《证券投资理论与实务 桂荷发 吕江林课件 第06章 债券价值评估》由会员分享，可在线阅读，更多相关《证券投资理论与实务 桂荷发 吕江林课件 第06章 债券价值评估（121页珍藏版）》请在金锄头文库上搜索。
1、证券投资理论与实务第6章债券价值评估第6章 债券价值评估v6.1 债券价值评估基础v6.2 债券内在价值计算v6.3 债券定价的三大关系与五大定理v6.4 利率期限结构v6.5 债券久期与凸性第6章 债券价值评估v学习目的 掌握终值、现值和年金的计算； 区分债券内在价值计算的现金流方法和到期收益率法；计算零息债券、附息息票债券和永久债券等各种债券的内在价值； 理解债券市场价格与内在价值之间的关系； 理解债券属性与到期收益率之间的关系；第6章 债券价值评估v学习目的 掌握债券定价中的三大关系和五大定理； 区别实际利率与名义利率、即期利率与远期利率； 掌握利率期限结构的四种理论解释； 了解债券久期
2、与债券凸性及其应用。6.1 债券价值评估基础v基础知识：现金流、现值和终值 例：假定王老五将现金1000元存入银行，利率为10%，期限为5年，复利计息，到期时老王将取回多少现金？课堂提问6.1 债券价值评估基础v基础知识：现金流、现值和终值答案6.1 债券价值评估基础v基础知识：现金流、现值和终值 例：假定王老五将现金1000元存入银行，利率为5%，期限为5年，连续复利计息，到期时老王将取回多少现金？课堂提问6.1 债券价值评估基础v基础知识：现金流、现值和终值答案 6.1 债券价值评估基础v基础知识：现金流、现值和终值 例：假设投资经理巴博特约定6年后要向投资人支付100万元，同时，他有把握
3、每年实现12%的投资收益率，那么巴博特现在向投资人要求的初始投资额应为多少？课堂提问6.1 债券价值评估基础v基础知识：现金流、现值和终值答案6.2 债券内在价值计算v债券价值计算的现金流贴现法6.2 债券内在价值计算例，假设面值为100元，年息票率为5%，每年付息一次的5年期债券，其内在价值的计算如表所示。 期限 现金流 折现率（%） 折现因子 折现值 1 5 4.0 0.9615 4.8075 2 5 4.5 0.9201 4.6005 3 5 5.0 0.8763 4.3815 4 5 5.5 0.8306 4.1530 5 5 5.5 0.7873 3.9365 5 100 5.5 0
4、.7873 78.7300 总和 100.60906.2 债券内在价值计算v债券价值计算的到期收益率法6.2 债券内在价值计算例，假设面值为100元，年息票率为5%，每年付息一次的5年期债券，其内在价值的计算如表所示期限 现金流 折现率（%） 折现因子 折现值 1 5 7.0 0.9346 4.673 0 2 5 7.0 0.8734 4.367 0 3 5 7.0 0.8163 4.081 5 4 5 7.0 0.7629 3.814 5 5 5 7.0 0.7130 3.564 9 5 100 7.0 0.7130 71.298 6 总和 91.799 66.2 债券内在价值计算v息票债券
5、的价值计算6.2 债券内在价值计算v息票债券的价值计算 例:假设面值为1000元、票面利率为6%、期限为3年的债券，每年付息一次，三年后归还本金，如果投资者的预期年收益率是9%，那么该债券的内在价值是多少？课堂提问6.2 债券内在价值计算v息票债券的价值计算答案6.2 债券内在价值计算v零息债券的价值计算 例:假设面值为1000元、期限为2年的零息债券，如果投资者的预期年收益率是8%，那么该债券的内在价值是多少？课堂提问6.2 债券内在价值计算v零息债券的价值计算答案6.2 债券内在价值计算v永久债券的价值计算 例:假设面值为1000元、票面利率为5%的永久公债，每年付息一次，如果投资者的预期
6、年收益率是10%，那么该债券的内在价值是多少？课堂提问6.2 债券内在价值计算v永久债券的价值计算答案6.2 债券内在价值计算v债券内在价值与市场价格 债券的内在价值是其理论价值，市场价格并不必然等于其理论价值。当市场价格等于其理论价值时，市场处于均衡状态。净现值法可以被用来作为投资决策的依据。6.2 债券内在价值计算v净现值法的决策原则6.2 债券内在价值计算v债券到期收益率 债券的到期收益率是使得债券投资获得的现金流的现值等于其市场价格的折现率，即净现值为零时的折现率，也就是内部收益率（IRR）。到期收益率通常采用年化（annualizing returns）的形式，即到期年收益率，票面利
7、率指的也是年收益率。6.2 债券内在价值计算v债券到期收益率的计算6.2 债券内在价值计算v内部收益率法的决策原则6.2 债券内在价值计算v到期收益率的计算 例：假设面值为1000元、票面利率为5%、每年付息一次的两年期息票债券，其市场价格是946.93元，它的到期收益率是多少？若投资者的期望收益率是10%，那么该债券是否值得投资？课堂提问6.2 债券内在价值计算v到期收益率的计算答案6.2 债券内在价值计算v到期收益率的年化问题 我们在计算债券的理论价值或债券的到期收益率的时候，通常假定每年付息一次，这个假设只是为方便起见而不是必须的，计息周期可以是年、半年、季、月等，该利率被称为周期性利率
8、。周期性利率可以折算成年利率，该年利率被称为有效年利率，以区别于标价年利率。6.2 债券内在价值计算v到期收益率的年化问题6.2 债券内在价值计算v到期收益率的年化问题 在借贷活动中，对于相同的年收益率或年利率报价，由于计息次数之间存在差异，投资者实际得到的收益率（或借款人实际支付的利率）是不同的，有效年利率则使得投资者的实际收益率或借款人实际支付得利率之间具有可比性。6.2 债券内在价值计算v到期收益率的年化问题 尽管将半年的利率转换成年利率可以采取上述公式，但债券市场的惯例（美国和英国）是将半年的利率乘以2来得到年利率。通过这种方法计算出来的到期收益率也被称为债券的等值收益率。6.2 债券
9、内在价值计算v到期收益率的年化问题6.2 债券内在价值计算v到期收益率的年化问题 例：假设面值为1000元、票面利率为10%、期限为2年、每半年付息一次的息票债券，其市场价格是965.43元，它的到期收益率是多少？课堂提问6.2 债券内在价值计算v到期收益率的年化问题答案6.2 债券内在价值计算v债券收益率的其他度量 当期收益率：债券的年利息收入除以当前售价。 赎回收益率：债券赎回前的利息现值之和加上赎回价格的现值。 实现复利收益率：取决于再投资利率与到期收益率的关系。 持有期回报率：整个特定投资周期内的回报率。6.2 债券内在价值计算v债券属性与到期收益率 剩余期限（LENGTH OF TI
10、ME TO MATURITY） 息票利率（COUPON RATE） 赎回或卖出条款（ CALL PROVISIONS ） 税收待遇（ TAX STATUS ） 流动性（MARKETABILITY） 违约风险（ LIKELIHOOD OF DEFAULT ） 可转换性（CONVERTIBLE） 可延期性（DEFERABLE）6.3 债券定价的三五大定理大关系v债券定价的三大关系 债券的市场价格、票面价值、息票利率与到期收益率之间的三大关系：平价：当市场价格=票面价值时，到期收益率=息票利率；这种关系被称为平价关系，或债券平价发行；折价：当市场价格息票利率；这种关系被称为折价关系，或债券折价发行；
11、6.3 债券定价的三五大定理v债券定价的三大关系 债券的市场价格、票面价值、息票利率与到期收益率之间的三大关系：溢价：当市场价格票面价值时，到期收益率息票利率；这种关系被称为溢价关系，或债券溢价发行。6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之一 如果债券的市场价格上涨，那么它的到期收益率必定下降；相反，如果债券的市场价格下跌，那么它的到期收益率必定上升，即债券的市场价格与到期收益率之间呈反向关系。（亦可表达为债券的价格与市场利率呈反向关系）6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之一 例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、票面利率为8%的债券，当该债券的市场价格分
12、别为1000元、1100元和900元时，它的到期收益率分别是多少？课堂提问6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之一答案6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之二 如果债券的到期收益率在债券存续期内一直保持不变，那么该债券的折扣或溢价将随着债券存续期的变短而减小。这事实上意味着债券的折扣或溢价与债券的期限呈正向关系，换句话说，长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券要高。6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之二 例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、票面利率为6%的债券，当前该债券的市场价格是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期
13、收益率依然是9%，也就是说此时债券的市场价格应该是902.81元，那么债券折扣发生了什么变化？ 课堂提问6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之二 续前例1年前，该债券的折扣是：116.69（元）；1年后，该债券的折扣是：97.19（元）；债券存续期缩短1年，债券的折扣变小了， 116.69-97.19=19.50（元）答案6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之三 如果债券到期收益率在存续期内不变，那么该债券的折扣或溢价将随着债券存续期的变短而以递增的速率减小。6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之三 例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、票面利率
14、为6%的债券，当前该债券的市场价格是883.31元，即它的到期收益率是9%。1年以后，它的到期收益率依然是9%，也就是说此时债券的市场价格应该是902.81元。2年后该债券的到期收益率还是9%，即此时该债券的市场价格是924.06元，那么该债券的折扣发生了什么变化？6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之三 （续前例） 1年前：该债券的折扣是：1000-883.31=116.69 1年后：该债券的折扣是：1000-902.81=97.19 2年后：该债券的折扣是：1000-924.06=75.94答案6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之三 （续前例） 债券存续期缩短1年（从
15、5年到4年），债券的折扣变小了，即116.69-97.19=19.50（元），变化率为1.95%； 债券存续期同样缩短1年（从4年到3年），债券的折扣同样变小了，但变化更大：即97.19-75.94=21.25（元），变化率为2.125%。答案6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之四 债券的到期收益率下降将导致债券价格的上涨，上涨的幅度要大于债券的到期收益率同比例上升所导致的债券价格下跌的幅度。该定理表明，由到期收益率的上升或下降所引起的债券价格变化是不对称的。6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之四 例：假设票面价值为1000元、期限为5年、每年付息一次、票面利率为7%的
16、债券，现以面值发售，到期收益率为7%。如果到期收益率下降至6%，那么它的价格是多少？如果到期收益率上升为8%，那么它的价格又是多少？课堂提问6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之四答案6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之五 息票利率越高，由到期收益率变化所引起的债券价格变化率越小（该定理不适用于存续期为1年的债券或永久债券）。6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之五 例：假设债券A与债券B的票面价值均为1000元、期限为5年、每年付息一次，但两者的票面利率不相同，债券A的票面利率为7%，债券B的票面利率为9%。假定两者的到期收益率均为7%，即债券A的现行市场价格是1000元，债券B的市场价格是1082元。当两者的到期收益率同时由7%上升为8%时，两者的价格变化率存在什么差异？6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之五 对债券A来说答案6.3 债券定价的三五大定理v债券定价五大定理之五 对债券B来说答案6.4 利率期限结构理论v何谓利率期限结构 金融市场上的利率水平是用债券及其它债权型金融商品的到期收益率来度量的。债券市场上存在各种具有不同风险特性
