环保行业碳中和专题报告

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1、环保行业碳中和专题报告导语对内长期来看，碳中和将会完成中国的能源转型，以非化石能源为主的电能将成为一次能源主体， 一次能源消费中电气化率到达100% ，终端能源消费中氢能到达 30% ，完成净零排放。碳中和影响之五问五答问题一，什么是碳中和，对我们意味着什么？碳中和=更经济+更清洁+更平安的能源构造。 碳中和意味着社会经济活动的二氧化碳排放和二氧化碳吸取总和为零包含非二氧化碳的温室气体，我国目前碳排放主要来源是能源，工业过程，农业，废物处理，碳吸取主要来自森林绿化。 2021 年全国碳排放约在 115 亿吨二氧化碳当量，约为美国 58 亿吨，欧洲 35 亿吨的 23 倍，但是人均与欧盟相当、

2、不到美国的一半。因此相比西方经济已经稳态而中国方案在 2035 年实现社会主义现代化， 以及在 2050 年中华民族宏大复兴的经济增长目标下，能源需求的增长和碳排放下降的约束将使得我国完成碳中和目标更具挑战，需要强有力的政策支持和指引，但同时也将加 速中国的能源转型、使得我国经济最终受益。我们认为碳中和目标是秀丽中国下实现能源革命战略目标思想的更进一步，将使得中国 在 2060 年获得不仅是更清洁，也会是更经济和更平安的能源构造。对内长期来看，碳中和将会完成中国的能源转型，以非化石能源为主的电能将成为一次 能源主体，一次能源消费中电气化率到达100% ， 终端能源消费中氢能到达30% ，完成净

3、零排放。相比传统化石能源，可再生能源的资源规模是前者的800 倍，因此制造业属性远大于资源属性，即使在平价之后中国制造业也能更好的发挥优势，在光伏，风电，锂 电池和氢能等产业产生规模效应和技术迭代后实现能源本钱的进一步下降，带来更经济的本钱。考虑到中国新能源产业的全球市场地位，我们认为能源转型也将有利于中国在能源供给上摆脱对海外的依靠。到 2050 年随着中国新能源车的渗透率到达约60% ，石油 进口会下降到40% 以下的水平，提升国家的能源平安，而当中国 完成可再生能源 +氢能的 平价，甚至我们可能会成为能源出口国，转变目前的全球能源幅员。我们估量中国会在供给端和需求端同时发力，实现从高碳到

4、低碳到零 碳的转型，在供给 端，将会推动非化石能源电力比例提升和电气化率提升，在非电能源领域将会加速推动氢能的进展；在需求端，将会推动节能减排，一方面对能耗的把握我们认为不会放松，加速沿海经济转型，另一方面会建立碳排放的监测以及碳排放权的交易体系，逐步 完成 对于减排的推动。问题二，碳中和对新能源主题相关到底会带来多少装机和产值空间？对于投资者来说最常问的就是，新能源进展可以带来多少成长空间，我们在 2060 年中国 人均 GDP 到达 4.8 万美金，单位 GDP 能源消费到达 0.12 千克标煤/美元的假设下，估量中国在 2060 年能源消费为 67.3 亿吨标准煤对应1 亿 EJ ，其中

5、终端电能消费比例70% ， 剩余由氢能满足。需要在运光伏含光伏制氢、风电、核电、水电装机到达14,700 、1,660 、 386 、520GW 。在新能源汽车进展上，我们假设2060 年中国千人汽车保有量会到达438 辆，其中乘用车 402 辆，商用车 36 辆，电动车比例将会到达98% ，剩余车辆为氢能汽车 主要是重卡。我们从累计投资和年度产值两个角度看碳中和主题投资的规模：国内绿色能源总投资 2060 年将会累计到达 55 万亿元。其中，国内光伏新增装机20 万亿元，风电新增装机14 万亿元，核电新增装机 5 万亿元，储能新增装机7 万亿元， 清洁制氢新增装机9 万亿元；叠加海外光伏新增

6、装机47 万亿元也主要由国内光伏产业链承接，我们估量国内清洁能源行业将受益于总价值102 万亿元的绿色能源投资。对应装机来看， 我们估量将来国内光伏累计装时机达 到14000GW ，成长 70 倍。国 内光伏市场年需求有望到达700GW ， 是目前的超过 20 倍，假设考虑国内产业链承接海外需求那么将会到达3000GW/ 年以上，是目前的25 倍。并且国内储能市场也将到达超过 1 万 GWh 的累计装机来平衡波动的可再生能源电力，带来每年新增需求在 700GWh 以上。国内新能源年度产值有望从 2021 年的 0.77 万亿元成长到 2060年的 10 万亿元水平。 其中清洁发电从0.7 万亿

7、元扩张到6 万亿元，掩盖我国全部电力需求。新能源车方 面，我们估算 2021 年动力电池年需求在 46 吉瓦时， 2045 年随新车销量增长将达峰 在 4,140 吉瓦时，增长近 90x ，而后随着新车销量见顶回落至 2055 年后稳定在 2,875 吉瓦时，对应新能源车年产值将从 2021 年的 0.049 万亿元，增长到 2045 年顶峰期 的 1.2 万亿元/年，其中电动车占主要份额，剩余约 0.04 万亿元/年为氢燃料电池车 产值。问题三，碳中和对能源投资到底有什么影响？从投资的角度我们认为将围绕三条主线规律去选择投资标的：第一、技术变革带来的市场份额变化是主线 。我们认为市场简洁高估

8、1-2 年内的变化， 但往往低估 5 年的变化，我们已经看到能源和交通行业在新能源相关技术变化下正处于变革前夜，在今年初特斯拉的估值超过丰田汽车成为最大市值的车企， 10 月美国最大的 新能源公司新世纪能源 NEE 超过埃克森美孚 EXB 都显示我们正处在这个拐点上。而在行业内技术进展的细分领域我们看到： 光伏发电围绕效率提升、本钱下降的技术竞赛持续白热化：包括主产业链环节将来3-5 年的异质结电池带动转化效率向24.526% 迈进，我们看好将来 5-10 年的钙钛矿 技术叠层技术一旦突破有望到达2829% 的转化效率，甚至突破30% ；也包括发电端功率优化器的普及应用、逆变器把握单元向组件级

9、别，甚至将来电池组串层面升级等。看好阳光电源。 大尺寸风机不断突破极限，以容量换取本钱下降途径：包括陆上风机逐步突破传统 塔筒和叶片限制，向高单位数机型迈进；海上风机不断突破极限，向 20MW 以及更 高机型和深海浮式推动。建议关注日月股份未掩盖 锂电池技术从高镍向固态演化 ：动力电池的进展必定向能量密度更高的高镍电池发 展，而将来会进一步向固态电池，甚至新型的电池构造演化。因此把握电池研发技 术的龙头公司，同时通过规模优势维持不断研发投入将获得持续的优势。看好宁德 时代。 随着汽车电气化带来的时机： 汽车电气化也将重构整车电子电气架构，对高压电气 组件、优质电机电控、先进电池热治理系统带来更

10、大的需求空间，利好宏发、三花、 汇川。其次、数字化浪潮下，下游应用端新的商业模式可能是下一个投资主 题。新能源投资的 时机不仅仅在于传统制造业的成长，也会诞生新的商业模式或者新的技术应用时机。随着能源构造消灭变化，基于能源构造的应用自然也会产生相应的变化，特别是电力更容易被数字化把握，因此电气化也更利于数字化应用推动。其中分布式电源在海外已 经逐 步取代配网的角色，而基于数字化网络的虚拟电厂也将储能的应用从设备端提升到网络端、从被动迈向主动；新能源车电气化的同时带来自动把握的提升使得自动驾驶的路径越来越清楚，而这些也带来新的应用比方共享出行。 分布式装机降低发电门槛，打破发用二元构造： 以光伏

11、为主体能源的新电力体系中，电源将可以贴近负荷部署，用户具备自发自用能 力，相邻用户间可以实现能源双向流淌，降低发电行业的进入门槛， 也打破了传统电网单向能量流淌的模式，提升电力系统机敏性并开拓丰富的电力市场商业模式；看好隆基股份和正泰电器。 储能应用解决电网被动调整负担，以主动的发用平衡力量制造商业价值： 由于清洁 电源与传统电源相比出力稳定性有所减弱，储能将成为将来能源体系的必备要素， 实现跨时段、跨季节的发用能平衡。因此储能的匹配比例受多重因素影响，并非一 致，这也使得调度模式和力量将会使得储能本钱差异较大，甚至智能化调度可以完成和高储能配比一样的效果而无需硬件投入，这将使得才智能源效劳消

12、灭较大的商 业时机。新能源车智能化规律： 我们认为新能源车的渗透率和进展，最终会成为自动驾驶技 术的先决条件，伴随 5G 网络的普及，加速车联网的应用，进展出“人，车，路，云“物 联交互的智能化交通，最终实现完全无人驾驶、促生才智城市以及相应的共享驾驶 效劳。看好整车企业中同时具备软硬件力量的潜在公司，看好车载芯片、车载通讯、 路边单元等蓝海赛道，建议关注出行效劳类公司伴随高级别自动驾驶落地带来的成 本下降和运营效率提升。看好整车企业蔚来、建议关注小鹏未掩盖。第三、怎么选择穿越周期者，成长赛道中的传统行业，技术变革中仍旧不变的是原材料 的使用。成长性赛道中会消灭局部传统产业受益于行业需求持续增

13、长，同时自身存在天然供给壁垒，因此成为穿越周期、量价双击的受益者。其中： 光伏行业的典型代表包括：1光伏玻璃，技术迭代仰仗工艺积 累，良率与本钱的控制难度转化为持续偏紧的供需构造；2胶膜， 在组件本钱中占比低但对于质量影响重大的特性，打算了龙头用户粘性优势积存并持续放大的特点。看好信义光能和福斯特。 新能源车领域包括： 1锂，考虑到锂作为最轻的金属，将是电池储存上难以替代的 元素，因此随着电池需求受到储能和动力电池两方面的增长，依据大宗组的测算，到 2025 年全球锂需求量将达93.7 万吨碳酸锂当量，钴需求量到达23.8 万吨， 2021-2025年 CAGR 分别为24.5% 和 13.8

14、% 。2铜，随着电气化的提升，铜作为导电 性较好的大宗商品，我们看好长期的需求提升。目前电动汽车相比传统燃油车需要 多 50kg 的铜，充电桩需要 10kg ，叠加电网的铜需求，我们估量 2030 年铜的总需求 量会比目前多至少 12% ，而铜的供给增加有限，因此也将开启铜的一个长牛周期。 3 汽车玻璃，随着汽车智能化，车中使用玻璃的比例也在进一步提升，而对于汽车玻璃来说，其技术和质量要求较高，使得龙头企业在供给链有稳固的地 位，带来持续 成长。看好赣峰锂业、紫金矿业和福耀玻璃。问题四，碳中和对新能源主题以外的其他板块可能意味着什么？虽然 2030 年前达峰，但是从 2030 年后的减排任务来

15、看，难度仍旧很大，因此我们认为 节能减排特别是对排放总量的把握很可能在十四五就会开头。我们认为碳排放把握将带 来供给侧产能进一步整合，以及需求侧新市场的崛起。 从供给侧看，碳排放减量可能相当于另一次供给侧改革。根底材料：可能推出的更严格的环保措施或倒逼落后产能退出。我们认为将来 高碳排放板块的新产能投放审批可能更为严格，而落后产能的退出有望提速，根底材料龙头在本钱曲线上的优势地位有望进一步凸显，短期的供需错配或利好商品价格及板块龙头。看好海螺水泥和旗滨集团。农业：规模化养殖及高效种植更为顺应碳中和趋势。我们认为规模化养殖有望 通过精细治理，在粪污治理、饲料效率、物流筹划等方面较散养更易实现减排；而高效种植有望通过育种改进和数字化治理， 在作物生长效率、氮肥及农药利用率等方面领先散户种植，碳排放量更少。随我国对碳排放的监管趋严，我们认为头部畜禽养殖公司及生物育种公司也将具有更大的进展空间。看好牧原股份、新期望、隆平高科。交通运输： 考虑到铁路单位碳排放较航空和大路更低，因此在碳中和背景下会 有望获得较高增长，其中高铁由于时效性较高，占比有望持续提升。看好京沪 高