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1、最新资料推荐第三章：业务分析巴菲特认为，在投资的时候，要将自己看成是企业分析家而不是市场分析师或总体经济分析师，更不是有价证券分析师。巴菲特把企业分成两类：一类是”商品”型企业，另一类是“特许权企业”。你必须知道”商品”型企业的特征，以避免“误踩地雷”；也必须能够辨识“特许权企业”，因为这些企业将为你带来可观的财富。巴菲特认为，在投资的时候，要将自己看成是企业分析家而不是市场分析师或总体经济分析师，更不是有价证券分析师。也就是说在评估一项潜在交易或是买进股票的时候，以企业的观点出发，衡量该公司经营体系所有的质与量的层面。行业的性质比管理者素质更重要沃伦巴菲特被喻为“当代最成功的投资者”。在历史
2、上伟大的投资家中，巴菲特以他敏锐的业务评估技术引人注目。对于行业的选择，巴菲特尤其看重，他认为，以一个名声卓著的经营管理体系去拯救一个经济体质欠佳的企业，结果必然是徒劳无功的。真正决定投资成败的是公司未来的表现：因为投资的成绩是由未来而定，所以行业的性质比管理者素质更重要。毕竟，人心莫测，管理者可以“变质”，但整体行业情形一般不会那么容易变相。让凡事简单，愚蠢，是巴菲特一个座右铭，他偏爱简单易懂，行业性质明确，有稳定收益，业绩可以预期的股票。 巴菲特喜欢的企业和远避的企业巴菲特说，我们喜欢单纯的企业，他指的是资金需求量小，不会有太大变动，而且具备旺盛竞争力的绩优企业，巴菲特是个坚持不懈的企业购
3、并者，他喜欢买进，不喜欢卖出，当然，他想买的是经过几十年岁月仍然屹立不摇的企业。另一方面，对于业绩很差的公司或是有某些特质的企业，巴菲特认为远离它们方为上策。包括需要投注新投资的大型重工业；竞争激烈，劳工成本和资金需求不断增加的行业；以及需要提供庞大退休金的企业。巴菲特还尽量远避技术快速翻新，产品日新月异的高新科技企业，这是因为他喜欢十年前就可以预知赢家为谁的投资，这在科技界根本不可能存在。以巴菲特的选股角度来看，电子科技业没有人有垄断的消费性优势，产品变化又快，所以不可能有人能维持未来十年的优势，或至少他没有信心能挑出。聪明过人的巴菲特一向谨守一个简单的投资原则，亦即以合理的价格投资好公司，
4、如果一家公司表现平平，甚至很差，即使该公司股价极低，他也不愿意投资。巴菲特偶尔会以A公司与E公司为例，分析好公司与坏公司的特质，为什么会称之为A公司和E公司? A代表极度痛苦(Agony)，E(Ecstasy)代表狂喜。巴菲特把企业分成两类：一类是”商品”型企业，另一类是“特许权企业”你不妨这么想：有两匹赛马，一匹名为“健康”，过去战绩辉煌；另一匹名为“衰弱”，过去战绩败多于胜，两匹马恰好同时感染流行性感冒，休战一年。由于这两匹马在本赛季都无法赚进半毛钱，因此他们的价值都降低，饲主为减少损失，只好出售他们，如果你是买家，你会选择哪一匹？一点也不难看出正确的选择应该是“健康”，你知道他本质上是一
5、匹强健的马，他从这场流行性感冒中复元的机率大过“衰弱”，而且日后还能赢得赛事，为你赚进大把银子！至于“衰弱”呢？就处他复元了，未来仍可能恰如其分般地经常生病，你的投资报酬也会像他的健康情况一样积弱不振！巴菲特把企业分成两类：第一类是衰弱型，这类公司的经济能力差，他称这类公司为”商品”型的企业，它们制造或销售雷同于其他企业所制造或销售的一般性商品。第二类企业是健康型，有极佳的经济能力，例如可口可乐公司、盖可、华盛顿邮报等，巴菲特称这类公司为“特许权企业”，一个特许权企业销售强力品牌产品，或在商场上拥有独特地位，就好像是独占事业一般，如果你想购买此特定产品或使用该公司提供的特定服务，你只能找这家公
6、司。于是，这家公司可以自由调升产品或服务的价格，以提高获利。此外，这类公司的长期经济成长潜力较佳，它们的事业景气波动较少，当短视近利的股市造成过度反应的不利状况时，它们也有资金撑过困境。工欲善其事，必先利其器。巴菲特相信，除非你能先区分这两类企业，否则，你将无法利用股市中短视近利所造成的错误股价。你必须知道”商品”型企业的特征，否则，你可能会“误踩地雷”；同样的，你也必须能够辨识“特许权企业”的特征，因为这些企业将为你带来可观的财富。辨识”商品”型企业巴菲特称病弱的企业为”商品”型企业，这类企业销售一般性产品或服务，唯一影响消费者购买决策的重要因素是价格。在我们的日常生活中，这类企业最简单、最
7、明显的例子是：*航空公司*未加工食品（例如谷类与稻米）的生产者*钢铁制造者*瓦斯、天然气、油品公司*木材类*纸业*汽车制造商上述类型公司所销售的商品在市场上面临相当的竞争，通常，售价最低的公司会赢得生意。相同的消费行为也发生在水泥、木材、砖瓦、电脑的记忆体与处理器晶片（尽管英特尔试图为其处理器晶片建立强力品牌认同）。成本愈低的厂商愈有空间订定击败竞争对手的价格。这是很简单的概念，但含意却很复杂。为维持成本最低的优势，厂商必须持续改善制程，以维持企业竞争力，这需要投入更多资本，如此一来，便侵蚀掉原本可用于发展新产品，或并购其他企业的获利；而发展新产品或并购其他企业，往往能提升公司的基本价值。上述
8、原理的一般情节如下：A公司改善其制程，使生产成本降低，利润提高，于是，A公司降低其产品售价，试图争夺B、C、D公司的市场占有率。B、C、D公司开始不敌A公司，于是，它们也仿效起A公司，改善制程，然后降低产品售价，以便和A公司竞争。在此过程中，A公司原先因改善制程而提高的利润被侵蚀掉。这种恶性循环一再重复。在经济繁荣时期，消费者的需求大于供给，汽车制造商之类的厂商获利便会上升，为因应需求增加，厂商开始投入经费增产或扩厂。它们的股东看到公司获利激增，便要求利益分配，公司应允股东之要求而提高股利。工会看到公司这么赚钱，也会要求分一标羹，公司多半也会应允。经济荣景周期过去(所有荣景终有消退的一天)，厂
9、商陷入产能过剩，膨胀的股利难以回降，调高的工资无法再调降，突然间，这些公司一度膨胀的资产负债表开始失血。在1990至1993年的经济衰退期间，通用汽车失血96亿美元，在严重的景气萧条期间，汽车制造业失血甚至达200亿美元，许多汽车制造商被迫关厂、降低股利，反映在股市当然是股价下挫，样子全然狼狈不堪。还有特殊事件会造成这类公司的营收提高。当年的雨果飓风横扫佛罗里达州，摧毁数千幢房舍，灾后合板的价格一飞冲天。那年，佛罗里达州所有合板业者的生意都非常兴隆。每年夏天的旅游旺季，航空公司总是忙翻天。汽车制造商偶尔也有时来运转的时候，推出的新车款受到顾客青睐而创造佳绩，例如克莱斯勒的迷你厢型车。在诸如此类
10、的特殊事件中，制造商和销售商都获利颇丰。不过，市场上任何需求的增加，必然会导致供给的增加，之后，当需求衰退时，供给过剩便会导致价格与利润再度下降。“商品”型企业完全依赖管理阶层的品质与智慧。通用汽车在1999年的长期负债高达约550亿美元，远比它在1990至1999年间的340亿美元获利还要高出许多。就算不分红、不发放股利，通用汽车也无法用这10年的所有获利还清其长期负债。通用汽车的宿敌-福特在过去10年总共获利351亿美元，但该公司在1999年的长期负债却高达700亿美元，如果福特持续过去的财务绩效，大约得花20年，才能还清所有的长期负债。如此看来，这两家汽车公司并不是好的投资标的，不是吗？
11、想像你持有类似这般长期负债沉重的公司股票，突然之间，景气荣期结束，你想，谁会损失可观的财富？那些公司的长期负债，将变成股民的长期套牢!航空业的情况也好不到哪里去，联合航空-全世界营运状况最好的航空公司之一-在1999年的长期负债约为50亿美元，而过去10年期间，该公司总计获利40亿美元。辨识”商品”型企业并不是非常困难的事，这类企业通常销售其他许多企业也销售的东西，其特征包括：低利润率、低股东权益报酬率(股东权益的定义是：公司的总资产减去总负债)、难以建立强力品牌忠诚度、市场上有许多生产相同产品的厂商，所属产业出现严重产能过剩、获利反复无常，获利力几乎全靠管理阶层有效率地利用厂房与设备等有形资
12、产。一低利润率与低存货周转率低存货周转率再加上低利润率，会造成很差的资本报酬率，亦即此公司根本不赚钱。高利润率加上高存货周转率，存货周转率低的企业，必须有格外高的利润率，才可能有可观的获利。如果利润不高，但存货周转率极高，同样可能有不错的获利。你不妨这么想：假设你在沙漠中摆设一个卖柠檬汁的摊位，如果一杯柠檬汁的制作成本是1美元，如果你一杯卖100万美元，那么你不需要多高的存货周转率便能致富，只要卖一杯就行了。这就是高利润、低存货周转率的例子。你也可以一杯卖2美元，一年卖2000万杯，同样能使你发财。一个利润率很低的公司，多半是”商品”型企业，这种公司总是为许多问题与低利润率而苦恼。到雅虎财经网
13、页等网站上查利润率。查询结果：伯林顿实业纺织业1.4%可口可乐公司饮料类16.3%联合航空航空业4.4%微软电脑软件业38.6%波伊西加斯凯德纸业2.2%二低股东权益报酬率低股东权益报酬率是显示此公司为”商品”型企业的好指标。美国企业的平均股东权益报酬率为12%，任何公司的股东权益报酬率若低于此平均水准，该公司极有可能是”商品”型企业。巴菲特认为，缺乏高股东权益报酬率的公司不可能有真正的长期远景。查询结果：伯林顿实业纺织业3.6%可口可乐公司饮料类32.5%联合航空航空业15.5%微软电脑软件业26.8%波伊西加斯凯德纸业10%三缺乏品牌忠诚度若你刚购买的产品品牌没什么名气，该产品极可能出自”
14、商品”型企业。除非这样的零售店存货周转率很高，否则无法赚钱，因为销售这类”商品”型产品的利润很薄，必须有高销售量才能获利。四市场上有许多生产相同产品的厂商许多生产者会导致竞争，竞争会使价格下跌，价格下跌造成利润率下降，利润降低代表股东获利下滑。五、有组织的劳工特别是那些在资本设备上投资可观、固定成本很高的企业，这种情形尤其明显。当航空公司的机师罢工时，很可能会使公司营运瘫痪，公司财务很可能在突然间大量失血，因为即使机师罢工停飞，经营与维持一条航线的成本仍然高得惊人。一家汽车制造商只要获利开始提高，工会就会为劳工争取更高工资。在上述情况下，工会变成需索无度的“准所有权人”，公司股东必须持续不断地
15、把更多利润分给他们，否则可能会遭遇罢工，损及公司财务。六、所属产业出现严重产能过剩一个产能严重过剩的产业，除非过剩产能得以完全利用，否则，就算市场需求增加，厂商也无法实质获益；唯有产能过剩情况消除，市场需求的增加才能促使价格上升。不过，当价格上升时，多数企业的阶层总会忙于增产与扩厂，他们满脑子都是变成业界王国的愿景。市场需求与价格的上扬，使他们口袋里麦克麦克，这些管理阶层开始朝向梦想的愿景，他们增加生产，甚至扩建产能，岂知最终结果反证了他们的愚昧。你若想知道一项产业是否有产能过剩的问题，不妨看看在过去5至10年间，产品或服务价格是上升抑或下降。在计算时，不要忘了用物价指数做调整。若经平准后的价格呈现下降，极可能代表此产业一直存在产能过剩的问题。七、获利反复无常若公司的获利非常反复无常，极可能代表该公司是”商品”型企业。调查公司在过去10年的净获利情况，通常就能显示该公司是否具有此特征。若某公司过去10年的每股盈余如下，你可能就得怀疑该公司属于”商品”型企业：年每股盈余（美元）19901.571991（1.16）亏损1992
