《策略专题：大股东增减持行为研究》由会员分享，可在线阅读，更多相关《策略专题：大股东增减持行为研究（5页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、策略专题：大股东增减持行为研究 大股东增减持行为研究 解静（分析师） 钟华（分析师） 010-* 021-* xiejing008484 honghua008457 证书编号 S0880512050001 S0880511010056 本报告导读：今年下半年将迎来中小公司的解禁高峰，本文分析了历史上大股东的 增减持行为，经验表明在一个市场区间震荡、估值尚在合理范围之内的环境中，解禁之后大规模减持的概率较小。 今年下半年将迎来中小公司的解禁高峰，本文分析了历史上大股东的增减持行为，经验表明在一个市场区间震荡、估值尚在合理范围之内的环境中，解禁之后大规模减持的概率较小。 1.产业资本对未来市场估值
2、有重要影响 从1998年第一批投资基金启动，到2002年底正式批准QFII进入我国证券市场，再到2004年保险资金首次获准进入股票市场。我国股票市场的参与结构，目前还是处于以个人投资者为主导向机构投资者为主导的转变之中，截止2011年，机构投资者持有股票的市值占沪深总市值的比例上升到了41%，其中，一般法人持股市值占比为32.7%，基金持股市值占比为5.2%，保险公司持股市值占比为1.9%，社保基金持股市值占比为0.15%，QFII持股市值占比为0.16%。 图1: 我国机构投资者持股市值占沪市总市值的比例 数据来源：Wind,国泰君安研究所 而从机构投资者的类别占比来看，一般法人即产业资本的
3、占比从2003年的16%上升到了2011年的80%，即使考虑到相当部分国有股股东不减持，未来产业资本的权重占比仍然超过金融机构投资者和散户。产业资本将决定未来市场的估值中枢。 2.历史上的净增持潮总预示市场底部的到来 去年12月，伴随着市场的持续低迷，大股东增持潮在时隔一年多后再次到来。12月30日证监会发文拟修改相关条列，鼓励大股东增持。新条例拟取消因持股30%以上的大股东每年2%的自由增持行为等情形引发的要约收购义务豁免行政许可，同时将持股30%以上的股东每年2%自由增持股份的锁定期从12个月降至6个月。与此相对应，市场在12年1月见底。 从05年至今，大规模的净增持潮（净增持规模在10亿
4、元）以上的次数 有6次，05年9月及11月分别有一周内出现了大股东净增持市值超过22亿元的情况，市场在05年四季度见底回升；06年6月第一周，大股东在二级市场上增持17亿元，市场在9月结束小幅调整，掉头向上；08年9月第四周，大股东净增持超过10亿元，市场在08年11月12月之间见底；09年4月第三周，大股东净增持超过11亿元，市场在09年8月左右见底，10年3月第二周，大股东净增持12亿元，市场在10年第二季度见底。由此可见，历史上大股东的增持潮领先市场见底。 图2：大股东净增持市值与上证指数 数据来源：Wind,国泰君安研究所 3.大股东集中增持的行业在未来一年获超额收益的 概率较大 历史
5、几次大股东增持潮中，除09年4月以外，大股东增持的行业均为相对估值较低的行业。材料、可选消费及公用事业为大股东增持次数及市值相对最多的行业。09年4月大股东增持的行业集中在医疗保健、金融及信息技术，我们认为，09年大股东增持的行业主要与调整经济结构的政策有关，为了缓解08年金融危机对我国经济的影响，08年底，国家在出台了一系列产业振兴规划的同时，也首次提出“调整经济结构”的政策，医疗保健及信息技术均受益于经济结构的调整和产业政策的扶植。 图3：大股东净增持市值与上证指数PB 数据来源：Wind,国泰君安研究所 表1：历史几次净增持情况对比（蓝色为增持集中的行业） 数据来源：Wind,国泰君安研
6、究所 分别梳理了大股东在净增持潮中集中增持的行业一年后的涨幅，05年9 月，大股东增持了工业、医疗保健、材料、可选消费；在11月大股东 再次增持了可选消费及材料行业，一年后可选消费、材料及医疗保健 都获得了相对收益。06年大股东增持了可选消费、公用事业，可选消 费获得了超额收益，08年大股东增持了能源、材料、可选消费及电信 服务，获得超额收益的行业是电信、材料及可选消费；09年大股东增 持的行业金融、信息技术与医疗保健除金融外都获得了超额收益，10 年大股东选择增持了可选消费和公用事业，可选消费获得了超额收 益。在11年最后一个月中，大股东集中增持了可选消费及公用事业。 策略专题 策略专题 4
7、.中小板的大股东行为 中小板至04年成立以来，累计上市公司数量接近700家。截止2012年5月底，累计限售解禁并可开始流通的市值为11,564亿，已被大股东减持的市值累计为860亿，累计增持市值46亿。 从公司或高管减持限售流通股票的行为上来看，06、07年间，由于市场行情较好，大股东减持市值占可流通市值的比例最大。从06年至今，大股东发生减持时段的中小板的平均市盈率为40倍，市净率为6.4倍，其中减持市值超过总流通市值的1%的月份，中小板的平均市盈率为53倍，市净率为8倍。 从减持交易数量上来看，减持交易最活跃的时候在中小板指数不断创新高的过程中，从08年12月到10年12月，中小板指数上涨
8、85%，期间减持交易数量为5494起，占06年至今的减持交易总量的比例为54%。 从大股东增持市值上来看，近期大股东增持交易活跃，从去年7月至今，累计增持市值达19亿，增持期间平均市盈率为27倍，平均市净率4.3倍，占06年至今的累计增持的比例为41%。 从行业分布来看，大股东减持市值占限售解禁市值比例最大的行业是日常消费、信息技术、能源，大股东增持市值最大的行业依次是可选消费、材料、工业。 策略专题 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于的职业理解，本报告清
9、晰准确地反映了的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致
10、的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，
11、投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰
12、君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为 比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨
13、跌幅为基准。股票投资评级 增持相对沪深300指数涨幅15%以上 谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%15%之间 中性相对沪深300指数涨幅介于-5%5% 减持相对沪深300指数下跌5%以上 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。行业投资评级 增持明显强于沪深300指数 中性基本与沪深300指数持平 减持明显弱于沪深300指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址上海市浦东新区银城中路168号上海银行大厦29层深圳市福田区益田路6009号新世界 商务中心34层 北京市西城区金融大街28号盈泰中 心2号楼10层 邮编200120 518026 100140 电话（021）38676666 （0755）23976888 （010）59312799 E-mail：gtjaresearch 5 / 5
