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1、第五章第五章 长长 期期 投投 资资 投资投资企业以未来收回现金并取得收益为目的企业以未来收回现金并取得收益为目的而发生的现金流出活动而发生的现金流出活动包括包括 直接投资直接投资 项目投资项目投资 间接投资间接投资 证券投资证券投资一、项目投资的特点一、项目投资的特点 影响时间长；投资数额大；不经常发生；变现能力差影响时间长；投资数额大；不经常发生；变现能力差二、项目计算期的构成二、项目计算期的构成三、资金投入三、资金投入方式方式建设期生产经营期起点投产日终点试产期+达产期一次投入 分次投入第一节第一节 投资项目评价的基本方法投资项目评价的基本方法一、非贴现的评价方法（不考虑资金时间价值）一
2、、非贴现的评价方法（不考虑资金时间价值）n n1 1、回收期法、回收期法n n指以投资项目指以投资项目经营净现金流量经营净现金流量NCFNCF抵偿原抵偿原始总投资所需要的全部时间。始总投资所需要的全部时间。n n计算方法：计算方法： C=C=原始投资额原始投资额/ /每年每年NCFNCF 各投资方案的投资回收期确定以后，进行决各投资方案的投资回收期确定以后，进行决策的标准是：策的标准是：投资回收期最短的方案为最佳方投资回收期最短的方案为最佳方案。案。n n有三个投资方案，有三个投资方案，有关数据为有关数据为：时间时间 （年）（年）0 01 12 23 34 4方案方案A A：净净收益收益500
3、500500500净现净现 金流量金流量-10000-100005500550055005500方案方案B B：净净收益收益10001000100010001000100010001000净现净现 金流量金流量-10000-1000035003500350035003500350035003500方案方案C C：净净收益收益20002000200020001500150015001500净现净现 金流量金流量-20000-2000070007000700070006500650065006500n n回收期的计算一般可用列表方式：回收期的计算一般可用列表方式：n n方案方案A A方法方法1 1
4、：合计回收时间：合计回收时间( (回收期回收期)=1+4500/5500)=1+4500/5500 =1.82( =1.82(年年) )方法方法2 2： 回收期回收期=10000/5500=1.82=10000/5500=1.82（年）（年）年数年数净现净现 金流金流量量回收回收额额未收未收额额回收回收时间时间0 0-10000-1000010000100001 15500550055005500450045001 12 25500550045004500_ _0.820.82n n方案方案B Bn n合计回收时间合计回收时间( (回收期回收期)=1+1+3000/3500)=1+1+3000
5、/3500 =2.86( =2.86(年年) ) 或或=10000/3500=2.86=10000/3500=2.86（年）（年）年数年数 净现金流量净现金流量 回收额回收额未收额未收额回收时间回收时间0 0-10000-1000010000100001 13500350035003500650065001 12 23500350035003500300030001 13 33500350030003000_ _0.860.86n n方案方案C Cn n合计回收时间合计回收时间( (回收期回收期)=1+1+6000/6500)=1+1+6000/6500 =2.92( =2.92(年年) )年
6、数年数净现金净现金流量流量回收额回收额未收额未收额回收时回收时间间0 0-20000-2000020000200001 1700070007000700013000130001 12 27000700070007000600060001 13 36500650060006000_ _0.920.92n n回收期指标评价的优缺点回收期指标评价的优缺点n n优点：计算简单、易于理解；优点：计算简单、易于理解； 对于技术更新快、市场不确定性强的对于技术更新快、市场不确定性强的 项目是一个有用的风险评价指标。项目是一个有用的风险评价指标。n n缺点：未考虑投资回收期后的现金流量；缺点：未考虑投资回收期
7、后的现金流量； 对投资回收期内的现金流量没有对投资回收期内的现金流量没有 考虑到发生时间的先后。考虑到发生时间的先后。主要用来测定方案的流动性，而非收益性主要用来测定方案的流动性，而非收益性n nA -10000 5000 A -10000 5000 50005000n nB -10000 5000 B -10000 5000 50005000 50005000 50005000n n甲甲 -10000 6000 4000 -10000 6000 4000 40004000 40004000n n乙乙 -10000 4000 6000 4000 -10000 4000 6000 4000 40
8、004000 +2000 +2000n n2 2、会计收益率会计收益率n n指达产期正常年度利润或年均利润指达产期正常年度利润或年均利润占投资总额的百分比。占投资总额的百分比。n n计算方法：计算方法：n n会计收益率会计收益率= =年平均净收益年平均净收益/ /初始投资额初始投资额n n决策规则：决策规则：n n会计收益率会计收益率 必要报酬率必要报酬率n n根据前面举例资料，方案根据前面举例资料，方案A A、B B、C C的投的投资报酬率分别为：资报酬率分别为：n n A A方案方案会计收益率会计收益率 = =（500+500500+500）2 2/ /10000=5%10000=5%n
9、n B B方案会计收益率方案会计收益率 = =（1000+1000+1000+10001000+1000+1000+1000）4 4/ /10000=10%10000=10%n n C C方案会计收益率方案会计收益率 = =（2000+2000+1500+15002000+2000+1500+1500） 4 4/ /20000=8.75%20000=8.75%n n思考：会计收益率法存在什么缺陷？思考：会计收益率法存在什么缺陷？n n应用非贴现评价方法注意以下几点：应用非贴现评价方法注意以下几点：n n 1 1、静态回收期指标只说明投资回收、静态回收期指标只说明投资回收的时间，但不能说明投资回
10、收后的情况的时间，但不能说明投资回收后的情况；n n 2 2、会计收益率指标虽然以相对数弥、会计收益率指标虽然以相对数弥补了回收期指标的第一个缺点，但却无补了回收期指标的第一个缺点，但却无法弥补由于没有考虑时间价值而产生的法弥补由于没有考虑时间价值而产生的第二个缺点，因而仍然可能造成决策失第二个缺点，因而仍然可能造成决策失败；败；n n 3 3、当静态评价指标的评价结论与动、当静态评价指标的评价结论与动态评价指标的评价结论发生矛盾时，应态评价指标的评价结论发生矛盾时，应以动态评价指标的评价结论为准。以动态评价指标的评价结论为准。（二）贴现的评价方法（考虑资金时间价值（二）贴现的评价方法（考虑资
11、金时间价值n n1 1、净现值、净现值NPVNPV 净现值净现值是指在项目计算期内，按设定折现是指在项目计算期内，按设定折现率计算的未来现金流入量的现值与现金流出量的率计算的未来现金流入量的现值与现金流出量的现值之差。现值之差。n n NPV NPV = = 现金流入量现金流入量 现金流出量现金流出量n n 的现值的现值总额总额 的现值的现值总额总额NPV=NPV=（投产后）营业现金（投产后）营业现金 （投资额）净流（投资额）净流 净流量现值总额净流量现值总额 出量现值总额出量现值总额 贴现率的确定：贴现率的确定： 资金成本资金成本 投资企业要求的最低报酬率投资企业要求的最低报酬率决策原则：决
12、策原则： NPVNPV0 0，即贴现后的现金流入量流出量即贴现后的现金流入量流出量该项目的报酬率预定贴现率，方案可行该项目的报酬率预定贴现率，方案可行n n前例中：前例中：NPVNPV（A A）=5500=5500（P/AP/A，8%8%，2 2）-10000-10000 =5500 =55001.7833-10001.7833-1000 =-191.85 0 =-191.85 0 =1592.35 0NPVNPV（C C）=7000=7000（P/AP/A，8%8%，2 2） +6500+6500（P/SP/S，8%8%，3 3）+6500+6500（P/SP/S，8%8%，4 4）-200
13、00-20000=2420.3=2420.32 2、净现值率、净现值率= =NPV总投资的现值 3、现值指数（获利指数）PI 指投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比。计算方法： 决策规则：PI1，说明收益超过成本，即投资报酬率超过预定贴现率，方案可行。 4、内含报酬率IRR 使投资项目未来现金流入量的现值等于现金流出量的现值时的折现率。（既NPV=0时的折现率） 表示投资项目实际可望达到的报酬率， （1）计算方法： 决策规则：IRR 资本成本（或必要报酬率）n n（2 2）采用年金及插值法确定内部收益率采用年金及插值法确定内部收益率n n 当
14、投产后各年的现金净流入量都相当投产后各年的现金净流入量都相等时（即为年金）可用插值法确定等时（即为年金）可用插值法确定IRRIRRn nNPV=NCFNPV=NCF（P/AP/A，i i，），）-C=0-C=0n n （P/AP/A，i i，），）=C/NCF=C/NCFn n查表求查表求IRR=iIRR=in n例例1 1：X X公司一次投资公司一次投资200200万元购置万元购置1212辆小轿辆小轿车用于出租经营，预计在未来车用于出租经营，预计在未来8 8年中每年可年中每年可获现金净流入量获现金净流入量4545万元，则该项投资的最万元，则该项投资的最高收益率是多少？高收益率是多少？n n由
15、于内部收益率是使投资项目净现值等由于内部收益率是使投资项目净现值等于零时的折现率，因而：于零时的折现率，因而： NPV=45XNPV=45X（P/AP/A，i i，8 8）200200 令令NPV=0NPV=0 则：则： 45X45X（P/AP/A，i i，8 8）200=0200=0 （P/AP/A，i i，8 8）=200/45=4.4444=200/45=4.4444 查年金现值系数表查年金现值系数表( (附表四附表四) )，确定，确定15% 4.487315% 4.4873 i 4.4444 i 4.4444 16% 4.343616% 4.3436n n例例2 2：中盛公司于：中盛公
16、司于20002000年年2 2月月1 1日以每股日以每股3.23.2元的元的价格购入价格购入H H公司股票公司股票500500万股，万股，20012001、20022002、20032003年分别分派现金股利年分别分派现金股利0.250.25元、元、0.320.32元、元、0.450.45元，并于元，并于20032003年年2 2月月2 2日以每股日以每股3.53.5元的价元的价格售出。格售出。n n要求：计算该项投资的收益率。要求：计算该项投资的收益率。n n解：首先，采用测试法进行测试如下表：解：首先，采用测试法进行测试如下表： 0 1 2 30 1 2 3-1600 125 160 1975-1600 125 160 1975NPV=NPV=125125（P/SP/S，i i，1 1）+160 +160 （P/SP/S，i i，2 2）+1975 +1975 （P/SP/S，i i，3 3）-1600-1600 采用插值法计算内部收益率： 因此: 该项投资收益率=15.3%年份年份股利及股利及出售股出售股票的票的现现金流量金流量测试测试 1 1测试测试 2 2测试测试 3 3系数
