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1、McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.第8章8公司战略与净现值分析McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.MPACC公司财务公司战略与净现值分析8.1 决策树8.2 敏感性分析、场景分析和盈亏平衡分析8.3 蒙特卡罗模拟法8.4 期权8.5 本章小结McGraw-Hill/IrwinCor
2、porate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.MPACC公司财务公司战略与净现值分析让我们能够形象地表达各阶段不同备选方案可能的结果，以及我们行为的结果。这个图形表示法有助于找出最佳的行动过程。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.MPACC公司财务公司战略与净现值分析不学习学习方块代表需要做出的决定。圆代表信息接受点,例如，测试的得
3、分。从方块延伸出来的线段代表备选方案。“C”“A”“B”“F”“D”McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.MPACC公司财务公司战略与净现值分析Stewart Pharmaceuticals公司在考虑一项投资，该投资用于发展一种可以治疗普通感冒的药物 。公司的策划组，包括：生产、营销、工程部门的代表，建议公司投资这项研发测试。这个初步阶段将持续一年并且需要花费10亿美元。此外，该策划组认为该测试成功的可能性为60%。如果这项测试成功的话，斯
4、图尔特药品可以进行全面生产。公司需要进一步投资16亿美元。将在未来4年内生产产品并得到投资回报。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.MPACC公司财务公司战略与净现值分析需要注意的是，净现值的计算是以日期1为基础的，即16亿美元投资的日期。后面我们会把这个数字调为0。$1,188净利润(612)税收（税率34%）$1,800税前利润(1,800)固定成本Years 2-5Year 1投资$1,588-$1,600现金流(400)折旧(3,
5、000)可变成本$7,000收入75.433,3$)10.1(588,1$600,1$41=+-=ttNPVMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.MPACC公司财务公司战略与净现值分析需要注意的是，净现值的计算是以日期1为基础的，即16亿美元投资的日期。后面我们会把这个数字调为0。$75.90净利润(39.10)税收（税率34%）$115税前利润(1,800)固定成本Years 2-5Year 1投资$475-$1,600现金流(400)折
6、旧(1,735)可变成本$4,050收入461.91$)10.1(90.475$600, 1$41-=+-=ttNPVMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.MPACC公司财务公司战略与净现值分析不测试测试失败成功不投资投资投资公司一共需要决策两次：测试或不测试投资或不投资0$=NPVNPV = $3.4 bNPV = $0NPV = $91.46 mMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 T
7、he McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.8-9MPACC公司财务公司战略与净现值分析让我们回到第一个阶段，决策组需要考虑一个问题 ：我们应该对测试进行投资吗?在日期1,预期的回报为：+=失败的净现值 失败的概率 成功后的投资回报的净现值成功的概率预期的回报()()25.060,2$0$0.475.433,3$0.6预期的回报=+=95.872$10.125.060,2$000, 1$=+-=NPV在日期0的NPV为：因此，我们选择进行测试. McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 T
8、he McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.8-10MPACC公司财务公司战略与净现值分析当处理电子表格时，先要构造出你的模型，这样你就可以调节变量，并找到计算NPV的关键点。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.8-11MPACC公司财务公司战略与净现值分析%29.14000,7$000,7$000,6$Rev%-=-=D我们可以看出，净现值对收入的变动非常敏感。在这个例子中，收入
9、下降14%会导致净现值下降61%。%93.6075.433,3$75.433,3$64.341, 1$%-=-=DNPV%29.14%93.6025.4-=收入下降1%将会导致净现值下降大约4.25%。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.8-12MPACC公司财务公司战略与净现值分析场景分析是一种变异的敏感性分析。例如，Stewart Pharmaceuticals公司可能会面临以下三种场景：1.接下来的几年内会连续出现极端寒冷的天气，销
10、售将会超过预期，但是劳动成本也会暴涨。2.接下来的几年内一切正常，销售也达到预期的水平。3.接下来的几年内天气良好（比正常气候还暖和），因此销售没有达到预期水平。美国食品及药物管理局的批准也是一种场景。计算每一种场景的NPV。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.8-13MPACC公司财务公司战略与净现值分析另一种检验我们预测可变性的方法盈亏平衡分析。在Stewart的例子中，我们可以关心保本收入、保本销售量，或者保本价格。不管哪种方法，我
11、们都从保本营运现金流开始分析。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.8-14MPACC公司财务公司战略与净现值分析初始投资需要16亿美元。为了保本，四年间每年需要的现金流量为5.0475亿美元下面是这个项目的保本营运现金流（ OCFBE ) 的计算过程：PMTI/YFVPVN 504.751001,6004PVMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Compa
12、nies， Inc. All Rights Reserved.8-15MPACC公司财务公司战略与净现值分析收入$5,358.72可变成本$3,000固定成本$1,800折旧$400EBIT$158.72税收 (34%)$53.97净利润$104.75OCF = $104.75+ $400$504.75+D+FC+ VCMcGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.8-16MPACC公司财务公司战略与净现值分析既然我们已经计算出保本收入为53.58
13、72亿美元，我们也可以计算出保本价格。最初的计划是：以每剂10美元的价格共销售7亿剂。而我们仅仅需要以以下的价格出售就能保本： $5,358.72 million = 700 million PBEPBE= $7.65 / dose700 m$5,378.72McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.8-17MPACC公司财务公司战略与净现值分析回顾前一章关于宿舍床位的例子。我们可能会关心保本收入、保本销售量，或者保本价格。McGraw-Hil
14、l/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.8-18MPACC公司财务公司战略与净现值分析 考虑这样一个项目：接下来的3年中，每年为密苏里大学宿舍供应10,000 张床。 你的公司目前拥有一半项目所需的设备，这是多年前以$200,000买进的，已提足折旧，市场价值为$60,000。剩下的设备需要用$100,000进行购买。 工程部门估计，你需要的初始净营运资本投资额为$10,000。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 20
15、05 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.8-19MPACC公司财务公司战略与净现值分析 这个项目将会持续三年，每年的固定成本为$25,000 ,可变成本为：每张床$90。 初始固定投资将按直线法计提折旧,一共计提三年。同时,预计税前净残值为$10,000（所有设备） 销售部门预测的销售价格为$200。 你要求的投资回报率为8% ,边际税率为34%。McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Re
16、served.8-20MPACC公司财务公司战略与净现值分析0期的现金流量：新设备成本$100,000净营运资本 $10,000旧设备的机会成本 $39,600 = $60,000 (1-0.34) $149,600McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.MPACC公司财务公司战略与净现值分析第1年和第2年的现金流量收入10,000 $200 = $2,000,000可变成本10,000 $90 = $900,000固定成本$25,000折旧100,000 3 = $33,333EBIT$1,041,666.67税金(34%)$354,166.67净利润$687,500OCF = $687,500 + $33,333$720,833.33McGraw-Hill/IrwinCorporate Finance， 7/e 2005 The McGraw-Hill Companies， Inc. All Rights Reserved.MPA
