【行业研究】电解液行业投资机会深度挖掘

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1、【行业研究】电解液行业投资机会深度挖掘锂电池火热行情下，电解液产业链扩产迅猛，和醒哥一起挖掘2022年投资机会！1、产能扩张，哪些环节会出现产能过剩？2、挖掘仍将维持高景气的产业链环节及个股。【电解液解构】 锂电池电解液主要由溶质（即锂盐）、溶剂、添加剂构成：电解液构成质量占比成本占比1溶质（即锂盐）约12%约40%2溶剂约80%约30%3添加剂约5%约25%（新宙邦公司资料、华创证券）【溶质，即锂盐】基本情况 常规溶质：六氟磷酸锂（LiPF6，下称6F）、四氟硼酸锂（LiBF4） 新型溶质：双氟磺酰亚胺锂（LiFSi）等（关注价值高）态势分析 6F占到电解液成本的 40%以上，电解液价格波动

2、基本取决于6F行情。 认知纠偏：包含投建产能电解液已过剩！真正缺的是六氟磷酸锂（6F）！ 电解液龙头厂商天赐材料、新宙邦、江苏国泰中，为何天赐2021年股价表现最好？因为最核心的6F是自供的，成本优势！关于传统锂盐：六氟磷酸锂（6F） 6F短期产能较紧，2021全年价格接近 7 倍涨幅。 风险：但预计 2022 年中旬产能大幅释放，2022年下半年起，6F不再紧缺。1）华创证券统计数据：2）国金证券统计数据： 新增产能过剩：据开源证券统计，2021年全行业 6F优质产能7.94万吨，需求量7.43万吨。2021年6F扩产迅猛，天赐材料、多氟多、永太科技、金石资源、天际股份、三美股份、杉杉股份等

3、多家企业纷纷扩产六氟磷酸锂项目，初步统计新增产能超30万吨。 随着天赐、多氟多、新泰材料等原头部厂商大举扩大产能，行业集中度将进一步加剧。 补充一下，跨界者不在少数，譬如延安必康（九九久）、立中集团（氟化盐）2021年跨界投建1.8万吨6F产能。从投资强度分析可看出，天赐材料和多氟多最具成本优势：关于新型锂盐：双氟磺酰亚胺锂（LiFSi） 大圆柱4680电池推出，电解液使用新型锂盐LiFsi比例将由1-3%提升至4-6%，5个9的高纯度EMC溶剂需求比例提升。 新型锂盐LiFSi将成为重点。两家券商对产能统计有出入，都参考一下，天赐、永太、新宙邦、多氟多（新投）产能领先。 关注跨界投建1.8万

4、吨6F以及8000吨LiFSi产能的立中集团（该公司再生铝业务在碳中和背景下也非常应景！）（参考国金证券、上市公司资料，“醒哥投研”整理）关于新型锂盐LiFSi核心原材料氯化亚砜 氯化亚砜为LiFSi的重要原材料，近期价格上涨明显。 氯化亚砜核心厂商：凯盛新材（全球第一）、世龙实业、金禾股份（醒哥提醒：研究创造价值！现在才知道，这几只名不见经传的股票为何近期大涨）结论： 6F价格半年内仍有支撑，2022年下半年随产能释放6F逐步过剩，存在价格见顶风险。 老龙头天赐材料：积极布局新型锂盐LiFSi及核心原料氯化亚砜，仍有望保持电解液龙头地位；但同行新宙邦、多氟多、石大胜华及跨界者给天赐极大压力，

5、2022年股价难以再现2021年的暴涨。 关注弹性大的新锐：1）LiFSi新型锂盐：永太科技、多氟多、立中集团2）氯化亚砜：凯盛新材（龙头）、世龙实业、金禾股份【溶剂】基本情况 常规溶剂：碳酸二甲酯 (DMC)、碳酸二乙酯（DEC） 高端溶剂（2022年继续紧缺！）：碳酸乙烯酯（EC）、碳酸甲乙酯（EMC） 非主流溶剂：碳酸丙烯酯(PC)，价格处于较低平稳水平将是常态 五种溶剂在工艺制备层面的关系（参见下图蓝色框）：产品趋势 磷酸铁锂使用DMC可以，但三元和高镍配方肯定还是要用EMC。 大圆柱4680电池电解液使用溶剂5个9高纯度EMC比例提升。产业格局 石大胜华和海科新源（拟上市）在电解液溶

6、剂市场合计市场占有率60%（几乎各占30%）。 石大胜华是国内唯一能同时供应5种电解液溶剂公司，溶剂市占率达40%，是世界级电解液溶剂龙头。 大化工企业入局：利用原有乙二醇生产衍生品，华鲁恒升于2021 年 10 月 9 日公告投资3.2亿元投产30万吨DMC，加剧了DMC产能过剩。（注意分化！工业级DMC过剩、电池级DMC供需逐渐平衡，两者纯度不同。） 天赐材料目前年产15万吨锂电材料项目中包含了年产7万吨循环溶剂项目。 天赐等电解液主流厂商不太可能抛弃EMC转用过剩的DMC，因为高端电池必须用EMC。 新宙邦2021年在欧洲新投建了10万吨DMC项目。 光伏胶膜EVA粒子厂商联泓新科也投资

7、了5.26万吨高端溶剂EMC、0.72万吨常规溶剂DEC以及副产品4.36万吨乙二醇。 维远股份：公司作为酚酮产业链龙头，原本DMC是其生产聚碳酸酯的原材料，但近期跨界投建10万吨高纯度DMC。从下图中电池级DMC和工业级DMC价格差，可以直观感受两者的供需结构完全不同！再来看一下电池级EC溶剂的产能情况：以下是高端电池级EMC溶剂的大致产能格局：结论： 常规溶剂：工业级 DMC （华鲁恒升）产能过剩，但电池级 DMC（石大胜华占50+%）仍供应紧缺。 高端溶剂：2022年全年来看，电池级EC（高度集中在石大胜华、东营海科新源、奥克化学、辽宁港隆、营口恒洋、中科宏业等少数几家企业）以及技术难度

8、更高的电池级EMC（更是集中于石大胜华占40%、东营海科新源、辽宁港隆、辽阳百事达等少数企业）仍将紧缺。 石大胜华高端溶剂今后优先自用，天赐供应链存在挑战。 石大胜华五种溶剂同时捆绑供应的优势明显，华鲁恒升（华鲁奥克）仅一种普通DMC溶剂竞争力不够，石大胜华地位仍稳固。 需要关注的产业变局：海科新源一旦上市成功，将威胁石大胜华溶剂老大地位，两者市占比相当。 关注布局高端溶剂EMC的联泓新科。关于溶剂上游材料环氧丙烷、环氧乙烷： 特别声明：在此探讨，并不代表推荐环氧丙烷、环氧乙烷。此类化工产品的周期性太强，且应用领域不仅限于锂电材料，所以行业景气度难以把握。考虑到溶剂生产企业的盈利能力受上游原材

9、料环氧丙烷、环氧乙烷，以及副产品丙二醇、乙二醇价格波动影响，特此予以探讨，作为对于电解液领域的认知拓展。 环氧丙烷认清关键：1）环氧丙烷传统产能集中在山东；在溶剂厂商中，石大胜华具备自供能力，石大一些主要基地也位于环氧丙烷主产地山东；（来源：卓创资讯、国信证券经济研究所）2）环氧丙烷新增产能以氧化法为主，可能导致产能过剩；在制备工艺中，过氧化氢氧化法HPPO得率高、污染少，采用HPPO法的相关企业长期而言更具竞争力，譬如怡达股份。（来源：卓创资讯、国信证券经济研究所）3）关注上游环氧丙烷企业：齐翔腾达、滨化股份、怡达股份、永和股份、万华化学。截止2021/11/26，上述绝大部分个股（除了万华

10、）都已充分调整并企稳，存在短线反弹机会。 环氧乙烷1）从上面工艺图可知，环氧乙烷生产的EC和EMC价值更高，所以环氧乙烷也具备一定的关注价值。2）环氧乙烷公司比环氧丙烷公司更稀缺，相关上市公司中粮科技、奥克股份、永安药业。3）风险：环氧乙烷个股业绩和股价表现不佳，仍处于弱周期。【添加剂】基本情况 用量占约5%但成本占比高达25%，关注价值高 常规添加剂(占60%)：碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC），2022下半年可能过剩 其他品种添加剂：亚硫酸丙烯酯（PS）和 DTD 等 添加剂很重要！决定了电解液性能与安全性。产业格局 添加剂扩产技术壁垒高，生产使用剧毒氯气导致环评严苛，添加剂

11、供应持续紧张，成为瓶颈！2021 年底国内 VC 总产能约 1.5 万吨，新建产能释放周期普遍需要 2 年左右，导致短期 VC 整体供给依然紧张。 常规添加剂VC和FEC产能布局：1）比亚迪（3250吨+新投6000吨） 天赐（浙江天硕1000吨、新投2万吨） 比亚迪和天池均自用；2）永太科技：目前产能最大（5000吨、新投2.5万吨）；3）新宙邦：扩产最大（江苏瀚康1000吨、新投5.9万吨）；4）万盛股份（新投9.55万吨）和石大胜华大规模投建加入战局；5）奥克股份：参股35%苏州华一，1000吨、新投1万吨；6）天际股份：新泰材料500吨。产业趋势： 永太、天赐材料等厂商在21 年底至2

12、2年初大幅释放产能，VC供应紧张态势将在2022年下半年后缓解。 添加剂赛道头部优势不明显，新入局者机会仍很大：产业链延伸：六氟磷酸锂龙头天赐材料、电解液龙头新宙邦、溶剂龙头石大胜华纷纷介入添加剂赛道。跨界入局者： 永太科技（氟化工起家）：布局溶质锂盐、添加剂5000吨，另有2.5万吨投建中。 11月10日公告，阻燃剂龙头万盛股份（具备磷系阻燃剂检验）投资4.5亿投产9.55万吨电解液添加剂项目，其中一期2.05万吨，其中除主流VC产品，FEC、DTD、VEC、TMSP、TMSB 等也有布局。关于特殊添加剂：导电剂、成膜添加剂等 基本情况：在提高能量密度比趋势下，以及伴随后续4680大电池的普

13、及，导电剂的需求将大增。 核心标的：1）天奈科技是锂电池导电浆料龙头，其碳纳米管导电剂已拥有宁德时代、比亚迪、LG、松下等知名客户，产品具备唯一性，后市表现值得期待。2）导电剂上市公司屈指可数，道氏技术也具备导电剂业务，也成为比亚迪、国轩高科供应商。3）瑞联新材：2021/11/14公告，投资1亿元布局成膜添加剂，投资规模不大，主业是单体液晶和OLED前端材料。【电解液】行业态势 电解液市占率行业排名：天赐22.5%、新宙邦17.6%、东莞杉杉14.6%、国泰华荣（江苏国泰）11.5%、珠海赛纬6%。 作为锂盐、溶剂、添加剂上述三大原材料的成品，电解液的技术门槛低，新品的客户开发周期（验证）仅

14、需1个月。 需求旺盛：据 GGII 数据，2021年上半年中国电解液出货量20.1万吨，同比增152%，预计2025年全球电解液需求达220 万吨。 在建产能过剩：电解液工艺流程简单，投资门槛很低，加上在建产能其实是过剩的！随着新产能放量，明年电解液价格会有压力。结论： 2021年电解液个股均已大涨，不建议高位接盘。但整体锂电池行业景气度仍在，趁回踩可参与波段操作，优先关注成本绝对优势的龙头天赐材料。 在宁德等电池龙头客户支持下，石大胜华涉足电解液存在较大业绩弹性，在2022年底投产，天赐材料或许被迫寻找新的EMC高端溶剂供应商。 电解液上市公司参考名单：天赐材料、新宙邦、石大胜华（新锐）、江

15、苏国泰、杉杉股份、多氟多、永太科技。【趋势：全产业链布局】新宙邦：全产业链扩张 4月公司公告在淮安建设5.9万吨锂电池添加剂项目(采用自有专利)，投资12亿元，拟在天津建设5万吨锂电材料、9万吨半导体化学品项目，投资6.5亿元。 8月公司公告投资15亿元在荷兰建项目，一期5万吨电解液、10万吨碳酸酯溶剂；石大胜华：打造“一站式”电解液材料供应商 现有2000吨固态锂盐产能，技术全部自主研发。 11月8日公告在山东东营：1）与韩国ENCHEM合资投建10万吨锂盐项目，2023年2月份投产；2）16亿元建设30万吨电解液项目，预计2023年2月份投产。 发挥溶剂+锂盐+添加剂+硅碳负极综合能力，打造山东东营和济宁、福建泉州、湖北武汉多基地布局，靠近客户保障供应。