12、及收益率进行跟踪和预测，重 点选择作风稳健但又能较好把握货币市场利率走势的品种。五、投资收益测算（一）投资策略对于银行定向资产管理计划，我们将主要采取稳健的配置策略，以宏观经济研 究主导债券投资，通过严格的信用评估、信用利差分析等技术手段，在保证资产安 全性、流动性的前提下，提高资产收益水平。（）市场展望债市基本面方面，我们认为国内经济一季度可能低位企稳，通胀无忧，资金面 则中性偏宽松。主要原因在于：1 ）目前的政策基调是托底而并非刺激，“930”新政及 1121降息大概率只能看作是政策制定部门的托底政策，考虑到政策到实体经济再 到经济数据之间的时滞，预计政策的托底效应将在今年1季度体现，经济
13、进一步下 行的概率不大，但是还难以看到经济的实质性好转；2 ）通胀层面，一方面国内尚没 有通胀开始上行的经济基础及货币基础，CPI将继续保持在低位，另一方面国际原 油价格及其它大宗商品价格的下跌将进一步拉低国内PPI的同比增速，PPI或将长 期位于负值区域；3 ）资金供给保持平稳，从历史经验来看，一季度都是货币最为宽 松的时间段，预计2015年也不例外。在此背景下，我们认为通过持有中等级信用债或其它固定收益类产品获取利息 仍是目前的最优策略；从配置的角度，目前债市收益率仍处于相对高位，且收益率 曲线较为平坦，短端品种获取票息的机会较为确定，从交易的角度，在基本面中性、 货币宽松的情况下债市收益
14、率存在下行的机会，同时上行的空间不大。从久期的角 度，我们认为1.5年-2年比较合适，目前该期限的品种绝对收益率水平不低，且有 机会分享债券市场收益率下行带来的价差收益，另一方面，当市场发生不利的变化 时，我们可以迅速将久期调整为1年左右，以规避债市收益率上行带来的风险，当 市场发生有利的变化时，我们可以迅速将久期调整为2年-3年，以获取债券收益率 下行带来的收益。（三）理财收益测算及情景分析根据当前的市场情况，我们将控制债券久期位于1-2年，目前1-2年期AA至 AAA级债券收益率位于5.0%-5.8%左右的水平,半年期左右固定收益类券商资管计 划收益率预计收益率6.0%左右,如果配置70%
15、债券、30%固定收益类券商资管计 划，在不同杠杆率水平及当前债券收益率水平下，预计账户投资端的静态收益在 5.80%-6.20% 左右。AAAAA券商资管计划杠杆理财收益率（%）5.0%5.8%6.0%0%10%30%（3）风险情景分析假设杠杆率水平为10% ,账户静态收益为5.60% ,假设未来1年中债券市场收 益率不变，则考虑到30BP的骑乘收益后,1年后账户的收益5.89% ;在不利的情况 下，即在未来1年内债券市场收益率上行50BP的情况下，账户的投资收益在5.41% 左右。AAA级及以上债券AA债券杠杆情况账户静收益率变年化收益比例收益比例收益比例收益10%5.0%70%5.7%10%3.5%5.60%/2.0 年+505.41%+255.65%05.89%-256.13%-506.38%六、投资风险分析与应对措施
